站在風(fēng)口上，豬都能飛起來。

這句投資界的“至理名言”，用來形容藍(lán)色光標(biāo)開年以來的走勢是再合適不過了。

作為AI應(yīng)用板塊的核心標(biāo)的之一，藍(lán)色光標(biāo)股價迎來了暴漲。

據(jù)統(tǒng)計，進(jìn)入2026年以來，藍(lán)色光標(biāo)的股價從11.7元/股最高上漲至23.87元/股，不到一個月股價最高漲幅已經(jīng)翻倍。而截至最新收盤，藍(lán)色光標(biāo)股價報收20.55元/股，雖然最近幾個交易日股價大幅回落，但開年至今股價漲幅仍高達(dá)78%。

誠然，最近藍(lán)色光標(biāo)在資本市場上的表現(xiàn)確實相當(dāng)亮眼，但據(jù)侃見財經(jīng)觀察，藍(lán)色光標(biāo)的基本面和股價走勢存在明顯背離。

一方面，雖然頭頂AI應(yīng)用核心標(biāo)的的光環(huán)，但從盈利能力看，AI應(yīng)用為藍(lán)色光標(biāo)創(chuàng)造的營收并不是很多。

2025年上半年其核心業(yè)務(wù)“出海廣告投放”雖然實現(xiàn)營收270.1億元，但業(yè)務(wù)的主營利潤卻只有4.11億元，毛利率只有1.52%，2025年前三季度藍(lán)色光標(biāo)的整體毛利率也只有2.66%；另一方面，藍(lán)色光標(biāo)的業(yè)績增長也和AI應(yīng)用的爆發(fā)式發(fā)展明顯不符合，2022年到2024年期間，其營收增速分別為-8.47%、43.44%和15.55%。

AI風(fēng)口催生七百億“牛股”

藍(lán)色光標(biāo)成立于1996年7月，其前身為北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問股份有限公司，是國內(nèi)最早的本土公關(guān)公司之一。

2008年，在通過為聯(lián)想、AMD、Cisco等知名科技企業(yè)服務(wù)逐漸樹立起行業(yè)口碑后，藍(lán)色光標(biāo)獲得了近4000萬元首輪融資，公司由此步入快速發(fā)展階段。2010年，藍(lán)色光標(biāo)在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，此后其通過并購美國Fuse Project、加拿大Vision7等國際營銷公司實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的國際化轉(zhuǎn)型。

不過，上市后的藍(lán)色光標(biāo)在資本市場上并沒有太多亮眼的表現(xiàn)，其股價在3到10元區(qū)間內(nèi)徘徊了超過十年，一直到2025年，轉(zhuǎn)折點才真正出現(xiàn)。

對于藍(lán)色光標(biāo)而言，AI的爆發(fā)式發(fā)展是重要催化劑。在“轉(zhuǎn)折點”出現(xiàn)的前兩年，AI進(jìn)入“技術(shù)引爆”階段，以ChatGPT為代表的生成式AI技術(shù)展示了前所未有的可能性，各行各業(yè)開始探討AI如何改變未來，廣告營銷行業(yè)自然也不例外，All in AI迅速成為行業(yè)主旋律，而藍(lán)色光標(biāo)也在2023年初開始全面推行“All in AI”戰(zhàn)略，彼時公司首席執(zhí)行官潘飛直言：“如果錯過AI風(fēng)口所付出的代價，可能遠(yuǎn)比積極變革的代價更高。我們選擇毫無保留地All in AI?！?/p>

2023年9月，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布了自主研發(fā)的營銷行業(yè)模型“Blue AI”，標(biāo)志著其AI戰(zhàn)略進(jìn)入新階段。

資料顯示，藍(lán)色光標(biāo)的BlueAI并非單一模型，而是聚焦內(nèi)容生成、思維助手、體驗創(chuàng)新三大垂直場景的綜合性平臺。這一平臺開創(chuàng)性地實現(xiàn)了三個融合：融合大模型與私有數(shù)據(jù)調(diào)度，讓特定場景數(shù)據(jù)融入大模型；融合全球受眾分析與個性化社媒創(chuàng)作；融合AI創(chuàng)意生成與創(chuàng)意場景衍生。

2025年，AI開始從“技術(shù)發(fā)展”走向“實際應(yīng)用”階段。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個月，中國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模已超萬億元，標(biāo)志著AI產(chǎn)業(yè)已從概念階段進(jìn)入實質(zhì)性發(fā)展階段，而此前全面轉(zhuǎn)向AI的藍(lán)色光標(biāo)也開始爆發(fā)。

資料顯示，截至2025年上半年，藍(lán)色光標(biāo)自有營銷模型BlueAI平臺數(shù)據(jù)標(biāo)注量累計超過1.8億，以API方式接入大模型的Token調(diào)用量超4000億。另外，智能體開發(fā)也成為藍(lán)色光標(biāo)AI應(yīng)用的核心，截至2024年底，藍(lán)色光標(biāo)已推出137個可應(yīng)用于實際場景的AI智能體，覆蓋廣告投放、KOL/KOC營銷、整合營銷等多個場景。

