破迷霧見真章！

作者：聞道

編輯：行者

風品：張戈

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

茍日新,日日新,又日新。站在2026年初回望，2025可謂公募基金業(yè)的改革大年。

業(yè)績比較基準“三箭齊發(fā)”、費率讓利下調(diào)、ETF大爆發(fā)、銷售史上最嚴監(jiān)管.......規(guī)范化、專業(yè)化的市場門檻日益提升。

機遇挑戰(zhàn)交織中，營造一個良好營商環(huán)境至關(guān)重要。那么，一些公司攤上訴訟煩惱，自然不是加分項。何以至此、背后暴露哪些短板教訓(xùn)、又能否握手言和呢？

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從規(guī)模腰斬到對簿公堂

據(jù)深圳商報，2026年1月13日，投資者起訴國投瑞銀基金與明星基金經(jīng)理施成的金融委托理財合同糾紛案將開庭。

一石激起千層浪，畢竟基金公司、基金經(jīng)理同為被告，在公募業(yè)內(nèi)并不常見。

相關(guān)證券從業(yè)人員對首財表示，該案子受關(guān)注，一方面，是因基金經(jīng)理個人很少被直接告上法庭。另一方面，它也觸及一個關(guān)鍵問題：基金經(jīng)理到底該對投資者負起怎樣的責任？又該如何保護投資者的權(quán)益？

的確，長期以來，公募行業(yè)存在賺錢時皆大歡喜，虧錢時責任難屬的困題。當基金凈值大幅下跌時，投管間原本的信任關(guān)系很容易受沖擊。這起案件的判決，或許會為厘清基金管理人、投資經(jīng)理和投資者間的責任義務(wù)，劃下一道參考線。

要知道，作為本次糾紛的關(guān)鍵性人物，施成一度被譽為新能源賽道“頂流”。2020年至2021年期間，憑借押注風口，其管理規(guī)模迅速突破250億元。不過隨著行業(yè)熱潮退去，施成管理規(guī)模也隨之急縮。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末規(guī)模已降至107.36億元，光環(huán)黯然失色。

劇烈切換與業(yè)績息息相關(guān)。盡管施成在管產(chǎn)品2025年可喜反彈，但仍有產(chǎn)品長期收益處于虧損狀態(tài)。如主力產(chǎn)品國投瑞銀新能源混合A，截至2026年1月12日，該產(chǎn)品近3年收益率為-10.18%，同類平均收益率為20.09%。產(chǎn)品國投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有混合A成立以來收益率為-21.14%，近三年收益率為-15.98%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，單一賽道重倉押注，往往容易加大波動風險，“過山車”式的業(yè)績軌跡，正是此次訴訟的一大背景。這也為所有采用類似高集中度、高波動策略的基金管理人敲響警鐘，在追求收益的同時，必須將風險控制、勤勉盡責置于同等重要的位置。

2

錯失ETF紅利、風格漂移爭議

客觀而言，面對市場變化、業(yè)績壓力，施成投資風格也發(fā)生較大改變。天天基金網(wǎng)顯示，2025年其將寧德時代、陽光電源、中信博、天賜材料等傳統(tǒng)鋰電池、光伏行業(yè)板塊品種從國投瑞銀新能源混合A前十大股中剔除，大舉買入AI、芯片、算力相關(guān)的品種。

截至2025年三季度末，第一大重倉股為英維克，持倉占比9.97%，?華豐科技為9.80%、杰華特、勝宏科技分別為4.66%、4.52%。上述產(chǎn)品雖包含新能源業(yè)務(wù)，可均屬于AI、芯片、算力相關(guān)業(yè)務(wù)為主的品種，這也引發(fā)市場對該產(chǎn)品投資風格漂移的質(zhì)疑。

根據(jù)基金合同約定，新能源主題基金通常需保證不低于80%的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)。施成如此大幅度的調(diào)倉，難免讓外界審視是否仍符合合同約定？

事實上，當下“風格漂移”現(xiàn)象在公募業(yè)并不鮮見，部分產(chǎn)品實際投資方向與合同約定、產(chǎn)品名稱乃至投資者理解之間時常存在偏離，被一些基民無奈稱為“盲盒基金”，直接影響投資體驗與資產(chǎn)配置規(guī)劃。

經(jīng)濟學(xué)家余豐慧對首財表示，公募基金風格漂移問題長期困擾投資者和監(jiān)管機構(gòu)，核心在于基金管理人未能始終如一地遵循基金成立之初設(shè)定的投資目標和策略。這種現(xiàn)象可能損害投資者的利益，也不利市場公平性和透明度。

