編輯導(dǎo)語：嵐圖即將叩開港股資本市場的大門。

東風(fēng)汽車的“騰籠換鳥”計劃迎來了新的進(jìn)展。

1月13日，東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告稱，通過吸收合并方式將東風(fēng)集團(tuán)股份私有化、東風(fēng)集團(tuán)分派嵐圖汽車股份及撤銷集團(tuán)上市地位的建議，已獲得國家發(fā)展改革委、商務(wù)部及國家外匯管理局的批準(zhǔn)、備案或登記以及與合并相關(guān)的其他適用政府批準(zhǔn)，就此達(dá)成一項合并先決條件。

值得注意的是，就在公告發(fā)出的前一天，東風(fēng)汽車集團(tuán)最新銷量數(shù)據(jù)姍姍來遲。2025年，全年該集團(tuán)累計銷售汽車189.6萬輛，同比僅微增0.01%，跑輸行業(yè)平均水平。

回望東風(fēng)汽車集團(tuán)的2025年，合資品牌集體失速，新能源業(yè)務(wù)雖增長42.62%，但盈利難題仍未破解。因此，嵐圖的上市也被外界視作東風(fēng)汽車集團(tuán)轉(zhuǎn)型的“關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，然而，愈發(fā)激烈的競爭、集團(tuán)增長乏力與品牌自身短板為這場突圍游戲增添了更多的不確定性。

集團(tuán)業(yè)績不達(dá)預(yù)期，合資失速

1月12日，東風(fēng)集團(tuán)股份在港交所公告，公司2025年1-12月累計汽車銷量為189.6萬輛，同比增長約0.01%。與2024年相比幾乎持平。這一增速低于2025年中國乘用車市場3.8%的整體增速，但12月單月銷量19.92萬輛，同比增長3.12%，呈現(xiàn)年末回暖態(tài)勢。

但將目光聚焦到集團(tuán)旗下的合資品牌，就會發(fā)現(xiàn)東風(fēng)集團(tuán)能維持0.1%的微增已是不易。

作為集團(tuán)核心合資企業(yè)，東風(fēng)日產(chǎn)2025年累計銷量定格在60萬輛關(guān)口，折射出日產(chǎn)在華整體市場的收縮態(tài)勢。盡管明星車型軒逸（參數(shù)丨圖片）仍以32萬輛成績穩(wěn)居細(xì)分市場前列，但品牌的新能源產(chǎn)品銷量仍處于滯后狀態(tài)，雖然N6、N7正在逐步上量，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，2026年東風(fēng)日產(chǎn)的新產(chǎn)品能否持續(xù)熱銷是其起復(fù)的關(guān)鍵。

東風(fēng)本田面臨的挑戰(zhàn)更為艱巨。全年僅完成30萬輛銷量目標(biāo)，同比暴跌30%的表現(xiàn)遠(yuǎn)超大盤跌幅，暴露出本田品牌在華市場競爭力遭遇系統(tǒng)性削弱。這種斷崖式下滑背后，反映出合資陣營在技術(shù)迭代與市場響應(yīng)速度上的雙重困境。

法系車代表神龍汽車雖展現(xiàn)微弱復(fù)蘇跡象——年度銷量7.3萬輛實(shí)現(xiàn)7%的正增長，但其體量僅占東風(fēng)集團(tuán)總盤口的極小份額。曾經(jīng)撐起合資陣營半壁江山的昔日王者，如今已難復(fù)往日榮光，傳統(tǒng)燃油車時代的輝煌正加速褪色。

在合資失速的背后，東風(fēng)的新能源在2025年迎來了喜人的漲勢。

數(shù)據(jù)顯示：東風(fēng)新能源汽車銷量達(dá)56.28萬輛，同比大幅增長42.62%；新能源乘用車銷量51.46萬輛，同比增長44.09%；新能源商用車銷量4.82萬輛，同比增長28.63%。

在這樣的背景下，托舉嵐圖港股上市也被外界視為是東風(fēng)汽車集團(tuán)和嵐圖汽車最后的機(jī)會。

嵐圖上市在即，東風(fēng)的資本化“加減法”

