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石藥集團(tuán)185億美元合作背后

王琳

1月30日早間，石藥集團(tuán)重磅宣布，與阿斯利康簽訂戰(zhàn)略研發(fā)合作與授權(quán)協(xié)議，以利用石藥集團(tuán)專有的緩釋給藥技術(shù)平臺(tái)及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，開發(fā)創(chuàng)新長效多肽藥物。

通過合作，石藥集團(tuán)將獲得12億美元的預(yù)付款，并有權(quán)獲得最高35億美元的潛在研發(fā)里程碑付款和最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關(guān)授權(quán)產(chǎn)品年凈銷售額的最高達(dá)雙位數(shù)比例的銷售提成。交易總額高達(dá)185億美元。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，本次交易刷新了中國藥企BD（商務(wù)拓展）交易總金額最高紀(jì)錄，超過了此前啟德醫(yī)藥與Biohaven&AimedBio達(dá)成的一筆130億美元交易。12億美元的預(yù)付款，也僅次于此前三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF達(dá)成的數(shù)額。

然而，與這份亮眼的合作協(xié)議形成鮮明對(duì)比的，是資本市場的冷靜反應(yīng)。在消息公布后，石藥集團(tuán)開盤報(bào)10.94港元/股，較前一交易日（1月29日）10.69港元/股收盤價(jià)上漲2.34%，不過股價(jià)在盤中出現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，收盤報(bào)9.6港元/股，下跌10.2%。

招商證券國際發(fā)布研報(bào)稱，石藥集團(tuán)與阿斯利康達(dá)成歷史性交易公告，雖看好交易，但需等待石藥或阿斯利康披露更多長效GLP-1全球開發(fā)細(xì)節(jié)，認(rèn)為短期基本面仍存隱憂。美銀證券在研報(bào)中上調(diào)了石藥集團(tuán)2026年?duì)I收及凈利潤預(yù)期，但認(rèn)為石藥集團(tuán)現(xiàn)有產(chǎn)品組合面臨銷售壓力，且研發(fā)管線短期貢獻(xiàn)有限，大多數(shù)關(guān)鍵資產(chǎn)仍處于早期階段。

三度牽手

公告顯示，石藥集團(tuán)的長效技術(shù)可實(shí)現(xiàn)多肽藥物的緩釋，使給藥間隔達(dá)到每月一次或更長。基于此平臺(tái)開發(fā)的產(chǎn)品為即用型，使用簡便，支持患者自行給藥，能有效提升長期用藥人群的治療依從性。同時(shí)，石藥集團(tuán)多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)可以針對(duì)藥物靶點(diǎn)快速設(shè)計(jì)及篩選候選分子，并可在藥效、選擇性與信號(hào)偏向性等維度進(jìn)行系統(tǒng)優(yōu)化。

根據(jù)該協(xié)議的條款，石藥集團(tuán)將與阿斯利康在創(chuàng)新多肽分子的發(fā)現(xiàn)和長效遞送產(chǎn)品的開發(fā)方面開展全面戰(zhàn)略合作。除持續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有臨床前長效多肽管線之外，石藥集團(tuán)亦將為阿斯利康發(fā)現(xiàn)和開發(fā)其他創(chuàng)新長效多肽產(chǎn)品。

除中國內(nèi)地、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)外，阿斯利康將獲得石藥集團(tuán)每月一次注射用體重管理產(chǎn)品組合的全球獨(dú)家權(quán)利，包括一個(gè)臨床準(zhǔn)備就緒的項(xiàng)目SYH2082(長效GLP1R/GIPR激動(dòng)劑，正推進(jìn)至I期臨床)，以及三個(gè)處于臨床前階段、具備不同作用機(jī)制的研發(fā)項(xiàng)目，旨在為肥胖及體重問題相關(guān)人群提供更持久的治療獲益，雙方還將依托該等平臺(tái)就另外四個(gè)新增項(xiàng)目開展合作。

就阿斯利康對(duì)上述八個(gè)項(xiàng)目及該等平臺(tái)的使用，石藥集團(tuán)將獲得12億美元的預(yù)付款，并有權(quán)獲得最高35億美元的潛在研發(fā)里程碑付款和最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關(guān)授權(quán)產(chǎn)品年凈銷售額的最高達(dá)雙位數(shù)比例的銷售提成。

