破迷霧見真章！

作者：聞道

編輯：行者

風(fēng)品：張戈

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

茍日新,日日新,又日新。站在2026年初回望，2025可謂公募基金業(yè)的改革大年。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)“三箭齊發(fā)”、費(fèi)率讓利下調(diào)、ETF大爆發(fā)、銷售史上最嚴(yán)監(jiān)管.......規(guī)范化、專業(yè)化的市場(chǎng)門檻日益提升。

機(jī)遇挑戰(zhàn)交織中，營(yíng)造一個(gè)良好營(yíng)商環(huán)境至關(guān)重要。那么，一些公司攤上訴訟煩惱，自然不是加分項(xiàng)。何以至此、背后暴露哪些短板教訓(xùn)、又能否握手言和呢？

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從規(guī)模腰斬到對(duì)簿公堂

據(jù)深圳商報(bào)，2026年1月13日，投資者起訴國(guó)投瑞銀基金與明星基金經(jīng)理施成的金融委托理財(cái)合同糾紛案將開庭。

一石激起千層浪，畢竟基金公司、基金經(jīng)理同為被告，在公募業(yè)內(nèi)并不常見。

相關(guān)證券從業(yè)人員對(duì)首財(cái)表示，該案子受關(guān)注，一方面，是因基金經(jīng)理個(gè)人很少被直接告上法庭。另一方面，它也觸及一個(gè)關(guān)鍵問題：基金經(jīng)理到底該對(duì)投資者負(fù)起怎樣的責(zé)任？又該如何保護(hù)投資者的權(quán)益？

的確，長(zhǎng)期以來，公募行業(yè)存在賺錢時(shí)皆大歡喜，虧錢時(shí)責(zé)任難屬的困題。當(dāng)基金凈值大幅下跌時(shí)，投管間原本的信任關(guān)系很容易受沖擊。這起案件的判決，或許會(huì)為厘清基金管理人、投資經(jīng)理和投資者間的責(zé)任義務(wù)，劃下一道參考線。

要知道，作為本次糾紛的關(guān)鍵性人物，施成一度被譽(yù)為新能源賽道“頂流”。2020年至2021年期間，憑借押注風(fēng)口，其管理規(guī)模迅速突破250億元。不過隨著行業(yè)熱潮退去，施成管理規(guī)模也隨之急縮。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末規(guī)模已降至107.36億元，光環(huán)黯然失色。

劇烈切換與業(yè)績(jī)息息相關(guān)。盡管施成在管產(chǎn)品2025年可喜反彈，但仍有產(chǎn)品長(zhǎng)期收益處于虧損狀態(tài)。如主力產(chǎn)品國(guó)投瑞銀新能源混合A，截至2026年1月12日，該產(chǎn)品近3年收益率為-10.18%，同類平均收益率為20.09%。產(chǎn)品國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有混合A成立以來收益率為-21.14%，近三年收益率為-15.98%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，單一賽道重倉(cāng)押注，往往容易加大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，“過山車”式的業(yè)績(jī)軌跡，正是此次訴訟的一大背景。這也為所有采用類似高集中度、高波動(dòng)策略的基金管理人敲響警鐘，在追求收益的同時(shí)，必須將風(fēng)險(xiǎn)控制、勤勉盡責(zé)置于同等重要的位置。

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錯(cuò)失ETF紅利、風(fēng)格漂移爭(zhēng)議

客觀而言，面對(duì)市場(chǎng)變化、業(yè)績(jī)壓力，施成投資風(fēng)格也發(fā)生較大改變。天天基金網(wǎng)顯示，2025年其將寧德時(shí)代、陽光電源、中信博、天賜材料等傳統(tǒng)鋰電池、光伏行業(yè)板塊品種從國(guó)投瑞銀新能源混合A前十大股中剔除，大舉買入AI、芯片、算力相關(guān)的品種。

