近日，招商銀行發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，其中最受關(guān)注的并非利潤(rùn)表現(xiàn)，而是營(yíng)收的近乎停滯：全年?duì)I收3375.32億元，同比僅微增0.01%。盡管歸母凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，達(dá)1501.81億元、同比提升1.21%，但這更多是業(yè)績(jī)底倉(cāng)的堅(jiān)守，尚未迎來(lái)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)拐點(diǎn)。

更值得警惕的是，非利息凈收入同比下滑3.38%至1219.39億元，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的核心掣肘。

招商銀行一直被視作銀行業(yè)的零售標(biāo)桿，但這份快報(bào)讓市場(chǎng)看見(jiàn)，它現(xiàn)在不是缺能力，而是同時(shí)被三股力量拖住了增長(zhǎng)——信用卡的手續(xù)費(fèi)下滑、零售資產(chǎn)質(zhì)量的回壓、以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)未清。三條壓力疊加，正在把招行的增長(zhǎng)彈性壓縮到一個(gè)更窄的區(qū)間。

01、營(yíng)收卡在0.01%，問(wèn)題出在非息收入

業(yè)績(jī)快報(bào)上看，招商銀行的營(yíng)收微增，但其中的非利息凈收入在下降。

換句話(huà)說(shuō)，招商銀行當(dāng)前的增長(zhǎng)困境，并非規(guī)模做不動(dòng)，而是利息業(yè)務(wù)之外的盈利難度顯著提升。

結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一特征更為直觀(guān)，2025年前三季度，集團(tuán)營(yíng)收2514.20億元，同比下降0.51%；非利息凈收入913.78億元，同比降幅達(dá)4.23%。

這意味著非息業(yè)務(wù)承壓并非年末短期現(xiàn)象，而是貫穿2025年全年的經(jīng)營(yíng)底色，中間業(yè)務(wù)收入與其他非息收入的修復(fù)節(jié)奏，始終跟不上外部市場(chǎng)的沖擊速度，而信用卡業(yè)務(wù)，正是其中最典型、最敏感的沖擊點(diǎn)。

02、信用卡手續(xù)費(fèi)承壓，核心是交易量基本面走弱

談及招商銀行的零售業(yè)務(wù)，市場(chǎng)多聚焦于財(cái)富管理回暖、AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）回升，但往往忽略了零售鏈條中更難破局的環(huán)節(jié)，信用卡交易量持續(xù)下滑。

招行在2025年半年報(bào)中已清晰披露了手續(xù)費(fèi)收入的下滑態(tài)勢(shì)：銀行卡手續(xù)費(fèi)收入72.21億元，同比下降16.37%；結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入76.02億元，同比下降3.27%，而兩項(xiàng)收入下滑的核心原因，均指向信用卡交易量下降。

這一數(shù)據(jù)背后，折射出信用卡業(yè)務(wù)對(duì)招行的核心價(jià)值，其并非單純的信貸放貸業(yè)務(wù)，而是依托交易的手續(xù)費(fèi)生態(tài)體系。交易活躍度的回落，首先直接沖擊手續(xù)費(fèi)收入；其次手續(xù)費(fèi)收入承壓后，用戶(hù)黏性與風(fēng)控收益的平衡難度也將進(jìn)一步加大。

更關(guān)鍵的是，這并非招行獨(dú)有的問(wèn)題，而是信用卡行業(yè)發(fā)展周期的根本性轉(zhuǎn)變。央行《2025年第三季度支付體系運(yùn)行總體情況》顯示，截至三季度末，全國(guó)信用卡和借貸合一卡數(shù)量為7.07億張。這一數(shù)據(jù)相較2022年的8.07億張縮減了近1億張。這意味著行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的紅利已徹底消退。行業(yè)也從拼發(fā)卡、拼規(guī)模的增量時(shí)代，全面邁入存量競(jìng)爭(zhēng)、質(zhì)量出清的新階段。

對(duì)招行而言，重振信用卡業(yè)務(wù)絕非簡(jiǎn)單的發(fā)卡量擴(kuò)張，而是需要通過(guò)產(chǎn)品、權(quán)益、風(fēng)控、場(chǎng)景的全維度優(yōu)化，重新激活用戶(hù)交易意愿，這是一套系統(tǒng)性的經(jīng)營(yíng)工程。

