繼續(xù)看發(fā)布了2025年年度業(yè)績(jī)快報(bào)的上市公司，重慶川儀自動(dòng)化股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：川儀股份）設(shè)立于1999年，其前身是1965年從上海、江蘇、遼寧等地內(nèi)遷重慶的四川熱工儀表總廠，是上世紀(jì)六十年代國(guó)家重點(diǎn)布局的三大儀器儀表制造基地之一，2014年8月在上交所主板上市。

川儀股份主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)工業(yè)自動(dòng)化儀表及控制裝置，所處的工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)跨裝備制造和電子信息兩大領(lǐng)域。產(chǎn)品主要服務(wù)于石油、電力、冶金、化工、建材等國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，以及核電、市政環(huán)保、城市軌道交通等新興領(lǐng)域。

2025年，川儀股份的營(yíng)收同比下跌10.4%，這是其近年來(lái)的首次下跌。從2024年的增長(zhǎng)減速，似乎已經(jīng)預(yù)想到了2025年下跌的結(jié)果；但一開(kāi)始下跌，就直接砍掉一成，還是來(lái)得比較猛的。

從2025年上半年的情況看，“工業(yè)自動(dòng)化儀表及裝置”是其絕對(duì)的核心業(yè)務(wù)，較我們上次看其2023年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)時(shí)，略有下降；“復(fù)合材料”的占比首次達(dá)到了一成，占比提升的主要原因不是“復(fù)合材料”增長(zhǎng)較快，而是“工業(yè)自動(dòng)化儀表及裝置”下跌了。除上述兩大業(yè)務(wù)之外，還有“電子器件”和少量的其他業(yè)務(wù)。

出口的占比仍是2%出頭，在小范圍內(nèi)波動(dòng)，南方地區(qū)也還然是其占比近七成的核心市場(chǎng)。

凈利潤(rùn)是近六年來(lái)首次下跌，近兩成的下跌，把前兩年增長(zhǎng)的成果基本抹掉了，回到了比2022年略高的水平。

2025年前三季度的毛利率有所反彈，34.3%的水平并不算差，銷售凈利率接近2020年以來(lái)的最低水平，凈資產(chǎn)收益已經(jīng)是2020年以來(lái)的最低水平了。不過(guò)，就算這兩大指標(biāo)看起來(lái)比前幾年有所下降，仍然還是優(yōu)秀級(jí)的，也就是說(shuō)，日子還是相當(dāng)滋潤(rùn)的，只是以前那種越來(lái)越好的勢(shì)頭，似乎有些變化了。

這幾年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間還是在提升的，2025年前三季度超過(guò)9個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了前四年全年，也比前四年前三季度高，整個(gè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)還是不錯(cuò)的。

前幾年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間提升，都少不了期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降的功勞，2025年反過(guò)來(lái)了，期間費(fèi)用占營(yíng)收比有所回升，主要的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于毛利率反彈。

當(dāng)營(yíng)收下跌時(shí)，期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升幾乎就無(wú)法避免，這就是規(guī)模效應(yīng)的反作用。營(yíng)收下跌時(shí)的毛利率提升能否持續(xù)呢？短期內(nèi)是可以的，時(shí)間一長(zhǎng)，連穩(wěn)定都辦不到，一定會(huì)下跌的，除非從事的是極少數(shù)完全壟斷的業(yè)務(wù)。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，主要的收益項(xiàng)是“投資收益”（以“對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益”為主，其中對(duì)“重慶橫河川儀有限公司”的收益是大頭）和政府補(bǔ)助，部分年份的“公允價(jià)值變動(dòng)收益”也不錯(cuò)。

主要的損失項(xiàng)是“資產(chǎn)減值損失”（主要是“存貨跌價(jià)損失”）和“信用減值損失”（主要是“應(yīng)收賬款壞賬損失”）。

看2025年的“扣非凈利潤(rùn)”，和“歸母凈利潤(rùn)”的表現(xiàn)差不多，也是低于2023年和2024年的水平，略好于2022年的表現(xiàn)。

分季度來(lái)看，2023年和2024年，僅有一個(gè)季度出現(xiàn)過(guò)營(yíng)收同比微跌，凈利潤(rùn)都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，但2024年的增速相對(duì)較低，已經(jīng)有下跌的跡象了。2025年的四個(gè)季度都是雙跌，除二季度之外，凈利潤(rùn)的下跌幅度都高于同期營(yíng)收，剛過(guò)去的2025年四季度的表現(xiàn)仍不算好，甚至不能說(shuō)看到了企穩(wěn)的跡象。

從四季度的凈利潤(rùn)下跌幅度看，全年的盈利能力是不及前三季度的；主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，可能也是不及前三季度的，只是現(xiàn)在還沒(méi)有數(shù)據(jù)，我們暫時(shí)無(wú)法做比較。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)較好，2025年的營(yíng)收下跌，似乎并沒(méi)有因?yàn)榛厥諣I(yíng)運(yùn)資金而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)更好的現(xiàn)象。每年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模并不算大，這類行業(yè)并不太依賴硬件的投資，在市場(chǎng)遇冷的情況下，繼續(xù)加大投資的必要性就更不大了。

從2023年末以來(lái)，固定資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的增長(zhǎng)已經(jīng)很慢，甚至停止了，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不重，這類資產(chǎn)的占比僅一成。

存貨的規(guī)模在2024年出現(xiàn)過(guò)大幅下降，但2025年三季度末又有所反彈，這方面回收營(yíng)運(yùn)資金的金額有限。

至于說(shuō)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，在2024年下降后，2025年前三季度基本上恢復(fù)至前幾年的水平了。

應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)不僅沒(méi)有下降，反而在大幅增長(zhǎng)，這說(shuō)明貨款不好回收了，前面也看到壞賬損失也是有增長(zhǎng)趨勢(shì)的。為了抵消應(yīng)收項(xiàng)目資金占用增加對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的影響，應(yīng)付項(xiàng)目的增長(zhǎng)也比較明顯，這可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商們的不滿，這種搞法只能短期用一用，不可能持續(xù)這樣弄。

川儀股份的長(zhǎng)短期償債能力都是相當(dāng)強(qiáng)的，這方面沒(méi)有問(wèn)題。原因當(dāng)然是持續(xù)大額盈利，完全有條件來(lái)選擇一個(gè)自認(rèn)為合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

川儀股份還是等來(lái)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙下跌，哪怕這種擔(dān)心已經(jīng)在其內(nèi)外持續(xù)了好幾年，真的到來(lái)的時(shí)候，還是讓人沮喪的。怎么來(lái)解決可能持續(xù)下滑，以及降低盈利能力滑向及格水平的風(fēng)險(xiǎn)？想必這個(gè)春節(jié)他們過(guò)得不會(huì)有以前那么舒心了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

歡迎關(guān)注看更多文章，如需解讀個(gè)股財(cái)報(bào)，請(qǐng)留言注明股票簡(jiǎn)稱或代碼。