截至2025年三季度末，第一大重倉(cāng)股為英維克，持倉(cāng)占比9.97%，?華豐科技為9.80%、杰華特、勝宏科技分別為4.66%、4.52%。上述產(chǎn)品雖包含新能源業(yè)務(wù)，可均屬于AI、芯片、算力相關(guān)業(yè)務(wù)為主的品種，這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品投資風(fēng)格漂移的質(zhì)疑。

根據(jù)基金合同約定，新能源主題基金通常需保證不低于80%的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)。施成如此大幅度的調(diào)倉(cāng)，難免讓外界審視是否仍符合合同約定？

事實(shí)上，當(dāng)下“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象在公募業(yè)并不鮮見，部分產(chǎn)品實(shí)際投資方向與合同約定、產(chǎn)品名稱乃至投資者理解之間時(shí)常存在偏離，被一些基民無奈稱為“盲盒基金”，直接影響投資體驗(yàn)與資產(chǎn)配置規(guī)劃。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家余豐慧對(duì)首財(cái)表示，公募基金風(fēng)格漂移問題長(zhǎng)期困擾投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，核心在于基金管理人未能始終如一地遵循基金成立之初設(shè)定的投資目標(biāo)和策略。這種現(xiàn)象可能損害投資者的利益，也不利市場(chǎng)公平性和透明度。

正是針對(duì)此類行業(yè)頑疾，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2025年5月發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，明確要求為每只基金設(shè)定清晰的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，作為衡量產(chǎn)品表現(xiàn)的“尺子”，防止投資行為偏離名稱與定位，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“投資者所見即所得”。

同時(shí)，該方案亦著力推動(dòng)基金公司實(shí)施長(zhǎng)周期考核，要求三年以上考核權(quán)重不低于80%，以抑制基金經(jīng)理因短期壓力而“追漲殺跌”或發(fā)生風(fēng)格漂移。

2025年10月31日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)又發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見稿）》�！都�(xì)則》進(jìn)一步明確了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)產(chǎn)品定位和投資風(fēng)格，基準(zhǔn)一經(jīng)選定，不得僅因基金經(jīng)理變化、市場(chǎng)短期波動(dòng)、業(yè)績(jī)考核或者排名而變更基準(zhǔn)。

余豐慧認(rèn)為，該《細(xì)則》旨在通過規(guī)范業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)置和使用來遏制漂移問題，一旦選定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，則不應(yīng)輕易變動(dòng)，除非有合理理由。表明監(jiān)管層面的治理決心�！帮L(fēng)格漂移”爭(zhēng)議不僅關(guān)乎單一產(chǎn)品的合規(guī)問題，也可能成為投資者訴訟依據(jù)�；鸾�(jīng)理如何在堅(jiān)守產(chǎn)品定位、履行合同約定與應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)間取得平衡，正受到多重審視。

目光回到國(guó)投瑞銀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有優(yōu)化急迫性。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月25日總規(guī)模為2405.31億元，較同年三季度的2786.16億元不增反降。其中，指數(shù)型基金規(guī)模僅有68.04億元，與行業(yè)的萬馬奔騰形成鮮明對(duì)比。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)總規(guī)模破6萬億大關(guān)。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品類型為股票型ETF，占比達(dá)63.8%。

顯然，本輪爆發(fā)式增長(zhǎng)，國(guó)投瑞銀遺憾掉隊(duì)，錯(cuò)失了被動(dòng)投資紅利，是否反映工具型產(chǎn)品趨勢(shì)應(yīng)對(duì)不足、布局滯后，有無戰(zhàn)略面反思值得公司審視。

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陷“不當(dāng)?shù)美变鰷u 規(guī)模瓶頸待解

作為2023年才展業(yè)的外資公募新兵，安聯(lián)基金的“不當(dāng)?shù)美m紛”與主營(yíng)業(yè)務(wù)看似無關(guān)。