招行管理層在2025年中期業(yè)績(jī)會(huì)上也直面行業(yè)現(xiàn)實(shí)，坦言消費(fèi)需求不振，6月末信用卡貸款余額較年初有所下降，且這一趨勢(shì)源于需求端疲軟，并非單家機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，而是行業(yè)整體增長(zhǎng)乏力的體現(xiàn)。

這一表述背后，還暗藏著零售業(yè)務(wù)的第二條壓力線(xiàn)：零售貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口正持續(xù)升溫。

03、消費(fèi)貸不良上行，信用卡風(fēng)險(xiǎn)高位徘徊

單看全行不良率，招商銀行還是那個(gè)優(yōu)等生：年末快報(bào)不良率0.94%，還比上年末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。

但當(dāng)鏡頭推到零售內(nèi)部，尤其是消費(fèi)信貸，便能發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

招行的三季報(bào)對(duì)零售貸款不良數(shù)據(jù)做了細(xì)致拆解：

• 零售貸款整體不良率1.05%，較2024年末的0.98%有所上行；
• 消費(fèi)貸款不良率1.17%，較2024年末的1.04%提升更為明顯；
• 信用卡貸款不良率1.74%，雖較2024年末的1.75%基本持平，未出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，但始終處于1.7%的高位區(qū)間。

更具前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)是，信用卡關(guān)注類(lèi)貸款率從4.17%攀升至4.63%，成為零售資產(chǎn)質(zhì)量的重要預(yù)警指標(biāo)。

招行零售業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，核心凸顯為兩大結(jié)構(gòu)性特征：

第一，零售資產(chǎn)質(zhì)量并非全面惡化，而是呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性承壓。個(gè)人住房按揭貸款不良率仍穩(wěn)定在0.45%，始終處于可控區(qū)間，而消費(fèi)信貸類(lèi)業(yè)務(wù)（信用卡+消費(fèi)貸）已成為零售風(fēng)險(xiǎn)的主要承壓領(lǐng)域，成為資產(chǎn)質(zhì)量的核心變量。

第二，風(fēng)險(xiǎn)暴露不僅體現(xiàn)在存量不良，新增不良的抬升趨勢(shì)更為突出。三季報(bào)披露，2025年1-9月，零售貸款（不含信用卡）新生成不良貸款額同比增加，盡管信用卡新生成不良略有減少，但招行同步加大了不良處置力度，通過(guò)核銷(xiāo)、清收、不良資產(chǎn)證券化等方式加速出清，以主動(dòng)動(dòng)作對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

換言之，零售業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)正逐步冒頭，招行也在通過(guò)多元手段強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)處置，全力對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口。但這一態(tài)勢(shì)，也讓招行的零售增長(zhǎng)模型陷入雙向夾擊的困境：一方面是信用卡交易量下滑直接引發(fā)手續(xù)費(fèi)收入縮水，拖累非息盈利；另一方面是消費(fèi)貸風(fēng)險(xiǎn)升溫推高信用成本與風(fēng)控投入，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。兩股壓力相互疊加，不僅壓縮了零售業(yè)務(wù)自身的盈利潛力，更直接掣肘了全行的營(yíng)收增長(zhǎng)。

04、對(duì)公地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：占比下行但尾部風(fēng)險(xiǎn)未消

對(duì)公業(yè)務(wù)端，地產(chǎn)仍是招行無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)敏感領(lǐng)域。

其三季報(bào)中的行業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示，招行房地產(chǎn)業(yè)貸款占比約4%，不良率雖從2024年末的4.74%回落至4.24%，呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)，但4%以上的不良率仍清晰表明，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并未消失，而是步入了更漫長(zhǎng)的行業(yè)出清周期。

招商銀行2025年第三季度報(bào)告

地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)壓力，從來(lái)都不在于平均數(shù)據(jù)，而在于尾部項(xiàng)目的處置效率：能否將優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目納入白名單并實(shí)現(xiàn)封閉運(yùn)行、鎖定項(xiàng)目現(xiàn)金流；能否有效隔離項(xiàng)目公司與集團(tuán)控股的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)；能否推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)從“拖著不認(rèn)”轉(zhuǎn)向“認(rèn)定—計(jì)提—處置”。

對(duì)招行而言，對(duì)公地產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心挑戰(zhàn)在于，既要守住對(duì)公資產(chǎn)投放的整體質(zhì)量，又要在地產(chǎn)、城投等重點(diǎn)領(lǐng)域做好風(fēng)險(xiǎn)扎口管理，不能讓尾部風(fēng)險(xiǎn)把利潤(rùn)修復(fù)的成果吃掉。

