用今日之虧損，押注明日生存權(quán)。

萬萬沒想到，江淮汽車正在取代賽力斯，成為華為五界中資本市場(chǎng)的新寵。

即便背景是江淮汽車自身的業(yè)績(jī)依然面臨較大壓力。

可這并不影響項(xiàng)興初在余承東面前出現(xiàn)的頻次，直追賽力斯（原小康股份）的張興海。

尊界雖然帶來了令人矚目的開局，但尚未能解決江淮汽車長(zhǎng)期面臨的根本性困境。

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1月16日盤后，江淮汽車(600418.SH)發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)-16.8億元，同比減虧約1億元；預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)-24.7億元，同比減虧約2.7億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)預(yù)虧，江淮汽車給出了兩點(diǎn)解釋：一是公司出口業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響有所下滑；二是期內(nèi)聯(lián)營(yíng)企業(yè)大眾安徽經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，確認(rèn)對(duì)大眾安徽的投資收益約-10.8億元。

戲劇性的是，這份業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布之后首個(gè)交易日，江淮汽車大漲4.77%，收盤價(jià)再次突破50元關(guān)口，市值規(guī)模甚至與年銷逼近300萬輛的長(zhǎng)安汽車不相上下。

是虧損面收窄基調(diào)樂觀，還是利空出盡開始反彈？不管怎樣，支撐其中核心邏輯的，無疑仍是江淮汽車與華為深度合作的五界至尊，即：尊界。

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這份業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布之后，東北證券和國(guó)海證券基于江淮汽車業(yè)績(jī)改善，以及尊界品牌的超預(yù)期銷量，分別對(duì)江淮汽車做出積極評(píng)價(jià)。

其中，東北證券給予該股“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2026年和2027年歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為24.6億元和73.8億元；國(guó)海證券則將該股上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)，更是預(yù)測(cè)其未來兩年歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)到33.3億元和98.9億元！

對(duì)這家傳統(tǒng)老牌車企而言，如此之高的凈利潤(rùn)預(yù)期如果實(shí)現(xiàn)，足以“揚(yáng)眉吐氣”。

畢竟近十年來，江淮汽車的凈利潤(rùn)規(guī)模峰值也才10億元出頭，更多時(shí)候是在盈虧平衡線上掙扎。

03

對(duì)于江淮汽車近期發(fā)布35億元定增說明書，太平洋證券、財(cái)通證券也發(fā)布了相關(guān)研報(bào)。

其中，前者給予其“看好/維持”評(píng)級(jí)，后者預(yù)計(jì)公司2026年和2027年歸母凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)25.61億元和56.09億元，對(duì)其維持“增持”評(píng)級(jí)。

江淮汽車憧憬著能夠像當(dāng)初的賽力斯一樣，憑借華為脫胎換骨。

在剛剛收官的2025年，江淮汽車收漲32%，跑贏了與鴻蒙智行合作的其他四界，包括賽力斯（-9%）；也跑贏了不少傳統(tǒng)汽車業(yè)同行。

有的時(shí)候，不服不行。

04

在2025年三季報(bào)中，江淮汽車曾對(duì)于利潤(rùn)大幅下滑，提到了公司高端智能新能源乘用車項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡期，尚未呈現(xiàn)規(guī)模效益；而在年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中，除了一脈相承的出口因素，江淮汽車則提到了對(duì)大眾安徽的投資損益。

其實(shí)，在江淮汽車的業(yè)績(jī)說明中，大眾安徽被“拎”出來不止這一次。

從“江淮大眾”到“大眾安徽”，從持股50%到持股25%，背后是合資公司的主導(dǎo)權(quán)和發(fā)展重心完全轉(zhuǎn)向大眾汽車集團(tuán)，江淮汽車基本失去話語權(quán)，但遺憾的是，“鍋”還得和大眾汽車集團(tuán)一起背。

《汽車K線》統(tǒng)計(jì)整理江淮汽車近年來財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2018年有記錄以來，江淮汽車對(duì)大眾安徽的投資收益累計(jì)達(dá)到36.79億元（其中2024年就高達(dá)13.36億元）。

然而同時(shí)，大眾安徽近8年來已累計(jì)虧損138.32億元。

05

幾十億真金白銀的投入目前來看確實(shí)像打了水漂。

現(xiàn)實(shí)問題是，家大業(yè)大且控股的大眾汽車集團(tuán)或許能“守得云開見月明”，但江淮汽車耗得起嗎？

值得注意的是，不少分析中提到，若剔除大眾安徽投資收益虧損影響，江淮汽車2025年度扣非凈利潤(rùn)為-13.9億元，結(jié)合其前三季度扣非凈利潤(rùn)-17.6億元

這意味著，其在第四季度錄得約3.7億元扣非凈利潤(rùn)，這可能傳遞出了一絲積極信號(hào)。

且看這簇由尊界點(diǎn)燃的星星之火，能否形成燎原之勢(shì)了。

06

在剛剛過去的2025年，江淮汽車全年銷售38.41萬輛，首次跌破40萬輛，同比減少4.72%，銷量創(chuàng)下近10年新低。

這其中，乘用車全年累計(jì)銷量不足15萬輛，同樣為近十年最低線。

這也意味著，江淮汽車旗下雖有江淮、思皓、釔為、瑞風(fēng)等一系列乘用車型，但合計(jì)起來月平均銷量不足1.25萬輛。

相較之下，市場(chǎng)中月銷1萬的車型已經(jīng)數(shù)不勝數(shù)。江淮汽車旗下乘用車缺少爆款車型的短板突出且緊迫。

另外值得關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)是，江淮汽車銷量中的新能源滲透率。

2025年，江淮汽車銷售新能源乘用車合計(jì)2.89萬輛，總銷量占比僅為8%！即便只聚焦乘用車，新能源占比也僅為19%，與汽車行業(yè)平均水平相去甚遠(yuǎn)。

