營收941.93億美元，同比增長6%——強生這份成績單穩(wěn)健的表象下，是一次被動的戰(zhàn)略收縮：骨科業(yè)務(wù)增速跌至1.1%，成為醫(yī)療科技板塊唯一失速的部門，公司不得不宣布將DePuy Synthes分拆獨立，以挽救整體估值體系。

相比之下，雅培443.28億美元的營收體量雖僅為強生一半，卻面臨著更迫切的轉(zhuǎn)型焦慮：IVD業(yè)務(wù)同比下滑4.3%，成為唯一失守的陣地。為此，公司豪擲210億美元收購Exact Sciences，試圖用一場"并購式增長"填補新冠紅利消退后的業(yè)績真空。

在全球醫(yī)療需求迭代與集采深化的雙重壓力下，兩大巨頭的應(yīng)對路徑呈現(xiàn)鮮明分野：強生選擇"割肉止損"剝離低增長資產(chǎn)，雅培選擇"輸血換心"押注新興賽道。而中國區(qū)作為其中重要的變量，正在加速這種分化——強生骨科市占率在此遭遇滑鐵盧，雅培診斷業(yè)務(wù)承受4億美元集采重擊。

當存量業(yè)務(wù)遭遇天花板，這場關(guān)乎生存的戰(zhàn)略大騰挪，正式拉開序幕。

01、頂級醫(yī)療“成績單”公布

強生：心血管強勢、骨科“最弱”

強生2025年全年營收941.93億美元，同比增長6%，其中：

創(chuàng)新制藥業(yè)務(wù)：是公司增長的主要引擎，占全年銷售額的65%以上，營收604.01億美元，同比增長6%。

醫(yī)療科技業(yè)務(wù)：營收337.92億美元，同比增長6.1%。心血管業(yè)務(wù)以89.3億美元銷售額、15.8%的同比增速成為最大亮點，不僅是醫(yī)療技術(shù)部門中唯一實現(xiàn)兩位數(shù)增長的業(yè)務(wù)單元，更推動整體醫(yī)療器械業(yè)務(wù)邁向新高度。

▲強生2025財年數(shù)據(jù)總覽（單位：$百萬）

創(chuàng)新制藥業(yè)務(wù)中，總共有六大細分：

腫瘤：強生創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最亮眼的板塊，全年營入達283.08億美元，同比+20.1%。Darzalex（達雷妥尤單抗）：這款CD38單抗是強生在多發(fā)性骨髓瘤市場的“定海神針”，全年銷售額達143.51億美元，同比+21%。Carvykti（西達基奧侖賽）：與傳奇生物合作開發(fā)的BCMA CAR-T療法，全年銷售18.87億美元，暴漲95.9%；

免疫學：營收157.28億美元，同比下滑11.8%。下滑主要歸因于核心產(chǎn)品Stelara（烏司奴單抗）面臨生物類似藥上市沖擊，銷售額同比下降41.3%，至60.78億美元；

神經(jīng)科學：營收78.37億美元，同比增長10.1%；

肺動脈高壓：營收44.37億美元，同比增長3.6%；

感染性疾?。?/strong>營收32.41億美元，同比下滑4.6%；

心血管及代謝：營收37.78億美元，同比增長6.1%。

醫(yī)療科技主要是心血管、骨科、外科手術(shù)、眼科業(yè)務(wù)。

外科手術(shù)：為醫(yī)療科技第一大業(yè)務(wù)，營收101.37億美元，同比+3%；

心血管：分為電生理、Abiomed和Shockwave Medical三大核心板塊，全年銷售額同比激增15.8%至89.3億美元。

骨科：營收92.58億美元，同比增長1.1%；

眼科：營收54.68億美元，同比增長6.3%。

心血管業(yè)務(wù)強勢崛起，細分來看：Abiomed與Shockwave Medical作為強生近300億美元并購投資的關(guān)鍵成果，2025年銷售額均突破10億美元大關(guān)。電生理業(yè)務(wù)實現(xiàn)7%的同比增長至56.3億美元，其Varipulse PFA較第二季度增長超300%。