正是針對此類行業(yè)頑疾，中國證監(jiān)會2025年5月發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，明確要求為每只基金設(shè)定清晰的業(yè)績比較基準，作為衡量產(chǎn)品表現(xiàn)的“尺子”，防止投資行為偏離名稱與定位，推動實現(xiàn)“投資者所見即所得”。

同時，該方案亦著力推動基金公司實施長周期考核，要求三年以上考核權(quán)重不低于80%，以抑制基金經(jīng)理因短期壓力而“追漲殺跌”或發(fā)生風格漂移。

2025年10月31日，中國基金業(yè)協(xié)會又發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準操作細則（征求意見稿）》。《細則》進一步明確了業(yè)績比較基準應(yīng)當充分體現(xiàn)產(chǎn)品定位和投資風格，基準一經(jīng)選定，不得僅因基金經(jīng)理變化、市場短期波動、業(yè)績考核或者排名而變更基準。

余豐慧認為，該《細則》旨在通過規(guī)范業(yè)績比較基準的設(shè)置和使用來遏制漂移問題，一旦選定業(yè)績基準，則不應(yīng)輕易變動，除非有合理理由。表明監(jiān)管層面的治理決心。“風格漂移”爭議不僅關(guān)乎單一產(chǎn)品的合規(guī)問題，也可能成為投資者訴訟依據(jù)?；鸾?jīng)理如何在堅守產(chǎn)品定位、履行合同約定與應(yīng)對市場波動間取得平衡，正受到多重審視。

目光回到國投瑞銀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有優(yōu)化急迫性。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月25日總規(guī)模為2405.31億元，較同年三季度的2786.16億元不增反降。其中，指數(shù)型基金規(guī)模僅有68.04億元，與行業(yè)的萬馬奔騰形成鮮明對比。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，國內(nèi)ETF市場總規(guī)模破6萬億大關(guān)。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品類型為股票型ETF，占比達63.8%。

顯然，本輪爆發(fā)式增長，國投瑞銀遺憾掉隊，錯失了被動投資紅利，是否反映工具型產(chǎn)品趨勢應(yīng)對不足、布局滯后，有無戰(zhàn)略面反思值得公司審視。

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陷“不當?shù)美变鰷u 規(guī)模瓶頸待解

作為2023年才展業(yè)的外資公募新兵，安聯(lián)基金的“不當?shù)美m紛”與主營業(yè)務(wù)看似無關(guān)。

上海市高級人民法院官網(wǎng)信息顯示，2026年1月13，原告張某起訴安聯(lián)基金管理有限公司與菲爾萊（北京）科技有限公司的案件將開庭。

什么是“不當?shù)美蹦?？北京紅颯律師事務(wù)所主任律師黃啟瑞對首財表示，不當?shù)美?，是指沒有法律根據(jù)使他人受到損失而自己獲得利益。不當?shù)美m紛是為恢復(fù)民事主體之間特定情形下所發(fā)生的非正常利益變動，屬于對已發(fā)生財產(chǎn)變動的撤銷。

在黃啟瑞看來，原告張某以“不當?shù)美m紛”為由，同時起訴安聯(lián)基金和菲爾萊，說明原告認為，安聯(lián)基金和菲爾萊均介入了財產(chǎn)流轉(zhuǎn)過程。實踐中，法院通常會從兩方面審查是否滿足不當?shù)美臉?gòu)成要件：一是有無法律根據(jù)；二是一方獲利致使他方受損。在原告證明被告獲利的情況下，被告應(yīng)舉證證明獲利來源及依據(jù)，否則被告應(yīng)承擔舉證不能的后果。

聚焦菲爾萊，官網(wǎng)顯示其核心業(yè)務(wù)是啟牛學(xué)堂，這是一個在線金融素養(yǎng)教育平臺，覆蓋理財入門、基金、股票、保險等內(nèi)容。梳理輿論，近年來菲爾萊陷入多起法律訴訟，案由多為教育培訓(xùn)合同糾紛，集中于課程退費、服務(wù)質(zhì)量等爭議。

