目前，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱征求意見稿）正在向社會(huì)公開征求意見，意見反饋截止日期為2026年2月16日。這是證監(jiān)會(huì)首部衍生品市場部門規(guī)章，標(biāo)志著我國衍生品市場監(jiān)管體系向系統(tǒng)化、規(guī)范化邁出關(guān)鍵一步。征求意見稿在2023年的初版草案基礎(chǔ)上充分吸納行業(yè)反饋，既明確了衍生品市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心定位，又構(gòu)建了全鏈條風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，為市場高質(zhì)量發(fā)展劃定清晰路徑。

蘇商銀行特約研究員武澤偉對中國商報(bào)記者表示，新政核心價(jià)值在于首次以部門規(guī)章形式清晰錨定了衍生品市場“管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的積極功能定位，為市場長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

統(tǒng)一市場規(guī)則體系

征求意見稿明確，衍生品交易包括互換合約、遠(yuǎn)期合約、非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約及其組合的交易，強(qiáng)調(diào)其具備管理風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心功能價(jià)值。征求意見稿的亮點(diǎn)在于遵循功能監(jiān)管原則，對證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍內(nèi)的衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)制定統(tǒng)一監(jiān)管要求，從而打破分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致的規(guī)則碎片化困局。

此前，不同類型經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展衍生品業(yè)務(wù)適用標(biāo)準(zhǔn)不一，容易形成監(jiān)管套利空間。此次征求意見稿統(tǒng)一監(jiān)管框架，要求衍生品交易場所新增合約品種、調(diào)整合約范圍等需向證監(jiān)會(huì)報(bào)告，場外衍生品交易則需符合行業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于合約結(jié)構(gòu)和標(biāo)的物的管理規(guī)定，從源頭實(shí)現(xiàn)市場規(guī)范對齊。

與此同時(shí)，征求意見稿重申了衍生品市場“管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的核心功能定位，并明確“鼓勵(lì)套期保值、限制過度投機(jī)”的發(fā)展紅線。一方面，政策積極支持開發(fā)滿足中長期資金風(fēng)險(xiǎn)管理需求的衍生品工具，為實(shí)體企業(yè)應(yīng)對匯率、利率、大宗商品價(jià)格波動(dòng)提供有效支撐；另一方面，通過嚴(yán)格監(jiān)管壓縮過度投機(jī)空間，從而引導(dǎo)市場回歸風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)。

“征求意見稿通過構(gòu)建統(tǒng)一、透明的監(jiān)管框架，不僅鼓勵(lì)套期保值和支持開發(fā)服務(wù)中長期資金的產(chǎn)品，也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和專業(yè)投資者提供了更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時(shí)通過明確業(yè)務(wù)紅線、實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)等措施依法限制過度投機(jī)，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)?！蔽錆蓚フf。

中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥對記者表示，征求意見稿中“依法限制過度投機(jī)”的表述傳遞出鮮明的風(fēng)險(xiǎn)防控信號(hào)。衍生品的杠桿屬性使其天然具有“雙刃劍”效應(yīng)：適度投機(jī)可提升市場流動(dòng)性，但過度投機(jī)易引發(fā)價(jià)格扭曲甚至風(fēng)險(xiǎn)。征求意見稿通過規(guī)范交易者適當(dāng)性，構(gòu)建了“事前—事中—事后”的全流程風(fēng)控體系，尤其是對“過度投機(jī)”的法律界定與處罰規(guī)則，將有效遏制虛假交易、操縱市場等行為，避免衍生品市場成為“脫實(shí)向虛”的投機(jī)場所。

強(qiáng)化全流程風(fēng)險(xiǎn)管控

在業(yè)務(wù)規(guī)則層面，征求意見稿明確，實(shí)現(xiàn)多維度完善，構(gòu)建全流程風(fēng)險(xiǎn)防控體系。在保證金管理方面，征求意見稿明確，保證金需優(yōu)先用于結(jié)算，確保經(jīng)營機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)可快速分離轉(zhuǎn)移，同時(shí)認(rèn)可多種保證金形式，兼顧安全性與靈活性。在經(jīng)營機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，征求意見稿指出，券商、期貨公司開展業(yè)務(wù)需滿足風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)要求，完善公司治理，將衍生品業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)有效隔離，防范利益沖突與信息濫用。

格林大華期貨首席專家王駿分析，這對市場參與方將產(chǎn)生多維度影響。對于衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)而言，準(zhǔn)入門檻提高、運(yùn)營成本上升、業(yè)務(wù)范圍趨嚴(yán)；對于產(chǎn)業(yè)客戶特別是實(shí)體企業(yè)而言，套保門檻降低、操作流程更加規(guī)范、資金安全更有保障；對于專業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者而言，持倉限制更加嚴(yán)格、信息披露要求增加、交易成本有所上升。

在創(chuàng)新監(jiān)管手段方面，征求意見稿還豐富了監(jiān)管工具箱，建立起系統(tǒng)全面的監(jiān)管安排。證監(jiān)會(huì)可實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，自律組織需維持合理杠桿水平與市場規(guī)模，通過宏觀調(diào)控防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。更具突破性的是，確立跨市場持倉合并計(jì)算機(jī)制，期貨交易所可將交易者直接、間接持有的掛鉤同一資產(chǎn)的衍生品合約與期貨持倉合并核算，破解以往“分倉規(guī)避監(jiān)管”的行業(yè)痛點(diǎn)。

細(xì)化法律責(zé)任邊界

征求意見稿設(shè)定了清晰監(jiān)管“紅線”：禁止通過衍生品交易實(shí)施操縱市場、內(nèi)幕交易、違規(guī)減持、利益輸送等行為，嚴(yán)禁經(jīng)營機(jī)構(gòu)出借業(yè)務(wù)資質(zhì)、為個(gè)別投資者提供特殊交易便利，從源頭遏制違法違規(guī)空間。在法律責(zé)任方面，進(jìn)一步細(xì)化處罰標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化規(guī)則執(zhí)行力。

值得關(guān)注的是，征求意見稿特別禁止上市公司及其重要股東、董監(jiān)高參與以本公司股票為標(biāo)的的衍生品交易，徹底切斷利用衍生品變相減持、利益輸送的灰色路徑。同時(shí)要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)向客戶充分揭示風(fēng)險(xiǎn)與利益沖突，確保交易背景真實(shí)合理，筑牢投資者保護(hù)防線。

與此同時(shí)，征求意見稿兼顧規(guī)范與發(fā)展，作出包容性制度安排。比如，在履約保障方面，在明確保證金制度的同時(shí)，預(yù)留規(guī)范性文件、自律規(guī)則細(xì)化空間，適應(yīng)市場創(chuàng)新需求。在交易者適當(dāng)性方面，允許行業(yè)協(xié)會(huì)、交易場所設(shè)定差異化標(biāo)準(zhǔn)，但不得低于證監(jiān)會(huì)底線，同時(shí)明確上市公司可基于經(jīng)營需求參與衍生品交易，兼顧專業(yè)與普惠需求。

中國證監(jiān)會(huì)表示，征求意見稿充分吸收了各方合理意見建議，后續(xù)將結(jié)合公開征求情況進(jìn)一步完善，履行程序后發(fā)布實(shí)施。作為首部衍生品部門規(guī)章，其落地將填補(bǔ)監(jiān)管空白。

展望后續(xù)，武澤偉認(rèn)為，我國衍生品市場將從過去的粗放式發(fā)展，進(jìn)入一個(gè)規(guī)范、透明、更具韌性的新階段，有望更好地發(fā)揮其服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支撐作用。（記者 王彤旭）

來源：中國商報(bào)