出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當(dāng)儲能賽道成為新能源領(lǐng)域的“兵家必爭之地”，一家深耕電池管理系統(tǒng)（Battery Management System，簡稱BMS）28年的創(chuàng)業(yè)公司站到了資本市場的聚光燈下。

2026年1月13日，杭州高特電子設(shè)備股份有限公司（以下簡稱“高特電子”）通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議，并于1月15日提交注冊，擬募資8.5億元沖刺“儲能BMS第一股”。

這家由浙大無線電系校友徐劍虹創(chuàng)立的企業(yè)，曾三次轉(zhuǎn)型穿越行業(yè)周期，如今以“連續(xù)三年在大型儲能領(lǐng)域BMS產(chǎn)品出貨量保持行業(yè)前列”的成績叩響資本市場大門。

然而，光鮮業(yè)績背后，毛利率三連降、應(yīng)收賬款飆升、客戶集中度攀升等發(fā)展情況，將是其未來在上市后亟待解決的難題。

1、段永平校友創(chuàng)業(yè)28年，IPO前夕有股東退出

高特電子的創(chuàng)始人徐劍虹，出生于1961年9月，現(xiàn)年64歲。他1983年畢業(yè)于浙江大學(xué)無線電系半導(dǎo)體器件專業(yè)，與步步高創(chuàng)始人段永平是浙大校友，且兩人同屆同系。

畢業(yè)后，徐劍虹加入杭州半導(dǎo)體器件廠，歷任生產(chǎn)技術(shù)員、生產(chǎn)線長、研究室主任、車間主任，1992年7月跳槽至浙江華泰功能材料聯(lián)合公司擔(dān)任管理人員。

1998年2月，積攢了豐富行業(yè)經(jīng)驗的徐劍虹創(chuàng)辦高特電子的前身高特有限，公司成立之初主要從事鉛蓄電池BMS及變電站直流電源電池檢測業(yè)務(wù)，曾成功研制國內(nèi)首套電池監(jiān)測系統(tǒng)。

在此后28年的創(chuàng)業(yè)歷程中，徐劍虹帶領(lǐng)高特電子有過三次重大轉(zhuǎn)型：

第一次轉(zhuǎn)型是在2009年、2010年左右，當(dāng)時新能源汽車興起，徐劍虹敏銳洞察鋰電BMS的市場需求，帶領(lǐng)高特電子切入動力電池BMS領(lǐng)域。

不過，由于動力電池市場被整車廠和電池廠主導(dǎo)，高特電子作為第三方BMS供應(yīng)商的生存空間有限，甚至到2020年左右，高特電子受車用BMS業(yè)務(wù)拖累，還曾處于經(jīng)營虧損狀態(tài)。

第二次轉(zhuǎn)型是在2019年左右，隨著2020年“雙碳”目標(biāo)的提出，儲能市場爆發(fā)，高特電子將業(yè)務(wù)核心轉(zhuǎn)向儲能BMS。

目前，高特電子在大型儲能BMS領(lǐng)域產(chǎn)品出貨量保持著市場領(lǐng)先地位，據(jù)CESA（中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會儲能應(yīng)用分會）發(fā)布的白皮書顯示，高特電子在2023年位列中國新型儲能BMS企業(yè)名單第一位。

第三次轉(zhuǎn)型是從2021年開始，高特電子啟動“BMS+數(shù)據(jù)服務(wù)”布局。依托其在BMS的數(shù)據(jù)采集能力，拓展一體化集控單元及數(shù)據(jù)服務(wù)，從BMS供應(yīng)商轉(zhuǎn)型升級為數(shù)據(jù)服務(wù)商。

（圖 / 高特電子的產(chǎn)品布局（圖源：招股書））

創(chuàng)業(yè)過程中，徐劍虹也帶領(lǐng)高特電子獲得了多家外部機構(gòu)的投資。

投資方包括華強睿華、阿特斯投資、士蘭創(chuàng)投、杭州榕樹、安芯同盈、邦信天使、芯泉天使、中石化資本、昆侖資本、龍巖鑫達(dá)、上海木瀾、福建綠發(fā)等。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在IPO前夕，已有股東提前轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出。招股書顯示，福建綠發(fā)因自身投資計劃變化退出對高特電子的投資。

