不破不立、破而后立

作者：行者

編輯：楚逸

風(fēng)品：陳晨

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

1200億元大單什么概念？據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)，截至2025年12月31日，A股上市公司共5469家，總市值123萬億元，平均每家企業(yè)市值約225億元。1200億元相當(dāng)于A股平均市值5倍多。

2026年1月13日，容百科技公告稱與寧德時(shí)代簽署《磷酸鐵鋰正極材料采購(gòu)合作協(xié)議》，約定2026年一季度至2031年為寧德時(shí)代供應(yīng)305萬噸磷酸鐵鋰正極材料，總額超1200億元。這也是磷酸鐵鋰業(yè)最大的一紙合約。

都說欲戴王冠、必承其重，大單協(xié)議剛落地便招來上交所《問詢函》：涉及信披準(zhǔn)確性、內(nèi)幕交易防控等，1月19日容百科技公告，因涉嫌誤導(dǎo)性陳述，上交所已對(duì)其立案調(diào)查。

事態(tài)有多嚴(yán)重，等待時(shí)間作答。能肯定的是，作為科創(chuàng)板首批上市企業(yè)，容百科技近兩年多業(yè)績(jī)難言光鮮，2022年達(dá)峰后便遭遇兩年連滑，2025年更由盈轉(zhuǎn)虧。

監(jiān)管、業(yè)績(jī)雙壓，不禁要問容百科技何以至此、千億大單含金量如何、能否最終如愿？

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上交所火速致函 追問諸多問題

先來看事情經(jīng)過。就在大單協(xié)議披露的同日深夜，上交所便向容百科技火速發(fā)《問詢函》。函中顯示，根據(jù)提交的公告及備查文件，協(xié)議并未對(duì)總銷售金額進(jìn)行約定，未公告銷售金額的確定依據(jù)；以及2025年12月13日，容百科技公告收購(gòu)貴州新仁新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州新仁”）。并認(rèn)為截至公告日后者擁有年產(chǎn)6萬噸的磷酸鐵鋰產(chǎn)線，容百科技已披露擁有的建成磷酸鐵鋰產(chǎn)能與本次協(xié)議預(yù)計(jì)供應(yīng)的產(chǎn)量相差甚遠(yuǎn)。

基于此，上交所要求容百科技補(bǔ)充披露協(xié)議中關(guān)于每年產(chǎn)能的具體約定，結(jié)合擬建及在建產(chǎn)能、協(xié)議期內(nèi)的產(chǎn)能收購(gòu)計(jì)劃、資金儲(chǔ)備和戰(zhàn)略規(guī)劃等，明確說明是否具備相應(yīng)履約能力。以及自查相關(guān)協(xié)議周期長(zhǎng)達(dá)6年、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、具體采購(gòu)需求不確定性、產(chǎn)能儲(chǔ)備的不可預(yù)期性等，對(duì)披露內(nèi)容準(zhǔn)確性的影響。

此外，容百科技還被要求補(bǔ)充披露截至公告日雙方是否簽署關(guān)于產(chǎn)能建設(shè)、產(chǎn)品數(shù)量各年交付、產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)整機(jī)制等約定，全面自查并完整披露關(guān)于協(xié)議的全部重要內(nèi)容；補(bǔ)充披露公司目前是否擁有產(chǎn)品交付的技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量等前提條件，為達(dá)預(yù)期所需要支出各項(xiàng)成本費(fèi)用對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的影響；補(bǔ)充披露協(xié)議約定的雙方強(qiáng)制性義務(wù)及具體違約責(zé)任。

除了協(xié)議內(nèi)容本身，針對(duì)市場(chǎng)上常常借助內(nèi)幕信息拉抬股價(jià)的行為，上交所也要求公司明確說明是否存在借大額合同進(jìn)行股價(jià)炒作的動(dòng)機(jī)。

對(duì)此，容百科技回復(fù)，自查發(fā)現(xiàn)兩名關(guān)鍵管理人員在協(xié)議披露前夕存在買賣公司股票的行為。其中，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)總經(jīng)理2025年12月2日至22日期間買入22,974股，12月15日至29日期間全部賣出。容百科技解釋稱，該交易因其“對(duì)公司鈉電業(yè)務(wù)看好”，且合同簽訂前已清倉(cāng)，以及法務(wù)部總經(jīng)理2026年1月12日買入1,000股，次日賣出，公司稱為“誤操作”。

