貴州省醫(yī)藥行業(yè)首家上市民企，步入至暗時刻。

近日，益佰制藥（600594.SH）發(fā)布業(yè)績預告，預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤-3.42億元至-2.85億元，扣非后凈利潤為-3.36億元至-2.80億元，這是其四年內(nèi)第三次陷入虧損泥潭。

（益佰制藥業(yè)績預告，圖源：公司公告）

銀莕財經(jīng)注意到，益佰制藥的困境正值中藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與醫(yī)藥企業(yè)分化加劇的關(guān)鍵時期，回溯來看，營收下滑、商譽減值與合規(guī)失守的疊加沖擊，共同導致了益佰制藥虧損的加劇。

01 Q4單季虧損達1.98億元至2.55億元

益佰制藥在公告中表示，公司主要產(chǎn)品銷售減少，導致公司收入預計下降14%。也即，2025年，公司營收預計約18.70億元。

伴隨收入下降，公司成本費用預計下降18%，但成本費用金額仍大于收入金額，導致本期虧損。另外，公司財務部門基于初步減值測試結(jié)果，預計將計提商譽減值準備1.10億元至1.32億元，這將導致公司虧損增加。

事實上，2025年業(yè)績虧損并非偶然，而是產(chǎn)品依賴、合規(guī)失范與財務風險多重因素長期累積的結(jié)果。從業(yè)績預告披露的信息來看，主營業(yè)務承壓與資產(chǎn)減值計提成為直接導火索，而背后則是王牌產(chǎn)品停產(chǎn)、合規(guī)問題頻發(fā)的深層隱患。

益佰制藥的業(yè)績滑坡，與王牌產(chǎn)品艾迪注射液的停產(chǎn)直接相關(guān)。這款抗腫瘤中藥注射液曾是公司的營收支柱，2020年至2023年期間，其分別貢獻營收7.37億元、6.93億元、4.80億元、4.04億元，連續(xù)四年占公司整體營收比例超17%，最高達21.61%。2024年4月，因生產(chǎn)違規(guī)被監(jiān)管部門勒令停止產(chǎn)銷后，該產(chǎn)品直接導致公司2024年主營業(yè)務收入大幅減少約4.8億元。

盡管益佰制藥聲稱已完成整改并上報監(jiān)管部門，但截至2025年底，艾迪注射液仍未恢復生產(chǎn)。這一核心產(chǎn)品的長期缺位，使得公司營收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)巨大缺口。

值得注意的是，艾迪注射液所處的中藥注射劑賽道正經(jīng)歷政策調(diào)整。2025年10月國家藥監(jiān)局等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步推進藥品上市許可持有人加快開展中藥注射劑上市后研究和評價工作的公告（征求意見稿）》，要求2019年新《藥品管理法》實施前上市的中藥注射劑持有人，必須主動開展上市后研究和評價，并將臨床獲益與風險評估作為評價的唯一標尺，這又為艾迪注射液的復產(chǎn)增添了更多不確定性。

在核心產(chǎn)品停產(chǎn)的同時，益佰制藥的合規(guī)管理漏洞持續(xù)暴露，進一步加劇了經(jīng)營壓力。2025年8月，公司另一產(chǎn)品小兒止咳糖漿因“個別記錄未如實填寫、部分電子數(shù)據(jù)記錄不可靠”等問題，被貴州省藥監(jiān)局要求暫停生產(chǎn)銷售。雖然公司后續(xù)完成整改并恢復產(chǎn)銷，但短期內(nèi)對營收的沖擊與品牌信譽的損害已無法避免。

更嚴重的是，2025年6月，益佰制藥因涉及2024年第一、二季度的醫(yī)藥商業(yè)賄賂案件，被安徽省醫(yī)藥集中采購平臺納入信用評級處置名單。因生產(chǎn)合規(guī)問題被暫停產(chǎn)品銷售，疊加商業(yè)賄賂丑聞，本就承壓的益佰制藥更是雪上加霜。

