獨(dú)立 稀缺 穿透

好飯從來(lái)不怕晚

作者：李莉

編輯：可樂(lè)

風(fēng)品：俊逸

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

都說(shuō)好事多磨。自2022年1月蘭州銀行掛牌以來(lái)，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)A股銀企上市“空窗期”已4年。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通，截至2026年1月12日，處于上市輔導(dǎo)備案期的銀行上市“預(yù)備役”有十?dāng)?shù)個(gè)，可真正進(jìn)入IPO“候場(chǎng)區(qū)”的僅5家。其中，上交所的江蘇昆山農(nóng)商行、湖北銀行為已受理，湖州銀行為已問(wèn)詢，深交所的東莞銀行和南海農(nóng)商行為已受理，并在2025年12月29日同步更新招股書(shū)，進(jìn)程似乎稍快一步。

實(shí)際上，一些沖關(guān)者已黯然退場(chǎng)。自2024年以來(lái)，廣東順德農(nóng)商行、廣州銀行、亳州藥都農(nóng)商行、江蘇海安農(nóng)商行、安徽馬鞍山農(nóng)商行等在漫長(zhǎng)等待中相繼終止進(jìn)程。

如漢口銀行，輔導(dǎo)備案日期可追溯至2010年12月20日，輔導(dǎo)期已超15年；2011年提出上市目標(biāo)的桂林銀行，也籌謀了14年之久，東莞銀行長(zhǎng)跑更長(zhǎng)達(dá)17年——2008年首次遞交材料，至今仍在路上。

執(zhí)著沖關(guān)，折射出中小銀行對(duì)資本補(bǔ)充的迫切需求，究竟“卡”在哪里？何時(shí)如愿上岸呢？

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17年長(zhǎng)跑 頻頻“補(bǔ)血”

資本充足率仍承壓

LAOCAI

聚焦東莞銀行，根據(jù)聯(lián)合資信跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2020年-2024年該行資本充足率分別為14.54%、13.32%、13.42%、13.75%、13.93 %；一級(jí)資本充足率10.03%、9.34%、 9.75%、9.91%、10.31%；核心一級(jí)資本充足率 9.20%、8.64%、8.56%、8.87%、9.31%。

相較同期國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)：2020年-2024年商業(yè)銀行資本充足率分別為14.7%、15.13%、15.17%、15.06%、15.74%；一級(jí)資本充足率12.04%、12.35%、12.3%、12.12%、12.57%；核心一級(jí)資本充足率10.72%、10.78%、10.74%、10.54%、11%，東莞銀行各項(xiàng)指標(biāo)均拖了行業(yè)后腿，透出補(bǔ)流迫切性。

截至2025年6月末，資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.87%、10.54%、9.38%。同期我國(guó)商業(yè)銀行平均數(shù)據(jù)為15.58%、12.46%、10.93%。

實(shí)際上，為緩解資本壓力，東莞銀行近年不缺努力，頻繁借助債券市場(chǎng)“補(bǔ)血”。據(jù)該行在中國(guó)貨幣網(wǎng)披露的2025年三季報(bào)顯示，2021年-2025年期間均有發(fā)行二級(jí)債或永續(xù)債，最近一期于2025年5月16日成功發(fā)行一筆30億元規(guī)模的永續(xù)債。截至2025年9月末該行資本債券存續(xù)余額160億元，其中二級(jí)資本債余額110億元，永續(xù)債余額50億元。

百度百科資料顯示，東莞銀行成立于1999年9月，前身為東莞市商業(yè)銀行，2008年更名為東莞銀行，當(dāng)年便向證監(jiān)會(huì)遞交IPO材料，2012年進(jìn)入“落實(shí)反饋意見(jiàn)”階段，2014年因未完成預(yù)披露被終止審查。

直到2018年，該行重啟A股上市并完成輔導(dǎo)備案；2023年3月，隨著全面注冊(cè)制實(shí)施，平移至深交所主板審核。但此后審核進(jìn)程再次受阻，2024年3月至2025年間，四次因“財(cái)務(wù)資料過(guò)期”而被中止上市。直至2025年末才恢復(fù)為“已受理”。至此，東莞銀行上市長(zhǎng)跑已持續(xù)十七年。