上海市高級(jí)人民法院官網(wǎng)信息顯示，2026年1月13，原告張某起訴安聯(lián)基金管理有限公司與菲爾萊（北京）科技有限公司的案件將開庭。

什么是“不當(dāng)?shù)美蹦兀勘本┘t颯律師事務(wù)所主任律師黃啟瑞對(duì)首財(cái)表示，不當(dāng)?shù)美�，是指沒有法律根據(jù)使他人受到損失而自己獲得利益。不當(dāng)?shù)美m紛是為恢復(fù)民事主體之間特定情形下所發(fā)生的非正常利益變動(dòng)，屬于對(duì)已發(fā)生財(cái)產(chǎn)變動(dòng)的撤銷。

在黃啟瑞看來，原告張某以“不當(dāng)?shù)美m紛”為由，同時(shí)起訴安聯(lián)基金和菲爾萊，說明原告認(rèn)為，安聯(lián)基金和菲爾萊均介入了財(cái)產(chǎn)流轉(zhuǎn)過程。實(shí)踐中，法院通常會(huì)從兩方面審查是否滿足不當(dāng)?shù)美臉?gòu)成要件：一是有無法律根據(jù)；二是一方獲利致使他方受損。在原告證明被告獲利的情況下，被告應(yīng)舉證證明獲利來源及依據(jù)，否則被告應(yīng)承擔(dān)舉證不能的后果。

聚焦菲爾萊，官網(wǎng)顯示其核心業(yè)務(wù)是啟牛學(xué)堂，這是一個(gè)在線金融素養(yǎng)教育平臺(tái)，覆蓋理財(cái)入門、基金、股票、保險(xiǎn)等內(nèi)容。梳理輿論，近年來菲爾萊陷入多起法律訴訟，案由多為教育培訓(xùn)合同糾紛，集中于課程退費(fèi)、服務(wù)質(zhì)量等爭(zhēng)議。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，作為第三方財(cái)商教育平臺(tái)，啟牛學(xué)堂與多家金融行業(yè)機(jī)構(gòu)合作，為盈米基金公司的基金組合導(dǎo)流。啟牛學(xué)堂通過App推廣盈米基金旗下的且慢系列基金組合產(chǎn)品，點(diǎn)擊進(jìn)入推廣頁(yè)面，若想購(gòu)買，用戶需跳轉(zhuǎn)至盈米基金頁(yè)面完成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等銷售流程。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，安聯(lián)基金對(duì)此已公開澄清，表示“雙方不存在合作關(guān)系”，并提醒投資者注意防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

最終孰是孰非，等待時(shí)間作答。能夠肯定的是，相較厘清外部爭(zhēng)議，安聯(lián)基金如何提振市場(chǎng)表現(xiàn)更顯急迫。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年12月23日其規(guī)模僅10.36億元。僅有混合型與債券型兩種基金產(chǎn)品�；饠�(shù)量4只，基金經(jīng)理數(shù)為2人。

說到底，市場(chǎng)向來用腳投票。面對(duì)賽道越發(fā)規(guī)范、頭部效益凸顯，基金公司想打破規(guī)模瓶頸走得更遠(yuǎn)，投資回報(bào)、合規(guī)誠(chéng)信一個(gè)不能少。

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ETF高歌猛進(jìn) 警惕“隱形傷疤”

商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，想安心作戰(zhàn)，后院一定要穩(wěn)。華寶基金與前基金經(jīng)理陳龍間的勞動(dòng)爭(zhēng)議，則撕開了公募業(yè)行業(yè)“隱形傷疤”。該訴訟與公司旗下多只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的清盤事件相互映照，折射了華寶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型壓力。

以華寶專精特新混合發(fā)起式A為例，截至2025年9月26日近一年收益漲幅達(dá)102.70%，卻始終未能吸引足量外部資金，規(guī)模徘徊于1500萬元以下，最終因規(guī)模長(zhǎng)期低迷而清盤。

截至2026年1月5日，華寶基金總規(guī)模達(dá)到3819.69億元.其中，ETF規(guī)模高歌猛進(jìn)已躍至1400.59億元，股票型與混合型產(chǎn)品則增長(zhǎng)緩慢，截至2025年三季度末，分別僅為3.48億元與182.72億元，顯露主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展瓶頸。

