出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在中國新能源產(chǎn)業(yè)的版圖中，存在眾多不為大眾所熟知的供應(yīng)商，它們或許不直接面向消費(fèi)者，卻在整個產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著不可或缺的角色。

北京維通利電氣股份有限公司（以下簡稱“維通利”）正是這樣一家企業(yè)——成立20余年，專注于電連接產(chǎn)品的研發(fā)與制造，客戶名單中不乏比亞迪、金風(fēng)科技等行業(yè)巨頭。

目前，維通利正在向深交所主板發(fā)起IPO沖刺，2025年12月30日成功過會，2026年1月5日已經(jīng)向深交所提交注冊，距離上市僅一步之遙。

招股書披露資料顯示，維通利目前仍存在超10億元應(yīng)收賬款、經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤背離、實(shí)控人絕對控股、曾多次受罰以及面臨未結(jié)訴訟等風(fēng)險點(diǎn)，這也暴露出公司在高速擴(kuò)張中的隱憂。

1、實(shí)控人控制85.51%表決權(quán)，深耕新能源汽車反成“雙刃劍”

維通利成立于2003年10月份，前身為北京人民電氣投資有限公司（以下簡稱“人民電氣投資”）。

人民電氣投資最初是由包孟方、南新達(dá)、李永良等7名自然人創(chuàng)辦，公司現(xiàn)實(shí)際控制人黃浩云并非初始創(chuàng)始人，而是在2008年通過受讓股權(quán)入主公司。

在黃浩云接手第二年，也就是2009年，公司就開始與比亞迪集團(tuán)展開業(yè)務(wù)合作。

2010年10月，人民電氣投資更名為北京維通利電氣有限公司。

還是在2010年，維通利在服務(wù)電力電工、軌道交通領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，拓展了風(fēng)電光伏領(lǐng)域，客戶資源也在西門子、施耐德、ABB、中國中車、阿爾斯通等企業(yè)的基礎(chǔ)上，新增了金風(fēng)科技、陽光電源等。

2020年至今，維通利又抓住新能源汽車行業(yè)的機(jī)遇，布局新能源汽車“三電”系統(tǒng)，在無錫設(shè)立了子公司。2022年，維通利拓展了同步分解器業(yè)務(wù)，并在2023年開始批量供貨。2024年，維通利已經(jīng)成為同步分解器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2024年的營收在國內(nèi)同類零部件供應(yīng)商中排名前三。

（圖 / 維通利的產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域應(yīng)用（來源：招股書））

此外，按2024年的營收計算，維通利還是硬連接和柔性連接行業(yè)的第一名，在疊層母排領(lǐng)域也排名第一。

上市前，維通利的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出典型的家族化特征。

其中，黃浩云直接持股維通利56.57%，并通過多家公司間接持股，直接和間接合計持股68.33%。

此外，在公司股東中，還有黃浩云的弟弟、女兒、妻子、弟媳和妹妹，這些人與黃浩云構(gòu)成一致行動人關(guān)系。因此，黃浩云通過這種方式合計控制維通利85.51%的表決權(quán)。

這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在公司發(fā)展初期可以帶來決策高效的優(yōu)勢，如維通利2020年切入新能源汽車賽道、2023年布局塞爾維亞海外工廠，均體現(xiàn)出公司快速響應(yīng)市場的能力。

不過，同時也帶來了如何有效防范實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險的公司治理難題。

招股書顯示，2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），維通利向黃浩云控制的關(guān)聯(lián)方同大永利，采購?fù)鈪f(xié)加工服務(wù)累計約1.28億元，盡管維通利在回復(fù)問詢時聲稱，關(guān)聯(lián)交易定價公允，但在缺乏有效制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，此類交易的必要性與公允性始終需要被重點(diǎn)關(guān)注。

此外，維通利深耕新能源汽車領(lǐng)域的決策，也成為“雙刃劍”。一方面，公司獲得了比亞迪、吉利集團(tuán)、零跑汽車等客戶的青睞，新能源汽車行業(yè)帶來的營收持續(xù)增長，營收占主營業(yè)務(wù)收入的比例從2022年的26.36%增長至2024年的38.32%，2025年上半年占比為37.55%。