客觀而言，涉及買賣量真心不算多。然畢竟是敏感時(shí)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)內(nèi)控有效性與信息隔離墻牢固度的擔(dān)憂。

此外，據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，2025年8月25日，容百科技實(shí)控人、董事長(zhǎng)白厚善控制的多家企業(yè)持有首發(fā)限售股上市流通，分別是上海容百新能源投資企業(yè)（有限合伙）、北京容百新能源投資發(fā)展有限公司、北京容百新能源投資管理有限公司、北京容百新能源科技投資管理有限公司、遵義容百新能源投資中心（有限合伙）。這同樣可能是上交所發(fā)問的原因。

正所謂打鐵還需自身硬，合規(guī)永遠(yuǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)、價(jià)值信譽(yù)的第一底座。上市公司披露重大合同需以準(zhǔn)確性為基、完整性為要、風(fēng)險(xiǎn)提示為重，以規(guī)避踩中紅線、因小失大。1月18日證監(jiān)會(huì)披露，對(duì)容百科技重大合同公告涉嫌誤導(dǎo)性陳述立案調(diào)查。下一步，將在全面調(diào)查的基礎(chǔ)上依法處理，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

對(duì)此，資本市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，1月19日公司開盤下跌20%，收于33.18元，下跌11.16%。截止1月22日收盤價(jià)30.06元，市值不足215億元。

2

產(chǎn)能缺口、虧損債壓

履約難不難？

不安情緒是邏輯的。首先，面對(duì)交易所問詢，容百科技未能按時(shí)回復(fù)，1月15日、1月16日兩次發(fā)布延期回復(fù)公告，直至1月19日被立案，才披露對(duì)問詢函的詳細(xì)回復(fù)。

且回復(fù)內(nèi)容承認(rèn)了市場(chǎng)與監(jiān)管的核心質(zhì)疑：即“協(xié)議未約定采購(gòu)金額，‘1200億元合同總金額’是公司估算得出，最終實(shí)際銷售規(guī)模需根據(jù)實(shí)際訂單簽訂時(shí)的原材料價(jià)格以及數(shù)量確定，銷售金額具有不確定性。”

公司聲稱此次這份公告，經(jīng)董秘審查，并組織臨時(shí)公告披露工作，但卻未報(bào)董事長(zhǎng)簽發(fā)。由此，有輿論感嘆董秘俞濟(jì)蕓扛下了所有，問題是能全扛下么？

其次，履約難度不小。根據(jù)公告，為滿足合同要求，容百科技預(yù)計(jì)未來三年資本性支出高達(dá)約87億元。而截至2025年9月末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)約45.91億元，即使算上84.38億元未使用銀行授信，百億級(jí)的資本開支仍充滿不確定性。

且據(jù)上交所《問詢函》，容百科技當(dāng)前僅擁有年產(chǎn)6萬噸的磷酸鐵鋰有效產(chǎn)能，與年均約50萬噸的協(xié)議預(yù)測(cè)需求相差甚遠(yuǎn)，容百也坦言后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)“受項(xiàng)目審批、資金投入、施工進(jìn)度、市場(chǎng)環(huán)境等多重因素影響，存在不確定性”。

尤其大單協(xié)議，不只是宏大計(jì)劃和遙遠(yuǎn)憧憬，還須輔之以硬性約束，否則可能淪為一紙空談。容百科技回復(fù)內(nèi)容顯示，2026年后的產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制尚未約定，而協(xié)議約定的單次違約金額僅500萬元，相較千億合同規(guī)模顯然微乎其微，難形成有效約束。

再者，基本面支撐度考量。據(jù)1月12日公司預(yù)告，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，2025年預(yù)計(jì)歸母凈利-1.9億至-1.5億元，扣非凈利-2.2億至-1.8億元。

拉長(zhǎng)視角看同樣不如人意：2022年-2024年及2025年前三季，公司營(yíng)收分別為301.23億元、226.57億元、150.88億元、89.86億元，凈利為13.53億元、5.81億元、2.96億元、-2.04億元。2023、2024連續(xù)兩年雙降，2025年更由盈轉(zhuǎn)虧。

造血萎靡，財(cái)務(wù)壓力隨之加大。2025年前三季，容百科技資產(chǎn)負(fù)債率增至65.67%，同比增加6.61個(gè)百分點(diǎn)。短期借款達(dá)8.64億元，同比大增69.36%，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債22.33億元，同比大增99.27%；合同負(fù)債1.30億元，同比大增131.00%，存貨達(dá)21.16億元，同比增長(zhǎng)11.33%。

