作者：邁克爾·普里斯

來(lái)源：長(zhǎng)盛基金理財(cái)家（ID：cs-hlicai）

邁克爾·普里斯——美國(guó)價(jià)值型基金經(jīng)理人中的傳奇人物，美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》（2006年）評(píng)出的全球十大頂尖基金經(jīng)理人之一，曾被《時(shí)代》雜志評(píng)為美國(guó)最有影響力的25個(gè)人物之一。在其基金投資生涯中，普里斯參與的并購(gòu)案不計(jì)其數(shù)，如西爾斯、柯達(dá)、梅西百貨及大通銀行和華友銀行的合并等，皆是投資史上知名的大事。

傳奇人物普里斯

有著怎樣的傳奇投資經(jīng)歷呢？

01 長(zhǎng)期業(yè)績(jī)比肩“股神”巴菲特

1973年，普里斯成為“共同股份基金” (Mutual Shares Fund) 基金經(jīng)理。截止1996年，“共同股份基金”23年年化回報(bào)20%，高出標(biāo)普500指數(shù)5個(gè)百分點(diǎn)，這一業(yè)績(jī)也僅比“股神”巴菲特的年化收益低2個(gè)百分點(diǎn)。

02 組合最大回撤僅6%

在普里斯30多年的投資生涯中，他管理的組合最大回撤僅6%，而且僅出現(xiàn)過(guò)兩次。

03 數(shù)百億美元長(zhǎng)期追捧

1996年，鄧普頓集團(tuán)高價(jià)(6億美元)收購(gòu)普里斯管理的海涅證券和旗下基金，要求就是普里斯必須繼續(xù)管理“共同系列基金”兩年，并在鄧普頓集團(tuán)任職五年。收購(gòu)后，他管理的基金銷售費(fèi)則由4.5%提高至5.75%。盡管基金銷售費(fèi)增加了28%，仍有大量資金蜂擁而入，最高峰時(shí)基金資產(chǎn)達(dá)到330億美元。5年期滿，普里斯離開(kāi)鄧普頓集團(tuán)。得知他要離職的消息后，基金資產(chǎn)很快縮水110億美元，較峰值少了三分之一。

對(duì)A股投資者而言，普里斯不僅是傳奇基金經(jīng)理，他的投資策略還可以在A股成功復(fù)制。申萬(wàn)宏源研究發(fā)現(xiàn)，2003年至2015年7月，用普里斯低估價(jià)值選股策略選股，在此期間的總收益率為2650.59%，平均年化收益率31.8%，相對(duì)上證指數(shù)年化超額收益率為30.5%。

普里斯的投資理念是什么樣的呢？

• 做對(duì)三件事，價(jià)值投資即可獲得成功

在布魯斯·格林威爾的書(shū)《價(jià)值投資：從格雷厄姆到巴菲特》中，作者用一章的篇幅介紹了普里斯的投資方法。下面摘錄其中的部分內(nèi)容：

邁克爾·普里斯以價(jià)值投資著稱，尤其喜愛(ài)復(fù)雜的交易，如并購(gòu)、合并、破產(chǎn)、清算等，可以利用超低價(jià)買進(jìn)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的資產(chǎn)。

2001年，普里斯創(chuàng)立的MFP公司遵循從海涅那里學(xué)到的價(jià)值投資方法。他買進(jìn)失去青睞但具有良好價(jià)值的小盤股。他認(rèn)為只要做對(duì)下列三件事，價(jià)值投資即可獲得成功：股價(jià)低于資產(chǎn)價(jià)值；公司經(jīng)營(yíng)階層持股越高越好；干凈的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債愈少愈好。

普里斯計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：買家愿意為整家公司支付多少錢？為此，他研究公司的兼并和收購(gòu)。

比如，如果一家媒體公司最近在10倍的EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù))被收購(gòu)，普里斯發(fā)現(xiàn)類似的另外一家媒體公司的股票價(jià)格在5倍的EV/EBIDTA，那么該公司的價(jià)值可能被低估了。但是，普里斯也意識(shí)到?jīng)]有公司是完全一樣的，因此為了估算內(nèi)在價(jià)值，該模型可能需要作出調(diào)整。

普里斯也關(guān)注傳統(tǒng)的如PB和價(jià)格比現(xiàn)金流等指標(biāo)，但他的主要問(wèn)題是另外的買家愿意為該公司支付多少錢。普里斯還關(guān)注公司管理層，辨別他們是否按股東的利益行事。

