公募基金2025年四季報披露迎來高峰。截至1月22日記者發(fā)稿，已有超4500只主動權(quán)益類基金交出了答卷（只統(tǒng)計主代碼）。

科技與有色金屬成為重倉兩大核心主線。易方達藍籌精選混合的基金經(jīng)理張坤增持了阿里巴巴，中歐醫(yī)療健康的葛蘭聚焦創(chuàng)新藥出海。

與此同時，富國天惠的朱少醒與興全合潤的謝治宇同時加倉寧德時代，睿遠成長價值的傅鵬博增持寒武紀。

喧囂的調(diào)倉換股背后，是一張張對技術(shù)革命與周期輪回的信任票。在四季報中，基金經(jīng)理們展開了一場沒有硝煙的認知對決。

業(yè)績分化

公募基金2025年四季報展現(xiàn)出一幅 “強者恒強、冷門爆發(fā)” 的復(fù)雜圖景。

盡管有超四成的主動權(quán)益產(chǎn)品實現(xiàn)季度正收益，但整體基金利潤合計仍虧損超百億元，市場結(jié)構(gòu)性特征顯著。

單季度來看，業(yè)績領(lǐng)頭羊永贏高端裝備智選A2025年四季度回報達56.42%。與之形成對比的是，部分醫(yī)藥主題基金如華富健康文娛和華富醫(yī)療創(chuàng)新單季度虧損均超23%，凸顯賽道之間的嚴重分化。

值得關(guān)注的是，部分迷你基金實現(xiàn)逆襲。中歐周期優(yōu)選的規(guī)模從0.36億元暴漲至15.75億元，單季度增幅超過42倍。泰信發(fā)展主題規(guī)模從0.52億元猛增至15.47億元，增長近29倍。

與之形成鮮明對比的是，部分“明星基金”因持有期限、業(yè)績不佳等多重因素遭遇大幅贖回，例如泉果旭源三年持有在報告期內(nèi)規(guī)�？s水63.80億元，中歐醫(yī)療健康的區(qū)間回報為-14.81%，規(guī)模出現(xiàn)60.11億元的大幅下降。

業(yè)績和規(guī)模的劇烈分化反映出彼時市場在4000點附近的謹慎心態(tài)，資金不再盲目追逐熱門賽道，開始挖掘細分行業(yè)的阿爾法機會。

調(diào)倉暗戰(zhàn)

在結(jié)構(gòu)性行情顯著的市場環(huán)境下，基金經(jīng)理的調(diào)倉操作呈現(xiàn)出明顯分化。超半數(shù)主動權(quán)益基金選擇降低股票倉位，超過10只產(chǎn)品倉位降幅超兩成。

一名券商系公募機構(gòu)投研人士透露，其降低倉位一方面由于部分標(biāo)的漲幅過大采取獲利了結(jié)動作；另一方面，四季度尤其臨近年底時間段，部分績優(yōu)基金選擇在此間保守操作以保證在一定程度上鎖定收益率。

其中，2025年度的“翻倍基”內(nèi)部調(diào)倉動作尤為引人注目。冠軍產(chǎn)品永贏科技智選A股票倉位從94.41%降至80.34%，大幅減少超過14個百分點。

在其前十大重倉股中，東山精密、景旺電子、工業(yè)富聯(lián)和劍橋科技新進，而太辰光、瀾起科技等則退出核心持倉。

更細致觀察發(fā)現(xiàn)，盡管其維持對人工智能（AI）主線配置，但結(jié)構(gòu)已發(fā)生顯著變化：生益科技躍升為第一大重倉股，滬電股份、深南電路獲得大幅增持。

其對2025年度的市場寵兒“易中天”（指中際旭創(chuàng)、新易盛和天孚通信）組合，則趨于不同程度的謹慎加減倉。

同樣的謹慎出現(xiàn)在中歐數(shù)字經(jīng)濟基金中，該基金不僅略微降低倉位，還對中際旭創(chuàng)減倉超三成，新易盛也遭遇22.69%減持。

這些動作揭示了基金經(jīng)理對部分AI硬件估值高企的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)而尋找產(chǎn)業(yè)鏈中相對低估的環(huán)節(jié)。

