目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場分析

本周市場表現(xiàn)分化，三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上周期領(lǐng)漲、科技消費(fèi)分化、金融承壓。建材、油化、鋼鐵、有色等周期行業(yè)表現(xiàn)較好，與海外大宗商品價(jià)格上漲&國內(nèi)基建投資發(fā)力預(yù)期升溫有關(guān)，國防軍工、電力設(shè)備在商業(yè)航天、太空光伏等熱門概念帶動(dòng)下延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，部分滬深300ETF仍有較大規(guī)模凈流出，銀行、保險(xiǎn)等金融板塊本周走弱。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)上漲0.84%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.34%，滬深300下跌0.62%，中證500上漲4.34%，中證A50下跌1.81%，科創(chuàng)50上漲2.62%。風(fēng)格上，周期、成長表現(xiàn)相對(duì)較好，金融、消費(fèi)表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是建筑材料（9.23%）、石油石化（7.71%）、鋼鐵（7.31%）、基礎(chǔ)化工（7.29%）、有色金屬（6.03%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是銀行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非銀金融（-1.45%）、食品飲料（-1.41%）、醫(yī)藥生物（-0.39%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是黃金珠寶（13.14%）、光伏（9.33%）、玻璃纖維（11.63%）、鋰礦（11.31%）、BC電池（10.88%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是光模塊(CPO)（-5.05%）、保險(xiǎn)（-4.54%）、炒股軟件（-3.29%）、央企銀行（-3.19%）、消費(fèi)電子代工（-2.94%）。

本周中國經(jīng)濟(jì)2025年“成績單”出爐，全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)如期完成，GDP同比季度走勢(shì)呈現(xiàn)前高后低，結(jié)構(gòu)上供強(qiáng)需弱的格局延續(xù)，主要源于下半年政策留有余量。向后看，伴隨著財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需一攬子政策出爐。2026年經(jīng)濟(jì)開門紅有望實(shí)現(xiàn)。2025年GDP增速5%，如期完成年度增長目標(biāo)，走勢(shì)呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，各季度同比增速分別為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，但增速回落并不意味著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能大幅轉(zhuǎn)弱，而是緣于上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁使得下半年政策留有余量。結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體仍呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱修復(fù)的特征，12月供強(qiáng)需弱格局有所深化，供給側(cè)指標(biāo)有所回升，而需求側(cè)指標(biāo)除出口回升外，其余指標(biāo)均有明顯下滑。以舊換新政策對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效果減弱，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累繼續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)投資受房價(jià)拖累繼續(xù)下滑，基建、制造業(yè)投資在企業(yè)集中清償欠款、化債及“反內(nèi)卷”的大背景下整體走弱。在此背景下，為更大力度激發(fā)民間投資，促進(jìn)居民消費(fèi)，財(cái)政部等多部門1月20日推出財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需一攬子政策。其中，首次設(shè)立5000億元民間投資專項(xiàng)擔(dān)保計(jì)劃，引導(dǎo)銀行新增投放5000億元中小微企業(yè)民間投資貸款。首次實(shí)施中小微企業(yè)貸款貼息政策，覆蓋新能源汽車、工業(yè)母機(jī)等14個(gè)“重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及上下游產(chǎn)業(yè)”、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，以及農(nóng)林牧漁相關(guān)領(lǐng)域。優(yōu)化實(shí)施服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息、個(gè)人消費(fèi)貸貼息、設(shè)備更新貸款貼息等政策，個(gè)人信用卡賬單分期納入貼息范圍。這也意味著，當(dāng)前政策寬松環(huán)境未變，伴隨著政策進(jìn)一步發(fā)力，2026年宏觀經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)開門紅，進(jìn)而為市場上漲提供基本面支撐。

