經(jīng)濟(jì)放緩周期，讓中產(chǎn)陷入困境的，從來不是月薪從5萬降到3萬，生活品質(zhì)就從5萬降到3萬的問題。

而是月薪5萬時(shí)，就已經(jīng)以5萬為基準(zhǔn)，透支了未來十年，二十年的收入。

由于債務(wù)的支出是剛性的，所以月薪下降后，現(xiàn)金流可能就轉(zhuǎn)負(fù)數(shù)了，這時(shí)就只能賣房向全社會要流動(dòng)性。

我們知道，在樓市，占比總房源1%的交易量，其邊際交易價(jià)格，決定了整個(gè)樓市的市值，以及房價(jià)的漲跌。

所以，即使只是一小部分人收入下行，扛不住負(fù)向現(xiàn)金流，導(dǎo)致他們賣房回收流動(dòng)性，就會引起房價(jià)的漲跌大周期。

因此，我們把居民收入，以及居民對自己收入的未來預(yù)期，稱之為樓市的核心基本面。

核心基本面決定了樓市的漲跌，以及合理價(jià)格。

在合理價(jià)格之上，居民對樓市的漲跌預(yù)期，又決定了樓市在合理價(jià)格上的超漲或超跌。

比如，即使房價(jià)已經(jīng)達(dá)到了居民收入匹配的水平，但如果所有人都認(rèn)為房價(jià)會漲，那么價(jià)格就會超漲，反之，價(jià)格也會超跌。

大家知道，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)上，大體都是同一種聲音，也就是看漲，并且這種聲音，已經(jīng)影響到居民預(yù)期，所以超跌的可能性，已經(jīng)不復(fù)存在。

因此，決定房價(jià)漲跌的，就只剩下 居民收入和居民對自己的收入預(yù)期。

所以我們來圍繞當(dāng)下的居民收入，展開分析。

首先，企業(yè)收入上漲，是居民收入上漲的必要非充分條件。這句話翻譯一下就是，如果企業(yè)收入下行，則居民收入不可能上漲，如果企業(yè)收入上行，則居民收入可能上漲（或者說大概率上漲）。

那么，怎么觀察企業(yè)收入呢？

答案是，在每個(gè)財(cái)報(bào)季，統(tǒng)計(jì)滬深300和中證500這800家公司的營收增速。

上市公司各家的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是獨(dú)立完成，且由審計(jì)公司核驗(yàn)后發(fā)布，盡管有個(gè)別公司可能會有造假，但800家公司匯總后，這種造假的誤差就可以縮小到一個(gè)可接受的范圍。

那么根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，滬深300和中證500在歷經(jīng)了從2021年開始的4年的營收增速持續(xù)下滑并轉(zhuǎn)負(fù)后，在2025年三季度，我們首次觀察到了營收增速轉(zhuǎn)正。

在2025年11月初，我們據(jù)此，首次提出，由于企業(yè)營收首次出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，因此樓市前景曙光跡象初現(xiàn)（參見11月1號發(fā)文：）。

當(dāng)然，一個(gè)季度的拐點(diǎn)還不能充分說明問題，2025四季度，以及2026一季度的財(cái)報(bào)，都將于2026年4月底披露完成，屆時(shí)我會再做統(tǒng)計(jì)，如果連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn) 營收 轉(zhuǎn)正，且增速擴(kuò)大，基本可以判斷企業(yè)營收利潤重回增長。也就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入成長期。

第二，企業(yè)營收轉(zhuǎn)正后，是否傳導(dǎo)到了居民的就業(yè)了呢？

我們來看央行于1月23日發(fā)布的居民調(diào)查報(bào)告：

從上圖可以看到，從央行的調(diào)查報(bào)告看，2025年四季度，居民的就業(yè)感受結(jié)束了連續(xù)三年的下滑，首次出現(xiàn)上漲。

為什么這里要看就業(yè)感受而不是看實(shí)際收入感受呢？

因?yàn)槭杖胧且荒暌徽{(diào)，時(shí)效上可能會有滯后性，但就業(yè)感受是基于就業(yè)市場，反映出企業(yè)招聘的時(shí)效性會更快。

我們猜測，是企業(yè)側(cè)的營收和利潤上漲，導(dǎo)致增加了招聘，從而拉升了居民的就業(yè)感受。

但此上漲能否持續(xù)，我們還需要跟蹤一到兩個(gè)季度。

如果連續(xù)三個(gè)季度，居民的就業(yè)預(yù)期持續(xù)上升，則基本可以判斷企業(yè)和居民的預(yù)期都開始進(jìn)入上升期。

第三，在企業(yè)營收增長和居民就業(yè)感受改善的情況下，是否有重回通脹的跡象呢？

我們有兩份數(shù)據(jù)。

第一份是同樣1.23發(fā)布，企業(yè)家對進(jìn)貨價(jià)格和銷售價(jià)格的感受

從調(diào)查結(jié)果可以看到，無論是原材料購進(jìn)價(jià)格，還是產(chǎn)品銷售價(jià)格，認(rèn)為上漲的企業(yè)家數(shù)量都在上升（但銷售價(jià)格暫未轉(zhuǎn)正，只是拐點(diǎn)向上）。

