黎瑞剛掌舵的華人文化，正以資本并購的方式將旗下核心影視資產(chǎn)打包注入資本市場。

近日，邵氏兄弟控股（HK00953，股價0.315港元，市值4.5億港元）發(fā)布公告稱，公司已與主要股東華人文化簽訂買賣協(xié)議，擬通過向定向接收人發(fā)行代價股份的方式，收購華人文化旗下一批核心影視資產(chǎn)，交易對價約45.77億元人民幣。此次被收購的標(biāo)的包括正午陽光50%股權(quán)、運營UME 影城的上海思遠(yuǎn)100%股權(quán)以及華人影業(yè)100%股權(quán)等。

值得關(guān)注的是，邵氏兄弟當(dāng)前市值僅4億元左右，此次收購對價相當(dāng)于其市值的近12倍，成為影視傳媒領(lǐng)域久違的“蛇吞象”重磅并購案。交易完成后，華人文化繼續(xù)保持邵氏兄弟的控股股東地位，阿里、騰訊等公司也將通過此次交易入局成為股東。

“由于此次交易的實際控制人及核心業(yè)務(wù)體系均未發(fā)生變化，也使得華人文化得以促成這一看似極端的并購操作，從而與通常意義上的‘借殼上市’有本質(zhì)區(qū)別，這類情況在市場中也極難被復(fù)制效仿。”《每日經(jīng)濟新聞》記者向相關(guān)知情人士了解到，此次資產(chǎn)注入的核心邏輯在于業(yè)務(wù)協(xié)同，通過上市平臺整合華人文化影視板塊資源，打造大型綜合影視上市公司，挖掘跨區(qū)域、全產(chǎn)業(yè)鏈的潛力。

影視黃金資產(chǎn)“打包打折”出售

來看這次擬交易標(biāo)的“資產(chǎn)包”，其含金量可謂影視領(lǐng)域天花板。

正午陽光是國內(nèi)影視劇制作龍頭，創(chuàng)始人班底侯鴻亮、孔笙等都來源于山東影視集團，正午陽光在成立初期曾參與制作《闖關(guān)東》《生死線》《偽裝者》等標(biāo)桿劇集。

2015年是正午陽光的高光時刻，其推出的由網(wǎng)絡(luò)小說改編的連續(xù)劇《瑯琊榜》，一改當(dāng)時市面上注水懸浮劇風(fēng)貌，豆瓣評分9.2，并遠(yuǎn)銷海外，成為現(xiàn)象級作品，奠定了正午陽光在行業(yè)內(nèi)的地位。

2016年，正午陽光獲得華人文化融資，隨后幾年還陸續(xù)推出《北平無戰(zhàn)事》《父母愛情》《大江大河》《知否知否應(yīng)是綠肥紅瘦》《山海情》《縣委大院》《小巷人家》等精品，也被網(wǎng)友們稱為“豆瓣8分最多的影視公司”。

UME影城的實際運營方是上海思遠(yuǎn)，該公司由香港導(dǎo)演吳思遠(yuǎn)在2002年創(chuàng)立，是中國高端影院的標(biāo)桿品牌，2017年被華人文化全資收購。當(dāng)時正逢中國電影市場高速增長期，華人文化雖未公布收購數(shù)字，但通過行業(yè)邏輯和類比來推測，當(dāng)時的收購估值在高位。

還有華人文化自建的華人影業(yè)，主導(dǎo)電影《巨齒鯊》《巨齒鯊2》，被稱為 “中國主控+國際資源”，彼時華人影業(yè)總裁曾分享，“中國主控就是中國電影公司主投加主控，成為最大的投資方，且全盤控制題材、主題以及創(chuàng)作過程�！眹H資源在于國際制片人以及全球發(fā)行。

另外，資產(chǎn)包中的Pearl Studio，其成立也是當(dāng)年中美影視合作的里程碑事件。由美國夢工廠動畫與華人文化等中方投資企業(yè)合資創(chuàng)辦“東方夢工廠”，市場屏息以待在中國再造一個“夢工廠動畫”，這場合作在2018年以華人文化收購全部股權(quán)并將其改名Pearl Studio結(jié)束。

顯然，這些影視標(biāo)的均誕生于影視產(chǎn)業(yè)高歌猛進、市場熱度高漲的黃金時期。當(dāng)年華人文化將其收入麾下時，市場氛圍熱烈，彼時的交易估值，與當(dāng)下行業(yè)相對冷清背景下的估值水平已不可同日而語。