值得一提的是，這并非石藥集團(tuán)和阿斯利康的首次牽手，而是一年多時(shí)間里的第三次合作。

2024年10月，雙方達(dá)成一項(xiàng)總交易金額約20億美元的獨(dú)家合作，阿斯利康獲得石藥集團(tuán)一款臨床前藥物在全球范圍內(nèi)的開發(fā)、制造及商業(yè)化權(quán)益。2025年6月，石藥集團(tuán)與阿斯利康達(dá)成一項(xiàng)潛在金額超53億美元的戰(zhàn)略合作，聚焦AI驅(qū)動(dòng)的新型口服小分子候選藥物開發(fā)。

事實(shí)上，與阿斯利康的持續(xù)合作，只是石藥集團(tuán)全球化布局的一個(gè)縮影。

2025年2月，石藥集團(tuán)與RadianceBiopharma,Inc.簽訂獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，向其授出SYS6005(ADC)在美國、歐盟等多國的開發(fā)及商業(yè)化權(quán)利；2025年5月，與CiplaUSA,Inc.簽訂獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，向其授出伊立替康脂質(zhì)體注射液在美國的商業(yè)化權(quán)利；2025年7月，又與MadrigalPharmaceuticals,Inc.簽訂獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，向其授出口服小分子胰高血糖素樣肽–1(GLP–1)受體激動(dòng)劑SYH2086在全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的獨(dú)家授權(quán)，石藥集團(tuán)有權(quán)收取最高可達(dá)20.75億美元的總代價(jià)。

業(yè)績承壓

優(yōu)質(zhì)的商務(wù)合作不僅是本土創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)與技術(shù)能力的直接印證，更成為藥企補(bǔ)充現(xiàn)金流、支撐持續(xù)研發(fā)的重要方式。密集的商務(wù)拓展合作，也正值石藥集團(tuán)業(yè)績持續(xù)承壓的關(guān)鍵時(shí)期。

石藥集團(tuán)是河北省老牌藥企，1994年在港交所上市，產(chǎn)品涉及成藥、原料藥、功能食品等三大板塊，曾長期保持業(yè)績?cè)鲩L，但近年來受藥品集中采購等因素影響，業(yè)績?cè)鲩L放緩甚至迎來拐點(diǎn)。

2024年，石藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額290.1億元，同比下降7.8%，股東應(yīng)占溢利43.28億元，同比下降26.3%，這是公司2013年來首次出現(xiàn)營收、利潤雙降。

進(jìn)入2025年，業(yè)績下滑趨勢(shì)仍在延續(xù)，2025年前三季度石藥集團(tuán)營收198.91億元，同比下降12.3%，股東應(yīng)占呈報(bào)溢利35.11億元，同比下降7.1%，其中核心的成藥業(yè)務(wù)收入154.5億元，同比減少17.2%。石藥集團(tuán)表示，主要是由于藥品集中帶量采購及國家醫(yī)保藥品目錄內(nèi)藥品的價(jià)格調(diào)整等行業(yè)政策的持續(xù)影響所致。

回溯業(yè)績走勢(shì)，石藥集團(tuán)的增長放緩也已有所顯現(xiàn)。在2018至2023年，雖然石藥集團(tuán)整體營收保持增長態(tài)勢(shì)，但其增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，從2018年的36%下滑至2023年的1.66%。

在這樣的背景下，石藥集團(tuán)的研發(fā)投入明顯增加，2019至2024年，石藥集團(tuán)的研發(fā)支出從20億元逐步攀升至51.9億元，每年保持穩(wěn)步增長，持續(xù)的研發(fā)投入，也開始迎來收獲期。

在2024年報(bào)中，石藥集團(tuán)坦言，集團(tuán)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，藥品集中采購帶來的壓力尤為顯著。津優(yōu)力和多美素兩款產(chǎn)品在京津冀3+N聯(lián)盟藥品集采中價(jià)格分別下調(diào)約58%、23%。隨著集采結(jié)果自2024年3月起陸續(xù)在各相關(guān)省份執(zhí)行，兩款產(chǎn)品收入出現(xiàn)大幅下滑。

然而，近年來新增的多個(gè)產(chǎn)品，如明復(fù)樂、多恩益、多恩達(dá)、意舒寧、戈瑞特及恩理維均能快速增長，帶來了可觀的銷售貢獻(xiàn)。此外，明復(fù)樂用于治療急性缺血性卒中的新增適應(yīng)癥、恩舒幸以及首個(gè)單抗生物類似藥恩益坦等多款重磅藥物于2024年獲得上市批準(zhǔn)。這些新適應(yīng)癥及新產(chǎn)品的獲批為集團(tuán)銷售收入的提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)使石藥集團(tuán)在各個(gè)治療領(lǐng)域的產(chǎn)品布局更加均衡。

