作者 | 城投君

8.9億PPN項目獲受理

1月12日，據(jù)銀行間交易商協(xié)會披露，南京濱江投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“濱江投資”或“公司”）2026年度第一期債務(wù)融資工具項目狀態(tài)更新為已受理。該項目擬注冊金額8.9億，品種為PPN，債券存量規(guī)模160.93億，行業(yè)建筑裝飾。截至最新，公司PPN債券為66.81億元，占存量債券比重為41.51%，募資用途均為償還存量融資。

濱江投資所處的濱江開發(fā)區(qū)是南京江寧區(qū)重要的經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，中興通訊、烽火通訊、LG等重大項目在園區(qū)內(nèi)建成投產(chǎn)。成立于2003年6月的濱江投資，是江寧濱江經(jīng)濟開發(fā)區(qū)重要的建設(shè)主體，主要負(fù)責(zé)濱江開發(fā)區(qū)內(nèi)土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安置房建設(shè)及維護、市政設(shè)施管養(yǎng)等。截至2025年9月末，公司注冊資本和實繳資本均為51.30億元，控股股東和實際控制人均為江寧區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室。

得益于濱江開發(fā)區(qū)先進制造業(yè)高地的發(fā)展規(guī)劃，因濱江投資職能定位突出、與開發(fā)區(qū)發(fā)展緊密銜接，政府對其的支持力度加大，公司資本實力顯著提升。2025年10月17日，新世紀(jì)評級確定將公司主體信用等級從AA+調(diào)升至AAA，評級展望為穩(wěn)定。

政府支持賦能：資本金注入74億

據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2024年末，濱江投資營業(yè)收入為19.09億元，同比增長18.97%；利潤總額3.22億元，凈利潤3.17億元，同比增長0.54%；總資產(chǎn)511.23億元，總負(fù)債310.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.70%；凈資產(chǎn)200.91億元，凈資產(chǎn)收益率1.76%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-38.40億元；流動比率478.59%。

濱江投資2025年第三季度營業(yè)收入13.47億元，同比增長34.30%；利潤總額1.06億元，凈利潤1.06億元，同比增長0.42%；總資產(chǎn)541.59億元，總負(fù)債304.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率 56.18%；凈資產(chǎn)237.31億元，凈資產(chǎn)收益率0.50%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-12.53億元；流動比率485.16%。

公司持續(xù)得到政府和股東在資金及資產(chǎn)注入、項目資源、財政補貼等方面的支持。2024年及2025年前三季度公司分別收到濱江開發(fā)區(qū)管委會資本金注入34.00億元和40.40億；累計資本金注入74.40億元。2024年收到記入其他的收益的政府補貼為3.29億元，約為同期凈利潤的1.04倍。

整體來看，濱江投資在基建項目持續(xù)投入與推進，公司資產(chǎn)規(guī)模及負(fù)債規(guī)模整體均呈增長趨勢；得益于資本金注入，公司負(fù)債經(jīng)營程度有所壓降。公司凈利潤對政府補貼依賴較大，業(yè)務(wù)盈利水平還待提升。

工程建設(shè)收入占比超八成毛利率僅4.53%

截至2024年末，公司營業(yè)收入為19.09億元，綜合毛利率為7.53%。

工程建設(shè)收入15.98億元，占比83.73%；包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、安置房建設(shè)及廠房代建。截至2025年3月末，基建在建項目計劃總投資76.84億元，待投資10.99億元，已確認(rèn)收入的37.13億元尚未收到回款；基建擬建項目計劃總投資33.76億元。截至2025年3月末，安置房在建項目計劃總投資66.85億元，待投資24.65億元；安置房擬建項目計劃總投資31.13億元。該項業(yè)務(wù)具有公益性屬性，毛利率僅為4.53%。

此外，市政設(shè)施管養(yǎng)1.44億元，毛利率18.09%；物業(yè)租賃0.80億元，毛利率39.85%；其他業(yè)務(wù)0.86億元，包括場地配套設(shè)施服務(wù)及代收水電費服務(wù)，毛利率15.23%。2024年公司復(fù)建房維護業(yè)務(wù)未形成收入。

整體來看，工程建設(shè)業(yè)務(wù)仍是公司營業(yè)收入的主要來源；但該業(yè)務(wù)具有公益屬性，盈利水平仍較低，且在建及擬建工程項目投資規(guī)模較大，公司存在較大的投融資壓力。