資金面看，監(jiān)管降溫下杠桿資金流入趨緩疊加部分寬基ETF出現(xiàn)較大規(guī)模凈流出，帶來A股市場流動(dòng)性的邊際變化，指數(shù)表現(xiàn)趨于分化。不過當(dāng)前市場流動(dòng)性仍相對(duì)充裕，資金做多情緒仍強(qiáng)。此外，公募基金四季報(bào)顯示主動(dòng)權(quán)益基金份額雖然繼續(xù)收縮，但贖回壓力已呈現(xiàn)邊際緩解態(tài)勢(shì)，后續(xù)隨著政策助力基本面修復(fù)由點(diǎn)到面擴(kuò)散，市場賺錢效應(yīng)繼續(xù)釋放，居民資金有望向權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行遷移，為市場繼續(xù)帶來增量流動(dòng)性。一方面，證監(jiān)會(huì)上調(diào)融資保證金比例后，短期杠桿資金流入速率有所放緩，截至周四本周融資凈買入額為-69億元（上周凈買入1045億元）；另一方面，本周掛鉤滬深300的寬基ETF凈流出規(guī)模達(dá)2373億元，1月中旬以來凈贖回超3300億元，拋壓較大。不過，當(dāng)前市場流動(dòng)性仍相對(duì)充裕，行業(yè)、主題類ETF申購仍較積極，上調(diào)保證金比例后杠桿資金也并未明顯流出，交投情緒依然較高，接近2.8萬億的周度日均市場成交額處于歷史高位。此外，公募基金四季報(bào)顯示主動(dòng)權(quán)益基金份額繼續(xù)收縮，截至2025Q4，主動(dòng)偏股基金份額為2.65萬億份，環(huán)比減少716億份，其中存量產(chǎn)品凈贖回份額達(dá)1305億份。不過積極信號(hào)在于，2025Q4凈贖回份額較Q3減少773億份，顯示贖回壓力已呈現(xiàn)邊際緩解態(tài)勢(shì)，基民“落袋為安”的贖回行為在2025下半年集中釋放，2026年贖回壓力有望緩解。向后看，隨著市場賺錢效應(yīng)持續(xù)釋放，低利率環(huán)境&定期存款到期重定價(jià)背景下，居民資產(chǎn)搬家有望為市場繼續(xù)帶來增量流動(dòng)性。

整體來看，當(dāng)前政策積極引領(lǐng)、產(chǎn)業(yè)周期趨于景氣、投資者情緒不弱，基本面有望繼續(xù)鞏固，春季行情仍有縱深演繹的空間。短期看，下周年報(bào)業(yè)績預(yù)告將進(jìn)入密集披露期，關(guān)注業(yè)績主線。配置層面：一）科技成長：關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+政策支持下的上漲彈性，如AI算力、AI應(yīng)用、具身智能、電力等，此外“十五五”規(guī)劃指出“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”，量子科技、腦機(jī)接口、航空航天、氫能和核聚變能、6G等方向有望反復(fù)活躍。二）景氣線索：關(guān)注供需格局改善的漲價(jià)商品和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的出海邏輯驗(yàn)證，包括有色、化工、電力設(shè)備、工程機(jī)械等。三）低位補(bǔ)漲：關(guān)注結(jié)構(gòu)性景氣或政策傾斜的低估值順周期，包括大眾消費(fèi)、非銀等。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場先抑后揚(yáng)。周初受美國對(duì)歐關(guān)稅威脅升級(jí)的沖擊，市場避險(xiǎn)情緒升溫，指數(shù)顯著承壓；隨后伴隨地緣緊張局勢(shì)緩解、美股反彈及南向資金持續(xù)涌入，市場情緒得以修復(fù)，恒生指數(shù)自低位回升。全周看，恒生指數(shù)微跌0.36%，恒生國企指數(shù)與科技指數(shù)分別下跌0.65%和0.42%。盡管指數(shù)小幅收跌，但南向資金展現(xiàn)出強(qiáng)大的配置意愿，累計(jì)凈買入高達(dá)235.23億港元，環(huán)比前一周大幅增加135億港元，成為穩(wěn)定市場的重要力量。從行業(yè)層面看，原材料業(yè)（+4.10%）與能源業(yè)（+2.85%）的領(lǐng)漲，一方面源于地緣風(fēng)險(xiǎn)推升大宗商品價(jià)格預(yù)期，另一方面也體現(xiàn)了在市場不確定性中，資金向具備實(shí)物資產(chǎn)和通脹對(duì)沖屬性的板塊聚集。相反，資訊科技業(yè)（-2.84%）與醫(yī)療保健業(yè)（-2.56%）的下跌則直接受部貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇的拖累。

