作者 胡群

1月23日，中國證監(jiān)會發(fā)布〔2026〕1號行政處罰決定書，對自然人余韓操縱“博士眼鏡”（300622.SZ）股價的行為作出處罰。該案歷時五年有余，橫跨1252個交易日，是近年來個人操縱證券市場持續(xù)時間最長、賬戶結構最復雜、罰沒金額最高的案件之一。

處罰決定顯示，余韓通過控制67個證券賬戶，集中資金與持股優(yōu)勢連續(xù)交易、對倒拉抬，非法獲利5.1089億元。證監(jiān)會依法沒收其全部違法所得，并處以等額罰款，合計罰沒10.2178億元，同時對其采取為期三年的證券市場禁入及禁止交易措施。此案標志著監(jiān)管機構對長期性、隱蔽性市場操縱行為的精準打擊能力已進入新階段。

根據(jù)證監(jiān)會披露的處罰文書，余韓的操縱行為始于2019年6月25日，終于2024年8月16日，持續(xù)時間長達五年兩個月。證監(jiān)會將該操縱過程劃分為三個階段：2019年6月至2021年5月為建倉與初步拉升期；2021年5月至2024年1月為高位對倒與價格維持期；2024年1月至8月為逐步減倉期。各階段均存在集中資金優(yōu)勢、連續(xù)買賣及在實際控制賬戶間對倒交易等行為，顯示出明確的預謀性與系統(tǒng)性。

在此期間，余韓實際控制67個證券賬戶組成“賬戶組”。經(jīng)查，該67個賬戶包括其本人名下賬戶12個，其余55個系借用親屬、朋友及關聯(lián)企業(yè)員工身份開立，所有交易資金最終均來源于余韓控制的銀行賬戶。賬戶組在837個交易日參與“博士眼鏡”股票買賣，累計買入1.106億股，成交金額21.10億元；賣出1.017億股，成交金額21.54億元。截至操縱期末，賬戶組仍持有871.4萬股，日均持倉量達1391.3萬股，占該股流通股本的13.64%。

值得注意的是，在超過1000個交易日中，余韓賬戶組持股比例超過流通股的10%，其中150個交易日更突破20%。這一持股水平遠超一般投資者，形成顯著的持股優(yōu)勢，為其拉抬股價提供了基礎條件。

操縱手法呈現(xiàn)高度協(xié)同特征。余韓多次采用“不低于賣一價或市價”方式大額申報買入，制造買盤強勁假象。例如，2019年9月11日至27日，其以該方式申報買入751.17萬股，占當期總申買量的65.08%；同期競價買入成交1088.4萬股，占市場總成交量的20.08%。2022年11月1日至11日，類似操作再度出現(xiàn)，單周競價買入成交占比達20.02%。

此外，賬戶組在212個交易日實施了“自買自賣”式對倒交易，即在余韓實際控制的不同賬戶之間進行證券交易。此類交易未改變實際持股總量，但人為放大成交量，干擾價格形成機制。其中有12個交易日的對倒量占當日市場總成交量比例超過10%，最高單日達25.32%。

價格走勢印證了操縱效果。“博士眼鏡”股價從2019年6月25日的13.72元/股上漲至2024年8月16日的37.81元/股，累計漲幅175.58%。而同期深證成指下跌9.36%，偏離幅度高達184.94個百分點。經(jīng)證監(jiān)會測算，余韓通過上述行為獲取違法所得510,892,270.94元。該金額系以其賬戶組實際買入成本與賣出收入之差為基礎，扣除相關交易稅費，并參照同期合理市場收益率進行調整后核定。

面對調查，余韓提出三項申辯：一是缺乏主觀操縱故意；二是實際控制賬戶僅為9個；三是交易未實質影響股價。證監(jiān)會逐一駁回。決定書指出，銀行流水、IP地址、設備信息、資金劃轉記錄及多份詢問筆錄已形成完整證據(jù)鏈，足以認定其主觀意圖與客觀行為的一致性。67個賬戶的認定僅基于確鑿控制證據(jù)，非控制期間的交易數(shù)據(jù)已剔除。股價異常波動與大盤嚴重背離，構成直接因果關系。

依據(jù)《中華人民共和國證券法》第一百九十二條，證監(jiān)會決定沒收余韓違法所得5.1089億元，并處以等額罰款。鑒于其違法行為“情節(jié)嚴重、影響惡劣”，依據(jù)第二百二十一條及《證券市場禁入規(guī)定》，對其同步采取兩項3年禁入措施：一是不得從事證券業(yè)務或擔任上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員；二是不得以任何形式在證券交易場所買賣任何上市或掛牌證券。

余韓案的查處，標志著證券監(jiān)管對長期性、隱蔽性市場操縱行為的識別與打擊能力已實現(xiàn)質的躍升。五年操縱周期、67個嵌套賬戶、超10億元罰沒金額，這些數(shù)字不僅是對個體違法行為的清算，更是對證券違法行為依法嚴懲監(jiān)管邏輯的具體體現(xiàn)。在大數(shù)據(jù)監(jiān)控、資金穿透、行為圖譜等技術手段支撐下，任何試圖通過復雜結構掩蓋操縱本質的操作，終將在證據(jù)鏈閉環(huán)中暴露無遺。

本案更釋放出明確制度信號：注冊制改革越深入，對市場公平秩序的法治保障就越需強化。證監(jiān)會依法適用頂格罰款并同步實施身份與交易雙重禁入，彰顯對操縱市場行為的高壓態(tài)勢。資本市場不容許以個人意志替代價格發(fā)現(xiàn)機制，更不容系統(tǒng)性干擾交易秩序。隨著執(zhí)法精度與懲戒力度持續(xù)提升，違法行為的綜合成本已遠超潛在收益，市場主體的合規(guī)約束正在從外部強制轉向內生自覺。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態(tài)。