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不良率增、撥備率降

警惕股權(quán)分散、違規(guī)罰單

LAOCAI

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，中小銀行上市面臨多方挑戰(zhàn)，包括監(jiān)管政策收緊、自身?xiàng)l件限制和市場(chǎng)環(huán)境等變化。目前未上市者以中小城商行、農(nóng)商行為主，普遍存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)、監(jiān)管指標(biāo)不達(dá)標(biāo)、治理不規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量承壓等質(zhì)疑。同時(shí)，已上市銀行估值偏低、分紅穩(wěn)健，也使中小銀行IPO定價(jià)困難，對(duì)投資者吸引力下降。

具體到東莞銀行，截至 2025年6月末該行無(wú)實(shí)控人，股東總數(shù)5185戶。其中，法人股東 78 戶，占總股本76.91%；自然人股東 5107戶，占比23.09%。但自然人股東在總股東數(shù)占比超98%。股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，可能增加上市過(guò)程中溝通協(xié)調(diào)的復(fù)雜度。此外，僅第一大股持股比達(dá)21.16%，其余前十股東持股均低于5%，股權(quán)集中度較低，需警惕對(duì)公司治理穩(wěn)定性構(gòu)成潛在挑戰(zhàn)。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)也難言討喜：2022年至2024營(yíng)收為50.33億元、101.97億元、105.87億元，凈利23.83億元、37.33億元、40.66億元、38.33億元，2024年出現(xiàn)營(yíng)利雙降。

進(jìn)入2025年滑態(tài)仍在延續(xù)，前三季營(yíng)收69.18億元、凈利25.44億元，較2024年同期的76.35億元和32.06億元分別下降9.39%和20.66%。據(jù)同花順，2025年前三季，17家上市城商行中僅3家營(yíng)收下滑、1家凈利下滑。

進(jìn)一步分析盈利結(jié)構(gòu)，截至2025年6月末，凈息差1.16%，低于同期商業(yè)銀行平均水平的1.42%。在17家上市城商行中，僅略高于上海銀行的1.15%。

為應(yīng)對(duì)利息收入縮減，東莞銀行近年對(duì)非利息收入依賴度加深，繼而增加了收入波動(dòng)性。2024年，投資收益同比增長(zhǎng)35.95%至20.86億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益大增522.51%至2.33億元，主要得益當(dāng)年債券市場(chǎng)的良好行情。

但到2025年前三季，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，投資收益從上年同期的17.33億元降至13.43億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益更由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損2.09億元，直接加劇了業(yè)績(jī)下滑。同時(shí)，利息凈收入從52.62億元降至52.4億元，盡管核心非息收入的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入從6.19億元增至7.8億元，無(wú)奈體量較小難挽整體降勢(shì)。

資產(chǎn)質(zhì)量方面。2022年至2024年，不良貸款率0.93%、0.93%、1.01%，2025年6月末進(jìn)一步升至1.08%。風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力出現(xiàn)弱化：2024年撥備覆蓋率為212.01%，較上年末下降40.85個(gè)百分點(diǎn)；至2025年6月末進(jìn)一步降至185.43%，已低于同期商業(yè)銀行平均水平的211.97%。同期關(guān)注類貸款遷徙率為28.74%，次級(jí)類貸款遷徙率高達(dá)167%。

合規(guī)與風(fēng)控方面，2025年內(nèi)東莞銀行多次受到監(jiān)管處罰。據(jù)理財(cái)周刊·財(cái)事匯不完全統(tǒng)計(jì)，全年內(nèi)收到四張罰單，處罰金額合超900萬(wàn)元，違規(guī)事由涉及貸款管理不到位、股東股權(quán)管理不審慎、違反反洗錢規(guī)定等多類問(wèn)題。

誠(chéng)然，罰單都有滯后性，不代表當(dāng)下情形，可在強(qiáng)監(jiān)管重合規(guī)大勢(shì)下，仍提醒該行需做好內(nèi)控管理、警鐘長(zhǎng)鳴。畢竟，合規(guī)是企業(yè)價(jià)值的第一底座，頻收罰單易為IPO審核增添不確定性。

此外，與主要股東間的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大。2025年6月，東莞銀行向主要股東東莞金融控股集團(tuán)有限公司續(xù)授信12億元，占其資本凈額的2.10%，屬重大關(guān)聯(lián)交易。盡管該行聲稱相關(guān)交易定價(jià)公允，可看看往期“大額關(guān)聯(lián)授信風(fēng)險(xiǎn)管控不到位”的受罰教訓(xùn)，夯實(shí)此類交易的合規(guī)性合理性總沒(méi)有錯(cuò)。

