作者| 黃繹達(dá)

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

1月15日，知名珠寶品牌卡地亞、梵克雅寶的母公司歷峰集團(tuán)公布了2026財(cái)年三季度業(yè)績。

截至2025年12月31日，公司在FY26 Q3實(shí)現(xiàn)收入64億歐元，略超市場(chǎng)預(yù)期，根據(jù)固定匯率計(jì)算同比增長11%，按實(shí)際匯率計(jì)算同比增長4%。

2026財(cái)年前三個(gè)季度的累計(jì)收入錄得170億歐元，根據(jù)固定匯率計(jì)算同比增長10%，按實(shí)際匯率計(jì)算同比增長5%。

公司同期貨幣資金76億歐元，整體保持穩(wěn)定。

圖：歷峰集團(tuán)FY26 Q3業(yè)績亮點(diǎn)；資料來源：公司公告，36氪

珠寶超預(yù)期，美洲與中東需求更強(qiáng)

從品牌劃分的收入結(jié)構(gòu)來看，珠寶的收入占比長期超過7成，是公司收入的支柱，其主要品牌包括卡地亞、梵克雅寶、布契拉提等。制表業(yè)務(wù)是公司第二大業(yè)務(wù)，核心品牌包括朗格、江詩丹頓、萬國、積家等知名高奢腕表品牌。其他業(yè)務(wù)的收入與腕表相當(dāng)，其核心品牌包括德爾沃、dunhill、Chloé、萬寶龍等。

圖：歷峰集團(tuán)主要品牌；資料來源：公司官網(wǎng)，36氪

再從地區(qū)收入結(jié)構(gòu)來看，亞太、美洲、歐洲作為歷峰核心的業(yè)務(wù)區(qū)域，在FY26 Q3的收入占比分別為29%、27%和24%，日本和中東及非洲同期的收入占比均為10%。就業(yè)績表現(xiàn)而言，均按固定匯率計(jì)算，各地區(qū)收入在本季度均實(shí)現(xiàn)正增長，但不同地區(qū)間收入增長的分化依然明顯。

其中，美洲、日本和中東及非洲在本季度實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，對(duì)應(yīng)的收入同比增速分別為14%、17%和20%；然而，相比FY25 Q3，上述地區(qū)的收入增速或持平，或有不同程度走弱。北美收入增長的核心動(dòng)力是珠寶與制表業(yè)務(wù)雙雙實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長；日本收入增長同樣主要由珠寶業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，制表業(yè)務(wù)也呈正增長；中東及非洲對(duì)奢侈品的相關(guān)需求更為強(qiáng)勁，公司所有業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，阿聯(lián)酋市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為突出。

亞太與歐洲地區(qū)在同期的業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)偏弱，與之對(duì)應(yīng)的收入同比增速分別為6%和8%；這兩個(gè)區(qū)域的收入增速邊際變化亦呈現(xiàn)顯著分化。歐洲在FY25 Q3的收入同比高達(dá)19%，但在本季度卻回落至個(gè)位數(shù)；亞太地區(qū)FY25 Q3的收入同比減少7%，本季度則實(shí)現(xiàn)正增長，且增速較FY26 H1的5%進(jìn)一步加快。

珠寶、制表的正增長對(duì)亞太地區(qū)在本季度的收入增長均有貢獻(xiàn)；細(xì)分市場(chǎng)方面，大中華地區(qū)（內(nèi)地與港澳）的同期收入小幅增長，以韓國與澳大利亞為代表的其他地區(qū)穩(wěn)健增長。歐洲地區(qū)在同期的收入增長主由珠寶業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，制表業(yè)務(wù)與時(shí)尚及配飾業(yè)務(wù)也都實(shí)現(xiàn)了正增長。

圖：歷峰集團(tuán)FY26 Q3各地區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)；資料來源：公司公告，36氪

業(yè)務(wù)板塊方面，從各地區(qū)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，珠寶業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)公司在本季度收入增長的核心力量。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，珠寶業(yè)務(wù)在FY26 Q3實(shí)現(xiàn)收入48億歐元，按固定匯率計(jì)算同比增長14%，增速水平超市場(chǎng)預(yù)期；同期的收入占比為75%。得益于各地區(qū)和全渠道的全面增長，珠寶在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

長期來看，公司珠寶業(yè)務(wù)在近年來保持了不俗的收入增長，進(jìn)入FY26后收入增速顯著修復(fù)。財(cái)報(bào)顯示，F(xiàn)Y23珠寶收入同比增速高達(dá)21%；主要受宏觀因素影響，F(xiàn)Y24的收入同比增速回落到6%的水平，F(xiàn)Y25該業(yè)務(wù)收入同比小幅修復(fù)至8%；FY26 Q1和FY26 H1的珠寶收入同比分別為11%和14%，F(xiàn)Y26 Q3的收入增速亦延續(xù)了此前的趨勢(shì)。

雖然制表業(yè)務(wù)本季度在各地區(qū)市場(chǎng)也都實(shí)現(xiàn)了收入正增長，對(duì)公司整體的收入增長有所貢獻(xiàn)，但增速水平明顯不及珠寶業(yè)務(wù)。反映在財(cái)務(wù)上，制表業(yè)務(wù)在FY26 Q3的收入為9億歐元，同比增長7%（固定匯率），對(duì)應(yīng)的收入占比為14%。制表業(yè)務(wù)在不同區(qū)域市場(chǎng)的表現(xiàn)迥異，美洲、中東及非洲的需求相對(duì)更加強(qiáng)勁。

圖：歷峰集團(tuán)FY26 Q3各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)；資料來源：公司公告，36氪

