能源行業(yè)雙雄商討合并！新巨頭或?qū)⒄Q生

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2026年初，一則能源行業(yè)并購傳聞引發(fā)市場關注。據(jù)外媒報道，美國頁巖油生產(chǎn)商Coterra Energy正與戴文能源（Devon Energy）就全股票交易合并展開談判，若交易達成，新公司市值將達420億至440億美元，成為2023年以來美國頁巖油行業(yè)第五起重大并購案。

此前，?？松梨凇⒀┓瘕垺⑽鞣绞图癉iamondback Energy已主導多起超1600億美元的大型收購，而此次合并的特殊性在于：前幾輪并購發(fā)生在油氣高利潤周期，如今國際油價穩(wěn)定在60美元/桶左右，逼近頁巖油盈虧平衡線。這意味著，低油價時代下，中型頁巖油企業(yè)已不再以擴張為首要目標，而是將“活下去”作為核心命題。

一、美國頁巖油“黃金時代”落幕

要理解這場合并，需先回顧美國頁巖油行業(yè)的迭代歷程。2007年，美國頁巖油革命啟動，當時行業(yè)內(nèi)有數(shù)千家獨立生產(chǎn)商，普遍奉行“不計回報、持續(xù)擴產(chǎn)”的邏輯，將產(chǎn)量增長視為唯一目標。隨著水平鉆井與水力壓裂技術的普及，美國頁巖油產(chǎn)量從2010年的0.4億噸飆升至2023年的3.8億噸，年均復合增長率達18.5%，不僅推動美國從石油進口國逆襲為全球最大產(chǎn)油國，更讓得州西部與新墨西哥州東部的二疊紀盆地成為行業(yè)“核心舞臺”——2020年后，美國幾乎所有新增石油產(chǎn)量均來自該區(qū)域。

但“黃金時代”已近尾聲。2022年，行業(yè)戰(zhàn)略從“重產(chǎn)量”轉(zhuǎn)向“重效益”，資本回報取代擴產(chǎn)成為企業(yè)決策核心。2023年，整合浪潮全面爆發(fā)：?？松梨谝?45億美元收購先鋒自然資源（21世紀最大并購案），雪佛龍以600億美元收購赫斯，Diamondback Energy以260億美元收購Endeavor Energy，半年內(nèi)累計交易額超1600億美元。

并購潮下，油氣資產(chǎn)加速向巨頭集中：上市頁巖油公司從65家縮減至約40家，前六大生產(chǎn)商產(chǎn)量占比近40%；2023年，39家私營頁巖油勘探公司被收購。這標志著美國頁巖油行業(yè)進入“巨頭主導的整合期”，曾經(jīng)的“增產(chǎn)狂歡”落幕，殘酷的生存戰(zhàn)正式開啟。

二、中型企業(yè)“抱團求生”

Coterra與戴文能源雖在中國知名度不高，卻在美國頁巖油領域占據(jù)獨特生態(tài)位。

Coterra本身是2021年Cimarex能源（石油業(yè)務）與Cabot石油天然氣（天然氣業(yè)務）合并的產(chǎn)物，當前市值約200億美元，核心資產(chǎn)覆蓋二疊紀盆地（石油增長引擎）、賓州馬塞勒斯頁巖氣區(qū)（穩(wěn)定“現(xiàn)金牛”）及俄克拉荷馬州阿納達科盆地。戴文能源則是頁巖油老牌勁旅，市值約240億美元，戰(zhàn)略更聚焦——王牌資產(chǎn)集中在二疊紀盆地的特拉華次盆（美國增長最快的頁巖油產(chǎn)區(qū)之一），擁有40萬英畝凈土地權益。

兩家公司的共同點在于“多盆地資產(chǎn)布局”，但這在當前追求效率與成本控制的背景下，反而成了投資者的“負擔”：分散資產(chǎn)難成規(guī)模效應，成本優(yōu)化空間被壓縮。而推動它們合并的核心壓力，是“成本上升+油價低迷+甜點區(qū)枯竭”的三重夾擊。

美國頁巖油藏遵循“二八定律”，少數(shù)優(yōu)質(zhì)“甜點區(qū)塊”貢獻大部分產(chǎn)量。隨著早期易開采區(qū)域耗盡，新井開發(fā)成本持續(xù)攀升。達拉斯聯(lián)儲2024年一季度調(diào)查顯示，WTI油價需超64美元/桶才能盈利（2023年同期為62美元/桶），而當前油價僅60美元/桶，大量企業(yè)已逼近虧損線。

對中型油企而言，出路只有兩條：被巨頭收購，或主動合并“抱團”。Coterra與戴文選擇了后者。合并后，雙方可在特拉華次盆整合連片資產(chǎn)（Coterra擁有34.6萬英畝，與戴文40萬英畝相鄰），通過共享基礎設施、集中采購、精簡團隊降低桶油成本。關鍵推手是共同股東Kimmeridge Energy Management，其公開支持合并，稱能帶來“更大運營協(xié)同效應”。

不過，合并仍存挑戰(zhàn)：雙方均有多元化資產(chǎn)（含天然氣業(yè)務），整合難度可能影響后續(xù)經(jīng)營。目前談判尚處初步階段，Coterra近期還與其他企業(yè)接觸過，不排除出現(xiàn)競購方的可能。即便未最終敲定，這場“千億級合并”已釋放明確信號：連行業(yè)“優(yōu)等生”都被迫變革，其本質(zhì)并非“做大”，而是中型企業(yè)低油價時代的無奈求生。

三、巨頭主導的新格局

Coterra與戴文的合并，只是美國頁巖油整合潮的縮影，真正改變行業(yè)格局的是傳統(tǒng)石油巨頭的入場。2023年，?？松梨谑召徬蠕h自然資源后，成為二疊紀盆地最大產(chǎn)油商（日產(chǎn)量約120萬桶）；雪佛龍在該區(qū)域日產(chǎn)量也超100萬桶。據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，二疊紀盆地1210萬桶油當量的總產(chǎn)量中，10家公司將控制超640萬桶，巨頭主導已成新常態(tài)。

對中型企業(yè)而言，選擇愈發(fā)有限：要么被巨頭收購“賣身求存”，要么合并“以規(guī)模換生存”（但需應對整合難題）。即便Coterra-戴文合并成功（預計日產(chǎn)量100萬桶，與巨頭規(guī)模相當），在資金實力、技術研發(fā)、全球布局上，仍與?？松梨凇⒀┓瘕埖葌鹘y(tǒng)巨頭存在差距。

更嚴峻的是，美國頁巖油增長持續(xù)放緩。伍德麥肯茲預測，受甜點資源消耗、優(yōu)質(zhì)庫存井減少影響，僅二疊紀盆地、巴肯、斯里?？怂沟壬贁?shù)區(qū)域能實現(xiàn)超10萬桶/日的規(guī)模化增長。

透過這場合并，行業(yè)邏輯已徹底轉(zhuǎn)變：頁巖油企業(yè)的首要目標從“規(guī)模擴張”變?yōu)椤暗陀蛢r下的生存”，競爭核心從“產(chǎn)量比拼”轉(zhuǎn)向“成本、資源與抗風險能力的綜合較量”。

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作者@好5G ：資深分析師｜特約撰稿人｜新媒體專欄作者｜手機評測專家

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