所以，無論紙面內(nèi)容，抑或?qū)崿F(xiàn)條件，容百科技這筆天價(jià)大單都飽有審視點(diǎn)，被市場(chǎng)關(guān)注、監(jiān)管介入乃至立案也是自然而然的事。

3

市場(chǎng)變天、轉(zhuǎn)型陣痛

下一增長(zhǎng)點(diǎn)在哪

透過現(xiàn)象看本質(zhì)。天價(jià)炫目的大單只是面子，實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)才是里子。

公開信息顯示，容百科技主要從事三元材料、磷酸鐵鋰材料、磷酸錳鐵鋰材料、鈉電材料及多元前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要用于電動(dòng)汽車、電動(dòng)二輪車、儲(chǔ)能設(shè)備及電子產(chǎn)品制造領(lǐng)域，其中三元材料較為知名，也是公司核心產(chǎn)品。

細(xì)觀公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，與新能源汽車產(chǎn)業(yè)呈較顯著正相關(guān)性。行業(yè)方興未艾時(shí)，容百科技搶先布局高鎳三元材料，成功搭上市場(chǎng)快車，2019年一舉登陸科創(chuàng)板。

尤其隨著新能源汽車快速滲透，三元材料需求陡增，公司業(yè)績(jī)隨之水漲船高。2021年?duì)I收突破百億元，2022年更達(dá)到驚人的301億元，凈利同比增長(zhǎng)48.54%至13.53億元，一時(shí)風(fēng)光無二。

然而，市場(chǎng)也在變化、繁華背后隱憂也在滋生。隨著新能源賽道調(diào)整，鋰鹽等原材料價(jià)格持續(xù)下跌，以及磷酸鐵鋰、鈉離子快速崛起沖擊三元材料銷售，后者市場(chǎng)份額逐年萎縮。

在此背景下，容百科技面臨面淘汰落后產(chǎn)能、重新匹配市場(chǎng)需求的挑戰(zhàn)。2023年起業(yè)績(jī)神勇不再、開啟下行模式?？陀^而言，容百科技并沒坐以待斃：一方面內(nèi)部切入，2025半年報(bào)顯示，公司采用低成本、高性能的全新生產(chǎn)工藝切入磷酸鐵鋰賽道；另一面通過對(duì)外并購(gòu)加快轉(zhuǎn)型速度，2025年12月，擬3.42億元收購(gòu)貴州新仁部分股權(quán)，并增資1.4億元，交易完成后貴州新仁成為控股子公司。

收購(gòu)時(shí)，容百科技充滿憧憬：認(rèn)為公司已具備創(chuàng)新性的磷酸鐵鋰量產(chǎn)技術(shù)與深厚的客戶基礎(chǔ)，而貴州新仁擁有年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線，且具備快速擴(kuò)產(chǎn)潛力。通過本次交易，將自身新型技術(shù)在標(biāo)的產(chǎn)線上快速放大，迅速構(gòu)建具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的磷酸鐵鋰規(guī)模化生產(chǎn)力。

的確，至少目前看起來，磷酸鐵鋰確是一個(gè)值得考慮的方向。作為動(dòng)力電池核心材料，其憑借高安全性、長(zhǎng)循環(huán)壽命和低成本優(yōu)勢(shì)，在新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。據(jù)SMM預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)磷酸鐵鋰名義年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)約950萬噸。

只是，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，眾多玩家如魚貫入，不僅有湖南裕能、湖北萬潤(rùn)這樣的頭部企業(yè)，外圍選手也紛紛涌入，如化工巨頭萬華化學(xué)12月4日與萊州市政府簽署“萬華萊州綠電產(chǎn)業(yè)園”項(xiàng)目投資協(xié)議，規(guī)劃年產(chǎn)能65萬噸磷酸鐵鋰。面對(duì)前狼后虎，容百科技最終能分多少羹還要打個(gè)問號(hào)。

能肯定的是，轉(zhuǎn)型從不是一蹴而就。截至2025上半年，公司三元材料銷量仍達(dá)5萬噸。

新業(yè)則尚處培育期，暫未形成規(guī)模效應(yīng)。據(jù)公司回復(fù)上交所內(nèi)容顯示，擬供應(yīng)的核心產(chǎn)品磷酸鐵鋰第三代及第四代產(chǎn)品“尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化穩(wěn)定量產(chǎn)”，第五代產(chǎn)品“仍處于開發(fā)階段”。

