毛振華 中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟學(xué)家

以下觀點整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2026年1月）（總第82期）上的發(fā)言

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當(dāng)前，不同決策部門已經(jīng)基本上統(tǒng)一認識，決心改變“供強需弱”的現(xiàn)狀，將提升國內(nèi)消費需求作為政策的重中之重。從何副總理達沃斯論壇講演到習(xí)總書記近期在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部專題研討班中的重要論述，最高層對于經(jīng)濟形勢的判斷也和過去學(xué)術(shù)界的討論基本相同。在此共識下，如何有效擴大總需求，改善當(dāng)前供強需弱的格局，主要是政策的制定和實施，值得進一步思考。限于篇幅，本文僅從總需求“三駕馬車”傳統(tǒng)視角進行一些分析。

一、相較內(nèi)需疲軟，出口在現(xiàn)階段發(fā)揮核心支撐作用，需持續(xù)鞏固開放成果

“搶出口”論需修正，出口韌性的背后是我國強大的適應(yīng)能力和在外交及國際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的積極作為。過去幾年，“搶出口”一直被視為中國出口高增長的重要原因，但這一認知需重新審視。事實上，連續(xù)多年的出口穩(wěn)健表現(xiàn)，已超越短期應(yīng)急性的“搶出口”邏輯，用“搶出口”這一臨時性因素已難以解釋。我認為，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼的背后是中國外貿(mào)部門強大的適應(yīng)能力和韌性，使“搶出口”從應(yīng)急狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的常態(tài)水平。此外，也與我國在外交與國際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的主動作為密不可分，近期中國通過一系列主動的外交與經(jīng)貿(mào)布局，為出口搭建更廣闊的合作平臺。中美關(guān)系階段性緩和為雙邊經(jīng)貿(mào)往來創(chuàng)造了有利條件，中國與歐洲、加拿大、東盟等經(jīng)濟體的一系列重要外交進展，進一步穩(wěn)定后續(xù)國際經(jīng)貿(mào)合作新框架。

在國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整尚需時日的特定歷史階段，不能僅著眼于國內(nèi)需求的“短板”，穩(wěn)定出口絕非可有可無的補充，而是支撐總需求擴張、破解供強需弱格局的重要環(huán)節(jié)。回溯歷史，上世紀(jì)末國內(nèi)經(jīng)濟已基本形成供求平衡、甚至總供給略大于總需求的格局。加入WTO后，中國成功將不斷擴大的供給能力與廣闊的國際市場對接，疊加持續(xù)擴大對外開放帶來的全球外資流入、跨國企業(yè)在華設(shè)廠，不僅快速消化了國內(nèi)過剩供給，更通過技術(shù)引進、產(chǎn)能升級，推動中國在制造業(yè)領(lǐng)域和高科技領(lǐng)域崛起為世界大國。國際市場是中國經(jīng)濟實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要依托，其重要意義不言而喻。

進入新時期，穩(wěn)定出口的重要性并未減弱，反而因國內(nèi)經(jīng)濟格局與發(fā)展目標(biāo)的變化更顯關(guān)鍵：一方面，國內(nèi)供大于需的基本格局短期難以根本改變，僅依靠國內(nèi)市場難以完全消化現(xiàn)有供給能力，國際市場仍是疏解產(chǎn)能、保障產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行的重要渠道；另一方面，高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)要求堅守開放合作之路。當(dāng)前中國在部分科技領(lǐng)域已躋身世界前列，但仍有諸多領(lǐng)域亟待突破，而國際競爭與合作正是推動技術(shù)迭代、質(zhì)量提升的核心動力。關(guān)門造車既無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，也難以維持高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)性，唯有在全球競爭中錘煉核心競爭力，才能鞏固并提升中國產(chǎn)業(yè)的全球地位。因此，必須堅定不移地擴大開放，協(xié)調(diào)好出口、外交、國防等部門，推動產(chǎn)品、資本、企業(yè)全方位“出海”，為總需求擴張打下堅實基礎(chǔ)。