（圖 / 招股書）

但公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻持續(xù)低于凈利潤。報告期各期，維通利的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為6005.56萬元、1.63億元、1.03億元及-4336.88萬元；凈利潤分別為1.15億元、1.86億元、2.71億元及1.39億元。

維通利在招股書中坦言，未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，以及新能源汽車收入占比提升，可能面臨營運(yùn)資金緊張的風(fēng)險。

值得一提的是，維通利還曾受到新能源汽車公司威馬汽車的拖累，威馬汽車2022年起出現(xiàn)工廠停工、資金鏈緊張、經(jīng)營困難等情形，導(dǎo)致維通利對其應(yīng)收賬款772.32萬元全額計提壞賬準(zhǔn)備。

2、2025年業(yè)績增速將大幅放緩，應(yīng)收賬款已破10億元大關(guān)

目前，維通利的產(chǎn)品主要包括硬連接、柔性連接、觸頭組件、疊層母排和CCS（即Cells Contact System，電連接系統(tǒng)）、同步分解器以及其他。

報告期內(nèi)，硬連接產(chǎn)品的營收規(guī)模一直最高，但占主營業(yè)務(wù)收入比例從2022年的40.52%降至2025年上半年的29.56%。

與此同時，疊層母排和CCS的占比增幅最大，從2022年的9.52%漲至2025年上半年的15.09%。

（圖 / 招股書）

如今，維通利的這些產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力電工、新能源汽車、風(fēng)光儲、軌道交通及其他行業(yè)。

從2024年開始，新能源汽車行業(yè)的營收規(guī)模超過了電力電工，成為貢獻(xiàn)營收最多的行業(yè)。

報告期內(nèi)，維通利的營收分別為14.37億元、16.99億元、23.9億元及14.1億元，呈增長態(tài)勢。其中，2023年和2024年分別同比增長了18.23%和40.67%。

（圖 / 招股書）

維通利預(yù)計，2025年的營收將在29.5億元至31億元之間，營收同比增長23.41%至29.69%。這一增速與2024年相比有大幅下降。

報告期內(nèi)，維通利的歸母凈利潤分別為1.14億元、1.87億元、2.71億元及1.39億元。其中，2023年和2024年分別同比增長64.04%和44.92%。

維通利預(yù)計，2025年的歸母凈利潤將在2.97億元至3.05億元之間，同比增長9.6%至12.55%。相較之下，2025年的歸母凈利潤增速出現(xiàn)大幅放緩。

（圖 / 招股書）

報告期各期，維通利主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為22.28%、24.76%、25.12%及21.78%。

維通利預(yù)計，2025年的毛利率將會進(jìn)一步下降，原因是與報告期內(nèi)相比，2025年下半年，公司向比亞迪銷售的各型號同步分解器降價，預(yù)計將導(dǎo)致同步分解器平均單位售價大幅下降，進(jìn)而影響該產(chǎn)品毛利率預(yù)計大幅下降，拖累公司整體毛利率表現(xiàn)。

（圖 / 招股書）

2024年以來，比亞迪已經(jīng)升至維通利的第二大客戶，2024年和2025年上半年，分別為維通利貢獻(xiàn)了約1.86億元和9130.75萬元的收入，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的8.66%和7.15%。

報告期各期，維通利向前五大客戶的銷售金額合計占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.99%、35.42%、38.28%和36.67%。其中，西門子一直是維通利的第一大客戶。

盡管維通利不存在對單個客戶銷售比例超過50%，或嚴(yán)重依賴少數(shù)大客戶的情形，但公司的應(yīng)收賬款規(guī)模一直在增長。

截至報告期各期末，維通利應(yīng)收賬款賬面價值分別為5.17億元、5.87億元、9.48億元和10.42億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)比重分別為48.96%、43.88%、51.21%和48.99%。

報告期內(nèi)，維通利的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為3665.28萬元、4460.64萬元、5717.5萬元和6247.52萬元，壞賬準(zhǔn)備規(guī)模走高。

另外，截至報告期各期末，維通利的存貨賬面價值分別為2.71億元、2.63億元、3.6億元和4.2億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為25.62%、19.68%、19.47%和19.76%。

