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文 | 新湖期貨研究所

來源 | 湖畔新言

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

產(chǎn)能投放是影響化工品中長期行情的重要影響因素。相當一部分化工品大級別行情由產(chǎn)能投放因素造成。產(chǎn)能投放不僅指某個化工品種自身，也包括同一條產(chǎn)業(yè)鏈的上下游品種，甚至包括其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

2020年之后，隨著國內(nèi)大煉化裝置的投放，化工品產(chǎn)能逐漸過剩。2026年大部分化工品產(chǎn)能擴張放緩，但不同的品種間基本面強弱分化仍較大。下文將從產(chǎn)能投放角度分析2026年的化工市場。

甲醇

甲醇作為一個處于產(chǎn)業(yè)鏈中相對上游環(huán)節(jié)的品種，產(chǎn)能對其價格的影響一定要綜合分析其自身以及下游行業(yè)。2026年，甲醇待投放產(chǎn)能達到700萬噸以上，但絕大部分裝置都具有下游配備裝置，正常生產(chǎn)期間甲醇不會外銷。僅個別小裝置生產(chǎn)商品甲醇。換句話說，盡管甲醇新增產(chǎn)能多，但新增市場流通量并未明顯增加。甲醇難以因為產(chǎn)能投放出現(xiàn)確定性相對較高的行情。2026年甲醇行情不確定性較大。

甲醇期貨的基準交割地在沿海，因此沿海地區(qū)的供需狀況對甲醇期貨的影響相當顯著。沿海甲醇價格經(jīng)常處于進口以及MTO利潤的博弈中。一般認為，沿海的MTO裝置利潤（PP價格）限制了甲醇價格的上方空間。但2026年上半年，伊朗局勢以及國內(nèi)甲醇裝置春檢都可能對沿海甲醇供應造成巨大擾動。在特定條件下價格也可能沖破下游利潤的限制。當然需要注意的是，伊朗事件對甲醇價格帶來的不一定是利多，也可能是利空。如果后續(xù)伊朗國內(nèi)長期動亂，目前因冬天限氣停車的甲醇裝置無法按時重啟，這將是利多。如果后期伊朗重回之前的局面，或者美國能在短時間內(nèi)接管伊朗，這就可能是利空。

尿素

2026年，尿素產(chǎn)能繼續(xù)維持高增長，待投產(chǎn)能超過500萬噸。同時，下游需求方面，農(nóng)需保持穩(wěn)定，工業(yè)需求存下降風險。供強需弱，尿素基本面總體偏差。

尿素是一種重要的的農(nóng)需物資，其價格受到政策影響較大。各部委公布的關(guān)于尿毒的政策核心總結(jié)起來就是保供穩(wěn)價。具體體現(xiàn)在，尿素價格的頂部受到出口政策的調(diào)節(jié)，價格過高，出口就將受到限制。當尿素價格漲到一定程度，觸發(fā)出口限制時，無論外盤價格漲的多高，都很難影響國內(nèi)價格。尿素價格的底部則參考生產(chǎn)成本，虧損嚴重也可能影響尿素的供應的穩(wěn)定。

尿素價格基本就在成本以及出口政策頂之間波動。春季由于是國內(nèi)農(nóng)需旺季，因此基本面通常季節(jié)性偏強。

純苯

2025年，純苯一直是產(chǎn)業(yè)鏈價格的最大拖累。由于是一種副產(chǎn)品，因此純苯幾乎沒有成本支撐。

2026年，盡管純苯產(chǎn)能投放量和下游大致相當，產(chǎn)能缺口擴張暫停。但產(chǎn)能投放也未構(gòu)成利空因素。

2025年，純苯最大的利空來自進口增量。但從去年年底開始，市場對純苯進口的預期開始轉(zhuǎn)變，認為中國的進口高峰已過，韓國的純苯貨源將逐漸分流至美國，中國的純苯進口量將下降。純苯的利空逐漸消退，對產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的拖累也逐漸減弱。

苯乙烯

自2024年起，苯乙烯新增產(chǎn)能長期少于下游。2026年，產(chǎn)能投放缺口繼續(xù)擴大。在裝置投放時間上，2026年，苯乙烯僅有一套70萬噸的新裝置，預計投放在三季度。而其下游自年初開始便陸陸續(xù)續(xù)有新產(chǎn)能投放。因此，從產(chǎn)能投放角度看，2026年，苯乙烯投產(chǎn)不僅少于下游，還晚于下游。

近年，隨著國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能的集中投放，以及海外產(chǎn)能的出清。我國逐漸由苯乙烯進口國轉(zhuǎn)向出口國。出口成為苯乙烯重要的需求增長點。

兼具投產(chǎn)和出口兩大利好的苯乙烯最近也受到了多頭資金的關(guān)注。苯乙烯成為了資金在化工板塊中，除了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈之外，選中的另一個基本面轉(zhuǎn)好的品種。

