過去兩周，貴金屬的瘋狂令人瞠目——黃金從1月22日開始迅速大漲近600美元，一度沖破5500美元，而后又在1月29日狂跌，跌幅一度逼近10%，回到了4800美元區(qū)間。1月漲幅一度接近70%的白銀，更是崩盤式地暴跌近30%。

也就在此前，金價(jià)越漲，隊(duì)伍越長(zhǎng)——年初在金店門前排隊(duì)購(gòu)金的貴婦們?cè)俣瘸霈F(xiàn)，就連老鋪黃金的股價(jià)也再度起飛。

一方面，年初部分金店有打折活動(dòng)；另一方面，在1月金價(jià)飛升之際，部分金店的提價(jià)存在滯后，尤其是一些“一口價(jià)”金飾。這都吸引了部分“薅羊毛”的客戶。不過，隨著黃金現(xiàn)貨價(jià)格在1月27日逼近5500美元，國(guó)內(nèi)主要品牌的金飾克價(jià)已向1600元大關(guān)發(fā)起沖擊。

不過，金銀價(jià)格的短線跳水，可見獲利了結(jié)盤的力量之強(qiáng)大。究竟“貴婦們”此時(shí)入局，是避險(xiǎn)還是高位接盤？未來的黃金格局又將如何變化？一年來漲幅接近黃金兩倍的白銀又會(huì)否成為平替呢？

短期獲利盤大

先說簡(jiǎn)單結(jié)論——黃金的漲勢(shì)仍未結(jié)束，尤其是暴跌之后性價(jià)比更為突出。但是，就好比2025年10月下旬和12月底那樣，急速大漲后的黃金往往面臨來自各類投資者的獲利了結(jié)壓力，短期的回撤幅度也可能超出想象。

2026年開年至今，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格從4300美元區(qū)間到突破5500美元僅用時(shí)三周，之所以1月金價(jià)一度漲勢(shì)如此之快，也是因?yàn)榈鼐夛L(fēng)險(xiǎn)事件聚集——在短短一個(gè)月內(nèi)，前有委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅事件，后有伊朗問題，而格陵蘭島危機(jī)則剛剛落幕，交易員并不認(rèn)為后續(xù)局勢(shì)會(huì)更太平。

回顧歷史，金價(jià)從1000美元（2008年）攀升至2000美元（2020年）花了12年時(shí)間，從2000美元到3000美元（2025年3月）用了5年，從3000美元到4000美元（2025年10月）僅用了半年左右，從4000美元到5000美元僅用了4個(gè)月不到的時(shí)間。黃金在不斷加速?zèng)_擊每個(gè)重要的里程碑，去年任何激進(jìn)的預(yù)測(cè)此時(shí)看來都略顯保守。

但是，價(jià)格越高，就意味著價(jià)格的脆弱性越大。幾件事又導(dǎo)致止盈盤噴涌而出。

首先，北京時(shí)間1月30日晚間，美國(guó)總統(tǒng)特朗普選定了美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，這個(gè)全球金融界最重要的角色——?jiǎng)P文·沃什（Kevin Warsh）。原先市場(chǎng)以為特朗普會(huì)挑選一個(gè)極其聽話的“大鴿派”，大幅降息將有利于非生息資產(chǎn)黃金，誰知特朗普選了“體面人”沃什。

根據(jù)沃什更早前的行為和發(fā)言，他本身是一個(gè)鷹派底色的官員，強(qiáng)調(diào)央行獨(dú)立性、反對(duì)量化寬松、關(guān)注通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)年，沃什甚至強(qiáng)烈批評(píng)QE（量化寬松） ，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2008年后將資產(chǎn)負(fù)債表過度膨脹，把金融市場(chǎng)“寵壞”，央行不應(yīng)該為資產(chǎn)價(jià)格托底。

他多次公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)股市、房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的過度關(guān)注，已經(jīng)損害了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

盡管在目前的宏觀環(huán)境下，沃什有可能支持進(jìn)一步小幅降息，但是幅度或許很有限。華爾街投行普遍預(yù)計(jì)，6月重啟降息（25BP），9月再降1次25BP，這將使聯(lián)邦基金利率維持在3%～3.25%的區(qū)間，大致處于FOMC對(duì)長(zhǎng)期中性利率預(yù)期范圍的中值。

由于散戶、投機(jī)者瘋狂涌入黃金、白銀標(biāo)的，芝加哥商品交易所（CME）在當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月27日發(fā)布通知，對(duì)旗下白銀、鈀、鉑三大金屬期貨產(chǎn)品的履約保證金進(jìn)行全面上調(diào)。