相比之下，骨科業(yè)務(wù)2025年僅微增1.1%至92.6億美元，成為醫(yī)療科技板塊中表現(xiàn)最弱的部門。強生已于2025年10月宣布將骨科業(yè)務(wù)剝離為獨立公司。這意味著未來，強生醫(yī)療科技重心轉(zhuǎn)向心血管、外科機器人等高增長領(lǐng)域。

在電話會上，強生強調(diào)，目前，約50%的醫(yī)療科技資產(chǎn)已布局于高增長市場，較2018年的20%實現(xiàn)大幅提升。隨著骨科業(yè)務(wù)剝離為獨立公司（預計于2027年中期完成），高增長市場占比將進一步攀升至70%以上。

雅培：IVD是唯一下滑的業(yè)務(wù)

雅培2025年全年營收443.28億美元，同比增長5.7%，其中：

醫(yī)療器械業(yè)務(wù)：雅培第一大業(yè)務(wù)，營收213.87億美元，同比增長12.6%，占比高達48%；

診斷業(yè)務(wù)：營收89.37億美元，同比下滑4.3%，也是雅培唯一下滑的業(yè)務(wù)，占比20%；

營養(yǎng)品業(yè)務(wù)：營收84.51億美元，同比增長0.4%，占比19%；

藥品業(yè)務(wù)營收：55.36億美元，同比增長6.6%，占比13%。

▲雅培2025財年財務(wù)數(shù)據(jù)總覽（單位：$百萬）

雅培醫(yī)療設(shè)備板塊是份額最大的（213.87億美元），也是增幅最大的（同比+12.6%）業(yè)務(wù)模塊。

▲雅培醫(yī)療器械業(yè)務(wù)2025財年數(shù)據(jù)總覽（單位：$百萬）

其中心血管業(yè)務(wù)營收123.79億美元，同比增長9.4%，單獨拎出來依然是全公司最大的業(yè)務(wù)，占比28%。

心律管理（Rhythm Management）：營收26.49億美元，同比增長10.9%；

電生理（Electrophysiology）：營收27.64億美元，同比增長12%；

心衰（Heart Failure）：營收14.48億美元，同比增長13.2%，是心血管增長最快的業(yè)務(wù)。

心血管（Vascular）：營收29.95億美元，同比增長5.6%。

結(jié)構(gòu)性心臟?。⊿tructural Heart）:營收25.23億美元，同比增長12.3%。

值得一提的是電生理領(lǐng)域，雅培獲得兩項重要許可。一是Volt?PFA系統(tǒng)已獲FDA批準，這也是雅培在美國推出的首款脈沖場消融設(shè)備。二是雅培旗下的TactiFlex?Duo消融導管獲得CE認證，該導管通過射頻和PFA能量為患有房顫的患者提供治療。

IVD是雅培唯一下滑的業(yè)務(wù)，2025年營收89.37億美元，同比下滑4.3%。仍處于后疫情時代的“戒斷反應(yīng)”，其中新冠檢測業(yè)務(wù)的衰退帶來了5億美元的影響。

▲雅培IVD業(yè)務(wù)2025財年數(shù)據(jù)總覽（單位：$百萬）

細分來看：

傳統(tǒng)診斷：營收53.6億美元，同比+2.4%，是雅培IVD第一大業(yè)務(wù)，是穩(wěn)定的基本盤；

快速診斷：營收24.54億美元，下滑18.1%，是IVD下滑最嚴重的業(yè)務(wù)，這正是此前新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品集中的板塊；

分子診斷：營收5.17億美元，同比-0.7%

床旁診斷：營收6.06億美元，同比+3.1%，主要得益于高敏肌鈣蛋白檢測的臨床采用。

面對下滑，雅培的做法也很直接：并購。2025年11月20日，雅培豪擲210億美元現(xiàn)金吞下癌癥早篩龍頭Exact Sciences，成為2025年醫(yī)療器械行業(yè)最大規(guī)模的并購，也將是雅培近十年來最大的一次戰(zhàn)略收購。