據(jù)財聯(lián)社報道，作為第三方財商教育平臺，啟牛學(xué)堂與多家金融行業(yè)機構(gòu)合作，為盈米基金公司的基金組合導(dǎo)流。啟牛學(xué)堂通過App推廣盈米基金旗下的且慢系列基金組合產(chǎn)品，點擊進入推廣頁面，若想購買，用戶需跳轉(zhuǎn)至盈米基金頁面完成風險評估等銷售流程。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，安聯(lián)基金對此已公開澄清，表示“雙方不存在合作關(guān)系”，并提醒投資者注意防范相關(guān)風險。

最終孰是孰非，等待時間作答。能夠肯定的是，相較厘清外部爭議，安聯(lián)基金如何提振市場表現(xiàn)更顯急迫。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年12月23日其規(guī)模僅10.36億元。僅有混合型與債券型兩種基金產(chǎn)品?；饠?shù)量4只，基金經(jīng)理數(shù)為2人。

說到底，市場向來用腳投票。面對賽道越發(fā)規(guī)范、頭部效益凸顯，基金公司想打破規(guī)模瓶頸走得更遠，投資回報、合規(guī)誠信一個不能少。

4

ETF高歌猛進 警惕“隱形傷疤”

商場如戰(zhàn)場，想安心作戰(zhàn)，后院一定要穩(wěn)。華寶基金與前基金經(jīng)理陳龍間的勞動爭議，則撕開了公募業(yè)行業(yè)“隱形傷疤”。該訴訟與公司旗下多只主動權(quán)益產(chǎn)品的清盤事件相互映照，折射了華寶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型壓力。

以華寶專精特新混合發(fā)起式A為例，截至2025年9月26日近一年收益漲幅達102.70%，卻始終未能吸引足量外部資金，規(guī)模徘徊于1500萬元以下，最終因規(guī)模長期低迷而清盤。

截至2026年1月5日，華寶基金總規(guī)模達到3819.69億元.其中，ETF規(guī)模高歌猛進已躍至1400.59億元，股票型與混合型產(chǎn)品則增長緩慢，截至2025年三季度末，分別僅為3.48億元與182.72億元，顯露主動權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展瓶頸。

受此影響，華寶基金多位主動權(quán)益基金經(jīng)理管理規(guī)模較小，團隊人員流動較頻繁、一些產(chǎn)品陸續(xù)清盤、市場份額下降。據(jù)天天基金網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2025年以來華寶基金清盤的7只產(chǎn)品中，有6只為主動權(quán)益基金，其中“華寶遠識混合”從成立到清盤僅歷時7個月。

如何合理調(diào)配資源、協(xié)調(diào)不同業(yè)務(wù)線的人員管理，在拓展規(guī)模的同時做好內(nèi)部治理與員工關(guān)系管理，直接關(guān)系著華寶的穩(wěn)健發(fā)展、綜合競爭能力。

聚焦上述勞動關(guān)系糾紛，該案件將于2026年1月開庭。陳龍此前管理的兩只基金已于2024年陸續(xù)卸任，離任原因為“業(yè)務(wù)調(diào)整”。

業(yè)內(nèi)分析認為，這起訴訟可能圍繞績效考核的公平性、離職補償?shù)暮侠硇曰蚋倶I(yè)限制的范圍等典型勞資議題展開。在高度競爭和業(yè)績導(dǎo)向的行業(yè)環(huán)境中，基金公司普遍采取強考核、快調(diào)整的管理模式，雖有助汰弱留強，卻也易引發(fā)勞動糾紛，侵蝕團隊穩(wěn)定性與文化凝聚力。

行業(yè)分析師李小敬表示，華寶基金的處境，展現(xiàn)了基金公司轉(zhuǎn)型期的典型挑戰(zhàn)?！癊TF強、主動弱”的業(yè)務(wù)失衡背后，需防范戰(zhàn)略資源傾斜、考核激勵偏頗所帶來的團隊動蕩與治理隱憂。產(chǎn)品清盤與勞動糾紛看似不同，實則共同指向一個根本問題：在追逐ETF風口與規(guī)模增長的同時，如何公平、穩(wěn)健地對待每一塊業(yè)務(wù)與每一位人才。構(gòu)建一個更均衡、可持續(xù)的發(fā)展模式，既追求業(yè)績與效率，也維護公平與穩(wěn)定。這是行業(yè)變革的共同考題。

5

刀刃向內(nèi) 差異化之路越走越寬闊

當然，人無完人、企無完企。面對基金業(yè)大變革大洗牌，誰都是摸著石頭過河，發(fā)現(xiàn)問題、解決問題才是運營常態(tài)。問題槽點之外，國投瑞銀、華寶基金、安聯(lián)基金的一些差異化優(yōu)勢與轉(zhuǎn)型實踐也有可圈點處。