（圖 / 招股書）

數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，維通利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，和存貨周轉(zhuǎn)率均明顯低于同行業(yè)可比公司的平均值。這在一定程度上反映出，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)偏弱、資產(chǎn)運(yùn)營效率偏低的經(jīng)營問題。

未來，如何有效管理應(yīng)收賬款、保持業(yè)績穩(wěn)定增長，已經(jīng)成為維通利亟待解決的核心問題之一。

3、3年7次受罰，尚有6起重大訴訟未了結(jié)

如果說財務(wù)數(shù)據(jù)反映的是公司的“經(jīng)濟(jì)體質(zhì)”，那么合規(guī)記錄則折射出公司的“治理素養(yǎng)”。

維通利招股說明書披露的信息顯示，自2023年以來，公司曾至少7次受到行政處罰。

2023年5月，維通利因2022年《財務(wù)狀況》數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，違反《統(tǒng)計法》，被給予警告的行政處罰，并責(zé)令改正；

2024年6月，維通利因在園區(qū)內(nèi)無手續(xù)搭建建筑物，被給予57萬余元的行政處罰；

2024年10月，維通利的株洲子公司因搭建棚罩占用防火間距，被罰款1.1萬元；

2024年12月，維通利因為車輛排放診斷系統(tǒng)報警后未維修，仍存在行駛的情況以及機(jī)動車超標(biāo)排放，被給予2次行政處罰；

2025年7月，維通利被通州海關(guān)發(fā)現(xiàn)存在出口產(chǎn)品價格申報不實(shí)，影響海關(guān)統(tǒng)計準(zhǔn)確性，被給予行政處罰；

2025年7月，維通利子公司無錫新能源被發(fā)現(xiàn)存在員工無證上崗的情況，違反《安全生產(chǎn)法》，在2025年10月被罰款2.4萬元。

上述7次行政處罰涉及金額累計超60萬元，雖未達(dá)到IPO審核“情節(jié)嚴(yán)重”的標(biāo)準(zhǔn)，但覆蓋生產(chǎn)、財務(wù)、海關(guān)申報等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，反映維通利的內(nèi)控體系存在一定的管理漏洞。

招股書披露，維通利上市前還有6起尚未了結(jié)的的重大訴訟案件，標(biāo)的金額在100萬元以上。其中，在4起訴訟中，維通利作為原告起訴，向客戶索要被拖欠的貨款；另外兩起訴訟則是維通利作為被告，被伺富機(jī)電起訴。

伺富機(jī)電對維通利發(fā)起兩起訴訟的原因是，他們認(rèn)為維通利存在違反保密協(xié)議，以及維通利株洲子公司侵犯商業(yè)秘密。2025年10月15日，法院審理了這兩起訴訟，目前尚未出具判決結(jié)果。

維通利則表示，伺富機(jī)電請求索賠的款項405萬元，占公司報告期末總資產(chǎn)的比例為0.14%、凈資產(chǎn)的比例為0.24%，占比較低。此外，維通利在報告期內(nèi)未在伺富機(jī)電的主營產(chǎn)品電子閥領(lǐng)域產(chǎn)生收入。因此，維通利認(rèn)為這兩起訴訟不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響。

不過，這些訴訟還是對維通利產(chǎn)生了一定的影響，公司名下405萬元銀行存款已經(jīng)被凍結(jié)。

頻繁的行政處罰和多起未了結(jié)訴訟，折射出維通利在公司治理層面還有較大的提升空間，內(nèi)控制度需要跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐。

過去，維通利在硬連接、柔性連接等領(lǐng)域積累了一定的技術(shù)實(shí)力，并獲得了比亞迪、金風(fēng)科技等頭部客戶的認(rèn)可。如今，公司IPO過會和提交注冊，是這家電連接隱形冠軍20多年發(fā)展歷程中的重要里程碑。

但是，維通利仍面臨內(nèi)部股權(quán)高度集中帶來的治理風(fēng)險、應(yīng)收賬款高企引發(fā)的資金壓力、業(yè)績增速放緩的發(fā)展瓶頸、合規(guī)漏洞背后的管理短板，這些問題相互交織，也讓公司未來的發(fā)展充滿挑戰(zhàn)。

未來，這家公司在上市后能否實(shí)現(xiàn)規(guī)范健康發(fā)展，值得持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。