投資歷峰都有哪些核心看點(diǎn)？

從公司FY26 Q3財(cái)報(bào)可以看到一個(gè)現(xiàn)象，即按固定匯率計(jì)算，無論是公司整體還是各業(yè)務(wù)板塊在本季度的收入同比增速，都明顯高于實(shí)際匯率下的核算結(jié)果。這一現(xiàn)象表明，奢侈品市場(chǎng)需求相對(duì)強(qiáng)勁，是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績修復(fù)的核心動(dòng)力；但同時(shí)，主要交易貨幣的走弱導(dǎo)致的匯兌損失，對(duì)公司當(dāng)期業(yè)績也產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

在成本端，主要原材料價(jià)格的上升導(dǎo)致公司整體的利潤率承壓。公開交易數(shù)據(jù)顯示，貴金屬價(jià)格在2025年出現(xiàn)了大幅上行，黃金的年內(nèi)漲幅超過55%，鈀金同期漲幅超過80%，鉑金同期漲幅甚至接近130%。貴金屬大幅漲價(jià)推高公司成本壓力，對(duì)珠寶、腕表等核心業(yè)務(wù)的盈利能力構(gòu)成明顯利空；而且，公司管理層在去年的公司電話會(huì)上也表示，在原材料采購環(huán)節(jié)，與對(duì)沖貴金屬價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)操作存在較大的執(zhí)行難度。

再看需求層面，公司收入在本季度實(shí)現(xiàn)小幅超預(yù)期增長，一方面，是得益于核心地區(qū)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不差/復(fù)蘇的支撐；另一方面，則主要受益于富裕階層在資本市場(chǎng)獲利后，對(duì)奢侈品產(chǎn)生的新增需求。

相較于普通消費(fèi)者，富裕階層持有金融資產(chǎn)的比例更高，隨著2025年AI驅(qū)動(dòng)全球主要股市普漲、貴金屬市場(chǎng)同步走牛，貴金屬牛市驅(qū)動(dòng)黃金ETF、白銀LOF等相關(guān)基金產(chǎn)品的凈值上升。富裕階層通過持有上述金融資產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)自身財(cái)富增長的同時(shí)，消費(fèi)信心也因此持續(xù)向好，對(duì)奢侈品的需求亦明顯走強(qiáng)。

根據(jù)相關(guān)調(diào)研報(bào)告數(shù)據(jù)，國內(nèi)市場(chǎng)和美國市場(chǎng)對(duì)奢侈品的相關(guān)需求在2025年下半年均出現(xiàn)了明顯走強(qiáng)。這一邊際變化的節(jié)奏與股票、貴金屬牛市的節(jié)奏在一定程度上相吻合，而在長期維度上，美股整體表現(xiàn)、貴金屬價(jià)格與歷峰珠寶業(yè)務(wù)收入增長在近年來呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性也是對(duì)上述富裕階層于資本市場(chǎng)獲利支撐奢侈品需求之觀點(diǎn)的佐證。

在產(chǎn)品層面，貴金屬價(jià)格走高對(duì)珠寶銷量形成強(qiáng)支撐。從消費(fèi)心理來看，貴金屬價(jià)格上行通常會(huì)驅(qū)動(dòng)對(duì)珠寶消費(fèi)需求提升，而當(dāng)貴金屬價(jià)格走弱時(shí)，消費(fèi)者更易持觀望態(tài)度；而歷峰集團(tuán)旗下的卡地亞和梵克雅寶這兩大核心珠寶品牌，過去3-5年里相較同行實(shí)施了更為嚴(yán)格的價(jià)格管控，因此在本輪貴金屬大幅漲價(jià)的背景下，其相關(guān)產(chǎn)品的吸引力因此進(jìn)一步凸顯。

所以，考慮到公司珠寶業(yè)務(wù)的收入占比長期超過七成，股票市場(chǎng)與貴金屬在今年的表現(xiàn)，一定程度上可以作為判斷公司業(yè)績走勢(shì)的重要參考。但是，同時(shí)也要考慮量和價(jià)兩個(gè)維度的相互擠壓對(duì)業(yè)績帶來的復(fù)雜影響。

與珠寶業(yè)務(wù)相比，制表業(yè)務(wù)的情況更加復(fù)雜，通常貴金屬漲價(jià)對(duì)其產(chǎn)品力的支撐有限，經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)公司制表業(yè)務(wù)的影響巨大，而且高端制表卻更容易受到文化與風(fēng)尚的影響。比如，近年來以勞力士水鬼、百達(dá)翡麗鸚鵡螺為代表的鋼殼運(yùn)動(dòng)型腕表頗為流行，而歷峰旗下的核心腕表品牌朗格、江詩丹頓、萬國均以正裝表為主，部分鋼殼運(yùn)動(dòng)款熱銷外，大量的正裝表款相對(duì)式微。

說到宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)制表業(yè)務(wù)的影響，回顧歷史，2008年金融危機(jī)、2015-2016年全球經(jīng)濟(jì)放緩等階段，腕表行業(yè)均出現(xiàn)業(yè)績與銷量同步下滑，僅個(gè)別品牌的稀缺款式具備顯著的抗跌性。那么，根據(jù)當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，以及公司的產(chǎn)品周期，公司制表業(yè)務(wù)在今年的表現(xiàn)可能存在較大變數(shù)。

從歷峰集團(tuán)的發(fā)展歷程來看，并購是其核心的展業(yè)策略之一。目前，公司貨幣資金高達(dá)76億歐元，未來的潛在收購項(xiàng)目值得關(guān)注。同時(shí)，在貨幣資金充裕的情況下，公司分紅作為影響投資回報(bào)的關(guān)鍵因素，對(duì)其股票的投資價(jià)值亦有重要影響。

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