由此，業(yè)績(jī)下滑、乃至轉(zhuǎn)虧就不足為奇。考量在于，這個(gè)陣痛轉(zhuǎn)型期會(huì)有多久、容百科技又將以何姿態(tài)渡過。

4

四大底氣 是挑戰(zhàn)更是契機(jī)

當(dāng)然，硬幣總有兩面。畢竟是科創(chuàng)板首批上市企業(yè)，雖然千億大單可能經(jīng)不起推敲，但能受到電池巨頭寧德時(shí)代的青睞，恰恰也說明了容百科技具備一定核心競(jìng)爭(zhēng)力。

首先，擁有技術(shù)工藝壁壘。公司在鈉離子電池、?固態(tài)電池及磷酸鐵鋰領(lǐng)域均有突破，比如鈉離子電池，全面覆蓋層狀氧化物、聚陰離子等鈉電技術(shù)路線，產(chǎn)品壽命長(zhǎng)、耐低溫、成本較鋰電池降低。

公司官網(wǎng)顯示，容百科技是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)NCM811大批量產(chǎn)的正極材料生產(chǎn)企業(yè)，不僅研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有多名行業(yè)資深技術(shù)專家、海內(nèi)外知名高校院所博士，還建立有省級(jí)科研中心及博士后工作站，承擔(dān)火炬計(jì)劃、星火計(jì)劃、國(guó)家863計(jì)劃等多項(xiàng)國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目。

其次，深綁頭部客戶，市場(chǎng)影響力有沉淀。公司已同寧德時(shí)代、比亞迪、LG化學(xué)、天津力神、孚能科技等建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。

眾所周知，與大客戶合作穩(wěn)定，不僅有利銷售渠道穩(wěn)定，也能借大客戶背書提升品牌知名度。拿寧德時(shí)代、比亞迪來說，分別是世界級(jí)電池巨頭和新能源汽車龍頭，能躋身長(zhǎng)期供貨伙伴、本身就是一種實(shí)力證明。

更值一提的是，容百科技經(jīng)歷過一波業(yè)績(jī)高增期，即本身擁有一定的市場(chǎng)承接能力、大訂單駕馭經(jīng)驗(yàn)。

再者，布局新興市場(chǎng)、努力開拓新增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人等新興賽道，容百科技已開發(fā)出適配無人機(jī)、機(jī)器人等產(chǎn)品的高能量密度、快充性能材料，提前卡位市場(chǎng)。2025年4月，公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)透露，隨著麒麟電池、大圓柱電池、固態(tài)電池等高能量密度電池需求提升，容百科技9系超高鎳三元材料產(chǎn)品出貨量有望進(jìn)一步增加。

在固態(tài)電池、鈉離子電池、尖晶石鎳錳等前沿技術(shù)領(lǐng)域，公司累計(jì)獲得70余件國(guó)內(nèi)外高價(jià)值發(fā)明專利授權(quán)。

最后，全球布局、有利分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。容百科技擁有韓國(guó)、波蘭等海外基地，不僅降低物流成本、提高市場(chǎng)響應(yīng)力，還有效規(guī)避了貿(mào)易摩擦和地級(jí)政治風(fēng)險(xiǎn)。眼下韓國(guó)基地已滿產(chǎn)盈利，波蘭基地建設(shè)中，未來還將擴(kuò)展至北美市場(chǎng)。

梳理可見，雖遭遇監(jiān)管合規(guī)、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)雙壓，容百科技仍飽有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)沉淀、新業(yè)開拓、抗打擊能力。這些匯成一脈，成為其熬過轉(zhuǎn)型陣痛、業(yè)務(wù)寒冬，乃至卷土重來的最大底氣。

強(qiáng)者之所以強(qiáng)大，關(guān)鍵在于能面對(duì)挑戰(zhàn)、不懼挑戰(zhàn)、化危為機(jī)。若從這個(gè)角度出發(fā)，此次千億協(xié)議風(fēng)波既是風(fēng)暴眼，也是精進(jìn)石。能否壞事變好事，答案不止藏在千億大單的實(shí)實(shí)在在落地里，也源自容百科技的革新魄力、基本功打磨定性、市場(chǎng)前瞻力及轉(zhuǎn)型精準(zhǔn)度。

不破不立、破而后立，擊不倒我的終將使我強(qiáng)大。

本文為首財(cái)原創(chuàng)