本次東風(fēng)汽車集團(tuán)完成向國家發(fā)改委、商務(wù)部及國家外匯管理局取得私有化合并所需的批準(zhǔn)、備案及登記程序，達(dá)成合并先決條件之一，意味著嵐圖距離港股上市再進(jìn)一步。

近年來，受行業(yè)變革深化與市場競爭白熱化的雙重壓力，東風(fēng)集團(tuán)股份近年經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓，二級市場估值長期處于低位。財報顯示，2025年前三季度公司歸母凈利潤虧損達(dá)18.82億元，同比降幅擴(kuò)大至268%。

在披露私有化退市計劃并同步推進(jìn)嵐圖品牌H股介紹上市方案前夕，集團(tuán)總市值僅余391.2億港元，市凈率低至0.25倍（長期破凈狀態(tài)），港股融資平臺功能實(shí)質(zhì)失效。而1月13日，隨著私有化方案獲關(guān)鍵監(jiān)管批準(zhǔn)公告發(fā)布，當(dāng)日股價應(yīng)聲大漲6.79%，推動總市值躍升至752.6億港元，較此前低點(diǎn)近乎翻倍。

與東風(fēng)整體低迷不同的是，嵐圖在2025年展現(xiàn)出了“黑馬”之姿：全年累計交付15萬輛輛，同比增長87%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)10個月銷量增長。其“明星單品”嵐圖夢想家全年銷量達(dá)8萬輛，占比過半。

在財務(wù)表現(xiàn)上，嵐圖汽車2025年前7個月實(shí)現(xiàn)凈利潤4.34億元，扭轉(zhuǎn)了2022—2024年連續(xù)三年虧損的局面。需要注意的是，嵐圖盈利的背后也離不開政府補(bǔ)貼的支撐。2024年，嵐圖汽車與收入相關(guān)的政府補(bǔ)助由上年同期的1.39億元增至7.07億元，并于2025年前7月達(dá)到6.42億元。

東風(fēng)集團(tuán)方面認(rèn)為，預(yù)計嵐圖汽車上市后將打破東風(fēng)集團(tuán)股份過往的港股低估值束縛，實(shí)現(xiàn)估值邏輯切換。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前嵐圖港股上市對東風(fēng)汽車集團(tuán)而言也是一條頗為正確的道路，一方面合資車企銷量下滑較為嚴(yán)重；另一方面，新能源汽車由于多種因素，盈利困難。此時托舉嵐圖進(jìn)入資本市場尋找造血之路無疑對品牌發(fā)展的最佳路線。

與此同時，嵐圖也在極力展現(xiàn)自身的可塑性。為了擺脫以往依賴單一爆品的局面，嵐圖在2025年推出了泰山、追光L這兩款全新旗艦，與嵐圖夢想家共同完成轎車、MPV、SUV三大核心品類的高端產(chǎn)品布局。據(jù)悉，2026年，嵐圖汽車的產(chǎn)品陣容將擴(kuò)大至6—9款車型。

此外，1月12日，嵐圖汽車與華為控股子公司深圳引望智能技術(shù)有限公司簽署深化戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計劃在智能駕駛及智能座艙聯(lián)合開發(fā)、To C軟件聯(lián)合運(yùn)營等方面深化戰(zhàn)略合作，基于產(chǎn)品開發(fā)模式的創(chuàng)新合作和To C軟件開發(fā)都將組建聯(lián)合團(tuán)隊。這意味著嵐圖將在智能化層面再次加碼。

當(dāng)然，上市對嵐圖而言也并非萬事大吉。有行業(yè)人士指出，嵐圖獨(dú)立上市后仍面臨一定挑戰(zhàn)。當(dāng)下，新能源汽車市場競爭激烈，需持續(xù)投入以保持技術(shù)領(lǐng)先。作為新上市主體，盈利能力和現(xiàn)金流管理將受市場密切關(guān)注，品牌影響力也仍需提升，以應(yīng)對頭部企業(yè)的競爭壓力。