此外，就目前來看，格陵蘭島危機(jī)有所平息；伊朗外交部長(zhǎng)阿拉格齊（Abbas Araqchi）在上周五（1月30）表示，已準(zhǔn)備好重啟與美國(guó)的談判。地緣風(fēng)險(xiǎn)的暫時(shí)降級(jí)也導(dǎo)致貴金屬多頭撤退。

中長(zhǎng)期漲勢(shì)未止

事實(shí)上，華爾街本來就對(duì)2026年的金價(jià)普遍設(shè)定了5000美元的目標(biāo)價(jià)，然而黃金一度提前達(dá)成目標(biāo)。過去一周，華爾街投行紛紛上調(diào)黃金目標(biāo)價(jià)。

摩根士丹利將牛市情景下的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5700美元，此前的基準(zhǔn)情景預(yù)測(cè)為4750美元；瑞銀維持黃金目標(biāo)價(jià)在5000美元，但在達(dá)沃斯風(fēng)波后，若地緣局勢(shì)再度緊張，金價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)有望觸及5400美元；高盛最新研究報(bào)告顯示，已將2026年12月黃金價(jià)格預(yù)測(cè)上調(diào)至每盎司5400美元，較此前4900美元的目標(biāo)價(jià)明顯提高。

那么究竟如何判斷未來金價(jià)是否能繼續(xù)漲，以及還能漲多少？

對(duì)于金價(jià)而言，最關(guān)鍵的四大因素包括：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張水平、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、機(jī)會(huì)成本（利率）以及市場(chǎng)動(dòng)能。

目前來看，這四大因素全部滿足。前兩大因素不言自明——美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)大幅放緩、政策不確定性激增、地緣局勢(shì)撲朔迷離。

從短期的機(jī)會(huì)成本來看，歷來降息都是金價(jià)上升之際，2026年各界預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)至少還將降息2次、總計(jì)50BP。降息意味著持有黃金這一非生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本降低。若降息是因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力（而非通脹大幅回落），則“經(jīng)濟(jì)弱+通脹存”的環(huán)境會(huì)強(qiáng)化黃金的“抗通脹與避險(xiǎn)”屬性，歷史數(shù)據(jù)顯示，這類環(huán)境下黃金往往表現(xiàn)突出。

就市場(chǎng)動(dòng)能來看，無論是央行還是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)黃金的態(tài)度更為積極。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐（Ray Dalio）去年10月在格林威治論壇上表示，“建議投資者對(duì)黃金的持倉(cāng)達(dá)到投資組合的15%?！?/p>

與大多數(shù)投資者持有的黃金總資產(chǎn)比例相比，這絕對(duì)是顯著的增長(zhǎng)（多數(shù)持倉(cāng)在5%～10%）。當(dāng)時(shí)話音剛落，金價(jià)就沖破了4000美元。

央行、私營(yíng)機(jī)構(gòu)跑步入場(chǎng)

事實(shí)上，價(jià)格永遠(yuǎn)體現(xiàn)的是資金流，只要有資金源源不斷地入場(chǎng)，漲勢(shì)就將持續(xù)，這可能就是黃金的現(xiàn)狀。

全球央行是最大也是最長(zhǎng)線的買家，畢竟要分散布局（美債等美元資產(chǎn)持倉(cāng)過于密集）的沖動(dòng)尤為強(qiáng)勁。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人民銀行（PBoC）四季度增持黃金2.8噸，官方黃金儲(chǔ)備規(guī)模增至2,306噸，占外匯儲(chǔ)備總額的8.5%。事實(shí)上，2025年全年中國(guó)人民銀行購(gòu)金從未停歇，年內(nèi)累計(jì)增持量達(dá)27噸。該協(xié)會(huì)在2025 年6月的調(diào)查顯示，43%的受訪央行計(jì)劃未來12個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備，無央行計(jì)劃減持。巴西、印度尼西亞、烏茲別克斯坦等國(guó)2025年均重啟或加速購(gòu)金。

高盛預(yù)計(jì)，2026年新興市場(chǎng)央行平均每月將凈買入約60噸黃金。出于儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化考慮，央行買盤具有高度結(jié)構(gòu)性和持續(xù)性，預(yù)計(jì)將為金價(jià)貢獻(xiàn)約14個(gè)百分點(diǎn)的漲幅。