Exact Sciences去年同期保持了20%的高增長，雅培急需這塊體量足夠大的拼圖來撐起財報。當然，從早篩賽道而言，雅培并購的背后不僅是為了填補新冠業(yè)務(wù)縮水后的增長真空，更是一場關(guān)于行業(yè)未來十年的戰(zhàn)略博弈。

02、中國區(qū)：VBP依舊是“熱詞”

談及中國區(qū)，離不開集采。

IVD行業(yè)在2025年整體迎來跌幅五年來最大值。雅培在電話會議上提到：在中國市場，雅培承受了約4億美元的集采業(yè)績沖擊。

往年受集采影響，雅培中國區(qū)下跌的只是檢測價格，檢測量還是持續(xù)增長的，但今年從檢驗收費下調(diào)、到飛檢之下“檢驗套餐解綁”、再到檢驗結(jié)果互認，不僅價格跌了，檢測量也下跌，使得IVD企業(yè)幾乎沒有緩沖空間。

雅培在報表中坦言，中國的集采項目多集中在雅培市場份額超過40%的強勢領(lǐng)域。

對于中國區(qū)具體數(shù)據(jù)，并未公布，不過電話會議中，雅培有表示，“隨著產(chǎn)品組合的擴張，中國目前僅占公司總營收的不到6%”。這個“6%”并沒有強調(diào)只是診斷業(yè)務(wù)，大致估算，雅培中國去營收不到27億美元。

不過從雅培斥資230億美元收購的Exact Sciences來看，雅培正在“擺脫”傳統(tǒng)的IVD業(yè)務(wù)，投向高毛利、高增長的癌癥檢測，或許未來中國區(qū)業(yè)務(wù)也將迎來大的變動。

對于2026年，雅培CEO Robert Ford給診斷業(yè)務(wù)下了一個清晰的判斷詞：Acceleration（加速）。在經(jīng)歷了兩年最密集、最劇烈的外部沖擊之后，雅培認為：診斷業(yè)務(wù)，正在跨過最難的階段。

此外，心血管賽道，中國區(qū)盡管受到介入耗材（支架、球囊、起搏器）、心臟電生理集采影響，雅培業(yè)績依舊向上。但是去年10月31日，甘肅省醫(yī)療保障局宣布擬牽頭開展心臟瓣膜省際聯(lián)盟集中帶量采購工作，讓雅培瓣膜賽道受到侵蝕。

強生2025年受影響最大的是骨科領(lǐng)域，營收不佳主要受業(yè)務(wù)重組、中國帶量采購（VBP）及部分細分領(lǐng)域競爭壓力影響。其中，中國區(qū)：強生脊柱業(yè)務(wù)市占率從16%降至不足5%。

尤其是年初關(guān)稅戰(zhàn)下，強生在中國的骨科產(chǎn)品線受到了嚴重沖擊。以膝關(guān)節(jié)置換植入物為例，進口成本的上漲導致終端售價提高，部分醫(yī)院的采購量明顯下降。為了應(yīng)對成本壓力，強生加速推進蘇州工廠的本地化生產(chǎn)，計劃將30%的手術(shù)器械產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至中國，同時啟動了20%的裁員計劃。

不過最終，強生選擇將旗下骨科業(yè)務(wù)DePuy Synthes分拆為獨立公司，目標是2027年中實現(xiàn)正式獨立。

回過頭來再看，2025年當集采把行業(yè)毛利攤薄，當傳統(tǒng)業(yè)務(wù)徹底消散，真正活得好的巨頭，絕不只是在原有業(yè)務(wù)上“內(nèi)卷”，而是通過精準的騰挪，在行業(yè)下行期完成生產(chǎn)力的迭代。

雅培這份報表最有價值的一句話不是營收多少，而是它展示了在激流中完成那場驚心動魄的引擎置換。強生更是選擇直接分拆，完成骨科賽道的“轉(zhuǎn)身”。