AI泡沫爭議

隨著相關(guān)板塊估值抬升，市場對人工智能是否已進入泡沫階段的爭論達到高潮。

中歐數(shù)字經(jīng)濟基金經(jīng)理馮爐丹認為，“泡沫”本身是一個中性概念，是幾乎所有顛覆性技術(shù)在高速發(fā)展階段不可避免的現(xiàn)象。在她看來，關(guān)鍵問題并不在于是否存在泡沫，而在于技術(shù)進步的速度是否足以持續(xù)打開新的應(yīng)用邊界，以及商業(yè)化進展是否能夠逐步吸納新增資本，并轉(zhuǎn)化為真實收入與利潤。

馮爐丹判斷，人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段，而非泡沫末期。經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。

“當(dāng)前投資機遇與風(fēng)險并存�！瘪T爐丹認為，機遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板較高。風(fēng)險在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動性會顯著加大。

持不同觀點的基金經(jīng)理認為，科技成長板塊估值已修復(fù)至合理水平，但大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)估值遠談不上泡沫。

永贏科技智選基金經(jīng)理任桀分析稱，全球AI模型仍處于能力持續(xù)提升與應(yīng)用場景不斷擴展的階段，產(chǎn)業(yè)發(fā)展具備較強的持續(xù)性和確定性，因此他透露，將繼續(xù)重點布局全球云計算產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資，重點關(guān)注通信領(lǐng)域中的光通信及PCB方向。

整體來看，這場“泡沫爭議”本質(zhì)是投資久期與估值容忍度的較量，分歧背后是對技術(shù)革命節(jié)奏和商業(yè)落地速度的不同預(yù)判。

布局

從管理規(guī)模超200億元的“巨無霸”基金調(diào)倉動作中，可以窺見市場領(lǐng)頭羊?qū)χ虚L期趨勢的判斷。

明星基金經(jīng)理張坤管理的易方達藍籌精選在四季度增持阿里巴巴，前十大重倉股維持穩(wěn)定，顯示出對消費與科技龍頭公司的堅守。

張坤在季報中提供了觀察消費復(fù)蘇視角，他從政策、增量和存量三個維度分析，認為中央經(jīng)濟工作會議將提振消費置于2026年重點任務(wù)首位，同時人均GDP的增長空間和房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)都將為消費復(fù)蘇提供支撐。

對于AI與消費關(guān)系，他認為， “一個國家有強大的內(nèi)需市場對科技創(chuàng)新有重要促進作用�！痹谒磥�，如GPT等模型每年200美元左右的C端訂閱費，在“AI泡沫論”爭議的今天構(gòu)成了企業(yè)重要收入來源，這對創(chuàng)新企業(yè)的持續(xù)投入至關(guān)重要。

富國天惠的基金經(jīng)理朱少醒在保持對實體經(jīng)濟復(fù)蘇信心的同時，加倉寧德時代并將紫金礦業(yè)、徐工機械納入前十大重倉股，顯示出對新能源和資源周期的雙重關(guān)注。

興全合潤的基金經(jīng)理謝治宇同樣增持寧德時代，并新進三只半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈個股，重點配置存儲國產(chǎn)化機遇。

睿遠成長價值的基金經(jīng)理傅鵬博則增持寒武紀，并增加對數(shù)據(jù)中心液冷、存力與算力相關(guān)公司的配置。

機會

經(jīng)濟觀察報記者梳理四季報發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理們正在將投資從beta轉(zhuǎn)向alpha。

朱少醒直言，當(dāng)下的A股市場整體估值已經(jīng)上行不少，但依然處于長周期中的合理區(qū)間。自下而上個股阿爾法的選擇比之前更為重要。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，基金經(jīng)理葛蘭在中歐醫(yī)療健康季報中表示，盡管板塊經(jīng)歷調(diào)整，但投資機會仍聚焦于創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)鏈出海、設(shè)備國產(chǎn)替代、消費醫(yī)療需求復(fù)蘇三大方向。醫(yī)療器械板塊則同時受益政策扶持和出海機遇。

睿遠均衡價值三年持有的基金經(jīng)理趙楓展望后市時表示，權(quán)益市場未來一段時間回報水平可能較2025年有所下降，但大幅回撤風(fēng)險有限，結(jié)構(gòu)性超額收益機會仍然存在。

他分析權(quán)益資產(chǎn)的回報仍較其他大類資產(chǎn)更有吸引力，部分優(yōu)秀龍頭企業(yè)通過股息加回購的靜態(tài)回報水平可達5%左右，考慮增長后有望達10%以上。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com