本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者｜石鈺

先來記市場(chǎng)暴擊——昨天全球OTA板塊集體撲街，Booking閃崩9%，Expedia狂瀉15%，Airbnb也跟跌7%。

連印度的MakeMyTrip都摔了12%。導(dǎo)火索是谷歌新功能上線，市場(chǎng)嚇得直哆嗦，生怕通用AI以后直接捅穿供應(yīng)鏈，把OTA這門“中介生意”的桌子給掀了。

這就讓我想起另一個(gè)躺在地板上的OTA龍頭攜程（CTRP.O，09961.HK）。

最近，投資圈里對(duì)攜程的討論也沒降溫。大家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)很集中：一是監(jiān)管這一錘下來，到底傷筋動(dòng)骨還是皮外傷？二是攜程那條看著挺寬的“護(hù)城河”，會(huì)不會(huì)被美團(tuán)、飛豬們趁機(jī)撕開一道口子

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)圈有個(gè)隱形圣經(jīng)：PayPal創(chuàng)始人彼得·蒂爾那句“壟斷是好事，Loser才競(jìng)爭(zhēng)?！闭驹谏虡I(yè)的落地窗前看確實(shí)沒毛病——誰不想躺著收租？但當(dāng)你切換回用戶賬號(hào)，就不見得了。

在我看，眼下攜程這反壟斷的火，燒的恐怕不只是今天的市場(chǎng)份額。當(dāng)年那些“該報(bào)沒報(bào)”的舊賬，或許才是真正要一本一本、翻個(gè)底朝天的重頭戲。

01

監(jiān)管的鐵拳，2026開年就沒停過——才一個(gè)多月，反壟斷的“槍聲”幾乎每周一響：

1月6日，市場(chǎng)監(jiān)管總局約談光伏協(xié)會(huì)和多晶硅龍頭，明令禁止“私下約定產(chǎn)能、統(tǒng)一定價(jià)”這類操作；

1月9日，國(guó)務(wù)院反壟斷辦公室轉(zhuǎn)頭就啟動(dòng)外賣行業(yè)調(diào)查，美團(tuán)、淘寶閃購(gòu)、京東外賣趕緊排隊(duì)表態(tài)“堅(jiān)決擁護(hù)”。

緊接著，1月14日，攜程接過立案通報(bào)——因涉嫌濫用市場(chǎng)支配地位，被正式調(diào)查。

消息砸出來第二天，港股一開盤，攜程直接上演“高空跳水”，盤中暴跌超18%，市值一口氣蒸到只剩3030億港元。雖然后來略微回血，但現(xiàn)在股價(jià)還在465港元附近搖擺。

這一套連招打下來，監(jiān)管意志已經(jīng)明牌打了。

至于為啥拿攜程開刀？看看數(shù)據(jù)也能懂：

交銀國(guó)際統(tǒng)計(jì)，2024年攜程一家就吞下國(guó)內(nèi)OTA市場(chǎng)56%的GMV；算上持股的同程旅行（約15%），“攜程系”地盤直接突破70%。相比之下，美團(tuán)+飛豬+抖音的份額加起來，都不夠看。

攜程能這么橫，全靠這些年一路“買買買”：聯(lián)袂騰訊、百度，收編藝龍、去哪兒，再參股同程、途牛、途家……

2000年到2002年，攜程先后吞下了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的傳統(tǒng)訂房中心“現(xiàn)代運(yùn)通”和北京散客票務(wù)龍頭“北京海岸”，業(yè)務(wù)體量瞬間膨脹。一通操作后，攜程成功敲響了納斯達(dá)克的鐘聲。

上市只是開始。接下來的OTA混戰(zhàn)期，攜程想一統(tǒng)江湖，方法簡(jiǎn)單直接：燒錢，打價(jià)格戰(zhàn)。當(dāng)年它拎出10個(gè)億，砸向市場(chǎng)，不少小玩家直接成了炮灰，而像去哪兒、藝龍、同程這些對(duì)手，則被拖入虧損泥潭。