摩根士丹利表示，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變始于2022年——俄烏沖突爆發(fā)后，各國(guó)央行年度購(gòu)金量翻倍至1000噸以上，且此后持續(xù)保持高位。

不僅僅是央行，私營(yíng)部門的投資需求也開始爆棚，這加速了黃金的上漲。而早在兩三年前，即使是在金價(jià)大漲的背景下，黃金ETF仍呈現(xiàn)資金凈流出的狀態(tài)，但這從2025年中期徹底轉(zhuǎn)變。

2025年全球黃金ETF的持倉(cāng)增加了800噸，結(jié)束了連續(xù)四年的減持，這顯示出央行、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷戰(zhàn)略性調(diào)整。

就中國(guó)而言，四季度中國(guó)黃金ETF新增510億元人民幣（約合54噸），創(chuàng)下單季度流入規(guī)模歷史最高水平。這一表現(xiàn)進(jìn)一步鞏固了2025年中國(guó)黃金ETF市場(chǎng)的歷史峰值地位，全年資金流入量達(dá)1100億元人民幣（約合133噸）。黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模激增243%，升至2418億元人民幣；持倉(cāng)量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，增至248噸，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

白銀更易暴漲暴跌

事實(shí)上，比起黃金，白銀的波動(dòng)大得多，近期行情也夸張得多。眾人感嘆，“早年買的一堆不值錢的銀項(xiàng)鏈突然又香了”。

之所以白銀此前迅速跳漲，是因?yàn)辄S金行情更早啟動(dòng)，一度金銀比沖到了100附近，投資者方才意識(shí)到——原來銀、銅價(jià)格還這么低，補(bǔ)漲行情開啟。

更關(guān)鍵的是，與黃金不同的是，白銀不僅是金融對(duì)沖工具，還是工業(yè)原料。科技行業(yè)對(duì)白銀的需求激增，尤其是電動(dòng)車、太陽能電池板、先進(jìn)電池和電子產(chǎn)品。白銀是目前最佳的導(dǎo)體，許多應(yīng)用場(chǎng)景下幾乎沒有替代品。

真正的問題在于供應(yīng)。白銀產(chǎn)量多年來一直難以跟上需求。大部分白銀作為銅、鉛和金等金屬的副產(chǎn)品被開采，這意味著即使價(jià)格上漲，產(chǎn)量也難以迅速提升。礦石品位下降、環(huán)保限制以及墨西哥、秘魯?shù)戎饕a(chǎn)銀國(guó)缺乏新項(xiàng)目，更加劇了供應(yīng)緊張。全球白銀需求已五年超過礦產(chǎn)供應(yīng)。

若再疊加地緣政治因素，壓力進(jìn)一步加劇。市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)可能對(duì)白銀征收關(guān)稅，大量白銀流入紐約與Comex掛鉤的金庫(kù)，導(dǎo)致作為全球主要現(xiàn)貨交易中心的倫敦庫(kù)存枯竭。同時(shí)，白銀ETF吸納了超過1億盎司的白銀，進(jìn)一步減少了市場(chǎng)可流通的供應(yīng)。

結(jié)果是市場(chǎng)陷入停滯。白銀借貸成本飆升至歷史高位，流動(dòng)性不足，買家爭(zhēng)相搶購(gòu)實(shí)物白銀，推動(dòng)價(jià)格暴漲。與黃金不同的是，白銀沒有央行背書，一旦庫(kù)存告急，卻沒有最終貸款人能背書。這使白銀價(jià)格波動(dòng)更劇烈、更迅速，也更具爆發(fā)力。

不過，短期白銀炒作過度，此前出現(xiàn)了逼空行情，如今的崩盤式回調(diào)也并不意外。事實(shí)上，白銀儲(chǔ)量約為黃金儲(chǔ)量的10～11倍，白銀在地殼中的自然豐度約為黃金的17～19倍，生產(chǎn)一盎司黃金的成本約為白銀的75～100倍，反映了黃金開采難度更大及副產(chǎn)品信用較少，這就是黃金比白銀更貴的核心原因。

一般而言，金銀比長(zhǎng)周期維持在75～100才符合預(yù)期，此前已經(jīng)接近60，任何低于這個(gè)數(shù)字的比值，都代表黃金被低估，或白銀被高估。

這里還沒有考慮央行屯金的因素。當(dāng)然，對(duì)于那些說央行會(huì)囤白銀的人，切忌輕信。

No.6749 原創(chuàng)首

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「 投資有風(fēng)險(xiǎn) 入市需謹(jǐn)慎 」

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