二、投資作為中國過去實現(xiàn)“錯峰發(fā)展”的關(guān)鍵引擎正面臨瓶頸，受到多重因素制約

投資作為國內(nèi)需求的核心支柱，是支撐我國與西方國家實現(xiàn)“錯峰增長”的主要動力，這與我國強大的制度特征密不可分。2008年以來，中國形成了債務(wù)-投資驅(qū)動的發(fā)展路徑，通過擴大政府和國有企業(yè)債務(wù)規(guī)模集中整合社會資源，把資金重點投向基建和制造業(yè)，形成了強勁的拉動效果。當(dāng)西方國家陷入經(jīng)濟低迷、投資收縮時，中國靠這一模式實現(xiàn)了“錯峰增長”，不僅保持了較高增速，還形成了制造業(yè)的國際優(yōu)勢。當(dāng)然，這一成就離不開我國政府主導(dǎo)的制度特征，和西方國家不同，它們受體制限制，短期政府投資干預(yù)后很快回歸市場常態(tài)，而我國憑借強大的資源統(tǒng)籌能力和政策連續(xù)性，基建投資和制造業(yè)投資取得了長足進步，且這一時期的投資不只是簡單擴大規(guī)模，更伴隨我國供給能力的優(yōu)化與升級。但是也要看到，投資是一把“雙刃劍”，從短期來看它直接構(gòu)成當(dāng)期需求，但從長期來看投資形成的新產(chǎn)能會轉(zhuǎn)化為新的供給能力，若這些新增供給缺乏對應(yīng)的市場需求承接，經(jīng)過周期運行后，可能會進一步加劇產(chǎn)能過剩、“供強需弱”的格局。

當(dāng)前投資領(lǐng)域出現(xiàn)了多年未有的負增長態(tài)勢，傳統(tǒng)投資模式遭遇瓶頸。2025年9月投資增速轉(zhuǎn)入負增長，2025全年固定資產(chǎn)投資下滑3.8%，為2020年特殊時期外首次轉(zhuǎn)負，其中民營投資先于固定資產(chǎn)投資整體轉(zhuǎn)負，目前已持續(xù)6個月負增長且降幅逐月擴大，國有控股企業(yè)投資保持相對穩(wěn)健，但也受到了一定擾動，2025年11月投資增速由正轉(zhuǎn)負。即便仍有部分領(lǐng)域存在投資空間，但從全國整體格局來看投資增長的內(nèi)生動力已有所減弱。

這一現(xiàn)象背后主要有以下幾個原因：一是與政府主導(dǎo)投資的階段性飽和以及效率邊際遞減有關(guān)。政府主導(dǎo)的投資曾是拉動經(jīng)濟的核心力量，但當(dāng)前已進入階段性飽和狀態(tài)，部分領(lǐng)域甚至存在過度超前的情況，難以再維持過往的大規(guī)模擴張態(tài)勢。一方面，大規(guī)?；ㄍ顿Y基本收官，經(jīng)過多年高強度建設(shè)，高鐵、機場、高速公路等“鐵公基”核心基礎(chǔ)設(shè)施的全國性布局已基本到位，后續(xù)投資多集中于網(wǎng)絡(luò)填補等補充性項目，其規(guī)模與對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)，遠不及此前；另一方面，部分基建項目效益偏低，一些偏遠地區(qū)的基建項目地處崇山峻嶺之間，人口稀少工程難度卻極大，這類項目不僅建設(shè)成本高昂，更存在資金使用效率偏低的問題，且建成后還需承擔(dān)后期維護成本，進一步加重財政壓力。

二是受行業(yè)內(nèi)卷加劇、企業(yè)利潤率放緩等多重因素影響，民間投資持續(xù)低迷，投資意愿偏弱，民間投資的負增長短期難以明顯改觀。此前行業(yè)內(nèi)卷導(dǎo)致市場競爭日趨白熱化，部分領(lǐng)域產(chǎn)能趨于飽和，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，企業(yè)為爭奪有限市場份額被迫壓低價格，擠壓了利潤空間。2025年下半年隨著反內(nèi)卷工作持續(xù)推進，帶動部分上游原材料價格上行，價格因素對企業(yè)利潤的拖累減輕，但工業(yè)品價格整體仍位于低位，終端需求偏弱之下企業(yè)利潤承壓仍較大。此外，民間投資面臨的市場準(zhǔn)入門檻、融資約束等問題尚未完全解決，部分領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開放程度不足，疊加信貸資源向民營企業(yè)傾斜力度有限、融資成本相對偏高，進一步抑制了民間投資的積極性。

