品客薯片母公司在華運(yùn)營(yíng)主體迎來(lái)變局。

1月15日，金龍魚(yú)（SZ300999，股價(jià)29.43元，市值1595.57億元）公告稱(chēng)，公司擬將分別持有的益海嘉里家樂(lè)氏食品（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)家樂(lè)氏上海）50%股權(quán)、益海嘉里家樂(lè)氏食品（昆山）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)家樂(lè)氏昆山）50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給瑪氏箭牌糖果（中國(guó)）有限公司（系瑪氏在華運(yùn)營(yíng)實(shí)體之一，以下簡(jiǎn)稱(chēng)瑪氏中國(guó)） ，交易對(duì)價(jià)分別為4500萬(wàn)美元及1500萬(wàn)美元（合計(jì)折合人民幣約4.18億元）。

圖片來(lái)源：金龍魚(yú)公告

實(shí)際上，這筆交易此前已有預(yù)兆。2025年底，擁有德芙、士力架、M&M'S、益達(dá)等品牌的瑪氏宣布完成收購(gòu)Kellanova。

“Kellanova在中國(guó)的相關(guān)業(yè)務(wù)是通過(guò)其與金龍魚(yú)的兩家合資公司——家樂(lè)氏上海以及家樂(lè)氏昆山開(kāi)展的，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)和銷(xiāo)售家樂(lè)氏麥片以及品客薯片等休閑食品?！苯瘕堲~(yú)方面1月16日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)記者）表示，瑪氏已取得Kellanova在其兩家中國(guó)合資企業(yè)所持有的50%股權(quán)，基于雙方對(duì)前述合資公司業(yè)務(wù)的規(guī)劃與整合，金龍魚(yú)將前述參股公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給瑪氏。

也就是說(shuō)，隨著金龍魚(yú)的退出，瑪氏將成為Kellanova在中國(guó)業(yè)務(wù)的唯一股東和操盤(pán)手。一個(gè)是糧油巨頭，一個(gè)是在華年?duì)I收百億元的國(guó)際巨頭，這筆交易背后還藏著哪些不為人知的細(xì)節(jié)與緣由？當(dāng)操盤(pán)手變了，品客薯片、家樂(lè)氏谷物早餐在中國(guó)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展又會(huì)有怎樣的變化？

交易落地：4.18億元對(duì)價(jià)，瑪氏全面接管家樂(lè)氏在華業(yè)務(wù)

每經(jīng)記者注意到，家樂(lè)氏在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式幾經(jīng)變更，從“單打獨(dú)斗”到與金龍魚(yú)成立合資公司，再到如今由瑪氏中國(guó)全面接盤(pán)。

1993年，家樂(lè)氏（中國(guó)）有限公司（現(xiàn)已注銷(xiāo)）成立。2007年，這一擁有百年歷史的休閑食品公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，產(chǎn)品包括谷物類(lèi)早餐、餅干等。2012年，家樂(lè)氏收購(gòu)了品客品牌，擴(kuò)充了薯片及膨化食品品類(lèi)。

隨后不久，家樂(lè)氏迎來(lái)了在華業(yè)務(wù)的合作伙伴——金龍魚(yú)，兩者合作投資了兩家合資公司，也就是此次交易的標(biāo)的家樂(lè)氏上海和家樂(lè)氏昆山。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，雙方采用1∶1出資的方式進(jìn)行合作。從公司經(jīng)營(yíng)范圍及其他公開(kāi)信息來(lái)看，家樂(lè)氏昆山主要進(jìn)行薯片及膨化食品的生產(chǎn)工作，家樂(lè)氏上海主要進(jìn)行品客薯片和家樂(lè)氏谷物早餐等食品的銷(xiāo)售工作。

值得一提的是，隨著交易公告披露，家樂(lè)氏在華業(yè)務(wù)最新財(cái)務(wù)狀況也罕見(jiàn)地向市場(chǎng)公開(kāi)。公告顯示，2024年，家樂(lè)氏上海全年?duì)I收為2.89億元，凈利潤(rùn)為4760.6萬(wàn)元；家樂(lè)氏昆山的營(yíng)收為1.27億元，凈利潤(rùn)為759.9萬(wàn)元。截至去年三季度末，家樂(lè)氏上?？傎Y產(chǎn)為1.98億元，凈資產(chǎn)為1.01億元，家樂(lè)氏昆山總資產(chǎn)為1.34億元，凈資產(chǎn)為1.1億元。

