府庫(kù)第1171期原創(chuàng)內(nèi)容

白銀LOF暫停申購(gòu)，從去年年底開(kāi)始的白銀LOF套利大戲今天就告一段落了。咱們就來(lái)回顧一下這出白銀LOF套利大戲是怎么唱的。

從整體背景看，這一輪行情的起點(diǎn)其實(shí)在白銀價(jià)格本身，上圖是白銀LOF與COMEX白銀走勢(shì)的對(duì)比。

國(guó)際白銀價(jià)格先是走出了一波持續(xù)而且幅度不小的上漲，為白銀LOF提供了清晰的上漲基礎(chǔ)。在這個(gè)前提下，白銀LOF跟隨上漲，但由于場(chǎng)內(nèi)交易更集中、資金進(jìn)出更短線，價(jià)格被推得更快、更猛，逐漸跑出了明顯高于跟蹤水平的溢價(jià)。

中途隨著限購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)提示等措施出現(xiàn)，溢價(jià)一度有所收斂，走勢(shì)也相對(duì)收斂到白銀期貨附近。但最近一段時(shí)間，隨著白銀繼續(xù)走強(qiáng)、交易情緒再次升溫，LOF價(jià)格又被重新抬高，溢價(jià)再度擴(kuò)大。

放在一起看，白銀價(jià)格決定了“方向和空間”，而白銀LOF更多反映的是階段性的交易熱度和情緒變化，這也是兩者走勢(shì)同向但幅度不斷拉開(kāi)的核心原因。

上圖展示的是白銀LOF規(guī)模的變化情況。

白銀LOF的場(chǎng)內(nèi)流通份額和基金整體規(guī)模在早期變化并不大，長(zhǎng)期處在一個(gè)相對(duì)平緩的狀態(tài)。但隨著白銀行情逐步走強(qiáng)，尤其是進(jìn)入2025年后，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格頻繁高于基金本身價(jià)值，套利空間開(kāi)始顯現(xiàn)，隨后規(guī)模變化明顯加快。

在溢價(jià)階段，越來(lái)越多資金通過(guò)申購(gòu)進(jìn)入，再轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)賣出，推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)流通份額和基金規(guī)模同步上升。

圖中后半段可以看到，無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)流通份額還是規(guī)模計(jì)算值，都出現(xiàn)了明顯的“抬升”，而且是連續(xù)性的增長(zhǎng)，而不是一次性的跳升。這說(shuō)明后期參與的資金中，套利行為占比明顯提高，基金規(guī)模的快速擴(kuò)張更多是被交易行為推出來(lái)的結(jié)果，而不完全是長(zhǎng)期配置資金的自然流入。

整體來(lái)看，規(guī)模的大幅上漲，本身也是溢價(jià)存在和套利活躍的一個(gè)直接反映。

從時(shí)間線來(lái)看，白銀LOF的交易政策變化非常頻繁。

10月15日時(shí)，基金的申購(gòu)和定投門檻還比較高，單日定投額度在幾千元甚至更高，市場(chǎng)整體處在相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。到了10月20日，申購(gòu)上限被一次性大幅下調(diào)，A類份額降到每天100元，C類降到每天1000元，明顯是為了限制短時(shí)間內(nèi)資金集中進(jìn)入。

進(jìn)入12月后，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格開(kāi)始明顯高于基金本身的價(jià)值，12月初這種偏離已經(jīng)比較突出，買入風(fēng)險(xiǎn)快速上升。12月19日，基金曾短暫把定投上限統(tǒng)一放寬到每天500元，希望緩解供需緊張，但市場(chǎng)熱度并沒(méi)有降溫。僅僅幾天后，在12月25日，政策再次收緊，A類繼續(xù)維持每天100元的限額，C類份額直接暫停申購(gòu)，針對(duì)的就是頻繁進(jìn)出的短線資金。緊接著在12月26日，基金出現(xiàn)盤中臨時(shí)停牌，用更直接的方式提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入2026年1月后，交易所將該產(chǎn)品列入重點(diǎn)監(jiān)控范圍，限制異常交易，最終在1月28日，由于場(chǎng)內(nèi)價(jià)格已經(jīng)比實(shí)際價(jià)值高出超過(guò)50%，基金管理人選擇暫停全部申購(gòu)，整個(gè)限購(gòu)過(guò)程也由此走到一個(gè)階段性的終點(diǎn)。

這次白銀LOF的套利我把驚呆了，第一波溢價(jià)逐漸增大的時(shí)候開(kāi)始套利，后來(lái)限購(gòu)從100提升到500之后，溢價(jià)縮小了一段時(shí)間，后來(lái)限購(gòu)又降低到100，我就暫停了。轉(zhuǎn)過(guò)年來(lái)溢價(jià)再次增大的時(shí)候我又一直套利到現(xiàn)在。由于各路自媒體都在聊這件事，我原本以為溢價(jià)會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)就被完全打平，結(jié)果白銀價(jià)格本身太強(qiáng)勢(shì)，大家情緒也很高漲，溢價(jià)還能一直維持在40%-50%的情況，確實(shí)出乎意料了。

畢竟白銀LOF底層是白銀期貨，規(guī)模太大也有風(fēng)險(xiǎn)，不知道后面什么時(shí)候限購(gòu)會(huì)放開(kāi)，可能再放開(kāi)的時(shí)候這次套利的故事也結(jié)束了呀。

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