三是傳統(tǒng)的“債務(wù)擴張—投資增長”循環(huán)機制受阻，盡管信貸規(guī)模與M2持續(xù)擴張，但投資領(lǐng)域并未出現(xiàn)常規(guī)的正向反饋。當(dāng)前投資領(lǐng)域已出現(xiàn)明確瓶頸，這并非我們主觀上不愿擴大投資，事實上近年來政府債務(wù)規(guī)模維持高位，M2也穩(wěn)步提升，政策層面已在積極發(fā)力。但以往的常規(guī)邏輯出現(xiàn)變化，過去只要在這些方面著力，投資領(lǐng)域都會給出正向回應(yīng)，形成“政策發(fā)力—投資跟進”的景象，而現(xiàn)在這種常態(tài)下的正向響應(yīng)與循環(huán)關(guān)系被打破，政策發(fā)力并未在投資端獲得預(yù)期反饋，這也印證了投資領(lǐng)域的瓶頸出現(xiàn)并非單純的資金供給問題。

三、消費面臨“沒錢花、不敢花、不愿花”困局，社保體系仍有進一步優(yōu)化空間

自2008年起，中國便開啟了從“出口大國”向“消費大國”的轉(zhuǎn)型探索，超大消費市場的潛力備受期待。作為拉動經(jīng)濟的三駕馬車之一，消費近年來對我國經(jīng)濟的貢獻顯著提升，2025年最終消費支出對經(jīng)濟的貢獻率為52%，較2008年提升了7個百分點，但與美國、日本等發(fā)達國家相比，在總需求中的支撐作用仍顯薄弱，與“消費大國”的目標(biāo)尚有差距。消費提振的核心是要讓老百姓“有錢花、敢花錢、愿花錢”，而消費低迷的根源則在于消費能力與消費信心的缺失。

居民消費與收入水平直接相關(guān)，資產(chǎn)價格縮水引發(fā)負財富效應(yīng)，當(dāng)前高、中、低等不同收入階層消費均面臨困境。盡管近年來居民收入和居民儲蓄穩(wěn)步提升，但是資產(chǎn)價格縮水引發(fā)的“財富負效應(yīng)”，對居民消費尤其是中等收入階層居民消費影響顯著。中國城鎮(zhèn)自有住房比例超90%，房產(chǎn)是居民財富的核心。據(jù)測算，當(dāng)前全國房價較2021年高點已經(jīng)下降超過20%，部分城市下降幅度更大，尤其對2016年至2021年間房價較高時點購房的中產(chǎn)階級沖擊巨大，他們可能已陷入“負資產(chǎn)”困境，財富縮水對他們形成強烈的心理沖擊，直接抑制了消費意愿。低收入階層則面臨雙重壓力，同時承受房價下行帶來的資產(chǎn)焦慮，以及內(nèi)卷導(dǎo)致的就業(yè)和收入壓力，消費能力同樣受限。高收入階層雖具備較強支付能力，但在當(dāng)前社會氛圍下趨于低調(diào)，對整體消費拉動力有限。

民生“短板”也是制約居民消費的重要原因之一，完善的社會保障體系是提振意愿的重要支撐，但過高的社保繳納比例易對企業(yè)經(jīng)營與居民當(dāng)期消費帶來一定壓力。當(dāng)前中國社保繳納比例在全球來看并非低位，公積金方面，企業(yè)最高需繳納工資的12%，個人繳納12%，合計達24%，再疊加五險一金、工會經(jīng)費、殘疾人保障等多項支出，企業(yè)經(jīng)營成本顯著增加，既擠壓了企業(yè)為員工加薪的空間，也直接削弱了居民的當(dāng)期可支配收入。

對于公共福利體系的構(gòu)建，需立足中國作為中等收入國家的基本國情，保持冷靜與審慎。一個人口規(guī)模龐大、發(fā)展階段特殊的國家，政府公共福利的發(fā)力點與實現(xiàn)路徑，不能簡單照搬西方國家經(jīng)驗。既要穩(wěn)步擴大福利開支、織密社會保障網(wǎng)，為居民消費解除后顧之憂，更要警惕部分國家過度福利化帶來的效率損失與財政壓力，堅守“勞動致富”的核心導(dǎo)向，實現(xiàn)個人努力與社會支持的緊密結(jié)合。福利體系建設(shè)的關(guān)鍵難點在于“不可逆性”，即一旦形成較高的福利開支基數(shù)，后續(xù)調(diào)整的難度極大，且龐大的福利支出需匹配穩(wěn)定的資金來源，這對當(dāng)前面臨多重收支壓力的財政體系而言是不小的挑戰(zhàn)。因此，公共福利建設(shè)必須循序漸進、量力而行，在民生保障與經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展之間找到動態(tài)平衡，不可急于求成。

