作品聲明：個(gè)人觀點(diǎn)、僅供參考

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨法律適用意見(jiàn)第18號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱“第18號(hào)”文）征求意見(jiàn)稿，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

“第18號(hào)”文主要是對(duì)《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》第九條、第十條、第十一條、第十三條、第四十條、第五十七條、第六十條有關(guān)規(guī)定的相關(guān)內(nèi)容作出修改與完善，其最主要的聚焦點(diǎn)在于擴(kuò)大了戰(zhàn)略投資者的范圍，將社保基金、公募基金、銀行理財(cái)、企業(yè)（職業(yè)）年金基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金納入到了戰(zhàn)略投資者范疇，并作出了“戰(zhàn)略投資者本次認(rèn)購(gòu)比例原則上不低于本次發(fā)行完成后上市公司總股本的百分之五”的硬性規(guī)定。

如何理解“第18號(hào)”文的這一規(guī)定呢？這是不是意味著社保基金等五類機(jī)構(gòu)投資者投資上市公司的比例都必須達(dá)到5%以上的持股呢？這種理解顯然是不正確的。

5%的持股規(guī)定，是針對(duì)五類機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司定向增發(fā)提出的。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》第五十七條規(guī)定，上市公司向特定對(duì)象發(fā)行股票，可以引入境內(nèi)外“戰(zhàn)略投資者”�！暗�18號(hào)”文就是針對(duì)該條款的“戰(zhàn)略投資者”所作出的界定與規(guī)定。這意味著社保基金等五類機(jī)構(gòu)投資者可以以戰(zhàn)略投資者的身份參與上市公司的定向增發(fā)，但以戰(zhàn)略投資者身份參與定向增發(fā)時(shí)，就必須符合不低于5%的持股規(guī)定。

但這不低于5%的持股規(guī)定僅僅只是針對(duì)社保基金等五類機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定向增發(fā)提出來(lái)的。并不意味著社�；鸬任孱悪C(jī)構(gòu)投資上市公司就都必須達(dá)到5%以上的持股比例。實(shí)際上，只要社�；鸬任孱悪C(jī)構(gòu)投資者不以戰(zhàn)略投資者的身份出現(xiàn)，是不受5%持股比例限制的。

首先，社保基金等五類機(jī)構(gòu)投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)上隨意買(mǎi)賣(mài)上市公司的股票，并不受5%的持股比例限制�？梢再I(mǎi)進(jìn)小于5%的股票，比如，0.1%、1%、4.99%都是允許的，當(dāng)然，也可以達(dá)到5%、甚至是10%，但這達(dá)到了舉牌條件，需要進(jìn)行正常的舉牌。

其次，社保基金等五類機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)的股票即便達(dá)到5%以上的持股，也可以不是戰(zhàn)略投資者。畢竟作為戰(zhàn)略投資者，不僅不能做“甩手掌柜”，而且需要履行戰(zhàn)略投資者的職責(zé)。比如，相關(guān)管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有深入了解，能夠幫助上市公司引入戰(zhàn)略性資源，或者顯著改善上市公司治理和內(nèi)部控制，促進(jìn)上市公司市場(chǎng)資源整合或者增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。并且，還需要提名董事實(shí)際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值。此外，戰(zhàn)略投資者的持股還具有一定的鎖定期。

所以，社保基金等五類機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)上即便持股達(dá)到5%以上，也并非是戰(zhàn)略投資者。畢竟，“第18號(hào)”文對(duì)戰(zhàn)略投資者的界定是針對(duì)上市公司的定向增發(fā)而來(lái)的。只有參與定向增發(fā)，且認(rèn)購(gòu)的股份達(dá)到不低于5%的要求，且五類機(jī)構(gòu)愿意履行戰(zhàn)略投資者職責(zé)的，這時(shí)的五類機(jī)構(gòu)才屬于戰(zhàn)略投資者。

其三，社保基金等五類機(jī)構(gòu)投資者即便不以戰(zhàn)略投資者身份也可以作為“特定對(duì)象”參與上市公司的定向增發(fā)，而并非只能以戰(zhàn)略投資者身份參與定向增發(fā)。而且認(rèn)購(gòu)的股份可以是5%以下，也可以是5%以上。但即便認(rèn)購(gòu)的股份達(dá)到5%以上，也可以不是戰(zhàn)略投資者。除非上市公司定向增發(fā)限定只有戰(zhàn)略投資者才能參加，否則，五類機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司定向增發(fā)，也可以不是戰(zhàn)略投資者。

當(dāng)然，作為社保基金等五類機(jī)構(gòu)投資者以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定向增發(fā)具有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的權(quán)力。畢竟作為上市公司來(lái)說(shuō)，更希望通過(guò)定向增發(fā)來(lái)引入戰(zhàn)略投資者來(lái)助推公司的發(fā)展。但戰(zhàn)略投資者需要履行相應(yīng)的職責(zé)。因此，要不要成為戰(zhàn)略投資者這取決于社�；鸬任孱悪C(jī)構(gòu)投資者自己的選擇，“第18號(hào)“文并沒(méi)有就此作出硬性規(guī)定。