《港灣商業(yè)觀察》施子夫王璐

近期，極物思維有限公司（以下簡稱，極物思維或COMMUNE幻師）向港交所主板遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司、中銀國際。

作為中式餐吧領(lǐng)域的知名品牌，COMMUNE幻師在不少城市令消費(fèi)者所熟悉。

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二線城市為主，晚間生意大好

據(jù)招股書及天眼查顯示，COMMUNE幻師成立于2016年11月，公司總部位于珠海。截至2025年9月30日，在全國40個城市運(yùn)營著112家直營餐酒吧。其中，有109家餐酒吧以COMMUNE幻師品牌經(jīng)營（各自為COMMUNE幻師門店），包括COMMUNE幻師標(biāo)準(zhǔn)店及COMMUNE幻師臻選店。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年至2024年以營業(yè)收入計，COMMUNE幻師連續(xù)三年在中國餐酒吧品牌中位列第一。同一資料來源顯示，COMMUNE幻師于2024年占據(jù)高度分散但成長迅速的領(lǐng)域7.8%的市場份額，是第二及第三大競爭對手合計市占率的約兩倍。

據(jù)悉，COMMUNE幻師白天為顧客提供質(zhì)優(yōu)價美的多樣化食品，入夜后，門店則轉(zhuǎn)變?yōu)榕c朋友進(jìn)行餐后社交飲酒的社交聚集地。由此形成的業(yè)務(wù)模式使酒精飲料在整體銷售中占據(jù)較大比重。截至2025年9月30日末，約45%的營業(yè)收入來自酒水和飲料，其中約85%為酒精飲品。

據(jù)《港灣商業(yè)觀察》在深圳某門店所見，COMMUNE幻師白天人流量不多，晚間乃至于到深夜人流量爆滿，其消費(fèi)主力主要集中于20多歲-40歲左右，尤其以年輕人為主?！爸匀OMMUNE，一方面各種小吃也相對豐盛，另一方面核心還是性價比較高，此外該地還經(jīng)常會發(fā)起一些活動來吸引人?！币晃幌M(fèi)者談及。

在美團(tuán)平臺上，COMMUNE幻師的性價比的確還不錯，其人均消費(fèi)在57元，招牌雙人餐在149元，酒水多人餐在290元，且還有90元的“酒鬼挑戰(zhàn)”，據(jù)介紹，消費(fèi)者需要再3個小時內(nèi)完成相關(guān)挑戰(zhàn)，成功者可在門店兌換價值300通關(guān)戰(zhàn)利品（包括酒鬼認(rèn)證書以及一定金額代金券）。

不過，據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，COMMUNE幻師人均消費(fèi)89.82元。而小紅書則顯示，COMMUNE幻師某店的人均消費(fèi)是97元。

從門店布局來看，COMMUNE幻師主要集中在一二線城市，其中二線城市占比超過六成以上。2023年、2024年及2025年前三季度（報告期內(nèi)），公司一線城市門店分別有18家、29家和28家，二線城市門店分別有61家、67家和72家，三線及以下城市分別有10家、9家和9家。

從門店增長來看，COMMUNE幻師顯然把重心放到了一線和二線城市。

招股書引述相關(guān)數(shù)據(jù)稱，一線城市餐酒吧類別市場規(guī)模由2020年的15億元增至2024年的33億元，復(fù)合年增長率為21.1%。該增長主要得益于高收入城市消費(fèi)復(fù)蘇以及對社交及體驗式飲酒場所的強(qiáng)勁需求。一線城市作為創(chuàng)新中心的角色，引入吸引持續(xù)消費(fèi)支出的新概念及卓越體驗，預(yù)期其增長勢頭將得以維持。預(yù)計到2029年，一線城市餐酒吧類別市場規(guī)模將達(dá)到74億元，期內(nèi)復(fù)合年增長率為17.4%。

二線城市餐酒吧市場于過往期間亦快速增長，其市場規(guī)模由2020年的72億元增至2024年的135億元，復(fù)合年增長率為17.2%。該等市場的需求相對穩(wěn)定且波動性較小，其增長得益于作為連鎖餐酒吧擴(kuò)張目標(biāo)地的新興地位。預(yù)計二線城市餐酒吧類別市場規(guī)模將由2025年的158億元增至2029年的294億元，期內(nèi)復(fù)合年增長率為16.9%。

三線及以下城市餐酒吧類別市場規(guī)模由2020年的84億元增至2024年的132億元，復(fù)合年增長率為12.2%。預(yù)計于預(yù)測期內(nèi)該等地區(qū)將會增長較大，各種品牌將擴(kuò)張至不太成熟的市場，以獲取新客戶。預(yù)期到2029年，三線及以下城市餐酒吧類別市場規(guī)模將達(dá)到245億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長率為13.2%。