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股權(quán)拍賣陷僵局

業(yè)績(jī)雙降、不良率升

LAOCAI

相較東莞銀行，南海農(nóng)商行資本化征程要晚十年，始于2018年上市輔導(dǎo)，歷程卻同樣波折。2019年5月正式向監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交申報(bào)材料，目標(biāo)鎖定深交所中小板。2023年3月平移至深交所。自2024年3月至今，該行已四度因財(cái)報(bào)資料逾期而被迫暫停審核進(jìn)程。

深入剖析股權(quán)架構(gòu)，南海農(nóng)商行也無(wú)實(shí)控人、有分散煩惱。據(jù)招股書(shū)，截至2025年6月末，持股比破5%的股東僅三家——佛山市南海承業(yè)投資開(kāi)發(fā)管理有限公司（6.03%）、廣東恒基實(shí)業(yè)投資發(fā)展有限公司（5.16%）以及廣東長(zhǎng)信投資控股集團(tuán)有限公司（5.05%）。

此外，股權(quán)穩(wěn)定性問(wèn)題較突出，如第五大股東能興控股集團(tuán)因陷入經(jīng)營(yíng)困局，所持銀行股權(quán)已數(shù)度進(jìn)入司法處置程序。2024年10月，約9387萬(wàn)股首登拍賣平臺(tái)，評(píng)估價(jià)值6.29億元，以4.4億元起拍無(wú)人問(wèn)津；兩月后，以3.74億元被兩家佛山國(guó)資企業(yè)聯(lián)合接手，成交價(jià)較評(píng)估值折價(jià)約四成。

2025年12月的股權(quán)處置更顯波折。原定當(dāng)月30日拍賣的5800萬(wàn)股和700萬(wàn)股銀行股份，在開(kāi)拍前接連因"案外人提出異議"和"執(zhí)行需要"被緊急撤回，加之月初另一筆800萬(wàn)股拍賣的取消，形成了月內(nèi)三次拍賣"連環(huán)撤"的局面。這種異常情況不僅反映出股東自身的經(jīng)營(yíng)困境，也給銀行的股權(quán)穩(wěn)定性、投資信心蒙上陰影。

同樣需要提振的，還有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：2022至2024年該行營(yíng)收69.86億元、68.61億元、64.29億元，凈利27.28億元、23.82億元、24.53億元，整體均呈下滑態(tài)勢(shì)。2025年三季度末，營(yíng)收同比收縮8.73%至42.77億元，凈利降幅更達(dá)17.08%，僅錄18.65億元。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，則面臨不良貸款率走高挑戰(zhàn)。2022年末為1.13%，2023年末攀至1.49%，好在2024年末回落至1.43%，然2025上半年又上揚(yáng)至1.55%，超出同期商業(yè)銀行平均水平，顯示資產(chǎn)質(zhì)量管控仍處攻堅(jiān)階段。

種種表現(xiàn)再次證明，股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性、資產(chǎn)質(zhì)量的管控能力，共同構(gòu)成了中小銀行登陸資本市場(chǎng)的三重考驗(yàn)。如何消解這些核心維度，是打破僵局的重要一環(huán)。

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股權(quán)糾紛懸案

董事長(zhǎng)“空窗”、大額罰單反思

LAOCAI

即便貴為省級(jí)城商行，徽商銀行上市之路同樣漫長(zhǎng)且充滿變數(shù)。該行2013年曾赴港上市未果，2015年首次申報(bào)A股IPO，但于2018年撤回。同年末重啟計(jì)劃，2019年進(jìn)入輔導(dǎo)期，至今已六年。

先看股權(quán)結(jié)構(gòu)，問(wèn)題較復(fù)雜，尤其以“杉杉系”與“中靜系”之間曠日持久的股權(quán)糾紛最突出。根據(jù)2025年10月13日輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)發(fā)布的《第二十四期輔導(dǎo)工作報(bào)告》，兩者股權(quán)糾紛處置結(jié)果，可能對(duì)該行上市構(gòu)成潛在影響。

這場(chǎng)糾紛可追溯至2019年8月雙方簽訂的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議：中靜新華擬向杉杉控股轉(zhuǎn)讓其持有的徽商銀行224,781,227股內(nèi)資股、中靜四海實(shí)業(yè)有限公司51.6524%股權(quán)，以及通過(guò)境外子公司持有的1,245,864,400股H股，交易對(duì)價(jià)合計(jì)121.5億元。若順利完成，杉杉控股將躋身徽商銀行第一大股東。

