新的貨幣戰(zhàn)爭或許要來？而這一次的主戰(zhàn)場或許還在亞洲，并且除了美元、日元外，還加上了黃金和白銀！

1月26日，市場信號突變，美國入市干預(yù)信號漸強，做空日本資本風(fēng)險呈幾何級上升，泰國期貨交易所直接宣布暫停美元兌日元期貨以及白銀在線期貨交易。分析人士指出，日元匯率飆漲，和“美日聯(lián)合干預(yù)”的信號引發(fā)了新興經(jīng)濟體市場的流動性緊張（紐約聯(lián)儲向銀行開展美日貨幣匯率詢價操作）。

同時，美元大幅下挫，黃金、白銀價格全線大漲，創(chuàng)下歷史新高。早前市場認(rèn)為，這一波美元下跌的主要原因是美日貨幣之間的一籃子關(guān)系，日本首相高市早苗曾警告稱，日本將采取“一切必要措施”應(yīng)對市場的投機性和極度異常波動。

回顧2025年全年，美元相對所有主要貨幣均呈貶值態(tài)勢，美元指數(shù)累計跌幅超9%，貨幣貶值增加了美國的順差水平，加強了其商品的國際競爭力，并抬升了貴金屬價格，顯著增加了其競爭對手的成本壓力，但美元兌日元卻是持續(xù)升值，日元為美國對沖了美元貶值速度，使得其在金銀翻數(shù)倍的基礎(chǔ)上，還能維持在95上方！

而同時作為全球最大的貴金屬庫存和交易中心，美國通過向市場提供美元流動性，同時引導(dǎo)實物貴金屬靜默流入，用“紙黃金”等“期貨憑證”類金融工具置換實體資產(chǎn)，并借衍生品工具收割價差的方式，形成“低位囤積—預(yù)期拉漲—高位套現(xiàn)”閉環(huán)，也以此獲得了弱美元時期的對沖收益，從而讓美國經(jīng)濟在“唱空”聲中，取得了華爾街想要的巨大收益，但這個趨勢不能長期化，否則真的會引起美元和美債危機。

接下來，我們就具體分析下，為什么這次美國會打破“不主動干預(yù)匯市”的慣例!

一、美國為何會不惜美元匯率也要救日元！

自1996年以來，美國僅在三個不同場合干預(yù)過日本匯市，最近一次是在2011年日本地震后，與G7國家聯(lián)手賣出日元以穩(wěn)定市場。

早先的日美套利交易，投資者借入低息日元，兌換為美元后投資美債等美元資產(chǎn)，只要日元匯率不劇烈升值，就能穩(wěn)定賺取利差收益，這一模式在2000-2020年初形成自我強化循環(huán)，資本持續(xù)從日本流向美國，既支撐了美元強勢，也壓制了日元波動。

同時，也讓日本成為了美債最大的海外持有國，根據(jù)公示，其最新持倉已攀升至1.2萬億美元，觸及2022年7月以來的最高點，而近期高市早苗政府欲推出的減稅增支計劃，卻引發(fā)了市場對日本財政惡化的擔(dān)憂，尤其是擔(dān)心其成為第二個特拉斯，摧毀日本長期信用基礎(chǔ)，因此日債收益率飆升、日元走軟，市場出現(xiàn)大量日元空頭，不斷狙擊日本央行的市場干預(yù)，更麻煩的是會倒逼日本龐大的海外投資拋售美債換取流動性救市，而美國協(xié)同干預(yù)穩(wěn)住日元，就可阻斷這一風(fēng)險傳導(dǎo)，避免美債需求萎縮推高融資成本。

其次當(dāng)前美元指數(shù)受特朗普政策的不確定性拖累，單周跌幅達(dá)1.7%，創(chuàng)下近八個月最差表現(xiàn)。美國順勢配合日元干預(yù)，進一步壓制美元，以犧牲美元的方式，換取美債安全，同時為本土制造業(yè)和出口企業(yè)爭取競爭優(yōu)勢，這一思路與1985年廣場協(xié)議有相似性，但更具短期策略性，旨在規(guī)避“貨幣戰(zhàn)爭”的全面爆發(fā)，而這種情況下，金銀暴漲或?qū)⒊掷m(xù)，年內(nèi)甚至可以看到遠(yuǎn)超預(yù)期的價格，但由于金銀的大部分增長預(yù)期動能和不確定性均源于美國，我們只是在生產(chǎn)端倍投跟注，因此，如果美國入市干預(yù)金銀，不排除單日大跌50%的可能性，只是目前看，金銀造成了市場美元的實際窖藏，抑制了其他經(jīng)濟體的投資效益，也拉升了工業(yè)制造成本，這實際有利于美國。