受此影響，華寶基金多位主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理管理規(guī)模較小，團(tuán)隊(duì)人員流動(dòng)較頻繁、一些產(chǎn)品陸續(xù)清盤、市場(chǎng)份額下降。據(jù)天天基金網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來華寶基金清盤的7只產(chǎn)品中，有6只為主動(dòng)權(quán)益基金，其中“華寶遠(yuǎn)識(shí)混合”從成立到清盤僅歷時(shí)7個(gè)月。

如何合理調(diào)配資源、協(xié)調(diào)不同業(yè)務(wù)線的人員管理，在拓展規(guī)模的同時(shí)做好內(nèi)部治理與員工關(guān)系管理，直接關(guān)系著華寶的穩(wěn)健發(fā)展、綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

聚焦上述勞動(dòng)關(guān)系糾紛，該案件將于2026年1月開庭。陳龍此前管理的兩只基金已于2024年陸續(xù)卸任，離任原因?yàn)椤皹I(yè)務(wù)調(diào)整”。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這起訴訟可能圍繞績(jī)效考核的公平性、離職補(bǔ)償?shù)暮侠硇曰蚋?jìng)業(yè)限制的范圍等典型勞資議題展開。在高度競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)績(jī)導(dǎo)向的行業(yè)環(huán)境中，基金公司普遍采取強(qiáng)考核、快調(diào)整的管理模式，雖有助汰弱留強(qiáng)，卻也易引發(fā)勞動(dòng)糾紛，侵蝕團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與文化凝聚力。

行業(yè)分析師李小敬表示，華寶基金的處境，展現(xiàn)了基金公司轉(zhuǎn)型期的典型挑戰(zhàn)�！癊TF強(qiáng)、主動(dòng)弱”的業(yè)務(wù)失衡背后，需防范戰(zhàn)略資源傾斜、考核激勵(lì)偏頗所帶來的團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩與治理隱憂。產(chǎn)品清盤與勞動(dòng)糾紛看似不同，實(shí)則共同指向一個(gè)根本問題：在追逐ETF風(fēng)口與規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，如何公平、穩(wěn)健地對(duì)待每一塊業(yè)務(wù)與每一位人才。構(gòu)建一個(gè)更均衡、可持續(xù)的發(fā)展模式，既追求業(yè)績(jī)與效率，也維護(hù)公平與穩(wěn)定。這是行業(yè)變革的共同考題。

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刀刃向內(nèi) 差異化之路越走越寬闊

當(dāng)然，人無完人、企無完企。面對(duì)基金業(yè)大變革大洗牌，誰都是摸著石頭過河，發(fā)現(xiàn)問題、解決問題才是運(yùn)營(yíng)常態(tài)。問題槽點(diǎn)之外，國(guó)投瑞銀、華寶基金、安聯(lián)基金的一些差異化優(yōu)勢(shì)與轉(zhuǎn)型實(shí)踐也有可圈點(diǎn)處。

聚焦國(guó)投瑞銀基金，作為國(guó)內(nèi)首家外方持股達(dá)上限（瑞銀集團(tuán)持股49%）的合資基金公司，依托中外股東資源與市場(chǎng)化機(jī)制，近年展現(xiàn)出較扎實(shí)的主動(dòng)管理能力與系統(tǒng)化發(fā)展布局。具體可歸納為以下兩方面：

首先，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品成為增長(zhǎng)主源，部分行業(yè)主題基金表現(xiàn)突出。例如，國(guó)投瑞銀銳意改革A近一年回報(bào)超70%，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)逾60個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩年持有A、先進(jìn)制造等產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)50%以上的年度回報(bào)。

此外，在全市場(chǎng)選股與量化增強(qiáng)策略方面，旗下產(chǎn)品如國(guó)投瑞銀進(jìn)寶、專精特新量化選股A等均大幅跑贏基準(zhǔn)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的選股與策略執(zhí)行能力。