海外宏觀方面，港股市場的核心波動(dòng)誘因源于海外貿(mào)易政策的反復(fù)。格陵蘭島關(guān)稅風(fēng)波從威脅到緩和，表明在2026年，貿(mào)易與地緣政策仍將是影響市場短期情緒的關(guān)鍵變量。美國總統(tǒng)特朗普于1月17日宣布，將對(duì)反對(duì)美國獲取格陵蘭島的歐洲國家加征關(guān)稅，引發(fā)市場對(duì)全球貿(mào)易環(huán)境惡化的深切憂慮。1月21日，隨著特朗普在達(dá)沃斯宣布與北約就格陵蘭島問題達(dá)成初步框架協(xié)議，并推遲執(zhí)行原定于2月1日生效的關(guān)稅，市場緊張情緒得到顯著緩解。此次貿(mào)易政策的反復(fù)也凸顯了當(dāng)前全球貿(mào)易格局的脆弱性，短期仍將成為影響港股市場情緒的重要變量。

美聯(lián)儲(chǔ)政策走向仍全球金融市場關(guān)注的核心，維持現(xiàn)有利率水平已成市場共識(shí)，而鮑威爾講話及降息預(yù)期調(diào)整成為焦點(diǎn)。芝商所FedWatch工具顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在1月27-28日的議息會(huì)議上將維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.50%-3.75%不變。利率展望方面，降息預(yù)期出現(xiàn)明顯推遲，當(dāng)前市場普遍將下一次降息時(shí)間窗口延后至2026年7月。這一判斷的背后，主要是美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期韌性。近期數(shù)據(jù)顯示，美國第三季度實(shí)際GDP年化增長率終值上調(diào)至4.4%，為兩年來最快增速。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測(cè)第四季度經(jīng)濟(jì)增長達(dá)5.4%，就業(yè)市場保持穩(wěn)定。同時(shí)，盡管核心PCE通脹同比已降至2.8%，但仍高于2%的政策目標(biāo)。強(qiáng)勁的增長與仍處高位的通脹，共同削弱了短期降息的必要性。然而，考慮到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)性以及政府停擺可能帶來的數(shù)據(jù)失真，美聯(lián)儲(chǔ)未來的行動(dòng)路徑仍高度依賴后續(xù)數(shù)據(jù)，存在較大不確定性。此外，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)也是市場關(guān)注點(diǎn)。主席鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，市場密切關(guān)注其去留線索以及可能的繼任者人選。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)，出口與投資成為核心支撐，同時(shí)通脹、就業(yè)及商業(yè)活動(dòng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。美國第三季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化增長率為4.4%，略高于此前預(yù)估的4.3%，亦高于第二季度的3.8%，增速超出市場預(yù)期，此次上調(diào)主要受益于出口和投資的雙增長，反映出美國經(jīng)濟(jì)對(duì)外需及資本開支的依賴度有所上升。通脹方面，仍處于高位且未達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，11月份核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，與10月持平，同比上漲2.8%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期通脹目標(biāo)，通脹黏性對(duì)貨幣政策調(diào)整形成制約。就業(yè)市場方面，截至1月17日當(dāng)周，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為20萬人，略高于前一周修正后的19.9萬人，但低于市場預(yù)期的20.7萬人，四周移動(dòng)平均值創(chuàng)兩年來最低水平，且持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)有所下降，就業(yè)市場的韌性為美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定提供了支撐。美國1月PMI初值小幅上升，然而，消費(fèi)者信心雖邊際改善但仍處低位，表明高物價(jià)對(duì)居民購買力的侵蝕仍在持續(xù)�？傮w而言，增長強(qiáng)勁、通脹頑固的經(jīng)濟(jì)情況是美聯(lián)儲(chǔ)得以保持耐心的根本原因。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增速邊際放緩態(tài)勢(shì)，全年實(shí)際GDP穩(wěn)增5.0%，名義GDP增速創(chuàng)多年新低，內(nèi)需疲軟與外需支撐形成鮮明對(duì)比，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能方向表現(xiàn)亮眼。中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.5%，較三季度的4.8%有所放緩，且為2022年底以來最慢四季度增速，但順利完成全年5%的增長目標(biāo)，整體保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。經(jīng)價(jià)格調(diào)整后的2025年名義經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)4%，為1976年以來（2020年除外）最低水平，反映出經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益仍有待提升，通縮壓力仍存。分領(lǐng)域看，工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，12月份工業(yè)生產(chǎn)同比增長5.2%，略高于預(yù)期，為三個(gè)月來最快增速，延續(xù)了工業(yè)部門的穩(wěn)健表現(xiàn)，且結(jié)構(gòu)來看，高增長主要集中在科技創(chuàng)新產(chǎn)品上；但內(nèi)需端數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，2025年固定資產(chǎn)投資同比下降3.8%，為近30年來首次年度下降，反映出國內(nèi)投資需求不足，基建、地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域投資增速承壓；作為消費(fèi)需求核心指標(biāo)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額，12月僅小幅增長0.9%，低于預(yù)期，創(chuàng)2022年底以來最低增速，居民消費(fèi)意愿和能力仍需提振。整體來看，在“生產(chǎn)強(qiáng)、內(nèi)需弱”的格局下，出口成為支撐工業(yè)增長及整體經(jīng)濟(jì)的重要力量，但在全球保護(hù)主義抬頭的背景下，外部需求的可持續(xù)性有待觀察。展望未來，雖然去年同期高基數(shù)效應(yīng)仍存，但無需過度悲觀，一系列穩(wěn)增長政策的落地發(fā)力有望形成有效對(duì)沖。據(jù)國家發(fā)展改革委1月21日披露，消費(fèi)品以舊換新政策將持續(xù)推進(jìn)，首批600多億元資金已下達(dá)地方，疊加穩(wěn)崗擴(kuò)容提質(zhì)行動(dòng)、城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃等舉措，有望直接提振消費(fèi)活力；新型政策性金融工具將繼續(xù)發(fā)行使用，帶動(dòng)民間投資參與重大項(xiàng)目建設(shè)，助力投資端企穩(wěn)回升。隨著財(cái)政金融協(xié)同促進(jìn)內(nèi)需的一攬子政策逐步落地見效，內(nèi)需疲軟態(tài)勢(shì)有望邊際改善，工業(yè)生產(chǎn)韌性持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)有望逐步筑底回升，為全年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

