作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

近期，隨著中國(guó)向國(guó)際電信聯(lián)盟提交了20.3萬(wàn)顆衛(wèi)星的軌道申請(qǐng)，新一輪的商業(yè)航天熱潮被引爆。在這場(chǎng)全球搶位戰(zhàn)中，A股兩家公司——$銀河電子(SZ002519)$和$巨力索具(SZ002342)$，因沾上航天標(biāo)簽均連續(xù)漲停，倍受市場(chǎng)關(guān)注。但仔細(xì)看來(lái)，前者做軍工電源與儲(chǔ)能系統(tǒng)，后者則造吊裝索具與鋼絲繩，主業(yè)基本毫無(wú)交集。

來(lái)源：央視新聞客戶端

兩者的2025年三季報(bào)展現(xiàn)了不同的財(cái)務(wù)處境。銀河電子營(yíng)收僅3.32億元，同比腰斬近六成，扣非凈利潤(rùn)虧損5000萬(wàn)元；而巨力索具營(yíng)收達(dá)17.43億元，同比增長(zhǎng)超13%，且實(shí)現(xiàn)了600萬(wàn)元的扣非凈利潤(rùn)，成功扭虧為盈。一邊是故事講得如夢(mèng)如幻、財(cái)報(bào)卻爆雷不斷的追夢(mèng)人，一邊是埋頭苦干、穩(wěn)扎穩(wěn)打的老工匠。兩只表面看來(lái)同臺(tái)共舞的航天概念股，實(shí)則一個(gè)在仰望星空講故事，一個(gè)在腳踏實(shí)地拉鋼繩，完全分道揚(yáng)鑣。

一、銀河電子：光環(huán)之下，根基已松

銀河電子的業(yè)績(jī)下滑并不突然，而是一次持續(xù)了五年的慢性失血。自2020年起，公司營(yíng)收一路走低，從2023年的11.28億元驟降至2024年的5.29億元，2025年前三季度進(jìn)一步萎縮至3.32億元。更需要警惕的是，其核心業(yè)務(wù)整體虛胖，參看其2025半年報(bào)，新能源業(yè)務(wù)和智能機(jī)電業(yè)務(wù)各占營(yíng)收約45%，看似均衡發(fā)展，實(shí)則腹背受敵。

來(lái)源：銀河電子2025年半年報(bào)

以軍工為主的智能機(jī)電業(yè)務(wù)本是高毛利的壓艙石，過(guò)去毛利率常年在40%以上，如今卻滑落至22.98%；而新能源業(yè)務(wù)雖撐起半壁江山，毛利率卻僅有4.17%，單業(yè)務(wù)處在增收不增利的境地。整體毛利率雖從2024年災(zāi)難性的-50.54%回升至21.46%，但距離2021–2023年35%+的黃金水平仍然差距巨大。

而這一切的根源，則要追溯到子公司同智機(jī)電。其因涉及特定領(lǐng)域合同審價(jià)問(wèn)題，不僅被剝奪全軍裝備采購(gòu)資格36個(gè)月，還引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)：新增訂單為零，存量項(xiàng)目驗(yàn)收延遲，收入確認(rèn)勢(shì)必大幅縮水；而日常運(yùn)營(yíng)支出維持高位，致使利潤(rùn)快速蒸發(fā)。雪上加霜的是，這一事件直接觸發(fā)了高達(dá)2.34億元的資產(chǎn)減值，成為2024年年度首虧的主因；會(huì)計(jì)師事務(wù)所還為此對(duì)其2024年年報(bào)出具了保留意見(jiàn)，公司部分資產(chǎn)的真實(shí)性和可回收性遭到質(zhì)疑。

來(lái)源：銀河電子2025年三季度報(bào)（上）、 2024年年報(bào)（下）

步入2025年后，雖然減值壓力暫時(shí)緩解，費(fèi)用率也從2024年的36.60%回落至28.71%，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流依然吃緊，前三季度凈流出1.13億元，甚至比凈虧損額還要大。這說(shuō)明公司在失血的同時(shí)，還在加速消耗現(xiàn)金儲(chǔ)備。雖有賬上有占資產(chǎn)22.46%的交易性金融資產(chǎn)作為緩沖墊，但萬(wàn)一年底再度計(jì)提大額減值，財(cái)務(wù)狀況恐將繼續(xù)惡化。

相比之下，巨力索具的節(jié)奏就穩(wěn)健得多。它沒(méi)有豪賭某個(gè)單一風(fēng)口，而是靠一根根鋼絲繩和吊裝帶，在能源、基建、海洋工程等傳統(tǒng)賽道里穩(wěn)定盈利。利潤(rùn)確實(shí)微薄，但至少錢是實(shí)實(shí)在在回得來(lái)的。