05、四季度增長(zhǎng)成色幾何

僅從全年業(yè)績(jī)快報(bào)看，招行實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收止跌、利潤(rùn)續(xù)增的階段性成果，但要判斷這份修復(fù)的真實(shí)成色，需拆解四季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

由于快報(bào)未披露單季數(shù)據(jù)，我們可通過(guò)全年數(shù)據(jù)減前三季報(bào)數(shù)據(jù)，倒推出四季度的經(jīng)營(yíng)輪廓（注：同比增速按（2025Q4測(cè)算值- 2024Q4測(cè)算值）÷2024Q4測(cè)算值×100%計(jì)算，以下均為測(cè)算值，僅用作趨勢(shì)判斷）。

從營(yíng)收與利潤(rùn)來(lái)看，四季度同比確有改善：

• 2025年四季度營(yíng)收約861.12億元，2024年四季度約847.79億元，同比增長(zhǎng)1.57%；
• 2025年四季度歸母凈利潤(rùn)約364.09億元，2024年四季度約352.07億元，同比增長(zhǎng)3.41%。

但決定增長(zhǎng)成色的核心，在于業(yè)績(jī)修復(fù)的結(jié)構(gòu)，而四季度的賬面改善，更多由利息端托底驅(qū)動(dòng)，非息業(yè)務(wù)并未迎來(lái)回暖。

經(jīng)測(cè)算，2025年四季度非利息凈收入約305.61億元，2024年四季度約308.00億元，非息收入仍然呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢(shì)，而凈利息收入則成為四季度業(yè)績(jī)的主要支撐。

這樣的結(jié)構(gòu)特征，也讓市場(chǎng)不得不追問(wèn)，在非息業(yè)務(wù)未回暖的背景下，四季度利潤(rùn)修復(fù)的核心推手是什么？答案或許就藏在撥備計(jì)提這一財(cái)務(wù)調(diào)控閥門(mén)中。

三季報(bào)顯示，2025年9月末招行集團(tuán)撥備覆蓋率為405.93%，而年末快報(bào)中該指標(biāo)回落至391.79%，四季度撥備覆蓋率出現(xiàn)明顯下行，而全行不良率仍穩(wěn)定在0.94%。

這表明其利潤(rùn)修復(fù)過(guò)程中，撥備計(jì)提與信用成本的節(jié)奏調(diào)控，大概率發(fā)揮了重要作用。四季度業(yè)績(jī)改善的真實(shí)成色，仍需等待年報(bào)披露信用減值損失、核銷(xiāo)回收、資產(chǎn)處置等細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)后，才能做出最終判斷。當(dāng)前僅能把握業(yè)績(jī)修復(fù)的整體趨勢(shì)，無(wú)法替代年報(bào)的正式數(shù)據(jù)結(jié)論。

綜上，應(yīng)該把2025年招行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)解讀為新一輪業(yè)務(wù)再平衡的起點(diǎn)。在息差持續(xù)下行、零售消費(fèi)需求偏弱的行業(yè)環(huán)境下，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心已從規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化與精準(zhǔn)選擇。

短期來(lái)看，招行四季度的業(yè)績(jī)回升，更多是利息端托底與利潤(rùn)端財(cái)務(wù)節(jié)奏調(diào)控共同作用的結(jié)果，尚未形成基本面驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；中期來(lái)看，能夠推動(dòng)招行估值重估的核心，仍在于非息業(yè)務(wù)盈利能力的重建，以及零售資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)收斂。

對(duì)于后續(xù)跟蹤，可重點(diǎn)關(guān)注三大核心線(xiàn)索：其一，信用卡與消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)策略，是否從現(xiàn)階段的收縮防守，轉(zhuǎn)向精細(xì)化增長(zhǎng)；其二，財(cái)富管理等高質(zhì)量中間業(yè)務(wù)收入，能否有效對(duì)沖信用卡手續(xù)費(fèi)的下滑壓力；其三，對(duì)公業(yè)務(wù)尤其是地產(chǎn)相關(guān)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，是否持續(xù)出清并降低業(yè)績(jī)波動(dòng)。唯有當(dāng)這三條線(xiàn)索的向好趨勢(shì)，才有望真正轉(zhuǎn)向可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。