這一數(shù)據(jù)相較于2019年增長(zhǎng)明顯，也意味著家樂(lè)氏與金龍魚(yú)的組局促進(jìn)了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2020年，金龍魚(yú)曾在其招股書(shū)中披露，2019年，家樂(lè)氏上海的期末凈資產(chǎn)為-1.25億元，凈利潤(rùn)為-3515萬(wàn)元；家樂(lè)氏昆山期末凈資產(chǎn)為9105萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為219萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：金龍魚(yú)公告

值得一提的是，如今無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)收規(guī)模，家樂(lè)氏上海和家樂(lè)氏昆山的差距并不大，但估值差異卻較大。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，家樂(lè)氏上海的估值為6.33億元，而家樂(lè)氏昆山的估值是2.15億元。

這背后有哪些因素的考量？對(duì)此，金龍魚(yú)方面向每經(jīng)記者表示，家樂(lè)氏上海的評(píng)估值是基于其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、盈利能力等綜合考慮，由獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)按照收益法評(píng)估得出。

戰(zhàn)略考量：一個(gè)“做減法”抓主業(yè)，一個(gè)“做加法”擴(kuò)版圖

“一個(gè)是減法，一個(gè)是加法，但對(duì)行業(yè)頭部選手來(lái)說(shuō)都是戰(zhàn)略性的調(diào)整，目的都是獲得更加清晰的戰(zhàn)略方向?！辈惋?、食品行業(yè)分析師林岳向每經(jīng)記者表示。

林岳進(jìn)一步分析稱(chēng)，金龍魚(yú)可以剝離非核心業(yè)務(wù)，將更多資源和精力聚焦到糧油主業(yè)，此舉可以獲得充足的資金、優(yōu)化資產(chǎn)配置。

金龍魚(yú)2025年半年報(bào)披露，其有60%左右營(yíng)收來(lái)自廚房食品，包括食用油、大米、雜糧等；37%左右營(yíng)收來(lái)自飼料原料及油脂科技。由此來(lái)看，休閑食品在金龍魚(yú)的業(yè)務(wù)中確實(shí)屬于非核心地位。隨著這一交易的完成，金龍魚(yú)或也將徹底退出家樂(lè)氏在華業(yè)務(wù)的運(yùn)作。

公告顯示，此次交易對(duì)價(jià)合計(jì)為6000萬(wàn)美元（折合人民幣約4.18億元）。“本次交易事項(xiàng)預(yù)計(jì)對(duì)公司2026年度收益的影響超過(guò)公司2024年度經(jīng)審計(jì)歸母凈利潤(rùn)的10%?！苯瘕堲~(yú)在公告中強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，本次交易系公司根據(jù)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀并結(jié)合現(xiàn)有條件所作出的決定。

每經(jīng)記者注意到，做“加法”的瑪氏是擁有德芙、士力架、M&M'S、益達(dá)等品牌的國(guó)際巨頭，其在去年底宣布完成對(duì)Kellanova的收購(gòu)。Kellanova由家樂(lè)氏（Kellogg's）于2023年拆分而來(lái)，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)都納入其中，旗下包括Pringles（品客）、Cheez-It、Pop-Tarts、Rice Krispies Treats、RXBAR以及家樂(lè)氏國(guó)際谷物品牌在內(nèi)的品牌組合。

圖片來(lái)源：Kellanova官網(wǎng)截圖

此次瑪氏中國(guó)收購(gòu)家樂(lè)氏上海和家樂(lè)氏昆山剩余股權(quán)，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為上述交易的延續(xù)，是瑪氏推進(jìn)全面掌控Kellanova在華資產(chǎn)的關(guān)鍵一步，也標(biāo)志著瑪氏在中國(guó)市場(chǎng)將涉足谷物、薯片等領(lǐng)域。

