在3C消費(fèi)電子的出海浪潮中，綠聯(lián)科技（301606.SZ）一直是備受矚目的“優(yōu)等生”。

近日，繼行業(yè)龍頭安克創(chuàng)新之后，綠聯(lián)科技正式宣布啟動(dòng)“A+H”雙重上市進(jìn)程，意圖登陸港交所，劍指全球化戰(zhàn)略的深度布局。

表面上看，這是一場乘勝追擊的資本盛宴，業(yè)績雙增、股價(jià)飆升；然而，在光鮮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)之下，重要股東的巨額套現(xiàn)、盈利能力的持續(xù)稀釋以及轉(zhuǎn)型路上的品控陣痛，正在共同折射出這家“數(shù)碼配件小巨頭”在新發(fā)展階段面臨的深層焦慮。

業(yè)績狂飆與資本“撤退”的悖論

綠聯(lián)科技的這份“A+H”上市計(jì)劃書，是建立在一份堪稱亮眼的成績單之上的。從營收規(guī)模來看，公司展現(xiàn)出了極強(qiáng)的成長韌性?；仡?019年至2024年，綠聯(lián)科技的營收從20.45億元躍升至61.70億元，年復(fù)合增速達(dá)到24.71%；歸屬凈利潤也實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

這種高增長態(tài)勢一直延續(xù)到了2025年，根據(jù)最新的業(yè)績預(yù)告，2025年全年歸母凈利潤預(yù)計(jì)最高可達(dá)7.33億元，同比增速逼近60%。資本市場對(duì)此給予了熱烈回應(yīng)，截至2026年1月12日，公司市值已站上258億元的高位，較上市首日漲幅超過50%。

出海業(yè)務(wù)無疑是這輪增長的核心引擎。數(shù)據(jù)顯示，綠聯(lián)科技境外營收占比已從2019年的43.42%攀升至2025年上半年的59.50%，且境外市場的年復(fù)合增速遠(yuǎn)超境內(nèi)。赴港上市，名義上正是為了將這種“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)化為“深度運(yùn)營”，進(jìn)一步夯實(shí)全球化版圖。

然而，在這個(gè)看似完美的擴(kuò)張敘事中，卻出現(xiàn)了一個(gè)極不協(xié)調(diào)的音符：最了解公司底色的核心股東們正在選擇“落袋為安”。在公司積極籌備赴港IPO的前夕，資本市場的敏銳嗅覺似乎捕捉到了某種風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。

2025年下半年，綠聯(lián)科技最大的外部股東——高瓴旗下的珠海錫恒，在短短四個(gè)月內(nèi)實(shí)施了密集減持，持股比例幾近腰斬，套現(xiàn)金額約9億元。與此同時(shí)，公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)方深圳綠聯(lián)及其一致行動(dòng)人也以資金需求為由拋出了減持計(jì)劃。一面是公司高調(diào)宣布再融資以圖宏圖偉業(yè)，另一面卻是重要股東在股價(jià)高位時(shí)的集體撤退，這種“背道而馳”的操作，不禁讓市場對(duì)綠聯(lián)科技高增長背后的真實(shí)含金量產(chǎn)生了質(zhì)疑。

被外協(xié)與平臺(tái)“吞噬”的利潤

如果說股東減持是市場情緒的預(yù)警，那么財(cái)務(wù)指標(biāo)中利潤率的持續(xù)走低，則是綠聯(lián)科技面臨的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營挑戰(zhàn)。

2025年前三季度，盡管營收大幅增長，但公司的毛利率和凈利率卻雙雙下滑，其中毛利率已降至37.05%，與2019年近50%的高光時(shí)刻相比，跌幅觸目驚心。這揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：綠聯(lián)科技正陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的泥潭，即營收每增長一分，所需付出的成本代價(jià)卻在成倍增加。