最后，大家別忘了，高士早苗治理下的日本是以增持美債、承諾5500億美元對美投資為代價，換取美國在軍事、外交領(lǐng)域的支持，這么大的甲方要是崩了，對于特朗普的經(jīng)濟復(fù)蘇計劃也是重創(chuàng)，因此美國此次配合干預(yù)匯市，既是對日本的“利益回饋”，也是為高市早苗政府提前選舉營造穩(wěn)定經(jīng)濟環(huán)境，強化盟友在戰(zhàn)略議題上的協(xié)同性。

二、美元與日元、美債與日債的關(guān)系

美元與日元的走勢主要是受雙方“利差“和政策協(xié)同邏輯約束，前面說了，長期以來，日元低息屬性催生萬億美元級套息交易，投資者借日元買美元資產(chǎn)獲利，這讓美日利差主導(dǎo)匯率走勢。

而匯率與通脹的反向傳導(dǎo)進一步加固了這種關(guān)聯(lián)。日本央行測算顯示，日元每貶值10%，將在后續(xù)8個季度累計推升CPI約0.8個百分點，2022年后日元貶值疊加YCC政策，成為日本輸入型通脹的放大器。

但2025年以來，日本“工資-通脹”螺旋機制啟動，日本春斗薪資增速連續(xù)維持5%以上，通脹中樞系統(tǒng)性上升，但日本央行卻遲遲沒有加息，在維持利率的同時，卻不斷上調(diào)通脹預(yù)期，這本應(yīng)繼續(xù)壓制日元，但美日聯(lián)合干預(yù)預(yù)期打破這一慣性，不過這種干預(yù)難以改變利差基本面，日元長期仍面臨貶值壓力。

此外，日本機構(gòu)的美債持倉規(guī)模龐大，能直接影響美債流動性，日債動蕩會引發(fā)資金回流本土，沖擊美債需求，而這是貝森特的底線。過去二十余年，經(jīng)匯率對沖后的美債收益率遠(yuǎn)高于日債，吸引日本機構(gòu)持續(xù)增持美債，但當(dāng)前40年期日債收益率，一度突破到4.2%，雖已經(jīng)大幅回落，但對日本投資者而言，持有長久期日債并對沖匯率風(fēng)險后的實際回報，已接近甚至超過美債，這會驅(qū)動資本回流本土，這種主動、長期的戰(zhàn)略調(diào)整，而非危機時期的被動平倉，對美債需求形成持續(xù)沖擊，據(jù)預(yù)測，日債動蕩可能引發(fā)日本風(fēng)險平價基金拋售高達(dá)1300億美元的美債！

而日本的減稅增支計劃已經(jīng)引發(fā)市場“特拉斯時刻”的擔(dān)心，也在推升G7全球債市風(fēng)險溢價，這一旦持續(xù)傳導(dǎo)至美債市場，會出現(xiàn)日債流動性惡化引發(fā)的美債恐慌！

因此，”父愛如山“，貝森特內(nèi)憂外患之下，能把美國財政做出這樣已經(jīng)不易！

值得注意的是，日本增持美債既是調(diào)節(jié)匯率的手段，也是鞏固同盟的籌碼，這種雙重屬性讓兩者關(guān)系更趨復(fù)雜。

三、未來或有影響！

目前，美日聯(lián)合干預(yù)預(yù)期已引發(fā)全球資產(chǎn)格局重構(gòu)，日元兌美元1月26日一度上漲近1%，帶動韓元、馬來西亞林吉特等亞洲貨幣同步走強，韓元漲幅達(dá)1.4%，其中馬來西亞的林吉特（RM）升至2018年以來高位，形成亞洲貨幣對美元的集體擠壓，但亞洲基本全是出口主導(dǎo)型經(jīng)濟體，本地大漲之下，會快速壓制商品和資源的出口利潤。

但目前市場對干預(yù)持續(xù)性存疑，若美日僅停留在“詢價”階段，日元反彈或難持續(xù)。而在債市層面，日債波動暫獲收斂，但日本央行維持0.75%利率不變、不重啟購債的表態(tài)，讓長期收益率仍承壓，至于美債則受益于避險資金流入，短期收益率回落，但日本當(dāng)下“謹(jǐn)慎增持”美債的姿態(tài)，依然會影響美債的長期利率。

需要注意的日股出口企業(yè)會受日元升值拖累股價承壓，美股則會因美元走弱獲得部分支撐，但貴金屬或繼續(xù)成為最大贏家，市場對貨幣危機的擔(dān)憂推動機構(gòu)加速配置，最極端的吉姆·瑞卡茲甚至預(yù)測2026年底金價或達(dá)1萬美元/盎司，但這種價格，會基本抑制消費和工業(yè)需求，屆時，金銀因為窖藏會怎樣改變世界經(jīng)濟，我們拭目以待。