報告期內(nèi)，公司分別新開設(shè)10家、17家及9家餐酒吧。截至各期末，餐酒吧總數(shù)分別為94家、110家及112家。

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同店銷售額下降，三年激進(jìn)擴(kuò)張計劃

同時，門店日均坪效分別為53.3元、58.3元和60.5元，消費(fèi)會員日均賬單價分別為182.2元、167.9元和169.9元，每家餐酒吧平均每日消費(fèi)會員量分別為93.5、118.8和125.6。

總體來看，公司銷售額和單價都保持不錯態(tài)勢，尤其在近年來餐飲行業(yè)受市場環(huán)境劇烈波動的情況下。不過，COMMUNE幻師的隱憂也體現(xiàn)在了消費(fèi)會員日均賬單價的下降，雖然一線城市從2023年的219.5元增長到2025年前三季度的220.8元，但二線城市則從173.4元下降至151.4元，三線及以下城市則從160元下降至137.5元。

不止于此，2025年前9個月，一線城市同店銷售額從2.03億元下降至1.99億元，二線城市從4.68億元也降至4.67億元，整體同店銷售額從7.05億元下降至7.03億元。公司對此表示，主要是作出戰(zhàn)略定價調(diào)整以應(yīng)對中國不斷變化的市場環(huán)境。

有餐飲行業(yè)觀察人士認(rèn)為，COMMUNE幻師雖然整體表現(xiàn)不錯，但2025年以來同店銷售額的下降，到底是公司調(diào)整的短期現(xiàn)象，還是中長期也將面臨市場環(huán)境的巨大沖擊，還需要進(jìn)一步觀察。從投資者角度，最大的擔(dān)憂還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)受消費(fèi)波動影響太大?；蛘哒f，公司能否在性價比上進(jìn)一步有更大空間。

值得關(guān)注的是，在以往期內(nèi)新增門店不超過20家的歷史經(jīng)驗下，招股書披露了，COMMUNE幻師的急速擴(kuò)張模式。

公司計劃于2026年，新開設(shè)約30至40家COMMUNE幻師店，重點(diǎn)布局在一線及二線城市；于2027年，新開設(shè)約35至45家COMMUNE幻師店，同時深化二線及新興市場的布局；于2028年，新開設(shè)約40至50家COMMUNE幻師店，進(jìn)一步擴(kuò)大我們在主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域及高潛力消費(fèi)市場的覆蓋范圍。

“從當(dāng)前市場環(huán)境來看，COMMUNE幻師超越以往的擴(kuò)張模式顯得不切實際。”前述餐飲行業(yè)觀察人士這樣認(rèn)為。

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兩年巨額分紅上億，有股東遞表前退出

財務(wù)指標(biāo)方面，報告期內(nèi)，COMMUNE幻師實現(xiàn)營收分別為8.45億元、10.74億元和8.72億元，凈利潤分別為5052.5萬元、5398.1萬元和6669.8萬元，毛利率分別為70.5%、67.8%和68.7%。

在業(yè)務(wù)構(gòu)成層面，餐酒吧營運(yùn)占收入99%以上，其中食品銷售占比分別為43.1%、50.2%和54.0%，飲品銷售占比分別為55.3%、48.4%和44.8%。

薪資支出上，公司雇員福利開支及人力服務(wù)費(fèi)用由2023年2.10億元增加至2024年的2.90億元，并由截至2024年前三季度的2.01億元增加至2025年同期的2.44億元，主要由于隨著COMMUNE幻師網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，店員工總數(shù)增加以及支付予第三方人力服務(wù)供應(yīng)商的服務(wù)費(fèi)用增加，與業(yè)務(wù)增長一致。

此外，報告期內(nèi)，公司廣告及推廣開支分別為820萬元、1390萬元、1300萬元，分別占收入的1.0%、1.3%、1.5%。

針對此次港股IPO，COMMUNE幻師擬將募集資金分別用于擴(kuò)大幻師網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新、增強(qiáng)品牌認(rèn)知度以及營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

不過，外界也注意到公司遞表前的巨額分紅現(xiàn)象。2024年派息3200萬元，2025年12月宣派特別股息8000萬元，公司累計分紅1.12億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，IPO前，唐偉棠持股為27.93%，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63%與1.71%。

引發(fā)外界注意的是，在巨額分紅的同一時間，2025年12月，番茄資本以349萬美元（折合人民幣2439萬）的價格轉(zhuǎn)手0.31%的股份，退出股東行列。

在黑貓投訴平臺上，對COMMUNE幻師的吐槽聲也不少，消費(fèi)者主要投訴問題有服務(wù)欠佳、點(diǎn)外賣時發(fā)現(xiàn)異物、食物不新鮮等。（港灣財經(jīng)出品）