四、擴大國內(nèi)需求的幾點思考

一是收入分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整非朝夕之功，仍建議發(fā)放10萬億現(xiàn)金消費券作為短期應(yīng)急措施提振消費。消費潛力的釋放在于收入分配結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但這絕非短期之功。作為“集中力量辦大事”的國家，不同部門收入分配占比的調(diào)整面臨多重約束：一方面，國家開支基數(shù)一旦形成難以縮減，另一方面，安全壓力與新形勢下國家也面臨各類支出壓力。企業(yè)層面同樣承壓較大，行業(yè)內(nèi)卷、利潤率放緩，使得企業(yè)投資積極性不足，既無力擴大生產(chǎn)規(guī)模，也難以通過加薪等方式提升員工收入。面對當(dāng)前的消費困局，將當(dāng)期困難完全寄托于長期改革政策來解決并不合理，必須重視一次性、臨時性、應(yīng)急性政策的作用，實現(xiàn)短期刺激與長期機制的協(xié)同?！耙耘f換新”政策作為短期政策對于提振消費起到一定作用，但隨著時間推移，已出現(xiàn)政策效率遞減趨勢，且透支了后續(xù)耐用消費品消費潛力。相比之下，一次性、臨時性的現(xiàn)金消費券政策更具精準(zhǔn)性與時效性，能夠直接轉(zhuǎn)化為即期消費需求。我仍建議發(fā)放現(xiàn)金消費券，規(guī)模在10萬億左右，用以短期內(nèi)提振消費。

二是穩(wěn)房價是破解“不敢花”的關(guān)鍵舉措，其意義遠不止于房地產(chǎn)市場本身，更是投資于人的重要內(nèi)容。對中國居民而言，房產(chǎn)是核心資產(chǎn)，也是居民財富的重要收益來源，房價的穩(wěn)定直接關(guān)聯(lián)著財富效應(yīng)的強弱。尤其是在當(dāng)前資產(chǎn)價格下行的背景下，房價波動帶來的心理沖擊與實際財富縮水，正是中產(chǎn)階級消費意愿低迷的核心原因。唯有出臺有力政策穩(wěn)住房價，才能修復(fù)居民的財富預(yù)期，緩解中低收入階層的消費顧慮，從根本上重建消費信心，讓居民敢于釋放消費需求。

三是進一步優(yōu)化稅收籌劃，適當(dāng)向中產(chǎn)階級等消費主力傾斜。當(dāng)前稅收整體呈現(xiàn)強化趨勢，但稅負結(jié)構(gòu)仍存優(yōu)化空間。目前我國采用的是超額累進稅率和比例稅率，許多高收入群體的收入來源都不是單一的，在其收入來源多元化的情況下，高收入群體的綜合稅負相對較輕，而作為消費主力的中產(chǎn)階級，工資、薪金是其主要收入來源，稅負相對偏高。在此背景下，稅收政策優(yōu)化一方面要加強對富人階層的稅收征管，必須叫停部分地方針對富人、企業(yè)高管推出稅收優(yōu)惠政策“招商引資”的行為，這類政策與國家長期發(fā)展導(dǎo)向背道而馳；另一方面，給予中產(chǎn)階級適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠，將稅收優(yōu)惠轉(zhuǎn)化為消費能力。

四是發(fā)揮高科技驅(qū)動供給創(chuàng)新創(chuàng)造新消費的功能，為消費市場提質(zhì)擴容打開新空間。居民基本生活類的基礎(chǔ)消費增長空間已相對有限，僅依靠這類消費，難以實現(xiàn)消費需求的持續(xù)擴大與消費市場的質(zhì)效提升，培育新消費、打造新的消費場景成為必然選擇。薩伊定律提出的供給創(chuàng)造需求在這一領(lǐng)域同樣適用，科技的突破發(fā)展，有助于推動供給端的創(chuàng)新升級，不斷催生新產(chǎn)品、新服務(wù)，重構(gòu)消費場景、引領(lǐng)消費升級，助力消費市場不斷涌現(xiàn)新的增長點。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。