石藥集團(tuán)在財(cái)報(bào)中表示，研發(fā)創(chuàng)新是醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭力，未來將繼續(xù)深耕八大創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)，專注于自研管線的開發(fā)，堅(jiān)持以臨床需求為導(dǎo)向，致力于布局新靶點(diǎn)，并積極探索基因治療和細(xì)胞治療等新興領(lǐng)域。同時(shí)持續(xù)深化AI技術(shù)的應(yīng)用，在現(xiàn)有AI平臺(tái)的基礎(chǔ)上，拓展AI輔助藥物研發(fā)平臺(tái)，以科技賦能醫(yī)藥創(chuàng)新，加速智能化醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型，全面提升研發(fā)效率。

高層換帥

在業(yè)績承壓與創(chuàng)新突圍的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，石藥集團(tuán)在剛剛過去的2025年最后一個(gè)月，還宣布了兩件大事。

12月19日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告，董事會(huì)副主席、首席執(zhí)行官張翠龍不再擔(dān)任核心管理職務(wù)，由董事長蔡?hào)|晨之子蔡磊接任首席執(zhí)行官，并獲委任為董事會(huì)副主席、執(zhí)行董事。在此之前幾天，石藥集團(tuán)附屬公司石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（下稱“石藥創(chuàng)新”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬布局“A+H”雙平臺(tái)。

張翠龍是石藥集團(tuán)的一名“老將”，1996年加入石藥集團(tuán)旗下公司，從基層起步，逐步成長為核心管理骨干，在技術(shù)、市場與管理崗位上擁有近30年經(jīng)驗(yàn)。2018年7月，張翠龍獲委任為石藥集團(tuán)執(zhí)行董事，2019年5月又擔(dān)任副主席、輪值行政總裁，2022年5月接棒成為集團(tuán)首席執(zhí)行官后，推動(dòng)了公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與初期全球化布局。

此次上任石藥集團(tuán)首席執(zhí)行官的蔡磊今年45歲，于2014年4月加入集團(tuán)，持有北京師范大學(xué)生物化學(xué)學(xué)士學(xué)位及新加坡國立大學(xué)博士學(xué)位。公告顯示，蔡磊為石藥集團(tuán)董事會(huì)主席、執(zhí)行董事及主要股東蔡?hào)|晨的兒子，也是執(zhí)行董事蔡鑫的胞兄。

根據(jù)公告，蔡磊現(xiàn)任集團(tuán)執(zhí)行總裁、美國研發(fā)事業(yè)部副總裁及醫(yī)藥產(chǎn)品銷售事業(yè)部總裁，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)海外研發(fā)及銷售相關(guān)業(yè)務(wù)。同時(shí)蔡磊也擔(dān)任石藥集團(tuán)若干附屬公司的董事，包括公司間接非全資附屬公司石藥創(chuàng)新非執(zhí)行董事。蔡磊的任職背景被認(rèn)為與石藥集團(tuán)當(dāng)前國際化戰(zhàn)略重心較為契合。

就在人事調(diào)整前夕，石藥創(chuàng)新正式向港交所遞交招股書。該公司成立于2006年，并于2019年在深交所掛牌上市，此次沖刺“A+H”兩地上市，融資渠道的進(jìn)一步拓展，或?qū)槭幖瘓F(tuán)的全球化布局提供一定的支持。

根據(jù)1月15日石藥創(chuàng)新公布的2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.7-2.55億元，比上年同期下降416%-575%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損2.1-3.15億元，比上年同期下降596%-844%，均由盈轉(zhuǎn)虧。

對(duì)于業(yè)績變動(dòng)的原因，石藥創(chuàng)新表示，首先是因?yàn)楣径嗫钤谘挟a(chǎn)品取得重要進(jìn)展，研發(fā)費(fèi)用投入加大，此外，公司于2025年11月初完成對(duì)控股子公司巨石生物29%少數(shù)股權(quán)的收購，巨石生物當(dāng)期損益對(duì)公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表歸屬于上市公司股東的凈利潤影響增大，另外，公司功能性原料業(yè)務(wù)因咖啡因類產(chǎn)品毛利率降低，利潤有所下降。

從行業(yè)層面來看，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正加速向系統(tǒng)性、可持續(xù)的高質(zhì)量創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，這依賴于基礎(chǔ)研究、人才積累等全產(chǎn)業(yè)鏈的長期協(xié)同發(fā)展。對(duì)于石藥集團(tuán)而言，此次創(chuàng)紀(jì)錄合作只是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的新起點(diǎn)，隨著新任CEO的上任、石藥創(chuàng)新的港股上市，這家老牌藥企的全球化創(chuàng)新突圍之路，值得市場持續(xù)關(guān)注?！?/p>