2014年Q4，攜程錄得了上市后的首次單季虧損，而去哪兒代價(jià)更慘烈——全年凈虧損18.5億元，比它上一年的總收入還多。

這種殺敵一千、自損八百的打法，讓背后共同的金主爸爸們坐不住了。資本失去了耐心，開始追求更高效的止血方案：別打了，合并吧。

于是，一場(chǎng)場(chǎng)精心策劃的收購(gòu)大戲接連上演。

比如收藝龍。當(dāng)時(shí)的藝龍是職業(yè)經(jīng)理人當(dāng)家，崔廣福帶隊(duì)，以非創(chuàng)始人身份在巨頭夾擊里殺出一條路，不容易。但經(jīng)理人話語(yǔ)權(quán)終歸有限。2015年5月，攜程聯(lián)手鉑濤，突襲拿下了藝龍37.6%的股份，一把掐斷了藝龍與去哪兒結(jié)盟的可能，也給自己的酒店業(yè)務(wù)解了圍。

不過這筆收購(gòu)剛公布，就被媒體盯上——涉嫌未依法進(jìn)行反壟斷申報(bào)。去哪兒更是直接向商務(wù)部實(shí)名舉報(bào)該收購(gòu)涉嫌未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中。

然而，還沒等監(jiān)管調(diào)查出結(jié)果，劇情就來了個(gè)戲劇性反轉(zhuǎn)：舉報(bào)人去哪兒，被自己的大股東百度，“打包”賣給了被舉報(bào)方攜程。

2015年10月，攜程與百度達(dá)成“換股”協(xié)議：百度用去哪兒的股份，換來了攜程約25%的投票權(quán)，成為攜程第一大股東；而攜程則獲得了去哪兒約45%的投票權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)質(zhì)控制。

這場(chǎng)交易據(jù)稱并未征求管理層意愿，去哪兒的創(chuàng)始人莊辰超及其核心團(tuán)隊(duì)隨后黯然離場(chǎng)，留下一個(gè)時(shí)代終結(jié)的注腳?！?/p>

有意思的是，從那以后，市場(chǎng)上也再?zèng)]人向商務(wù)部舉報(bào)攜程并購(gòu)是否違反《反壟斷法》了。

根據(jù)當(dāng)時(shí)適用的《反壟斷法》及相關(guān)規(guī)定，達(dá)到申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)者集中，必須事先申報(bào)，未申報(bào)不得實(shí)施。

那么，標(biāo)準(zhǔn)是什么？根據(jù)2014年《關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的指導(dǎo)意見》修訂版：（一）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過100億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣；（二）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過20億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣。

公開數(shù)據(jù)顯示，2014年攜程總營(yíng)收78億，藝龍11.6億，去哪兒17.57億。無論怎么算，攜程與藝龍、與去哪兒的合并，都白紙黑字地撞上了申報(bào)門檻。

但兩起重磅并購(gòu)，申報(bào)問題始終是一團(tuán)迷霧。

有媒體報(bào)道，去哪兒那樁并購(gòu)案根本沒向反壟斷機(jī)構(gòu)申報(bào)。而攜程收藝龍時(shí)，商務(wù)部也公開證實(shí)收到過“未依法申報(bào)”的舉報(bào)。

然后，便沒有然后了。

這次反壟斷的鍘刀，看樣子懸得比以往都低，不太可能罰三杯酒了事，那么留下的兩個(gè)懸念是：

1、那些年并購(gòu)沒補(bǔ)的“票”，現(xiàn)在要不要連本帶利追繳？

2、這把手術(shù)刀，究竟只是修修指甲，還是準(zhǔn)備直接對(duì)著行業(yè)巨頭的骨架下刀？就像當(dāng)年美國(guó)反壟斷法判決“石油大王”洛克菲勒家族所控制的美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)石油是一家壟斷機(jī)構(gòu)，并將其拆分為34家地區(qū)性石油公司，石油帝國(guó)一夜瓦解。