聚焦國投瑞銀基金，作為國內(nèi)首家外方持股達上限（瑞銀集團持股49%）的合資基金公司，依托中外股東資源與市場化機制，近年展現(xiàn)出較扎實的主動管理能力與系統(tǒng)化發(fā)展布局。具體可歸納為以下兩方面：

首先，主動權(quán)益類產(chǎn)品成為增長主源，部分行業(yè)主題基金表現(xiàn)突出。例如，國投瑞銀銳意改革A近一年回報超70%，跑贏業(yè)績比較基準逾60個百分點；產(chǎn)業(yè)升級兩年持有A、先進制造等產(chǎn)品也實現(xiàn)50%以上的年度回報。

此外，在全市場選股與量化增強策略方面，旗下產(chǎn)品如國投瑞銀進寶、專精特新量化選股A等均大幅跑贏基準，展現(xiàn)出較強的選股與策略執(zhí)行能力。

其次，重視體系化投研與風控建設(shè)，支撐起長期可持續(xù)投資。公司已將三年以上長周期考核納入核心評價體系，減輕基金經(jīng)理短期壓力，鼓勵深度研究和價值投資。同時，通過“基金經(jīng)理投資風格與行為分析體系”，實現(xiàn)對投資過程的全方位跟蹤與評估。

研究支持上，建立“投研互動”閉環(huán)機制，強化基本面研究與投資決策聯(lián)動；在風險管控方面，持續(xù)完善多層次風控體系，為投資者提供風格清晰、運作透明產(chǎn)品。

整體來說，國投瑞銀基金在考核機制、行為治理、投研協(xié)同與風險控制等方面構(gòu)建了較系統(tǒng)支撐，這是其在一些賽道把握與超額收益上表現(xiàn)出眾的原因。

再看華寶基金，戰(zhàn)略路徑、系統(tǒng)內(nèi)部革新上有可借鑒處：如布局指數(shù)化賽道，確立了以指數(shù)業(yè)務(wù)為“1”、主動權(quán)益、固收+、海外投資及專戶業(yè)務(wù)為“X”的“1+X”業(yè)務(wù)矩陣。

公司緊扣“韌性增長”與“新質(zhì)生產(chǎn)力”兩時代主線，快速推出了覆蓋紅利策略、人工智能、生物醫(yī)藥、通用航空等前沿方向的10只ETF產(chǎn)品，年度發(fā)行數(shù)量位居市場前列。該戰(zhàn)略契合了客戶對透明、高效、低成本工具產(chǎn)品的需求，開拓了差異化增長極。

再如，為踐行“投資者利益優(yōu)先”，啟動了覆蓋組織、考核、銷售與技術(shù)的全鏈條變革。率先將“基金投資收益”納入核心績效考核，繼而降低規(guī)模及收入利潤的考核權(quán)重。

同時，大力推動AI技術(shù)在投研、交易、合規(guī)、客服等環(huán)節(jié)的深度應(yīng)用，加速從“經(jīng)驗驅(qū)動”向“數(shù)據(jù)與算法驅(qū)動”的運營模式演進，探索一條特色發(fā)展路徑。

同樣差異化突圍的，還有安聯(lián)基金，憑借獨特的股東背景與融合式投研體系，成為外資機構(gòu)深度本地化的代表。

安聯(lián)集團擁有超130年的運營歷史，是歐洲最大的保險和資產(chǎn)管理集團之一。在中國市場，布局可追溯至上世紀80年代，長期、分階段的本土化路徑為公司提供了較扎實的跨境經(jīng)驗與資源支持。

如引入“草根研究”方法，依托安聯(lián)全球網(wǎng)絡(luò)資源，進行多源信息驗證與另類數(shù)據(jù)挖掘，旨在形成超越市場共識的投資判斷。

上升到行業(yè)視角，強專業(yè)、高規(guī)范、重回報已是大勢所向。國投瑞銀、安聯(lián)基金、華寶基金的訴訟案例揭示了練好基本功、把好內(nèi)控風控、重視投資者關(guān)系的重要性。

越是洗牌期，越是修心時。但愿上述訴訟，能如一聲棒喝，讓涉事企業(yè)刀刃向內(nèi)、消利弊展新顏，兼顧效益與規(guī)范，讓差異化路徑越走越寬闊。

本文為首財原創(chuàng)