遺憾的是，因款項(xiàng)支付與股權(quán)交割等問(wèn)題產(chǎn)生分歧，雙方最終對(duì)簿公堂。經(jīng)歷二審后，中靜新華于2024年3月向最高法院申請(qǐng)?jiān)賹?。截至輔導(dǎo)報(bào)告出具日，該案仍在審查中。據(jù)2025年半年度報(bào)告，截至6月末中靜新華仍為徽商銀行第二大股東，合并持股比10.59%，其與控股的中靜四海合計(jì)持股14.23%。

治理層面，據(jù)界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)，第四屆董事會(huì)已于2022年1月任期屆滿，換屆工作至今未完成。目前董事會(huì)成員13人，不符合公司章程規(guī)定的15至19人要求，且部分董事、監(jiān)事任期已超三年。此外，該行還存單一職工持股超50萬(wàn)股的情形，不符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)表示，將督促該行盡快推進(jìn)董事會(huì)換屆，并協(xié)助通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將單一職工持股數(shù)量降至監(jiān)管要求的范圍內(nèi)。

好在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，2025上半年錄得可喜雙增，體量也較上述兩行高出幾個(gè)量級(jí)：營(yíng)收211.57億元，同比增長(zhǎng)2.25%；歸母凈利91.09億元，同比增長(zhǎng)5.55%。然若拉長(zhǎng)時(shí)間維度觀察，收入增速已難掩放緩之態(tài)：2020年至2024年?duì)I收同比增幅3.63%、9.98%、2.02%、0.37%及2.10%。

且深入業(yè)務(wù)面，2025上半年利息凈收入145.30億元，同比下降1.06%。其中，規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)利息凈收入增加23.59億元，利率變動(dòng)則讓利息凈收入減少25.15億元。

細(xì)觀凈利增長(zhǎng)也非無(wú)懈可擊：主要得益于非利息收入中金融投資凈收益大升。2025上半年，非利息凈收入達(dá)66.27億元，同比增長(zhǎng)10.34%。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入17.59億元，同比微降0.45%；金融投資凈收益則達(dá)29.80億元，同比大增165.60%。該行解釋稱，增長(zhǎng)主要源于以攤余成本計(jì)量、以及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)終止確認(rèn)所產(chǎn)生的凈收益增加。

行業(yè)分析師王婷妍表示，盡管加大金融投資有助拓寬收入來(lái)源、緩解息差收窄壓力，但此類收益受資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，穩(wěn)定性相對(duì)不足，且相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高，可能加速資本消耗。

合規(guī)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，內(nèi)控籬笆還需進(jìn)一步扎牢。2025年12月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局安徽監(jiān)管局公布的兩則行政處罰，為該行二十周年紀(jì)念添上沉重色彩。

罰單顯示，因違規(guī)發(fā)放貸款、貸后管理不到位、理財(cái)業(yè)務(wù)不審慎以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理不到位等多項(xiàng)違規(guī)，被處共計(jì)815萬(wàn)元罰款，多名相關(guān)責(zé)任人被警告或罰款。其中，僅因"財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理不到位、異地業(yè)務(wù)不合規(guī)"一項(xiàng)，便被重罰665萬(wàn)元。

這已是徽商銀行2025年內(nèi)收到的第四張百萬(wàn)元級(jí)大額罰單：10月24日，該行因貸款產(chǎn)品管理不審慎、貸款三查不到位被罰240萬(wàn)元；8月8日，安慶分行因三項(xiàng)違規(guī)行為被罰117萬(wàn)元。

梳理罰因：信貸管理領(lǐng)域成重災(zāi)區(qū)，"違規(guī)發(fā)放貸款"、"貸款三查不到位"等問(wèn)題反復(fù)出現(xiàn)。還是那句話，罰單具有滯后性，不代表當(dāng)下情形，可強(qiáng)監(jiān)管重合規(guī)大勢(shì)下，仍給企業(yè)敲響警鐘，如何痛定思痛、避免二次翻車、真正扎牢風(fēng)控底盤，是一道嚴(yán)肅考題。

較勁時(shí)刻，考驗(yàn)當(dāng)家人破局能力。2025年7月31日，時(shí)任董事長(zhǎng)嚴(yán)琛因工作調(diào)動(dòng)辭任，目前該職已空缺五個(gè)月。

