作者：財富情報局水寒

一月初，花旗對京東(JD.US)發(fā)布了短期盈利預(yù)警報告，將京東(JD.US)目標價由44美元下調(diào)至37美元，這是自2025年11月9日摩根士丹利發(fā)布《京東，凜冬將至》的看空報告后又一家國際大行對京東(JD.US)未來業(yè)績及股價表現(xiàn)進行負面展望。

花旗下調(diào)京東(JD.US)目標價的核心理由在于，全國家電銷售正在加速下滑，而消費疲軟趨勢并未得到根本改變。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國家電銷售額在2025年10月、11月分別同比下降14.6%和19.4%，加速下滑趨勢明顯。同時，基于2024年12月的高基數(shù)，預(yù)計2025年12月的銷售額較11月還將進一步走弱。根據(jù)花旗的預(yù)測，即便到2026年上半年，京東(JD.US)仍將面臨高基數(shù)壓力，因此下調(diào)京東(JD.US)銷售及盈利預(yù)期。

花旗預(yù)計，京東(JD.US)2025年第四季度營收為3490億元，同比僅增長0.57%，低于市場共識的3545億元；預(yù)計調(diào)整后的凈利潤將同比大幅下降83%至19億元，利潤率僅為0.54%。

分品類來看，花旗預(yù)計，受家電銷售疲軟拖累，京東(JD.US)2025年第四季度電子產(chǎn)品銷售額將同比下降12.6%至1522億元；預(yù)計日用百貨商品銷售額將同比增長10%至1175億元，對電子產(chǎn)品銷售額下滑形成部分抵消。

在盈利層面，受營收增長乏力、毛利率壓力以及雙十一期間持續(xù)高企的銷售與營銷支出影響，花旗將京東(JD.US)2025年第四季度的凈利潤預(yù)期下調(diào)至19億元，2025年全年凈利潤預(yù)估降至278億元。

花旗對京東(JD.US)的看弱并不止于剛剛結(jié)束的2025年，短期看，即便是2026年上半年，京東(JD.US)的日子恐怕仍舊不會好過。

國補退坡，消費頹勢短期難改

對于電商平臺而言，近幾年國家為鼓勵消費推出的以舊換新政策在一定程度上的確刺激了消費，對包括京東(JD.US)在內(nèi)的電商平臺形成了銷售額的提升效應(yīng)。但是，步入2026年，雖然以舊換新政策仍將延續(xù)，但國補力度降低、補貼品類限制等都將對消費的刺激效應(yīng)大大減弱。

高盛在1月5日發(fā)布的《中國2026年展望：探索新動能》報告中指出，根據(jù)已公布的近期資金安排推算，2026年我國消費品以舊換新全年補貼總額預(yù)計在2500億元左右，低于2025年的3000億元。

花旗也在報告中表示，2026年消費品以舊換新政策將延續(xù)，但補貼品類將減少、單件補貼上限將降低。花旗認為，鑒于對比基數(shù)（2025年）非常高且補貼規(guī)模減小，該政策對京東(JD.US)等電商平臺的整體提振作用有限。

外賣投入大盈利難，業(yè)績承壓明顯

京東(JD.US)當下遭遇的寒冬并不止于此，花旗在報告中稱，日益加劇的電商競爭環(huán)境和外賣市場廝殺，也將成為拖累京東(JD.US)業(yè)績表現(xiàn)的一大風(fēng)險因素。

在外賣市場，美團和阿里的競爭已經(jīng)非常慘烈。就在不久前的1月8日，阿里巴巴在面向投資者的最新交流信息中透露，阿里集團對于淘寶閃購（原“餓了么”）2026年的投入戰(zhàn)略明朗化：閃購首要目標是份額增長，會堅定加大投入以達到市場絕對第一。

這一宣言預(yù)示著，接下來阿里還將在淘寶閃購上做大投入。受閃購業(yè)務(wù)大幅投入拖累，阿里中國電商集團的息稅前利潤在第二財季已經(jīng)下降76%。

而如今，京東(JD.US)攪局外賣業(yè)務(wù)可能帶來的利潤增長壓力及競爭不確定性，也讓其短期盈利能力更為質(zhì)疑。

截至1月13日美股收盤，京東(JD.US)收盤價為29.88美元，已遠低于花旗下調(diào)后的37美元目標價，總市值424億美元。