作為上市藥企，合規(guī)經(jīng)營(yíng)才是生存的底線。

文/每日財(cái)報(bào) 宋思

最近，國(guó)家醫(yī)保局集中處罰了多起醫(yī)藥咨詢服務(wù)企業(yè)涉商業(yè)賄賂，常山藥業(yè)也被卷入其中。

調(diào)查顯示，該公司作為上游生產(chǎn)企業(yè)，其藥品萬(wàn)脈寧在上海推廣時(shí)，第三方咨詢公司為提升銷量，向醫(yī)生支付了大筆好處費(fèi)。盡管常山藥業(yè)并非直接行賄主體，但仍難逃連帶責(zé)任。據(jù)國(guó)家醫(yī)保局公眾號(hào)，后續(xù)上海市藥事所將對(duì)河北常山生化藥業(yè)公司（常山藥業(yè)的曾用名）啟動(dòng)信用評(píng)價(jià)。藥企的信用評(píng)價(jià)將影響其集采資格，可能會(huì)影響企業(yè)后續(xù)參與集采。

就業(yè)績(jī)本身來(lái)說(shuō)，常山藥業(yè)近年來(lái)也是常年承壓。1月29日，常山藥業(yè)發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將處于-2.85億元到-1.9億元的區(qū)間范圍；同時(shí)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在-2.86億元至-1.91億元之間。此前，2023年和2024年，常山藥業(yè)分別虧損12.4億元和2.49億元。

主營(yíng)業(yè)務(wù)連年虧損，被寄予厚望的“減肥神藥”尚未形成實(shí)際收入支撐，常山藥業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)化前景，越來(lái)越存在不確定性。

主產(chǎn)品降速，業(yè)績(jī)承壓備受關(guān)注

此次信用評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)之所以在市場(chǎng)中掀起軒然大波、引發(fā)高度關(guān)注，最主要的原因便是肝素產(chǎn)品是常山藥業(yè)絕對(duì)的營(yíng)收支柱。

公開(kāi)資料顯示，2000年常山藥業(yè)在河邊成立，并于2011年8月在深交所成功上市。其主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是肝素系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有完整肝素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年全年，普通肝素原料藥、低分子肝素原料藥、低分子肝素制劑和普通肝素制劑合計(jì)在公司總收入里占比接近87%，而低分子肝素制劑更是占比達(dá)一半左右。顯然，肝素產(chǎn)品作為常山藥業(yè)的核心產(chǎn)品，對(duì)公司的業(yè)績(jī)起著關(guān)鍵作用。

與此同時(shí)，集采政策也在該產(chǎn)品品類中占據(jù)主導(dǎo)地位。

在此背景下，這張潛在的信用罰單所暴露出的風(fēng)險(xiǎn)，極有可能對(duì)其未來(lái)發(fā)展造成直接影響。然而，隨著賄賂案被曝光，這表明肝素產(chǎn)品市場(chǎng)推廣在一定程度上主要依賴不合規(guī)的商業(yè)手段。倘若企業(yè)因此被評(píng)定為失信，必然會(huì)面臨藥品掛網(wǎng)、投標(biāo)、配送等環(huán)節(jié)的諸多限制。

這不僅會(huì)直接沖擊產(chǎn)品銷量與公司收入，還會(huì)讓業(yè)內(nèi)外對(duì)其現(xiàn)有的增長(zhǎng)模式產(chǎn)生質(zhì)疑。

值得注意的是，在此事件曝光之前，常山藥業(yè)就已經(jīng)深陷虧損泥潭，業(yè)績(jī)情況很不理想。

2025 年第三季度，該企業(yè)經(jīng)營(yíng)成績(jī)單呈現(xiàn)雙重承壓態(tài)勢(shì)：營(yíng)收規(guī)模止步于1.9億元，較上年同期縮水 12.32%；核心盈利指標(biāo)歸母凈利潤(rùn)更是由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額達(dá)到0.16億元，反觀去年同期，該項(xiàng)數(shù)據(jù)為0.54億元的正向收益。

從整體來(lái)看，去年前三季度，公司累計(jì)營(yíng)收規(guī)模為6.81億元，同比降幅擴(kuò)大至13.11%；歸母凈利潤(rùn)則虧損0.45億元，相較于上年同期的盈利狀態(tài)，企業(yè)盈利能力出現(xiàn)根本性下滑。