造成這一困局的根源，在于其賴以生存的商業(yè)模式正在遭遇反噬。首先是生產(chǎn)端的失控。綠聯(lián)科技長期堅(jiān)持“輕資產(chǎn)”模式，招股書顯示其外協(xié)生產(chǎn)比例常年超過70%且呈上升趨勢。這種模式在早期幫助公司快速響應(yīng)市場，但在規(guī)?；螅瑓s削弱了公司對(duì)供應(yīng)鏈成本的掌控力。2019年至2024年，公司營業(yè)成本的年復(fù)合增速高達(dá)30.29%，遠(yuǎn)超營收增速，這種成本結(jié)構(gòu)的失衡直接侵蝕了毛利空間。

其次是銷售端的話語權(quán)缺失。綠聯(lián)科技高度依賴亞馬遜等電商平臺(tái)，這種“寄生”式的出海路徑雖然高效，卻也意味著公司必須長期忍受平臺(tái)規(guī)則的擠壓。

數(shù)據(jù)顯示，公司支付給平臺(tái)的運(yùn)營服務(wù)費(fèi)年復(fù)合增速近30%，同樣高于營收增速。當(dāng)內(nèi)部生產(chǎn)成本上漲，外部平臺(tái)費(fèi)用激增，而市場端又面臨激烈的價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，利潤被兩頭擠壓便成了必然。這一點(diǎn)在海外市場尤為明顯：過去幾年間，綠聯(lián)境外市場的毛利率驟降近24個(gè)百分點(diǎn)，降幅遠(yuǎn)超國內(nèi)。

相比于安克創(chuàng)新在智能家居、影音等高附加值領(lǐng)域的深耕，綠聯(lián)科技若無法擺脫對(duì)傳統(tǒng)3C配件和單一渠道的依賴，其盈利能力的“失血”恐將難以止住。

產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的陣痛與資金的極度渴求

面對(duì)單一配件業(yè)務(wù)的紅海競爭，綠聯(lián)科技并非沒有意識(shí)到轉(zhuǎn)型的緊迫性。2026年初，公司發(fā)布了涵蓋AI NAS私有云、智能安防等在內(nèi)的一系列新品，試圖模仿安克創(chuàng)新，從“賣配件”向“賣生態(tài)”升級(jí)。然而，從目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，這條轉(zhuǎn)型之路充滿了荊棘。

被寄予厚望的存儲(chǔ)業(yè)務(wù)（NAS）雖然在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了125%的爆發(fā)式增長，成為增長最快的板塊，但其“含金量”卻令人擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，存儲(chǔ)板塊的毛利率僅為27.68%，在所有業(yè)務(wù)中墊底，且遠(yuǎn)低于公司綜合毛利率。這意味著，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)越壯大，反而越可能拉低公司的整體盈利水平。更為嚴(yán)峻的是，作為沖擊高端市場的戰(zhàn)略支點(diǎn)，綠聯(lián)的NAS產(chǎn)品卻頻頻曝出品控危機(jī)，從“高溫過熱”到“無故斷連”，一系列質(zhì)量問題正在透支品牌在高端用戶群中的信用。高端化不僅僅是價(jià)格的提升，更是技術(shù)積淀與品質(zhì)管控的全面大考，而綠聯(lián)顯然尚未完全交出合格答卷。

轉(zhuǎn)型的艱難與利潤的薄弱，最終匯聚成對(duì)資金的極度渴望，這也成為了綠聯(lián)科技急于赴港上市的底層邏輯。

回顧其A股IPO歷程，實(shí)際募資額僅為計(jì)劃的一半，資金缺口早已顯現(xiàn)。截至2025年9月，公司雖然賬面看似有十余億資金，但應(yīng)收賬款的大幅增加以及對(duì)上游供應(yīng)商付款周期的延長，都暴露了其現(xiàn)金流的緊張。A股募集用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的款項(xiàng)已消耗殆盡，在運(yùn)營成本激增和轉(zhuǎn)型投入加大的雙重壓力下，綠聯(lián)科技急需通過H股上市來“補(bǔ)血”。

此次赴港，不單是全球化戰(zhàn)略的進(jìn)攻號(hào)角，更是為了在激烈的行業(yè)洗牌中，為自身爭取更多試錯(cuò)與生存的籌碼。