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錨定特色深耕

深蹲之后是起跳

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當(dāng)然，上市是一場(chǎng)系統(tǒng)閱兵，IPO卡殼雖熬人，卻可視為打磨自身內(nèi)力的一個(gè)契機(jī)。對(duì)中小銀行而言，提升競(jìng)爭(zhēng)力的法門在于找準(zhǔn)差異化、練好合規(guī)基本功，解決好股權(quán)、關(guān)聯(lián)交易等遺留問(wèn)題，做“小而美”的區(qū)域深耕者。欣喜的是，這些方面上述三行均有所發(fā)力，不缺可圈點(diǎn)處。

以東莞銀行為例，業(yè)務(wù)布局以東莞為根基，覆蓋廣東主要地區(qū)并延至湖南、安徽，同時(shí)通過(guò)香港分行及子公司拓展跨境服務(wù)。在粵港澳大灣區(qū)“9+2”城市群中，該行已完成“7+1”城市的布局，本土市場(chǎng)份額較穩(wěn)固。

差異化主要體現(xiàn)在三方面：一是深耕政務(wù)金融，在財(cái)政集中支付、房屋維修基金、公共資源交易等領(lǐng)域積累了較多經(jīng)驗(yàn)，以財(cái)政集中支付業(yè)務(wù)為例，東莞市35個(gè)鎮(zhèn)街中已取得32個(gè)承辦資格。

二是發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融，圍繞大灣區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求，推出“建園易”“抵押易”“工改工”“電子保函”等場(chǎng)景化創(chuàng)新產(chǎn)品；三是打造跨境金融特色，以中國(guó)香港機(jī)構(gòu)為平臺(tái)，搭建外幣資產(chǎn)管理及交易中心、跨境服務(wù)中心，為企業(yè)提供本外幣、境內(nèi)外一體化的綜合金融服務(wù)。

再看南海農(nóng)商行，堅(jiān)持“支農(nóng)支小”的市場(chǎng)定位與“小額、分散”的經(jīng)營(yíng)原則，設(shè)立普惠金融事業(yè)部，配備96名專業(yè)客戶經(jīng)理，直接面向市場(chǎng)提供專業(yè)化、個(gè)性化的融資解決方案。截至2025年6月末，中小微企業(yè)貸款客戶量達(dá)6330戶，貸款總額1058.23億元，2022年至2024年年均復(fù)合增長(zhǎng)率7.32%，占對(duì)公貸款總額比保持在95%以上。

同時(shí)，設(shè)立三農(nóng)業(yè)務(wù)管理部、建立專屬綠色通道，截止2025年上半年涉農(nóng)貸款客戶量達(dá)70499戶，貸款總額349.56億元，近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)7.95%。自2015年著手布局科技金融，設(shè)立科創(chuàng)支行，并于2024年成立總行一級(jí)部門科技金融部，打造“高科金融”品牌，截至報(bào)告期末科技貸款余額320.12億元，占對(duì)公貸款比升至29.02%。

徽商銀行則緊密圍繞區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，積極布局科技金融與綠色金融。打造特色“科創(chuàng)銀行”，成功發(fā)行50億元科技創(chuàng)新金融債，并構(gòu)建了覆蓋科技型企業(yè)不同生命周期的產(chǎn)品體系。截至報(bào)告期末，科技貸款余額2017.94億元，較上年末增長(zhǎng)19.57%。通過(guò)“技術(shù)流”線上信用產(chǎn)品，已為超4200戶科技型企業(yè)信用貸款超120億元。

綠色金融方面，持續(xù)完善綠色金融服務(wù)體系，落地了安徽省首筆轉(zhuǎn)型貸款、全行首筆可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款等重點(diǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)碳減排貸款支持領(lǐng)域的全覆蓋。截至報(bào)告期末，綠色信貸余額合計(jì)1444.68億元，較上年末增長(zhǎng)35.63%。其中，安徽省內(nèi)綠色貸款余額1278.20億元，增長(zhǎng)33.5%。

綜上可見(jiàn)，東莞銀行、南海農(nóng)商行、徽商銀行也在與時(shí)俱進(jìn)，結(jié)合自身資源稟賦做深做透細(xì)分賽道，構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)，破題資本、治理與盈利“三重門”。俗話說(shuō)，好飯從來(lái)不怕晚，上市是一次綜合壓力測(cè)試，也是一次成長(zhǎng)心法歷練，暴露問(wèn)題也是在為成長(zhǎng)筑基，貴在錨定初心、日拱一卒，在苦練硬功中等待時(shí)機(jī)。

等待，是挑戰(zhàn)也是沉淀，深蹲越久起跳才愈驚人。