2025年3月，福建綠發(fā)和中匯甌越簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定福建綠發(fā)將其持有的全部股份以1094.03萬元的價格轉(zhuǎn)讓給了中匯甌越。

截至招股書簽署之日，徐劍虹通過貴源控股、吾爾是投資分別控制公司36.54%、9.63%的股份，合計控制公司46.17%的股份，系公司的實際控制人。徐劍虹的浙大校友周海波通過直接和間接的方式合計持有高特電子5.86%的股份。

在高特電子的股東中，還有兩家國有股東在列，分別是中石化資本（持股3.55%），以及昆侖資本（持股1.77%）。

另外，士蘭創(chuàng)投與士蘭控股合計持股0.99%，招贏智造、招贏科創(chuàng)與成長共贏合計持股4.85%，華強睿華與華強睿嘉合計持股4.25%。

2、業(yè)績增長難掩盈利承壓，毛利率三連降

經(jīng)過28年的發(fā)展，高特電子目前有三大業(yè)務(wù)板塊，分別是儲能BMS相關(guān)產(chǎn)品，一體化集控單元及數(shù)據(jù)服務(wù)，后備電源、動力電池BMS等產(chǎn)品及服務(wù)。

（圖 / 高特電子招股書）

其中，儲能BMS相關(guān)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司絕大部分營收，2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”）的營收占比分別為88.34%、89.09%、93.46%及93.92%。

而高特電子的一體化集控單元及數(shù)據(jù)服務(wù)從2023年以來的營收占比分別為0.75%、3.26%及2.51%，貢獻(xiàn)較小。

后備電源、動力電池BMS等產(chǎn)品及服務(wù)的營收占比則在報告期內(nèi)出現(xiàn)萎縮，從2022年的占比11.66%降至2025年上半年的3.57%。

報告期內(nèi)，高特電子的營收分別為3.46億元、7.79億元、9.19億元及5.07億元。

公司預(yù)計2025年營收將在12.49億元至12.59億元之間，同比增長35.9%至36.99%。

（圖 / 高特電子招股書）

報告期各期，高特電子歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5375.27萬元、8823.11萬元、9842.36萬元及5141.8萬元。

公司預(yù)計2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.32億元至1.38億元，同比增長34.11%至40.21%。

從業(yè)績數(shù)據(jù)可知，高特電子報告期內(nèi)的營收和凈利潤均呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，但在毛利率方面卻陷入了“規(guī)模越大、盈利越薄”的怪圈。

在報告期各期，公司的毛利率分別為28.37%、26.53%、26.02%及22.01%，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，且這一毛利率水平低于同行業(yè)可比公司的同期平均值——分別為29.51%、29.35%、34.58%及24.52%。

（圖 / 高特電子招股書）

高特電子公司毛利率下滑的核心原因，是其核心產(chǎn)品單價的持續(xù)下跌。

招股書顯示，高特電子儲能BMS業(yè)務(wù)多款產(chǎn)品的平均售價均有下跌，其中儲能BMS從控模塊的平均售價從2022年的394.02元降至2025年上半年的307.03元，降幅22%；

儲能BMS主控模塊的平均售價從2022年的996.54元降至2025年上半年的552.31元，降幅44.58%；

儲能BMS顯控模塊的平均售價從2022年2437.79元降至2025年上半年的1844元，降幅24.36%；

此外，高壓箱的平均售價降幅為3.7%，匯流柜的平均售價降幅為24.74%。

僅有一體化集控單元及數(shù)據(jù)服務(wù)的平均售價從2023年的4104.15元漲至4749.01元，漲幅約為15.71%。但該項業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)營收占比從未超過4%，對公司的業(yè)績提升作用不大。

（圖 / 高特電子招股書）

在沖刺IPO的進(jìn)程中，高特電子還曾在問詢時被問到“是否存在以價換量的情況”。

對此，公司解釋稱儲能行業(yè)參與者的競爭核心并非單純的價格競爭，而是產(chǎn)品可靠性、系統(tǒng)容錯和保護(hù)能力的競爭，同時公司在保證自身合理毛利的情況下充分滿足下游客戶需求，不存在主觀低價競爭或以異常低價擾亂市場的情況。

報告期內(nèi)，高特電子研發(fā)費用率分別為6.91%、4.96%、6.94%、6.36%，而同行均值分別為4.49%、7.13%、7.74%、8.04%。從2023年以來，高特電子的研發(fā)費用率一直低于同行企業(yè)均值。