業(yè)績預告還顯示，計提商譽減值準備也是公司虧損擴大的重要因素。事實上，公司曾在2022年因計提6.14億元商譽減值導致凈利潤虧損4.26億元，短短三年內(nèi)兩次大額計提商譽減值，暴露了此前并購重組留下的后遺癥，也反映出公司資產(chǎn)質(zhì)量與盈利穩(wěn)定性的脆弱。

從近幾年的業(yè)績情況來看，益佰制藥就在虧損-扭虧-虧損間掙扎。2022年，益佰制藥虧損4.38億元；2023年，情況好轉(zhuǎn)，短暫扭虧盈利1.03億元；2024年再度虧損3.17億元。

（益佰制藥盈利情況）

2025年前三季度，公司僅虧損8656.26萬元，但預計全年虧損達2.85億元到3.42億元。這意味著，Q4單季虧損將達1.98億元至2.55億元，盈利能力持續(xù)惡化。

02 行業(yè)洗牌中逐漸掉隊

益佰制藥的業(yè)績困境，恰逢中藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與醫(yī)藥企業(yè)分化加劇的關(guān)鍵時期。與益佰制藥的持續(xù)虧損形成鮮明對比的是，以嶺藥業(yè)（002603.SZ）、上海誼眾（688091.SH）、甘李藥業(yè)（603087.SH）等同行憑借創(chuàng)新產(chǎn)品與合規(guī)經(jīng)營實現(xiàn)業(yè)績高速增長。

比如，在益佰制藥預虧的另一面，以嶺藥業(yè)交出了亮眼答卷：預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤12億元-至13億元，較上年同比增長超19億元，且同步公告其全資子公司的苯胺洛芬注射液獲批上市。

上海誼眾則預計歸母凈利潤6000萬元至7000萬元，同比增幅高達760.18%至903.54%；扣非后凈利潤同比增長更是達到1338.87%至1595.81%。其核心增長動力來自于創(chuàng)新劑型產(chǎn)品注射用紫杉醇聚合物膠束，該產(chǎn)品2025年正式納入國家醫(yī)保目錄后，市場準入與用藥人數(shù)大幅提升，成為業(yè)績增長的核心引擎。

同樣實現(xiàn)業(yè)績高增長的甘李藥業(yè)，2025年預計凈利潤11億元至12億元，同比增長78.96%至95.23%，其增長既得益于胰島素制劑的規(guī)模擴張，也來自于股權(quán)處置帶來的投資收益，展現(xiàn)了成熟產(chǎn)品市場運營與資本運作的雙重成效。

業(yè)績實現(xiàn)增長的企業(yè)，均離不開在研發(fā)上的持續(xù)投入。2025年前三季度，以嶺藥業(yè)研發(fā)費用率為9.27%，上海誼眾為22.63%，甘李藥業(yè)為13.39%，而益佰制藥僅4.28%。

對比來看，益佰制藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯滯后于行業(yè)趨勢。公司長期依賴艾迪注射液等傳統(tǒng)中藥注射劑，在臨床證據(jù)補充、劑型創(chuàng)新等方面缺乏突破，面對中藥注射劑再評價的政策要求與市場對高臨床價值產(chǎn)品的需求，未能及時完成產(chǎn)品升級。而上海誼眾等企業(yè)通過聚焦創(chuàng)新劑型、強化臨床證據(jù)，精準契合了行業(yè)“質(zhì)量提升”的轉(zhuǎn)型方向，最終實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。

當前中藥行業(yè)正經(jīng)歷深刻的結(jié)構(gòu)性變革。中藥注射劑銷售額已從峰值持續(xù)下滑，2016-2022年年均復合增長率為-8.3%，2024年銷售額降至約430億元，行業(yè)進入“淘汰賽”階段。

在行業(yè)洗牌過程中，頭部企業(yè)與中小企業(yè)的差距不斷拉大。中研普華數(shù)據(jù)顯示，2023年銷售額排名前10的中藥注射劑品種市場份額達65%，較2016年提升20個百分點，資源持續(xù)向具備臨床價值與合規(guī)能力的頭部企業(yè)集中，益佰制藥這樣依賴單一傳統(tǒng)產(chǎn)品、合規(guī)管理薄弱的企業(yè)，恐將在行業(yè)轉(zhuǎn)型中逐漸掉隊。