而以上這些問題，江淮汽車可能都需“仰仗”尊界，來攻克。

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截至2025年末，尊界S800大定訂單突破1.8萬輛；2026年尊界還將有密集新車計(jì)劃，將推出含SUV和MPV在內(nèi)多達(dá)6款車型。

從上險(xiǎn)量看，2025年尊界S800累計(jì)銷售約1.2萬輛，在70萬以上超豪華轎車排行榜中僅次于保時(shí)捷Panamera；單從12月來看，尊界S800銷售4376輛，刷新其單月交付記錄，同時(shí)推動(dòng)江淮汽車12月轎車銷量創(chuàng)下兩年內(nèi)新高9156輛。

從上市公司公告數(shù)據(jù)來看，去年四季度，江淮汽車轎車?yán)塾?jì)銷售2.26萬輛；同期尊界銷售9633輛，兩個(gè)數(shù)字格外扎眼。

結(jié)合業(yè)績(jī)來看，江淮汽車四季度凈利潤(rùn)為-2.46億元，環(huán)比三季度減虧4.15億元，尊界對(duì)其公司的盈利修復(fù)功不可沒。

中信建投在扣非基礎(chǔ)上刨除大眾安徽、主業(yè)虧損后，預(yù)測(cè)四季度尊界實(shí)現(xiàn)盈利約2.95億元，單車盈利3.06萬元；并且認(rèn)為隨著產(chǎn)能利用率提升，新車型推出攤薄固定成本，單車盈利后續(xù)提升空間巨大。

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尊界S800單月交付量超過BBA同級(jí)別總和，給足了這家之前以10萬級(jí)產(chǎn)品為主的老牌車企里子和面子。

新年伊始，江汽集團(tuán)控股公司黨委書記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理項(xiàng)興初，便率隊(duì)拜訪華為公司創(chuàng)始人任正非，背后深意不言自明。

1月23日，江淮汽車董事會(huì)審議通過“十五五”發(fā)展規(guī)劃綱要，堅(jiān)定智能新能源發(fā)展方向，加快向“科技型”企業(yè)轉(zhuǎn)型。

此外，為提升研發(fā)體系的整體競(jìng)爭(zhēng)力，江淮汽車擬在上海成立全資子公司，以軟件開發(fā)為主要業(yè)務(wù)，聚焦軟件開發(fā)體系及能力建設(shè)，打造長(zhǎng)板技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，江淮汽車此前已設(shè)立了“尊界上海研發(fā)中心”和“尊界上海設(shè)計(jì)中心”，首家尊界體驗(yàn)中心也落戶上海外灘。大舉投入之際，江淮汽車也在開啟融資之路。

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根據(jù)最新公告，江淮汽車一項(xiàng)重要的不超過35億元融資計(jì)劃今年1月，已獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，正處于實(shí)施準(zhǔn)備階段。

這次曾被監(jiān)管質(zhì)詢的融資，或因?yàn)樽鸾绲母吖獗憩F(xiàn)，變得順暢不少。

只不過江淮汽車能否趁熱打鐵，爭(zhēng)取攀上利潤(rùn)高峰，還需要時(shí)間檢驗(yàn)。

畢竟，像華為與賽力斯的合作，難以復(fù)制。獨(dú)有華為和均分華為的效果，截然不同。

如何避免同質(zhì)化，顯然只在軟件層面很難做到。

被蔚來“分手”，被大眾“拖累”，將來的江淮汽車會(huì)不會(huì)讓人高攀不起，還需要打上一個(gè)問號(hào)。

從尊界出世，江淮汽車的新能源轉(zhuǎn)型就被蒙上了一層決絕和悲壯的色彩，攬下鴻蒙智行五界中最昂貴的一界，本身就是一場(chǎng)關(guān)乎自身命脈的豪賭。

扣非凈利潤(rùn)連續(xù)九年為負(fù)，2025年下半年開始發(fā)力的尊界，顯示出了一定“扭轉(zhuǎn)乾坤”的爆發(fā)力。江淮汽車的盈利復(fù)蘇，將高度依賴尊界的利潤(rùn)增長(zhǎng)能否持續(xù)覆蓋其他業(yè)務(wù)的拖累。

同時(shí)也要注意，2026年開啟“軍團(tuán)作戰(zhàn)”的尊界，將對(duì)江淮汽車的產(chǎn)能、品控與研發(fā)能力提出更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。高端局如履薄冰，江淮汽車能否穩(wěn)妥駕馭接下來的多車型擴(kuò)張呢？

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尊界S800是江淮汽車一次成功的“單品突破”，但2026年能否實(shí)現(xiàn)全面改善，取決于公司能否打好“尊界拓展、傳統(tǒng)維穩(wěn)、財(cái)務(wù)健康”的組合拳。

不過，在押注尊界的同時(shí)，江淮汽車仍要穩(wěn)住商用車板塊和出口等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，尊界的利潤(rùn)不能全部用于尊界自身的擴(kuò)張，而是要拿出一部分利潤(rùn)，加速傳統(tǒng)乘用車新能源化和商用車智能化，培育“第二曲線”，降低對(duì)單一品牌的絕對(duì)依賴。

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