歸根結(jié)底，主要是由于肝素原料藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但國(guó)內(nèi)外的素原料藥市場(chǎng)需求已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)化，導(dǎo)致肝素原料藥價(jià)格下滑明顯。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，常山藥業(yè)肝素原料藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.93億元，與上年同期相比下降19.73%，主要是由于肝素原料藥銷售價(jià)格出現(xiàn)小幅下降導(dǎo)致的。

常山藥業(yè)主要依賴肝素產(chǎn)品，但受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和肝素原料藥價(jià)格低迷雙重影響，導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)疲軟。而這次主力產(chǎn)品又被卷進(jìn)商業(yè)賄賂丑聞中，無(wú)疑令公司盈利復(fù)蘇之路更加舉步維艱。

減肥概念股空熱，盈利前景不明朗

面對(duì)傳統(tǒng)肝素業(yè)務(wù)所帶來(lái)的困境，常山藥業(yè)也積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型，并將目光投向研藥艾本那肽，試圖在減肥市場(chǎng)中尋找到第二增長(zhǎng)曲線。

早在2012年，常山藥業(yè)便對(duì)GLP-1RA賽道進(jìn)行布局。常山藥業(yè)與美國(guó)生物科技企業(yè)ConjuChem LLC合資成立公司常山凱捷健，核心是引入外方獨(dú)有的DAC技術(shù)平臺(tái)，以及包含艾本那肽在內(nèi)的多款在研管線產(chǎn)品，開(kāi)展本土化的研發(fā)轉(zhuǎn)化與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。次年，常山藥業(yè)便對(duì)艾本那肽開(kāi)始進(jìn)行研發(fā)。

本來(lái)是常山藥業(yè)一次正常的業(yè)務(wù)布局，沒(méi)想到卻意外成為業(yè)內(nèi)外爆火的賽道。

2022年10月，特斯拉創(chuàng)始人馬斯克在社交平臺(tái)發(fā)文，講述自己一個(gè)月減掉9公斤的秘訣，除了定期禁食外，還使用了司美格魯肽注射液。

在名人效應(yīng)推動(dòng)下，司美格魯肽迅速成為全球風(fēng)靡的“減肥神藥”。

受此影響，常山藥業(yè)原本用于降糖的艾本那肽意外走紅，公司也因此被貼上“減肥藥概念股”標(biāo)簽。從2023年9月到2025年11月期間，公司股價(jià)從4.5元飆升至71元，漲幅超14倍，市值最高達(dá)659億元。

不過(guò)，雖然艾本那肽聲音很大，但其前景并非真的高枕無(wú)憂。

現(xiàn)如今，在該賽道，已經(jīng)有司美格魯肽、替爾泊肽等多款明星產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)位置，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還有信達(dá)生物瑪仕度肽等多靶點(diǎn)產(chǎn)品，研發(fā)進(jìn)度也領(lǐng)先于艾本那肽。

在11月投資關(guān)系平臺(tái)上，常山藥業(yè)則坦言，艾本那肽尚未完成上市審評(píng)。

雖然艾本那肽的概念被炒得火熱，但截至目前其實(shí)尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，何時(shí)能兌換為公司實(shí)際業(yè)績(jī)也是遙遙無(wú)期。

常山藥業(yè)這次被“穿透”監(jiān)管，其實(shí)反而是給其敲響警鐘。雖然其核心產(chǎn)品肝素藥品深陷“量?jī)r(jià)齊跌”的困境，被寄予厚望的GLP-1新藥短期內(nèi)無(wú)法貢獻(xiàn)營(yíng)收，但作為上市藥企，合規(guī)經(jīng)營(yíng)才是生存的底線。

畢竟，倘若因此次商業(yè)賄賂案導(dǎo)致信用降級(jí)，將直接威脅后續(xù)集采資格，動(dòng)搖經(jīng)營(yíng)根本。主業(yè)失速、新藥未熟，又疊加嚴(yán)峻的合規(guī)危機(jī)，常山藥業(yè)想要翻身，唯有以合規(guī)整改為契機(jī)完善內(nèi)控機(jī)制，才可能在行業(yè)洗牌期尋得破局之機(jī)。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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