展望后市，港股市場大概率仍將維持震蕩整理格局，核心驅(qū)動(dòng)力來自全球貿(mào)易摩擦進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，市場將在不確定性中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從外部環(huán)境看，全球貿(mào)易格局的脆弱性短期難以根本改變，特朗普政府的貿(mào)易政策反復(fù)性仍將持續(xù)擾動(dòng)市場情緒，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率穩(wěn)定及降息預(yù)期推遲，或?qū)?duì)港股估值形成一定壓制，尤其對(duì)高估值的成長板塊影響更為明顯。從內(nèi)部環(huán)境看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需疲軟問題亟待解決，政策層面的穩(wěn)增長舉措落地效果將成為關(guān)鍵變量，若后續(xù)出臺(tái)針對(duì)性的擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)投資政策，有望提振市場對(duì)內(nèi)地企業(yè)盈利的預(yù)期，為港股提供支撐。行業(yè)板塊配置方面，全球貿(mào)易摩擦背景下，資源品的稀缺性溢價(jià)仍有望維持，同時(shí)大宗商品價(jià)格階段性回升將支撐板塊盈利，且該類板塊具備一定避險(xiǎn)屬性，適合當(dāng)前震蕩市場環(huán)境。其次，關(guān)注科技AI板塊的中長期配置價(jià)值，這既是全球科技發(fā)展核心趨勢(shì)，也是“十五五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)的背景下政策受益領(lǐng)域，更是港股具備差異性優(yōu)勢(shì)的特色板塊。當(dāng)前港股已聚集一批AI產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，涵蓋大模型、AI芯片、AI應(yīng)用等細(xì)分領(lǐng)域，有望受益于AI應(yīng)用加速推進(jìn)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇及國產(chǎn)化替代等多重利好。此外，高股息防御型板塊，在利率下行環(huán)境下，其穩(wěn)定分紅屬性將持續(xù)吸引險(xiǎn)資等穩(wěn)健資金配置。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 周期領(lǐng)漲-

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投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

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