2025年1月28日晚，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)際醫(yī)學(xué)”）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2025年歸母凈虧損2.95億元至3.15億元，同比虧損擴(kuò)大16.08%-23.95%；扣非后虧損3.2億元至3.5億元。營(yíng)收也從2024年近48.2億元滑落至40.6至40.8億元，縮水超15%左右。

這已不是國(guó)際醫(yī)學(xué)首次報(bào)虧，但連續(xù)5年虧損，難免讓人追問：這家曾被寄予厚望的民營(yíng)醫(yī)療龍頭，究竟卡在了哪一環(huán)？

財(cái)報(bào)顯示，2021年-2024年，國(guó)際醫(yī)學(xué)歸母凈虧損分別為8.22億元、11.77億元、3.68億元和2.54億元。

表面看，國(guó)際醫(yī)學(xué)把營(yíng)收下降的原因歸于“市場(chǎng)波動(dòng)”和“DRG支付政策改革”，這話也不假。近年來，國(guó)家醫(yī)?？刭M(fèi)趨嚴(yán)，DRG/DIP付費(fèi)全面鋪開，倒逼醫(yī)院從“多開藥、多檢查”轉(zhuǎn)向“控成本、提效率”。這對(duì)任何醫(yī)療機(jī)構(gòu)都是挑戰(zhàn)，尤其對(duì)前期擴(kuò)張迅猛、成本結(jié)構(gòu)偏重的民營(yíng)醫(yī)院而言，沖擊更為劇烈。國(guó)際醫(yī)學(xué)旗下西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心、高新醫(yī)院等大型綜合院區(qū)，動(dòng)輒投資數(shù)十億，固定成本高企，在收入增速放緩甚至下滑時(shí)，自然首當(dāng)其沖。

但問題恐怕不止于外部環(huán)境。國(guó)際醫(yī)學(xué)稱“第四季度虧損幅度收窄”，說明內(nèi)部確有調(diào)整動(dòng)作——比如“降本增效”“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”?？?strong>2025年?duì)I收仍大幅下滑，意味著節(jié)流或許見效，開源卻明顯乏力。

值得警惕的是，即便扣除了非經(jīng)常性損益，國(guó)際醫(yī)學(xué)的虧損仍在擴(kuò)大，說明其核心醫(yī)療業(yè)務(wù)本身尚未形成穩(wěn)定造血能力。換句話說，醫(yī)院接診量、服務(wù)單價(jià)或運(yùn)營(yíng)效率，可能仍未跑贏成本曲線。

投資者或許還記得，國(guó)際醫(yī)學(xué)曾豪擲百億打造“醫(yī)療航母”，意圖以高端綜合醫(yī)院為支點(diǎn)撬動(dòng)區(qū)域醫(yī)療市場(chǎng)。然而，重資產(chǎn)模式在政策紅利期尚可運(yùn)轉(zhuǎn)，一旦行業(yè)進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)時(shí)代，高杠桿、高投入的弊端便暴露無遺。如今營(yíng)收規(guī)模連年萎縮，而折舊、人力、融資成本卻如影隨形，利潤(rùn)表自然承壓。

當(dāng)然，國(guó)際醫(yī)學(xué)并非毫無轉(zhuǎn)機(jī)。四季度虧損收窄是個(gè)積極信號(hào)，說明管理團(tuán)隊(duì)已在行動(dòng)。但資本市場(chǎng)更關(guān)心的是可持續(xù)性——是短期止血，還是真正找到了適配新醫(yī)改邏輯的商業(yè)模式？畢竟，DRG不是風(fēng)暴，而是新常態(tài)。若不能從根本上提升臨床路徑管理、病種成本控制和患者周轉(zhuǎn)效率，僅靠裁員或壓縮開支，始終是治標(biāo)不治本。

有意思的是，國(guó)際醫(yī)學(xué)的股價(jià)微跌2天后，又連續(xù)2天飄紅。

萬聯(lián)證券數(shù)據(jù)顯示，1月27日-1月29日，國(guó)際醫(yī)學(xué)的漲幅分別增長(zhǎng)-1.74%、-1.58%、0.4%和0.4%，截至2026年1月29日收盤，股價(jià)為5.01元/股。

回望國(guó)際醫(yī)學(xué)的困局，早已不是一家企業(yè)的財(cái)務(wù)問題，而是整個(gè)民營(yíng)醫(yī)療行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的集中體現(xiàn)。曾經(jīng)風(fēng)光無限的“醫(yī)療航母”夢(mèng)，在重資產(chǎn)、高杠桿、慢回款的現(xiàn)實(shí)面前撞得頭破血流。七年扣非虧損、累計(jì)超38億的窟窿，不是一句“戰(zhàn)略投入期”就能輕描淡寫帶過的。

過去那套靠資本講故事、用規(guī)模換估值的打法，如今徹底失靈了。DRG支付改革全面落地，醫(yī)?？刭M(fèi)鐵腕推進(jìn)，醫(yī)院再不能靠多開檢查、多用藥來支撐營(yíng)收了。游戲規(guī)則變了，玩家若還沉迷于床位數(shù)、建筑面積、三甲招牌這些舊指標(biāo)，只會(huì)越跑越偏。

市場(chǎng)現(xiàn)在要的，不是又一份“減虧”預(yù)告，而是一個(gè)真正能自我造血的商業(yè)模式。西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心96萬平方米的體量不可謂不大，萬張床位的規(guī)劃也是雄心勃勃，可如果使用率上不去、運(yùn)營(yíng)效率提不起來、患者體驗(yàn)做不扎實(shí)，再大的樓也不過是昂貴的空殼。

留給國(guó)際醫(yī)學(xué)的時(shí)間確實(shí)不多了。年報(bào)即將披露，股價(jià)在5元上下徘徊，大股東質(zhì)押比例逼近80%，短期債務(wù)壓頂——每一條都是懸在頭頂?shù)膭ΑＭ顿Y者不是沒耐心，而是經(jīng)不起反復(fù)“黎明前最黑暗”的安慰。醫(yī)療是長(zhǎng)周期行業(yè)，但長(zhǎng)周期不等于無期限燒錢，更不等于用股東的錢為管理試錯(cuò)買單。

真正的出路，或許不在繼續(xù)擴(kuò)張，而是深耕現(xiàn)有資源：把遠(yuǎn)程診療、慢病管理、智能隨訪這些“智聯(lián)體”概念落到實(shí)處；把高端服務(wù)做出差異化，讓自費(fèi)患者愿意買單；把成本結(jié)構(gòu)真正壓下來，讓每一張床位都產(chǎn)生效益。說到底，醫(yī)院不是地產(chǎn)項(xiàng)目，核心競(jìng)爭(zhēng)力永遠(yuǎn)是醫(yī)療質(zhì)量與患者信任。

醫(yī)療健康確實(shí)是長(zhǎng)坡厚雪的賽道，但雪再厚，也只能覆蓋走得穩(wěn)的人。國(guó)際醫(yī)學(xué)的答卷還沒交完，但筆，始終握在自己手里——就看這一筆，是繼續(xù)畫餅，還是真正落子。

圖源：國(guó)際醫(yī)學(xué)官網(wǎng)