而眼下的打包收購，這些當(dāng)初熠熠生輝的影視資產(chǎn)，如今價值幾何？邵氏兄弟公告顯示，交易目標(biāo)業(yè)務(wù)于2025年9月30日的資產(chǎn)凈值約為85.58億元，較45.77億元的交易定價，折價幅度約46.5%。據(jù)董事評估，可比公司的企業(yè)價值與銷售額比率范圍分別為7.1至22.3倍（劇集分部）、0.7至13.1倍（非劇集分部）及2.7至12倍（影院分部）；而可比公司的市凈率范圍為2.6至27.3倍（電影分部）。

最終收購價考慮了影視行業(yè)項目波動、資產(chǎn)流動性等因素。這組資產(chǎn)去年9個月收入12.25億元，稅前凈利潤1.74億元。而從估值倍數(shù)的參考來看，劇集分部看上去最高，核心原因是正午陽光的劇集業(yè)務(wù)“收入穩(wěn)定、可預(yù)測性強”。電影分部市凈率范圍波動遠(yuǎn)大于其他板塊，也反映出行業(yè)中電影票房的不確定性。

騰訊、阿里入局

再看此次交易對手，也堪稱陣容豪華。

某種程度上，邵氏兄弟和TVB象征著影視劇集的黃金年代與精神圖騰。1958年，邵逸夫與兄長邵仁枚創(chuàng)立“邵氏兄弟”品牌，邵逸夫主導(dǎo)時期，邵氏兄弟拍攝過逾千部華語電影，捧紅過周潤發(fā)、周星馳、梁朝偉等一眾巨星。同時搭建起完善的影視工業(yè)體系，成為華語電影的標(biāo)桿。

邵逸夫還是TVB走向輝煌的核心奠基者與關(guān)鍵掌舵人，他曾以“最大私人股東”身份接手TVB控制權(quán)，主導(dǎo)創(chuàng)辦TVB藝員訓(xùn)練班，任職30余年間，TVB成為香港電視業(yè)龍頭，影響力輻射全球華人市場。

隨著電視話語權(quán)的衰落，TVB影響力也在被稀釋。2015年，華人文化拿下TVB控股股東最大股權(quán)。2016年，華人文化通過控股上市公司并推動更名的方式，間接獲得“邵氏兄弟”這一上市平臺控制權(quán)。

在內(nèi)地的傳媒影視領(lǐng)域，華人文化頗為知名。早在2018年，該公司就獲得了100億元A輪融資，投資方為阿里巴巴、騰訊、萬科等，估值達(dá)到約400億元。傳媒人出身的黎瑞剛，也是國內(nèi)最具影響力的投資人之一。

而在當(dāng)下，影視傳媒并非資本最青睞資產(chǎn)。無論是邵氏兄弟、TVB還是華人文化旗下影視資產(chǎn)，重拾往日輝煌并非朝夕之功。

近年來，邵氏兄弟的業(yè)績表現(xiàn)整體低迷。2022年至2024年，公司歸母凈虧損分別為30.2萬元、289.8萬元、577.9萬元。2025年上半年，公司業(yè)績有所回暖，實現(xiàn)營收1.06億元，同比增長734.61%，歸母凈利潤0.07億元，同比扭虧為盈。

記者留意到，邵氏兄弟此次發(fā)行的部分代價股份，將分配給華人文化的相關(guān)股東，其中包括阿里巴巴、騰訊控股等企業(yè)。這意味著，阿里巴巴、騰訊等華人文化的老牌股東，也通過此次交易深度參與到華人文化的影視資本整合進程中。

因為華人文化和邵氏兄弟的實際控制人都是黎瑞剛，且注入資產(chǎn)屬于相同行業(yè)，是港交所上市規(guī)則定義為“極端交易”——在監(jiān)管層面是反向收購制度下的豁免交易類別（需滿足嚴(yán)格條件）。

交易完成后，邵氏兄弟能整合華人文化的影視業(yè)務(wù)板塊，這家上市平臺將成為集內(nèi)地影院、影視劇、電影的制作發(fā)行以及香港影視制作、經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)為一體的大型影視公司，上下游資源徹底貫通，或?qū)⒃谫Y本市場上釋放更大價值。

不過，此次資產(chǎn)重組消息發(fā)布后，市場反映比較冷淡，此后兩個交易日股價累計下跌19.74%。1月26日收盤，邵氏兄弟最新股價0.315港元/股，當(dāng)日股價上漲3.28%。

（實習(xí)生戴雨岑對本文亦有貢獻(xiàn)）