普里斯也喜歡關(guān)注有問(wèn)題的公司。他翻閱問(wèn)題公司的信息，如果它們的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的30%-40%，他會(huì)考慮購(gòu)買它們。在對(duì)破產(chǎn)公司的投資中，大股東有著很大的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槿魏沃亟M計(jì)劃必須得到三分之二的投資者的支持。在這一點(diǎn)上，普里斯試圖取得公司較大的控股權(quán)，以保證董事會(huì)通過(guò)的重組協(xié)定是有利可圖的。

即使在非重組的情況下，普里斯有時(shí)甚至也喜歡保持積極的作用。他有時(shí)會(huì)購(gòu)買足夠的股票，以獲得董事會(huì)席位。這樣他可以迫使該公司管理層采取他認(rèn)為符合股東(包括其本人在內(nèi))最佳利益的有利行動(dòng)。

我們還可以從普里斯身上借鑒的主要經(jīng)驗(yàn)有：堅(jiān)持你的投資理念，無(wú)論宏觀條件如何，或其他投資者在做什么；要有耐心，要等到股票價(jià)格達(dá)到一個(gè)具有足夠安全邊際的價(jià)格區(qū)域；留在你的能力范圍內(nèi)；當(dāng)企業(yè)有多個(gè)部門時(shí)，單獨(dú)評(píng)估公司的單個(gè)部分，然后得出公司整體內(nèi)在價(jià)值。

• 從新聞中找尋投資機(jī)會(huì)

下面是普里斯2006年在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的演講摘錄。他關(guān)于如何利用新聞報(bào)道尋找投資概念和如何決定倉(cāng)位的講話是十分值得我們學(xué)習(xí)的。他非常重視在收購(gòu)事件中公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，稱它是為公司估價(jià)的信息寶庫(kù)。

01 等待買入時(shí)機(jī)

普里斯認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)最終歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是股票，代表著你擁有公司的一部分；二是債務(wù)，是你把錢借給公司。其他的一切在普里斯看來(lái)都是華爾街用來(lái)提高門檻阻攔你進(jìn)入和創(chuàng)造費(fèi)用收入的。他試圖將一項(xiàng)投資歸結(jié)為這兩個(gè)組件，以幫助他評(píng)估存在的機(jī)會(huì)。他試圖簡(jiǎn)化事情，將重點(diǎn)放在本質(zhì)問(wèn)題上。

他喜歡把重點(diǎn)放在公司資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)務(wù)狀況的說(shuō)明上。他對(duì)復(fù)雜的證券沒(méi)有興趣，如債務(wù)抵押憑證(CDO)。對(duì)于這些證券，你很難判斷它們是否便宜。他試圖把重點(diǎn)放在烤熟的牛排上，而不是燒烤的嘶嘶聲，試圖找出有價(jià)值的牛排并以大折扣(30%-40%的折扣)購(gòu)買它。他不會(huì)為嘶嘶聲支付價(jià)格。

他認(rèn)為格雷厄姆的凈值投資不是普遍適用的，但它們有時(shí)確實(shí)是一種投資方法。用凈值理論投資也許會(huì)等待太長(zhǎng)的時(shí)間，但在用其它方法時(shí)，你也會(huì)等待很長(zhǎng)的時(shí)間。如果不能找到便宜的股票，你就等待。他舉了例子，3M公司在2006年表現(xiàn)良好，但其股票價(jià)格由90美元跌到70美元，因?yàn)槿A爾街懷疑3M公司保持其業(yè)績(jī)的能力。普里斯認(rèn)為華爾街對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂會(huì)使得你能以較便宜的價(jià)格買到“市場(chǎng)先生”提供的股票。

02 代理聲明里體現(xiàn)出價(jià)值

必須閱讀代理聲明，因?yàn)樗鼈兛梢越沂静倏v和欺騙行為。兼并代理書(shū)也可以提供豐富的數(shù)據(jù)，你可以用它們與其他數(shù)據(jù)做對(duì)比。普里斯喜歡使用知名投資銀行做了大量盡職調(diào)查后支付的公司價(jià)格來(lái)計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)普里斯來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)商人用現(xiàn)金或證券購(gòu)買控制了一個(gè)企業(yè)，該過(guò)程也指示出了公司的內(nèi)在價(jià)值。他不喜歡用未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值，因?yàn)轭A(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流很難，他也不依靠PE或者價(jià)格比現(xiàn)金流來(lái)估值，雖然他會(huì)觀察這些數(shù)據(jù)指標(biāo)。他認(rèn)為投資者必須去觀察兼并交易的價(jià)格，并且看看那些公司用自己的現(xiàn)金流來(lái)做什么。