不過，相比于業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)變，藍(lán)色光標(biāo)的股價變化要更加明顯。2025年，藍(lán)色光標(biāo)在此前兩年股價累計大漲84%的情況下再度上漲了73.76%，從6.57元/股一路上漲到了11.52元/股，成功突破3到10元的橫盤震蕩區(qū)間；到2026年，藍(lán)色光標(biāo)股價繼續(xù)大漲，從11.7元/股最高上漲至23.87元/股，不到一個月股價的最高漲幅已經(jīng)翻倍。

股價高光背后的低毛利困境

雖然近一段時間股價大幅上漲，但據(jù)侃見財經(jīng)觀察，藍(lán)色光標(biāo)股價“暴漲”背后其實藏有很大的隱患。

實際上，雖然頭頂“AI應(yīng)用核心標(biāo)的”光環(huán)，但藍(lán)色光標(biāo)并不是想象中高毛利的“AI印鈔機(jī)”，做的仍是極度依賴流量采購、利潤薄如刀片的傳統(tǒng)生意。

財報顯示，2025年上半年藍(lán)色光標(biāo)的核心業(yè)務(wù)分為“出海廣告投放”、“全案推廣服務(wù)”以及“全案廣告代理”三大類，其中“出海廣告投放”是最核心的業(yè)務(wù)，2025年上半年實現(xiàn)營收270.1億元，占營收比例的83.45%，可以說“出海廣告投放”這一項業(yè)務(wù)決定了其整體的業(yè)績情況，而所謂的“出海廣告投放”，本質(zhì)就是幫助中國游戲、電商、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等客戶，在Meta、Google、TikTok等海外平臺上進(jìn)行廣告投放，其相當(dāng)于“中介”的角色，盈利基本依靠“媒體返點”。

資料顯示，藍(lán)色光標(biāo)的供應(yīng)商主要包括國際及中國的媒體平臺，公司已與超過50家海外媒體平臺開展合作，包括谷歌、Meta、TikTok for Business、抖音、小紅書等國內(nèi)外知名平臺。不過，雖然平臺看似很多，但核心的流量平臺相當(dāng)有限，2022年至2024年藍(lán)色光標(biāo)來自前五大供應(yīng)商的銷售成本占比分別為83.6%、88.7%、89.9%及89.3%，供應(yīng)商集中度較高，在這種情況下藍(lán)色光標(biāo)基本沒有議價權(quán)，做得再多也只是為平臺“打工”。

另外，這種模式先天就鎖死了利潤空間，因為其需要先行墊付巨額的媒體采購成本。2024年，藍(lán)色光標(biāo)出海業(yè)務(wù)的媒體采購成本吞噬了該業(yè)務(wù)約95%的收入，最終僅留下1.73% 的毛利率。到了2025年上半年，這一業(yè)務(wù)的毛利率進(jìn)一步下降到1.52%。在這種模式下，藍(lán)色光標(biāo)也逐漸會陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”怪圈：營收做得越大，需要墊付的采購資金就越多，但實際到手的利潤卻很少，2025年前三季度，藍(lán)色光標(biāo)營收突破510億元，但歸母凈利潤卻只有可憐的1.96億元。

更值得注意的是，這樣的業(yè)務(wù)模式還可能帶來應(yīng)收賬款相關(guān)的信用風(fēng)險。截至各報告期末，藍(lán)色光標(biāo)的應(yīng)收賬款結(jié)余分別為73.17億元、103.8億元、113.8億元、134.72億元，應(yīng)收賬款結(jié)余明顯上升，各報告期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為70天、61天、65天及66天。

綜合上述分析，由于藍(lán)色光標(biāo)“類中介”的業(yè)務(wù)模式，決定了其很難走出低毛利的困境，當(dāng)然，藍(lán)色光標(biāo)希望通過轉(zhuǎn)型AI破局，但實則也是困難重重。

一方面，盡管藍(lán)色光標(biāo)AI驅(qū)動收入增長很快，其中2025 年前三季度實現(xiàn)AI 驅(qū)動業(yè)務(wù)收入24.7 億元，但相對于公司超過500億的總營收來說，營收占比其實還非常低。此前，藍(lán)色光標(biāo)也發(fā)布公告稱，“現(xiàn)階段公司AI驅(qū)動的相關(guān)收入占公司整體營業(yè)收入的比重較小，對公司整體經(jīng)營情況沒有重大影響” 。

另一方面，要成為一家真正的“營銷科技公司”，持續(xù)的研發(fā)投入無疑是重點，但藍(lán)色光標(biāo)的研發(fā)投入并不高。截至2025年前三季度，藍(lán)色光標(biāo)的研發(fā)費(fèi)用只有6679萬元，而同期銷售費(fèi)用則高達(dá)5.679億元，研發(fā)費(fèi)用只有銷售費(fèi)用的約八分之一。對于藍(lán)色光標(biāo)來說，當(dāng)下AI的作用更接近于內(nèi)部的“效率工具”和對外宣傳的“業(yè)務(wù)標(biāo)簽”，遠(yuǎn)沒有達(dá)到重塑商業(yè)模式的高度。