導(dǎo)讀：從巔峰到崩塌：謝治宇規(guī)模腰斬，董理黯然退場，興證全球怎么了？

2026年初，興證全球基金發(fā)布的一則公告并未引起太大波瀾：董理因個人原因卸任興全輕資產(chǎn)混合（LOF）基金經(jīng)理職務(wù)。至此，這位曾經(jīng)的百億基金經(jīng)理名下已無在管產(chǎn)品。

平淡的公告背后隱藏著令人震驚的事實：董理管理的兩只主要基金在近年累計虧損超過131億元，而同期這些基金為興證全球基金貢獻的管理費收入超過10億元。

這不是孤例。興證全球基金，這家曾被譽為“權(quán)益大廠”的公募巨頭，正經(jīng)歷著前所未有的困境。2021年末至2025年末，公司主動權(quán)益類基金規(guī)模從2029.78億元降至1195.39億元，縮水超過40%。董理的離去，可能只是開始。

明星舵手離場，留下百億虧空

董理在2017年底接手的興全社會責(zé)任，在他近一年半的管理期間錄得-15.41%的任職回報。離任該產(chǎn)品后，董理轉(zhuǎn)戰(zhàn)興全趨勢投資，這是他在興證全球基金管理的規(guī)模最大的一只產(chǎn)品。

2021年末，興全趨勢投資規(guī)模高達298.8億元，董理在管的兩只基金總規(guī)模達到386.31億元，使他躋身百億基金經(jīng)理行列。

好景不長。2022年至2025年上半年，興全趨勢投資的產(chǎn)品利潤分別為-75.92億元、-23.36億元、12.16億元和-14.36億元，累計虧損高達106.48億元。

同期，這只基金為興證全球基金貢獻了8.74億元的管理費收入。規(guī)模也從巔峰時期的近300億元一路下滑，至2025年三季度末僅剩151.39億元。

另一只由董理長期管理的興全輕資產(chǎn)同樣表現(xiàn)不佳。2022年至2025年四年間，該基金累計虧損24.85億元，期間收取管理費2.12億元。

這意味著，僅董理管理的這兩只產(chǎn)品，就為投資者造成了上百億元的虧損，卻為公司帶來了超過10億元的管理費收入。這一巨大反差，生動詮釋了何為“基金賺錢，基民不賺錢”。

2025年9月，董理卸任興全趨勢投資基金經(jīng)理，就此退出百億基金經(jīng)理序列。隨后在2026年1月，他又卸任了興全輕資產(chǎn)，名下已無在管基金。

至此，這位曾在2019年至2021年間業(yè)績亮眼的研究部副總監(jiān)，在經(jīng)歷市場風(fēng)格切換后，其投資策略似乎未能適應(yīng)新的市場環(huán)境，最終黯然離場。

明星光環(huán)褪色后的斷層

董理的困境并非個例。興證全球基金旗下多位知名權(quán)益基金經(jīng)理近年來同樣面臨業(yè)績與規(guī)模的雙重壓力。

被視為公司“權(quán)益一哥”的謝治宇，2025年末在管規(guī)模為386.18億元，相比2021年末963.45億元的巔峰時期縮水近60%。盡管他管理的產(chǎn)品短中長期業(yè)績?nèi)耘苴A基準，但2022年至2025年，其三只基金累計虧損也達到61.3億元。

喬遷管理的興全商業(yè)模式優(yōu)選A表現(xiàn)波動劇烈，2022年和2023年分別下跌24.33%和0.1%，盡管2025年反彈38.05%，但整體收益并不穩(wěn)定。值得注意的是，她管理的兩只基金——興全商業(yè)模式優(yōu)選與興全新視野，前十大重倉股高度重合。

這種“一拖多”且持倉高度相似的基金管理模式，在分散風(fēng)險方面的效果令人質(zhì)疑。

任相棟曾是興證全球基金的另一位權(quán)益投資代表人物，2025年末管理規(guī)模83.91億元，較2024年末縮水21.59億元，暫時退出百億基金經(jīng)理隊伍。他管理的兩只基金近三年收益率均落后于業(yè)績比較基準超過7個百分點。

更深層的問題在于，隨著董承非、傅鵬博等“興全五絕”陸續(xù)離任，公司面臨著核心人才流失與產(chǎn)品業(yè)績下滑的雙重挑戰(zhàn)。從海通證券發(fā)布的基金10年絕對收益率榜看，興證全球的排名已從2021年的榜首滑落至第12名。