破產(chǎn)和兼并代理披露文件是行業(yè)數(shù)據(jù)的寶庫(kù)。通常很多分析師不會(huì)閱讀這些文件。但作為一個(gè)投資者，你必須閱讀這些文件。真正賺錢的方法是做原創(chuàng)性的研究。這和內(nèi)部信息不同，有意義的數(shù)據(jù)很難找到，這需要有些創(chuàng)意——閱讀交易文件，去法庭咨詢，和記者交流等。

03 如何從報(bào)紙上尋找投資理念

他每一天都讀《華爾街日?qǐng)?bào)》、《紐約時(shí)報(bào)》和《金融時(shí)報(bào)》。他還建議閱讀專業(yè)性報(bào)紙，如《美國(guó)銀行家》。他喜歡金融時(shí)報(bào)上的萊克斯報(bào)告。他尋找變化中的事件——新的管理、結(jié)構(gòu)調(diào)整、重述聲明、收購(gòu)、破產(chǎn)交易、訴訟等。此外，他還看誰(shuí)在將大把的錢花在廣告上，美國(guó)國(guó)內(nèi)和世界上哪些公司表現(xiàn)得最差，哪家公司在做賣出資產(chǎn)的報(bào)價(jià)及股息削減的公告。

當(dāng)股票開(kāi)始持續(xù)下跌的消息出來(lái)時(shí)，你需要做你的工作了，這樣，如果它已經(jīng)下跌了很大的空間了，就到了你買入的位置了，你要為買入的機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備。

04 如何確定買入的倉(cāng)位份額

除非他能確定股票的價(jià)值，否則他不會(huì)買入。他希望前五個(gè)持股各占3%-5%的份額，隨后的10個(gè)股票各占2%，再后面的20-30只股票占1%的倉(cāng)位。在后20-30只股票中，他會(huì)尋找能建立更大頭寸的股票，因?yàn)槿绻I得已經(jīng)很便宜了，但股票價(jià)格依然下跌，他會(huì)繼續(xù)購(gòu)買更多。如果占比達(dá)到5%(這是他的資金占比最大限)，他會(huì)尋求是否可以繼續(xù)持有一段時(shí)間或者賣出減少一些份額。

對(duì)于個(gè)股交易的價(jià)格規(guī)劃，他已經(jīng)做了研究，而且根據(jù)股票價(jià)格的走勢(shì)來(lái)決定。例如，如果他在10元價(jià)位買了50萬(wàn)股，然后股票價(jià)格上漲，他不會(huì)再購(gòu)買更多。如果股價(jià)升到20元，他可能會(huì)出售10萬(wàn)股。如果股票下降至11元，他也不會(huì)購(gòu)買更多，因?yàn)樗粔虮阋?。他?duì)此很從容，因?yàn)樗麑?duì)自己的研究有信心，他相信隨著時(shí)間的推移，股價(jià)會(huì)向好。普里斯認(rèn)為如果你想持續(xù)投資于一只股票，你就需要不斷地重新評(píng)估該股票，這就是為什么他不希望投資于300只股票的原因，因?yàn)檫@有太多的目標(biāo)需要跟蹤。

最后一起來(lái)看看

邁克爾·普里斯的至理名言吧

1、我可以從中小盤股中獲利很多，因?yàn)槿A爾街不會(huì)時(shí)刻跟蹤這些股票，它們往往被人忽略。

2、我的投資組合可以應(yīng)對(duì)熊市的風(fēng)險(xiǎn)，基金在大市下跌時(shí)總是會(huì)比市場(chǎng)下跌得少。

3、在我35年的投資生涯中，組合最大跌幅接近6%，而且只出現(xiàn)過(guò)兩次。

4、投資的關(guān)鍵是抵御熊市下跌，而不是牛市要跑贏市場(chǎng)。

5、你必須將問(wèn)題的分析達(dá)到其最基本的形式， 并且清晰地理解擺在你面前的問(wèn)題。

6、對(duì)我來(lái)說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值的最大的指標(biāo)，是經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)的兼并方為控股給出的價(jià)格，而不是股票交易者給出的價(jià)格。

7、我買賣股票，并非根據(jù)我對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣或利率的預(yù)期，只有價(jià)位對(duì)的時(shí)候，我才會(huì)買股票。

8、只要做對(duì)下列三件事，價(jià)值投資即可成功：股價(jià)低于資產(chǎn)價(jià)值，公司經(jīng)營(yíng)階層持股越高越好，干凈的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債愈少愈好。

9、遠(yuǎn)離人群，不可盲從，在大打折扣時(shí)買進(jìn)。

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