其他應(yīng)收款超230億 貨幣資金僅11億

截至2024年末，濱江投資總資產(chǎn)為511.23億元。其中，流動資產(chǎn)為469.15億元，占比91.77%；非流動資產(chǎn)為42.08億元，占比8.23%。

其中，其他應(yīng)收款為237.27億元，包括應(yīng)收濱江開發(fā)區(qū)管委會以及江寧區(qū)屬及管委會下屬企業(yè)的工程代墊款；存貨為128.09億元，主要為土地整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開發(fā)成本；應(yīng)收賬款為85.97億元，主要為代建項目工程款；貨幣資金為11.15億元。

其他權(quán)益工具投資為10.26億元，主要為對文旅集團及康養(yǎng)集團等的投資；投資性房地產(chǎn)為9.63億元；其他非流動金融資產(chǎn)為9.17億元，主要為基金投資；在建工程為5.65億元；固定資產(chǎn)為2.47億元；無形資產(chǎn)為1.38億元。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產(chǎn)為0.78億元，均為貨幣資金，受限類型為銀票、存單保證金和工程款擔(dān)保保函。

整體來看，公司資產(chǎn)中應(yīng)收政府及其他區(qū)屬單位款項及項目開發(fā)成本規(guī)模較大，對公司資金形成占用，公司資產(chǎn)實際流動性偏弱，加之貨幣資金儲量有限，公司面臨較大的即期債務(wù)償付壓力。

剛性債務(wù)301億 占比超九成

截至2024年末，濱江投資負(fù)債總額為310.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率為60.70%，剛性債務(wù)為301.82億元，占負(fù)債總額的比重為97.26%。其中流動負(fù)債為98.03億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為45.70億元，非流動負(fù)債為212.29億元。

其中，短期借款為24.60億元，主要為保證借款；其他流動負(fù)債為19.05億元，均為短期融資券；預(yù)收賬款為4.46億元；應(yīng)付賬款為1.91億元；應(yīng)付票據(jù)為1.55億元。

應(yīng)付債券為115.02億元；長期借款為95.81億元；專項應(yīng)付款為0.95億元；長期應(yīng)付款為0.10億元。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，公司負(fù)債以長期負(fù)債為主，2024年末長短期債務(wù)比為216.56%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為合理。整體來看，公司負(fù)債規(guī)模呈增長趨勢，負(fù)債以長期為主結(jié)構(gòu)較合理；公司剛性債務(wù)占比較大，以金融機構(gòu)借款和發(fā)行債券為主；得益于大規(guī)模資本金投入，負(fù)債經(jīng)營程度有所壓降。

EBITDA/利息支出為0.33倍

現(xiàn)金流量方面，2022年-2024年，濱江投資經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為-18.89億元、17.92億元、-38.40億元；投資現(xiàn)金流量凈額分別為-1.72億元、-3.53億元、-1.76億元；籌資現(xiàn)金流量凈額12.81億元、-10.39億元、31.44億元。公司主業(yè)現(xiàn)金支出規(guī)模較大、往來款凈流出，且需購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等投入開發(fā)，經(jīng)營性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流呈凈流出。該資金缺口通過外部融資及資本金注入等方式彌補，籌資性現(xiàn)金流呈凈流入。

2024年公司EBITDA為4.80億元，主要來源于列入財務(wù)費用的利息支出、利潤總額和固定資產(chǎn)折舊；同期EBITDA/剛性債務(wù)為0.02倍，EBITDA對剛性債務(wù)的保障程度弱；EBITDA/利息支出為0.33倍，EBITDA不足以覆蓋利息負(fù)擔(dān)。

從流動性指標(biāo)來分析，2024年公司流動比率為478.59%，速動比率為344.24%；數(shù)值表現(xiàn)較好，但考慮到公司流動資產(chǎn)中應(yīng)收類款項和開發(fā)成本占比較高，對資金形成占用，公司實際流動性偏弱。

授信方面，截至2025年6月末，公司授信額度為218.46億元，未使用額度為94.08億元，獲資金周轉(zhuǎn)與補充的能力較強?；蛴酗L(fēng)險方面，截至2025年9月末，公司擔(dān)保合計135.37億元，占同期凈資產(chǎn)的57.05%，對外擔(dān)保規(guī)模較大，面臨或有負(fù)債風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：公司財報、公司主體與相關(guān)債項跟蹤評級報告、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。