其次，重視體系化投研與風(fēng)控建設(shè)，支撐起長(zhǎng)期可持續(xù)投資。公司已將三年以上長(zhǎng)周期考核納入核心評(píng)價(jià)體系，減輕基金經(jīng)理短期壓力，鼓勵(lì)深度研究和價(jià)值投資。同時(shí)，通過“基金經(jīng)理投資風(fēng)格與行為分析體系”，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資過程的全方位跟蹤與評(píng)估。

研究支持上，建立“投研互動(dòng)”閉環(huán)機(jī)制，強(qiáng)化基本面研究與投資決策聯(lián)動(dòng)；在風(fēng)險(xiǎn)管控方面，持續(xù)完善多層次風(fēng)控體系，為投資者提供風(fēng)格清晰、運(yùn)作透明產(chǎn)品。

整體來說，國(guó)投瑞銀基金在考核機(jī)制、行為治理、投研協(xié)同與風(fēng)險(xiǎn)控制等方面構(gòu)建了較系統(tǒng)支撐，這是其在一些賽道把握與超額收益上表現(xiàn)出眾的原因。

再看華寶基金，戰(zhàn)略路徑、系統(tǒng)內(nèi)部革新上有可借鑒處：如布局指數(shù)化賽道，確立了以指數(shù)業(yè)務(wù)為“1”、主動(dòng)權(quán)益、固收+、海外投資及專戶業(yè)務(wù)為“X”的“1+X”業(yè)務(wù)矩陣。

公司緊扣“韌性增長(zhǎng)”與“新質(zhì)生產(chǎn)力”兩時(shí)代主線，快速推出了覆蓋紅利策略、人工智能、生物醫(yī)藥、通用航空等前沿方向的10只ETF產(chǎn)品，年度發(fā)行數(shù)量位居市場(chǎng)前列。該戰(zhàn)略契合了客戶對(duì)透明、高效、低成本工具產(chǎn)品的需求，開拓了差異化增長(zhǎng)極。

再如，為踐行“投資者利益優(yōu)先”，啟動(dòng)了覆蓋組織、考核、銷售與技術(shù)的全鏈條變革。率先將“基金投資收益”納入核心績(jī)效考核，繼而降低規(guī)模及收入利潤(rùn)的考核權(quán)重。

同時(shí)，大力推動(dòng)AI技術(shù)在投研、交易、合規(guī)、客服等環(huán)節(jié)的深度應(yīng)用，加速?gòu)摹敖?jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)”向“數(shù)據(jù)與算法驅(qū)動(dòng)”的運(yùn)營(yíng)模式演進(jìn)，探索一條特色發(fā)展路徑。

同樣差異化突圍的，還有安聯(lián)基金，憑借獨(dú)特的股東背景與融合式投研體系，成為外資機(jī)構(gòu)深度本地化的代表。

安聯(lián)集團(tuán)擁有超130年的運(yùn)營(yíng)歷史，是歐洲最大的保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理集團(tuán)之一。在中國(guó)市場(chǎng)，布局可追溯至上世紀(jì)80年代，長(zhǎng)期、分階段的本土化路徑為公司提供了較扎實(shí)的跨境經(jīng)驗(yàn)與資源支持。

如引入“草根研究”方法，依托安聯(lián)全球網(wǎng)絡(luò)資源，進(jìn)行多源信息驗(yàn)證與另類數(shù)據(jù)挖掘，旨在形成超越市場(chǎng)共識(shí)的投資判斷。

上升到行業(yè)視角，強(qiáng)專業(yè)、高規(guī)范、重回報(bào)已是大勢(shì)所向。國(guó)投瑞銀、安聯(lián)基金、華寶基金的訴訟案例揭示了練好基本功、把好內(nèi)控風(fēng)控、重視投資者關(guān)系的重要性。

越是洗牌期，越是修心時(shí)。但愿上述訴訟，能如一聲棒喝，讓涉事企業(yè)刀刃向內(nèi)、消利弊展新顏，兼顧效益與規(guī)范，讓差異化路徑越走越寬闊。

本文為首財(cái)原創(chuàng)