二、巨力索具：不追風(fēng)口，只修內(nèi)功

巨力索具的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)雖然不夠驚艷，但足夠扎實(shí)。2025年前三季度，公司營(yíng)收17.43億元，同比增長(zhǎng)13.20%，更不能忽視的是，扣非凈利潤(rùn)從去年同期的-1100萬(wàn)元轉(zhuǎn)正至600萬(wàn)元，成功扭虧為盈。要知道，公司過(guò)去五年的凈利潤(rùn)一直在盈虧線邊緣徘徊，能在行業(yè)整體承壓的背景下率先回暖，實(shí)屬不易。

這份韌性從何而來(lái)？來(lái)看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)巨力2025年半年報(bào)，工程及金屬索具、鋼絲繩及鋼絲繩索具、合成纖維吊裝帶索具三大業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為45.25%、29.57%、16.90%，且已多年保持穩(wěn)定；其中合成纖維吊裝帶業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期維持在30%以上，是貨真價(jià)實(shí)的利潤(rùn)奶牛。即便整體毛利率只有18.38%，也足以保持微利運(yùn)營(yíng)。

來(lái)源：巨力索具2025年半年報(bào)

此外，成本控制也有顯著提升。2024年，公司四費(fèi)費(fèi)用率一度攀升至20.55%，拖累利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)；而2025年通過(guò)精細(xì)化管理，費(fèi)用率回落至15.95%，助力實(shí)現(xiàn)扭虧。雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流前三季度仍為-1.10億元，但這與其“回款集中在年底”的歷史規(guī)律高度一致，不信翻看往年財(cái)報(bào)，三季度為負(fù)、全年轉(zhuǎn)正是常態(tài)，而并非存在流動(dòng)性危機(jī)。

來(lái)源：同花順iFinD—巨力索具

當(dāng)然了，巨力索具也并非沒(méi)有隱患。公司三季報(bào)顯示，資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的39.28%逐年攀升至54.48%，短期借款占資產(chǎn)比達(dá)6.63%，應(yīng)付款項(xiàng)占資產(chǎn)比為10.41%，說(shuō)明公司在擴(kuò)張中逐步加杠桿。但還好流動(dòng)資產(chǎn)占比超六成，固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)超31%，說(shuō)明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重實(shí)業(yè)，底子足夠厚。

反觀銀河電子，31.24%的資產(chǎn)負(fù)債率看似健康，但資產(chǎn)中近一半是應(yīng)收款項(xiàng)和存貨，加上占資產(chǎn)22%的金融資產(chǎn)，固定資產(chǎn)等實(shí)業(yè)根基反而非常薄弱。若后期應(yīng)收賬款回收不順，亦或金融資產(chǎn)價(jià)值大幅下滑，公司恐將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、航天關(guān)聯(lián)度：銀河戰(zhàn)略押注，巨力順手接單

回到最核心的問(wèn)題，兩家公司到底跟航天有多大關(guān)系？

銀河是積極入場(chǎng)，深度綁定，其通過(guò)參股格思航天，切入“千帆星座”制造鏈，并宣稱將軍工級(jí)供配電、抗輻照技術(shù)遷移至衛(wèi)星能源系統(tǒng)，同步布局地面通信終端。這種策略極具想象力，若后續(xù)商業(yè)航天爆發(fā)，其有望成為核心受益者。但問(wèn)題也恰恰在于，目前這些布局尚未轉(zhuǎn)化為真實(shí)訂單或收入，更多停留在PPT和戰(zhàn)略合作層面。在主業(yè)持續(xù)萎縮、審計(jì)意見(jiàn)存疑的背景下，市場(chǎng)很難相信它有足夠的資源和定力熬到產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)的那一天。

來(lái)源：銀河電子2025年半年報(bào)

巨力則完全不同，其航天業(yè)務(wù)更像是順手接單。作為國(guó)內(nèi)索具龍頭，公司長(zhǎng)期為中國(guó)航天科技集團(tuán)等提供火箭轉(zhuǎn)運(yùn)、衛(wèi)星裝配所需的專用吊裝與固定解決方案。這類需求雖然穩(wěn)定、門檻高、不可替代，但畢竟規(guī)模有限，對(duì)整體業(yè)績(jī)影響不大。換言之，航天對(duì)巨力來(lái)說(shuō)僅算得上是錦上添花，而并非雪中送炭。

所以，兩者截然不同的投資邏輯也就不難理解。銀河是高風(fēng)險(xiǎn)高彈性標(biāo)的，適合賭產(chǎn)業(yè)爆發(fā)；巨力則是低波動(dòng)防御型資產(chǎn)，適合看重確定性的資金。在當(dāng)前商業(yè)航天仍處早期、商業(yè)模式未確定的階段，后者的優(yōu)勢(shì)不言自明。

說(shuō)到底，資本市場(chǎng)可以為星辰大海的夢(mèng)想鼓掌，但企業(yè)終究要靠真金白銀的訂單和現(xiàn)金流活著。夢(mèng)想雖可飛向軌道，財(cái)報(bào)終究回歸地面。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。