（圖 / 高特電子招股書）

從行業(yè)邏輯來看，儲能BMS正在經(jīng)歷從"功能件"向"智能化、網(wǎng)聯(lián)化"演進(jìn)的技術(shù)升級浪潮。

下一代BMS需要融合更先進(jìn)的傳感器技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析算法、云端協(xié)同能力，這對企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新實力提出了更高要求。

如果高特電子不能在研發(fā)端持續(xù)加大投入，打造出差異化的技術(shù)競爭力，那么在未來的行業(yè)洗牌中可能會陷入被動的局面。

3、客戶集中度攀升，應(yīng)收賬款攀升至5.77億

招股書顯示，高特電子擁有一眾在國內(nèi)知名度頗高高的客戶。

其中包括阿特斯、億緯鋰能、海辰儲能、中車集團(tuán)、贛鋒鋰業(yè)、國家電網(wǎng)、新源智儲、中國電氣裝備（整合平高集團(tuán)、許繼集團(tuán)等央企資源）、中航鋰電、中創(chuàng)新航、國軒高科等頭部儲能集成商和電芯企業(yè)。

報告期內(nèi)，高特電子前五大客戶貢獻(xiàn)的銷售額占比分別為34.29%、36.51%、45.41%及47.61%，客戶集中度逐年攀升。

其中，阿特斯在2023年至2025年上半年均為高特電子的第一大客戶，2022年也是公司的第6大客戶。同時阿特斯也曾在2021年入股高特電子，因此阿特斯與高特電子交易價格的公允性也曾受到監(jiān)管追問。

高特電子在問詢回復(fù)文件中公布了阿特斯投資入股前后，阿特斯向高特電子采購儲能BMS相關(guān)產(chǎn)品的交易規(guī)模、分產(chǎn)品毛利率等情況，并表示交易定價公允合理，不存在通過調(diào)節(jié)交易價格向高特電子輸送利益的情形。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，高特電子對前五大客戶依賴度增高的同時，公司的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)激增。

招股書披露，截至報告期各期末，高特電子的應(yīng)收賬款賬面價值分別約為1.85億元、4.02億元、5.06億元及5.77億元，占營業(yè)收入的比例分別為53.49%、51.62%、55.1%及56.88%（年化），占資產(chǎn)總額的比例分別為41.29%、41.01%、43.62%和42%。

應(yīng)收賬款從2022年到2024年增幅超過173%，超過了同期營收的增速（約166%）與凈利潤的增速(約83%)。

高特電子在招股書中坦言，盡管公司主要客戶業(yè)務(wù)經(jīng)營、資信情況整體良好，報告期內(nèi)未出現(xiàn)大額壞賬損失的情況，期后銷售回款正常，但仍存在部分客戶超過信用期限后未全部回款或回款較慢，部分客戶的應(yīng)收賬款賬齡超過一年的情況。

（圖 / 高特電子應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)期后整體回款情況（圖源：招股書））

招股書還披露，高特電子的期后回款金額占比從2022年末的99.25%降至2025年上半年末的60.74%，資金回籠效率明顯下滑。

報告期各期，高特電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.54次/年、2.5次/年、1.89次/年、1.74次/年，其中2024年和2025年上半年，已經(jīng)低于同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值。

這意味著高特電子的收款效率不僅沒有隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而改善，反而出現(xiàn)了惡化，值得管理層慎重應(yīng)對。

回顧徐劍虹28年的創(chuàng)業(yè)長跑，高特電子的三次轉(zhuǎn)型都踩準(zhǔn)了時代的風(fēng)口，在一定程度上彰顯出其戰(zhàn)略布局的能力較強，但公司上市不是終點，而是新的起點。

當(dāng)應(yīng)收賬款超過5.7億元，當(dāng)毛利率持續(xù)下跌，當(dāng)股東用腳投票，對于高特電子而言，這些都是挑戰(zhàn)。

未來，高特電子如何平衡規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量、如何擺脫客戶依賴與應(yīng)收賬款困境、如何通過研發(fā)投入構(gòu)建技術(shù)壁壘，擺脫核心產(chǎn)品降價帶來的風(fēng)險，也將是其上市后必須面對的核心命題。

*注：文中題圖來自界面圖庫。