這說明通脹已有回歸的跡象。

第二份數(shù)據(jù)就是四季度公布的最新名義GDP。

這個(gè)我們在之前一篇文章也提過，可以通過“名義GDP增速-實(shí)際GDP增速”來判斷通脹。

如果結(jié)果為正，則為通脹，結(jié)果為負(fù)，則為通縮。

從上圖可以看到，2025年四季度，

名義GDP增速-實(shí)際GDP增速 = -0.7%

這個(gè)值雖為負(fù)數(shù)，但相比前三個(gè)季度，已明顯收窄。

所以，無論是統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，還是央行的企業(yè)家感受調(diào)查報(bào)告，都指向了同一個(gè)結(jié)論，也就是經(jīng)濟(jì)有走出通縮的跡象，當(dāng)然，當(dāng)下只是跡象，還需再看兩個(gè)季度來觀察持續(xù)性，才能確認(rèn)結(jié)果。

綜上，從數(shù)據(jù)層面，我們得到了下述結(jié)論：

1 最新的2025三季度企業(yè)營收轉(zhuǎn)正（數(shù)據(jù)來源：上市企業(yè)財(cái)報(bào)）；

2 四季度居民就業(yè)感受首次拐點(diǎn)向上（數(shù)據(jù)來源：央行）；

3 經(jīng)濟(jì)有走出通縮的跡象（數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，央行）；

但是，這是不是說房價(jià)已經(jīng)確認(rèn)觸底要上漲呢？

不是！

僅從當(dāng)下的數(shù)據(jù)看，只能說存在概率（如果改善數(shù)據(jù)繼續(xù)延續(xù)兩個(gè)季度的話）。

但從確定性角度來說，樓市觸底反轉(zhuǎn)的證據(jù)還不充分，還需要兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)作為佐證。

也就是說，在當(dāng)下你面對數(shù)據(jù)的變化，該怎么應(yīng)對，完全取決于你的需求。

比如，對于投資， 我們關(guān)心的并不是最低價(jià)，而是確定性。那么我們當(dāng)下要做的，就是繼續(xù)等待后續(xù)的數(shù)據(jù)。

那么，對于自住等其他需求呢？我想以股市為例來說明。

如上圖，我們同樣是完全依賴數(shù)據(jù)。

2025年7月依據(jù)數(shù)據(jù)判斷了全面牛市的來臨，然后在11.14，我們首次觀察到11.13發(fā)布的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，所以11.14是一個(gè)股市的階段高點(diǎn)，隨后股市震蕩向下。

但12月初的高層會議，給了定心丸，說貨幣繼續(xù)寬松，財(cái)政刺激繼續(xù)，并且我們在通稿中發(fā)現(xiàn)， “ 貨幣供應(yīng)量增長要和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)相匹配 ”的文字被刪除，因此我們大膽假設(shè)并看好股市，并做出了股市繼續(xù)走高的話，更傾向于持有而非減倉的決策（當(dāng)時(shí)發(fā)文請參考：）。

最終我們在1月的數(shù)據(jù)中，確認(rèn)了12月的假設(shè)，并證偽了11月的數(shù)據(jù)拐點(diǎn)。

也就是說，盡管11月14號的數(shù)據(jù)拐點(diǎn)向下，但我們通過后續(xù)的會議和通稿確定該數(shù)據(jù)只是一時(shí)的，后續(xù)會重新拐點(diǎn)向上，并在1月的數(shù)據(jù)中證實(shí)（發(fā)文請參考：）

那么，回到樓市，也是一樣。

盡管我們從2025年三四季度，從企業(yè)數(shù)據(jù)，居民就業(yè)，以及GDP數(shù)據(jù)觀察到曙光跡象，但依然不排除后續(xù)的證偽（當(dāng)然也有可能證實(shí)）。

只是，既然已經(jīng)有了跡象，我們在接下來一段時(shí)間，會更加關(guān)注后續(xù)的數(shù)據(jù)，以及樓市的走向。

我們并非樓市多軍或空軍，我們只看數(shù)據(jù)。

從投資角度，我們會繼續(xù)等待，因?yàn)橄啾葍r(jià)格，我們更關(guān)心確定性。

后記：

從樓市一線的戰(zhàn)報(bào)看，預(yù)期已經(jīng)起來了，但還未轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場。所以后續(xù)決定樓市漲跌的，就看真實(shí)基本面。

而真實(shí)基本面正如我文中所寫，2025三四季度開始出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，但還需兩個(gè)季度確認(rèn)。

另一個(gè)角度是，如果后續(xù)的數(shù)據(jù)好，那么股市會提前反饋。也就是股市如果繼續(xù)走牛到4月的話，那么大概率可以推斷，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步被證實(shí)，反之則可能是證偽。這個(gè)可以作為一個(gè)提前于數(shù)據(jù)發(fā)布的領(lǐng)先指標(biāo)，也是一個(gè) 觀察角度 。

由于當(dāng)下處于樓市變化的關(guān)鍵期，我在知識星球也會更頻繁（約兩天一次）的發(fā)布樓市分析文章，會結(jié)合股市走勢，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及樓市一線戰(zhàn)報(bào)來給出我的觀點(diǎn)和結(jié)論，關(guān)心樓市的星球同學(xué)近期可多查看一下我的星球發(fā)文。

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