明星基金經(jīng)理集體“失靈”，反映出興證全球基金權(quán)益投研體系存在的深層次問題。傳統(tǒng)依賴個別明星基金經(jīng)理的模式，在市場風(fēng)格快速切換的背景下已顯疲態(tài)。

傳統(tǒng)陣地失守與新生賽道缺位

興證全球基金長期以來被譽為“權(quán)益大廠”，但近年來這一傳統(tǒng)優(yōu)勢正逐漸消失。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年末至2025年末，公司主動權(quán)益類基金規(guī)模分別為2029.78億元、1537.39億元、1234.91億元、1174.05億元和1195.39億元。

四年時間，主動權(quán)益規(guī)?？s水超過800億元，跌幅超過40%。2022年至2025年，公司旗下主動權(quán)益類基金累計虧損279.26億元，管理費收入?yún)s高達64.18億元。

更令人擔(dān)憂的是，在A股市場風(fēng)格快速切換的背景下，興證全球基金的股票投資能力明顯下滑。2022年至2025年上半年，公司股票投資收益分別為-229.34億元、-172億元、-93.52億元和16.08億元，累計虧損高達478.78億元。

在傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域失守的同時，興證全球基金在新興賽道的布局也明顯滯后。

在指數(shù)投資和ETF大發(fā)展的浪潮中，公司直到2025年12月6日才發(fā)行了第一只ETF產(chǎn)品——興全滬深300質(zhì)量ETF，首募規(guī)模11.57億元。而當(dāng)時，中國ETF市場總規(guī)模已突破5.72萬億元。

這一布局顯得姍姍來遲。在ETF市場，先發(fā)優(yōu)勢極為重要，一般先發(fā)基金容易脫穎而出，進而擁有規(guī)模優(yōu)勢。華泰柏瑞僅靠滬深300ETF這一大單品，管理規(guī)模就順利躋身行業(yè)前列。

相比之下，興證全球在ETF領(lǐng)域還處于起步階段。公司近期發(fā)行的興全滬深300質(zhì)量ETF，基金經(jīng)理田大偉過往經(jīng)驗集中于量化增強策略，而非ETF運作所需的核心能力。在ETF競爭已從產(chǎn)品走向平臺化的當(dāng)下，后來者想要分一杯羹已非易事。

高層“換血”與未來迷局

興證全球基金的高管層也在經(jīng)歷變動。2025年6月，原董事長楊華輝因任職年齡原因離任。隨后在2025年11月，原總經(jīng)理莊園芳轉(zhuǎn)任董事長，陳錦泉升任總經(jīng)理并接棒財務(wù)負責(zé)人。

值得注意的是，莊園芳和陳錦泉均是投研出身，擁有豐富的投研經(jīng)驗。這一人事安排，或許反映了公司試圖從投研角度尋找破局之路的意圖。

然而，權(quán)益投資的持續(xù)低迷已經(jīng)對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了直接影響。2021年至2025年上半年，興證全球基金的管理費收入逐年下滑，分別為46.89億元、37.22億元、32.83億元、27.46億元和14.07億元。

同期，公司營業(yè)收入從2021年的65.68億元降至2024年的32.79億元，近乎腰斬。凈利潤也從2021年的22.35億元下滑至2024年的14.13億元。

盡管2025年上半年營業(yè)收入和凈利潤同比有所增長，分別為17.85億元和7.19億元，但相比巔峰時期仍有巨大差距。

從行業(yè)排名來看，興證全球基金非貨規(guī)模已從2021年的行業(yè)第16名滑落至第20名。隨著董承非等“興全五絕”時代正式落下帷幕，這家7400億的基金大廠站在了十字路口。

興證全球基金的困局，某種程度上也是公募基金行業(yè)在變革時期面臨的共同挑戰(zhàn)。過度依賴明星基金經(jīng)理的模式已顯疲態(tài)，業(yè)績與收費的不匹配問題日益凸顯，新產(chǎn)品布局的滯后則反映出戰(zhàn)略判斷的偏差。

昔日權(quán)益榮光褪色，新賽道追趕遲緩，興證全球基金的復(fù)興之路或許比想象中更為漫長。

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