但需要注意兩點：一是目前苯乙烯開工較低，僅在70%附近。根據(jù)檢修計劃，2月開工存提升預期。另外，隨著利潤的擴張，苯乙烯負荷也存在進一步上升的動力。二是，盡管從出口窗口打開看，苯乙烯估值并不算高。但由于苯乙烯-純苯價差已不低，所以如果純苯能提供正向反饋的話，苯乙烯上方空間會更大。

PX-PTA

PX和PTA是市場高度看多的化工品，核心原因就在于上下游產(chǎn)能投放的背離，也就是PX和PTA的新增產(chǎn)能少于下游。

PX自2023年下半年起，長期沒有產(chǎn)能投放。2026年，PX預計也只有華錦阿美一套200萬噸的裝置可能投放，且投放時間在下半年。也就是說，盡管2026年全年，PX產(chǎn)能可能增加4.6%，但上半年依舊處于產(chǎn)能投放真空期。PTA2026全年預計沒有新增產(chǎn)能。

2026年，盡管PX和PTA產(chǎn)能新增體量小，但下游聚酯行業(yè)仍有不少投產(chǎn)。2026年長絲預期產(chǎn)能增速 3.6%，短纖預期產(chǎn)能增速 9%，瓶片預期產(chǎn)能增速 3.2%。

PX產(chǎn)能多年停滯不前，而直接下游PTA產(chǎn)能卻一直維持高速擴張。PX產(chǎn)能缺口不斷擴大，只能依靠提高負荷來滿足PTA的需求。2026年上半年，PX依舊沒有新增產(chǎn)能，且其負荷已經(jīng)提升至高位，上升空間有限。這意味著PX供應進入瓶頸，無法顯著擴張。而PX下游PTA目前負荷不高，仍有提升潛力。PTA自身產(chǎn)能投放不及下游的情況下，很可能提升負荷以滿足新增需求。這將增加PX的需求，而PX的供應卻無法增加，供需矛盾激化。

PX是支撐整條產(chǎn)業(yè)鏈價格的核心環(huán)節(jié)。而PTA與下游產(chǎn)能投放的背離也導致了自身加工費的擴張。

但需要注意的是，基于以上基本面邏輯，PX和PTA成為了2025年下半年價格表現(xiàn)最強的化工品，并且在2025年年底拉漲了一波。PX和PTA上漲行情的提前發(fā)動導致其目前估值較高。價格上方空間的繼續(xù)打開需要原油的配合。

塑料

塑料分為三個品種，包括LLDPE、HDPE和LDPE。盡管三個品種間在生產(chǎn)或者消費上存在一定的替代關(guān)系。但我們認為如果只籠統(tǒng)的分析塑料總體的產(chǎn)能變化意義不大。而是需要分析交割品LLDPE的產(chǎn)能。可以生產(chǎn)LLDPE的裝置包括LLDPE裝置以及全密度裝置。

2026年，LLDPE以及全密度裝置投放量顯著下降。尤其是上半年，基本沒有標品裝置投放。

但產(chǎn)能投放的放緩并不代表供應壓力的下降。首先，2025年塑料標品投產(chǎn)量巨大，這部分產(chǎn)能仍需市場消化。其次，目前塑料產(chǎn)能利用率一般，在價格上漲利潤擴張的情況下，開工仍有相當?shù)奶嵘臻g。再次，近年來，盡管塑料進口依存度逐漸下降，但依存度的下降依靠的是國內(nèi)產(chǎn)量的上升，而非進口量的減少。在產(chǎn)能過剩的2021-2025年，塑料進口量始終維持在1300-1400萬噸。這是因為，海外裝置，諸如沙特和美國裝置，生產(chǎn)成本極其低廉、即使中國的價格一降再降，其貨源仍能大量流入中國。

2025年5-6月，由于受到中美貿(mào)易摩擦的影響，美國貨源數(shù)量大幅下降。7月之后緩慢恢復，但數(shù)量仍少于正常水平。美國出口到中國的塑料主要是LLDPE。2024年，美國是中國LLDPE進口第一大來源國。隨著美國貨源的回流，2026年，塑料尤其是LLDPE進口量可能上升。另外，最近伊朗內(nèi)亂也引起了市場關(guān)注。如果伊朗內(nèi)亂持續(xù)時間長，破壞力強，可能導致其化工品產(chǎn)量的下降。塑料的進口貨源中約9%來自伊朗。但伊朗出口的主要是塑料非標品LD和HD，標準品LL數(shù)量少。中國進口的LL中只有不到3%來自伊朗。因此伊朗內(nèi)亂對塑料直接影響不顯著。

由于產(chǎn)能過剩嚴重，供應壓力大，塑料生產(chǎn)利潤一再壓縮。低利潤下，塑料價格與原油相關(guān)性提高?？梢钥吹?，2025年，塑料價格走勢與原油相似度非常高。我們認為布倫特原油在60美金左右支撐力度較強，原油包括塑料繼續(xù)下跌空間不大。再加上今年商品氛圍偏多，盡管塑料基本面并沒有顯著改善，但單邊做空風險較大。