02

從效果看，十年前的整合確實(shí)立竿見影。

“攜程+去哪兒+藝龍”這套組合拳一打完，在中國(guó)OTA市場(chǎng)的份額瞬間飆到70%-80%。

另外，市場(chǎng)上的炮火聲歇了，攜程的財(cái)報(bào)也立馬“陰轉(zhuǎn)晴”。管理層在電話會(huì)里欣然宣布“非理性價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束”，公司的毛利率應(yīng)聲反彈，重新把定價(jià)權(quán)牢牢攥回了手里。

但回過頭細(xì)看，當(dāng)年這幾場(chǎng)關(guān)鍵并購(gòu)，在申報(bào)流程上疑點(diǎn)重重。從商務(wù)部當(dāng)年的回應(yīng)來看，當(dāng)時(shí)大概率就是沒申報(bào)。（如果真申報(bào)了，大可直接澄清，何至于留下這么多猜測(cè)空間？）

這就讓人忍不住要問：這么大規(guī)模的行業(yè)整合，當(dāng)初到底是怎么繞過監(jiān)管視線、悶聲把事情做成的？

值得玩味的是，在那段并購(gòu)狂飆的2015年前后，不止攜程一家“悶聲做事”。據(jù)媒體報(bào)道，美團(tuán)吃下大眾點(diǎn)評(píng)、滴滴快的合并、滴滴再吞Uber中國(guó)……這幾場(chǎng)震動(dòng)行業(yè)的整合，均未進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)。

其中，滴滴與Uber中國(guó)合并后，反壟斷機(jī)構(gòu)曾在2016年依據(jù)相關(guān)法規(guī)對(duì)這筆交易立案調(diào)查。但立案之后，至今沒有下文。

雖然，2021年，滴滴因與軟銀、一汽設(shè)合營(yíng)企業(yè)未申報(bào)，被罰100萬元。對(duì)當(dāng)時(shí)的滴滴而言，不過是灑灑水。2022年，滴滴被罰款80億，但主要是因?yàn)樾畔踩珕栴}。滴滴在24年、25年市場(chǎng)占有份額應(yīng)該都在65-70%之間，遠(yuǎn)超50%的警戒線。

回到攜程，從2015年交易落定，到2024年1月調(diào)查才姍姍來遲。這一劍，磨了將近十年。時(shí)間跨度，確實(shí)意味深長(zhǎng)。

最后說個(gè)題外話——很多人好奇，攜程被反壟斷盯上，是不是等于給美團(tuán)、京東、阿里們遞了把刀，好上來切蛋糕？

目前來看，可能難度很高：

第一，攜程的護(hù)城河，一時(shí)半會(huì)兒還真難繞過去。就算“二選一”被取消，酒店還是愿意把核心房源優(yōu)先放攜程——因?yàn)檫@里的客單價(jià)高、生意穩(wěn)。用戶心智和流量壁壘，不是光靠低價(jià)就能拆掉的。

第二，攜程某種程度上“趕上了好時(shí)候”。 眼下阿里、美團(tuán)、京東剛經(jīng)歷一場(chǎng)外賣消耗戰(zhàn)，正是休整回血期，短期內(nèi)大概率沒余力在酒旅賽道發(fā)動(dòng)全面戰(zhàn)爭(zhēng)。

但變數(shù)也不是沒有：

一方面，光看酒店的話，美團(tuán)屬于做的還不錯(cuò)的，只是客單價(jià)低。如果它真鐵了心要攻高端，機(jī)會(huì)窗口或許正在打開。

另一方面，阿里、美團(tuán)、京東在即時(shí)零售這個(gè)要到2030年才能有200、300億凈利潤(rùn)的賽道，都敢往里一年砸1000億。相比之下，攜程一年穩(wěn)穩(wěn)300億利潤(rùn)就擺在那兒，誰看了不眼紅？一旦“二選一”枷鎖解開，酒店自己就有動(dòng)力多渠道經(jīng)營(yíng)。到時(shí)候，幾家平臺(tái)聯(lián)合起來打一場(chǎng)價(jià)格側(cè)翼戰(zhàn)，不是沒可能。