2026年1月25日，高盛發(fā)布對微軟（MSFT）的研報，核心結(jié)論是：微軟在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略投入正進入收獲期，Copilot采用率出現(xiàn)向上拐點，Azure增長有望超越指引，風(fēng)險回報在財報前偏向正面。這份報告基于高盛團隊參加微軟在紐約舉辦的AI Tour后與客戶、合作伙伴的深入交流，并結(jié)合對2026財年第二季度（1月28日發(fā)布）的前瞻預(yù)測，為投資者勾勒出微軟在AI時代“云+AI”雙輪驅(qū)動的增長新邏輯。

第一，業(yè)績預(yù)期上調(diào)，Azure增長有望超指引。

高盛預(yù)計微軟第二季度營收可能達到800億美元，較市場共識（Visible Alpha）高出2?3%，延續(xù)上一季度的超預(yù)期表現(xiàn)；調(diào)整后EPS預(yù)計為3.95美元（剔除OpenAI會計影響），高于市場預(yù)期4?6%。關(guān)鍵指標(biāo)Azure的固定匯率增長率預(yù)計為39%，高于公司給出的37%指引；第三季度指引區(qū)間預(yù)計落在38%?40%，高于市場當(dāng)前預(yù)測的38%。這一上調(diào)背后，是高盛觀察到企業(yè)預(yù)算環(huán)境較一年前更為寬松，常規(guī)云遷移和Copilot采用正在加速。

第二，Copilot采用出現(xiàn)拐點，具體用例與節(jié)省案例日益清晰。

AI Tour中最顯著的信號是Copilot從“實驗性工具”轉(zhuǎn)向“規(guī)?；渴稹?。許多企業(yè)先以約10%的員工進行試點，隨后分階段擴展；部分客戶已開始全規(guī)模部署。高盛接觸到一個案例：某客戶計劃在2026年將Copilot許可從1萬席大幅提升至65萬席；另一家商業(yè)服務(wù)客戶在過去12個月內(nèi)已完成23萬席的全規(guī)模部署。在垂直行業(yè)，早期采用集中在電信，現(xiàn)已擴展至金融服務(wù)、零售和制造業(yè)——后兩個行業(yè)因流程優(yōu)化直接作用于利潤，AI驅(qū)動的節(jié)省更為顯著。

第三，安全與開放生態(tài)成為微軟AI堆棧的差異化優(yōu)勢。

與開源模型替代方案相比，微軟在企業(yè)級可靠性、安全和信任方面具備明顯優(yōu)勢。合作伙伴指出，即便企業(yè)已購買ChatGPT Enterprise許可，最敏感的工作流仍會運行在Copilot上。同時，微軟的“開放生態(tài)系統(tǒng)”思維允許客戶更靈活地組合工具（如引入Claude模型），而其他超大規(guī)模廠商往往更為封閉。這種“安全+開放”的雙重特性，成為微軟在爭奪企業(yè)AI預(yù)算時的關(guān)鍵護城河。

第四，資本支出策略更趨戰(zhàn)略化，不只服務(wù)于Azure增長。

市場一度擔(dān)心微軟為追求Azure增長而過度投資GPU產(chǎn)能，但高盛分析指出，微軟的資本支出分配更為精細(xì)：一部分GPU用于支持Azure，另一部分則流向Copilot等第一方應(yīng)用（這些應(yīng)用的單位經(jīng)濟效益可能優(yōu)于Azure），還有一部分投入內(nèi)部研發(fā)項目（如MAI）。這種多元化配置既保障了Azure未來12?24個月的超預(yù)期表現(xiàn)，也提升了非Azure計算資源的投資回報率。

第五，AI正在重塑企業(yè)組織與工作流，微軟處于轉(zhuǎn)型中心。

高盛從客戶交流中發(fā)現(xiàn)，AI采納已開始影響企業(yè)人力決策：在財務(wù)、HR等可自動化重復(fù)流程的職能部門，企業(yè)正減少招聘或壓縮編制；同時，公司也在投資員工技能升級，以支持更先進的AI驅(qū)動工作流。微軟通過Copilot Studio等工具，為企業(yè)提供從“對話式輔助”到“智能體業(yè)務(wù)流程重構(gòu)”的全套解決方案，案例包括：某金融服務(wù)客戶利用AI防欺詐節(jié)省1億美元；某航空航天公司用AI在2分鐘內(nèi)分析20億條維護記錄；某石油公司借助AI將原本需要兩名全職開發(fā)者一年的代碼遷移大幅加速。

第六，估值仍有上行空間，風(fēng)險回報偏正面。

高盛維持對微軟的“買入”評級，12個月目標(biāo)價655美元（基于32倍預(yù)期市盈率），較當(dāng)前股價存在40.6%的上行空間。報告認(rèn)為，市場對OpenAI生態(tài)系統(tǒng)、軟件脫媒（微軟生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程收入占比43%）以及Azure競爭地位的擔(dān)憂已過度反映在股價中（自10月以來下跌13%，同期納斯達克僅跌2%）。隨著Copilot采用拐點確認(rèn)、Azure增長持續(xù)超預(yù)期，微軟有望在AI產(chǎn)品周期中進一步鞏固領(lǐng)先地位。

微軟的AI戰(zhàn)略已從“投入期”邁向“收獲期”，Copilot的規(guī)?；渴鹋cAzure的穩(wěn)健增長形成協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)級AI市場樹立了新的價值標(biāo)桿。對于投資者而言，當(dāng)前股價尚未充分反映AI驅(qū)動的長期盈利提升潛力，財報前的風(fēng)險回報配置窗口值得關(guān)注。

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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