PP

2026年P(guān)P有效產(chǎn)能增速同樣大幅下降，尤其是上半年幾乎沒有新增產(chǎn)能；且下半年計劃投產(chǎn)的裝置中相當一部分不確定性較強。但這也不意味著PP供應壓力的減少。首先，PP的存量產(chǎn)能壓力甚至超過了塑料。PP裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)較為方便，幾乎所有裝置都可以生產(chǎn)交割品拉絲。2020年開始，PP有效產(chǎn)能增速一直大于10%，而塑料標品裝置有效產(chǎn)能增速曾在2023年和2024年大幅放緩過，階段性緩解了塑料的產(chǎn)能壓力。其次，由于利潤不足，PP負荷下調(diào)，尤其是粉料負荷長期僅徘徊在35%附近。當價格上漲，利潤擴張時，PP負荷存在較大上升潛力。

與塑料相似，低利潤下，PP價格與原油相關(guān)性提高?？梢钥吹?，2025年，PP價格走勢與原油相似度非常高。我們認為布倫特原油在60美金左右支撐力度較強，原油包括PP繼續(xù)下跌空間不大。再加上今年商品氛圍偏多，盡管PP基本面并沒有顯著改善，但單邊做空風險較大。

PVC

2026年，PVC沒有投產(chǎn)計劃，再加上其絕對價格低，因此市場看多PVC的聲音越來越多。單純從基本面角度看，PVC向上驅(qū)動并不明顯。

首先，盡管2026年P(guān)VC沒有新增產(chǎn)能，但2025年，PVC產(chǎn)能增長7%。這部分新增產(chǎn)能還未完全消化。其次，盡管利潤一再壓縮，但PVC工廠并未因此出現(xiàn)明顯的停車降負，負荷依舊將為平穩(wěn)。再次，與其他化工品不同，PVC最大的利空并非來自供應端，而是來自需求端。一方面，PVC的需求主要來自房地產(chǎn)的后端，大約是房屋新開工后的12個月。我國房屋新開工已連續(xù)6年同比負增長。尤其是最近四年，負增長幅度非常大?？梢酝茰y，PVC的需求每年也在以大比例的速度下滑。2025年，中國房屋新開工負增長約20%；這將導致2026年P(guān)VC需求繼續(xù)大幅減少。另一方面，由于國內(nèi)需求不足，價格下跌，近年出口成為了PVC需求少有的增長點。但近期，PVC出口退稅被取消，這對電石法PVC出口造成巨大打擊，很可能影響后期的PVC出口量。

盡管基本面看，PVC確實難尋亮點，但2026年也并不是完全沒有上漲可能。PVC炒作題材較為豐富，諸如環(huán)保、耗能、電價、煤炭等等都容易炒作。

合成橡膠

合成橡膠是2026年上半年我們最看多的一個化工品，最重要的理由也來自產(chǎn)能投放。期貨交割品順丁膠由于原料單一以及利潤不足，其價格主要跟隨原料丁二烯運行。

2023年開始，丁二烯的投產(chǎn)就持續(xù)少于其下游。由于上下游產(chǎn)能投放的背離，丁二烯價格曾在2024年前三季度出現(xiàn)過一波大幅上漲。2025年，丁二烯價格總體處于下行通道。一方面，盡管從全年來看，丁二烯投產(chǎn)少于下游。但從投產(chǎn)時間看，丁二烯早于下游，下游投產(chǎn)主要集中在四季度。另一方面，2025年丁二烯進口量大增。2026年，丁二烯投產(chǎn)依舊不如下游，產(chǎn)能缺口逐漸擴大。尤其是上半年丁二烯沒有新增產(chǎn)能，而下游仍有投產(chǎn)計劃。

另外，丁二烯的供應端還存在其他重要利多。首先，丁二烯的出口窗口自去年12月打開之后，接下來的幾個月，凈進口量將減少。其次，目前丁二烯負荷已經(jīng)非常高，繼續(xù)上調(diào)空間有限。且3月之后，中國煉廠將進入檢修旺季?？傊?，丁二烯供應不僅難有增量，甚至存在收縮的風險，而需求在下游產(chǎn)能擴張的情況下繼續(xù)增加。丁二烯作為一個市場流通量極小的液體化工品，在供增需減之下，很容易出現(xiàn)供需失衡，從而導致價格劇烈波動。只要丁二烯下游投產(chǎn)不出現(xiàn)大規(guī)模推遲，丁二烯價格將繼續(xù)大幅上漲。

除了丁二烯之外，2026年上半年，順丁膠自身供應也存在利多。第一，2025年全年以及2026年上半年，順丁膠標品沒有新增產(chǎn)能。第二，目前順丁膠負荷非常高，幾乎沒有繼續(xù)上升空間。

另外，合成膠與PX-PTA不同的是，估值對PX-PTA價格的研究較為重要。如上文所述，目前這兩個品種的估值已經(jīng)非常高。但合成膠的原料丁二烯是一種副產(chǎn)品，不存在估值問題，價格波動區(qū)間十分巨大。

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