“瑪氏已取得Kellanova在其兩家中國(guó)合資企業(yè)所持有的50%股權(quán)?；陔p方對(duì)前述合資公司業(yè)務(wù)的規(guī)劃與整合，金龍魚(yú)將前述參股公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給瑪氏?！苯瘕堲~(yú)方面向每經(jīng)記者解釋了這筆交易的原因。

“瑪氏中國(guó)拿下這兩家經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的公司，有利于全球一體化的整合，繼續(xù)豐富其在華的產(chǎn)品矩陣。通過(guò)此次收購(gòu)，瑪氏將形成谷物早餐+咸味零食的全場(chǎng)景覆蓋，繼續(xù)擴(kuò)大其食品帝國(guó)的版圖?！绷衷婪治龇Q(chēng)。

未來(lái)挑戰(zhàn)：瑪氏全面操盤(pán)后面臨的協(xié)同效應(yīng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

在中國(guó)市場(chǎng)，家樂(lè)氏與金龍魚(yú)的合作關(guān)系并非僅限于合資公司的股權(quán)關(guān)系。每經(jīng)記者梳理金龍魚(yú)公告發(fā)現(xiàn)，金龍魚(yú)還與家樂(lè)氏上海、家樂(lè)氏昆山存在業(yè)務(wù)上的往來(lái)。

近年來(lái)，金龍魚(yú)向家樂(lè)氏上海銷(xiāo)售廚房食品，提供咨詢(xún)、市場(chǎng)調(diào)研、市場(chǎng)推廣等服務(wù)，向家樂(lè)氏昆山提供倉(cāng)儲(chǔ)、物流服務(wù)、能源等配套輔助服務(wù)，銷(xiāo)售廚房食品、飼料原料及油脂科技。同時(shí)，金龍魚(yú)也會(huì)向家樂(lè)氏上海和家樂(lè)氏昆山采購(gòu)產(chǎn)品。

另外，金龍魚(yú)在公告中提到，家樂(lè)氏昆山將繼續(xù)承租公司下屬子公司益海嘉里（昆山）食品工業(yè)有限公司的相關(guān)廠房及土地用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，租賃期為3年。

這些合作在此后是否還會(huì)繼續(xù)？金龍魚(yú)方面向每經(jīng)記者回復(fù)稱(chēng)，為確保業(yè)務(wù)連續(xù)性、穩(wěn)定性，經(jīng)各方協(xié)商，本次交易完成后，公司下屬子公司將在議定的時(shí)間范圍內(nèi)，持續(xù)向家樂(lè)氏上海、家樂(lè)氏昆山提供支持。對(duì)于原料、服務(wù)等合作，雙方會(huì)繼續(xù)保持密切溝通，根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需求洽談協(xié)商。

而瑪氏在華擁有7家工廠、4個(gè)創(chuàng)新中心，無(wú)論在研發(fā)生產(chǎn)能力方面還是銷(xiāo)售渠道方面都有深厚基礎(chǔ)。隨著瑪氏中國(guó)的全面接管家樂(lè)氏上海和家樂(lè)氏昆山，生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售等方面的協(xié)同將如何進(jìn)行？

圖片來(lái)源：瑪氏中國(guó)官網(wǎng)

另一方面，雖然從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，Kellanova在中國(guó)的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其所在的國(guó)內(nèi)休閑食品賽道活躍著不少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是近年來(lái)量販零食渠道的崛起，讓一些地方性的國(guó)貨品牌也逐漸殺出一條血路。例如齊云山棗糕、溜溜梅等產(chǎn)品，也讓一些傳統(tǒng)國(guó)民品牌煥發(fā)了新的活力，包括旺旺雪餅、旺仔牛奶母公司旺旺集團(tuán)。

對(duì)于瑪氏中國(guó)而言，真金白銀的收購(gòu)顯然只是業(yè)務(wù)協(xié)同的第一步，國(guó)貨品牌的強(qiáng)勢(shì)崛起，渠道的快速變化，以及年輕人喜好的變化，都將會(huì)是這家國(guó)際巨頭全面操盤(pán)Kellanova中國(guó)業(yè)務(wù)后面臨的挑戰(zhàn)。

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