進(jìn)入2026年，保險(xiǎn)股悉數(shù)“開門紅”，新華保險(xiǎn)繼續(xù)領(lǐng)漲，不斷突破新高。新華保險(xiǎn)在2025年的漲幅超過46%，與銀行股中的農(nóng)業(yè)銀行，一時(shí)瑜亮。

中國平安則在1月6日觸及74.88元的高點(diǎn)，距離“請珍惜90元的平安”的老梗已過去五年，距離此前的歷史低點(diǎn)則實(shí)現(xiàn)了翻番PLUS。

在2025年，保險(xiǎn)股不僅跑贏了大盤，也跑贏了同為金融股的銀行和券商。在2026年，保險(xiǎn)股氣勢如虹，隨著站上了4100點(diǎn)的A股水漲船高。無論是基本面還是技術(shù)面，大家都充滿信心，但同時(shí)我們也看到一個(gè)悖論，即保險(xiǎn)市場并沒有像保險(xiǎn)股那樣一飛沖天，因?yàn)檫@是兩個(gè)不同的市場邏輯。

股價(jià)的短期上漲自然不是什么壞事，但顯然更長期的增長，離不開負(fù)債端的結(jié)構(gòu)性改善。

保險(xiǎn)股高光

對于保險(xiǎn)股的強(qiáng)勢且持續(xù)上漲，相關(guān)的分析早已汗牛充棟，簡言之，時(shí)來天地皆同力。

首先是資本市場的“慢?！毙星閱?dòng)，除了硬科技被資本“大水漫灌”，那些長期被低估的藍(lán)籌股和白馬股同樣獲得了估值修復(fù)的巨大機(jī)會。與險(xiǎn)資頻頻舉牌銀行股的邏輯一樣，高股息和穩(wěn)定分紅同樣也是保險(xiǎn)股的畫像。

保險(xiǎn)股的成長性不及當(dāng)下爆火的科技類或消費(fèi)類資產(chǎn)，但穩(wěn)定現(xiàn)金流和高股息分紅，特別是頭部上市險(xiǎn)企，成為機(jī)構(gòu)資金增配的“香餑餑”。

其次，鼓勵(lì)中長期資金入市等頂層設(shè)計(jì)和下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子等政策紅利，一方面提高了保險(xiǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位，另一方面也為險(xiǎn)資打開了諸多市場空間。險(xiǎn)資大舉進(jìn)入權(quán)益市場，資產(chǎn)端爆發(fā)，奠定了過去一年險(xiǎn)企的盈利表象。

最后，低利率時(shí)代下，市場開始出現(xiàn)新的變化，此前那種螺旋下墜的同質(zhì)化惡性競爭得以避免，利差損和費(fèi)差損的風(fēng)險(xiǎn)降低，“存款搬家”的外溢效應(yīng)使得理財(cái)型的保單增長，讓險(xiǎn)企負(fù)債端看上去也處在不斷修復(fù)之中。

整體而言，保險(xiǎn)股的上漲邏輯，更多是因?yàn)橥獠凯h(huán)境發(fā)生變化所致。但險(xiǎn)企也果斷抓住了資本市場“反彈”的時(shí)機(jī)，資產(chǎn)端的喜悅掩蓋了負(fù)債端的疲弱。事實(shí)上，在很多人看來，對險(xiǎn)企利潤最重要的是資產(chǎn)端，而非負(fù)債端。資產(chǎn)端扮演了“發(fā)展”的角色，一切問題都只有在發(fā)展中漸進(jìn)解決，才是最低成本的。如果不能發(fā)展，如果生存是迫在眉睫的，似乎只能頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳。

這也給險(xiǎn)企帶來了長短期的經(jīng)典博弈，當(dāng)短期的利好和繁榮讓險(xiǎn)企不再疲于奔命的時(shí)候，困擾險(xiǎn)企的長期增長動(dòng)力，是否也到了最佳窗口期。

保單“低光”

作為衡量險(xiǎn)企業(yè)務(wù)規(guī)模的核心指標(biāo)，五大上市險(xiǎn)企的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入保持著穩(wěn)健增長的節(jié)奏，新業(yè)務(wù)價(jià)值的增速還超過保費(fèi)增速，說明保單的含金量在上升。

因此，從頭部上市險(xiǎn)企的業(yè)績表現(xiàn)來看，不能用“低迷”兩字來描述，這與2024年上半年形成了強(qiáng)烈的對比，彼時(shí)可謂是資產(chǎn)端和負(fù)債端雙雙低迷。

目前險(xiǎn)企的負(fù)債端可以說“不夠高光”，甚至是“低光”，如果跟資產(chǎn)端的狂飆作對比，則更顯保單收入的“緩慢”。

究其原因，在于保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售的野蠻生長階段已經(jīng)過去，存量競爭變得不可避免。這也是此前高價(jià)值“網(wǎng)紅”產(chǎn)品的壽險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)再也賣不動(dòng)了的原因，就連偏消費(fèi)型保險(xiǎn)的百萬醫(yī)療險(xiǎn)和惠民保們，沖量的高峰也已過去。

保險(xiǎn)市場在過去幾年逐漸變頻變奏，轉(zhuǎn)向理財(cái)型產(chǎn)品，轉(zhuǎn)向銀保渠道，于是誕生了增額壽險(xiǎn)的超級爆款。但隨著保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不斷下降，這種靠“時(shí)間差”和“利差”做大的產(chǎn)品也不得不退出市場舞臺，最新接棒的是分紅險(xiǎn)，但浮動(dòng)利率的設(shè)計(jì)需要經(jīng)過市場檢驗(yàn)和占領(lǐng)用戶心智，目前產(chǎn)品吸引力下降也是部分事實(shí)。

關(guān)鍵在于，保險(xiǎn)產(chǎn)品陷入“重理財(cái)、輕保障”的需求困境中，這固然也與投資者教育和消費(fèi)者認(rèn)知有關(guān)，但在供給側(cè)確實(shí)沒有能打破痛點(diǎn)的更多產(chǎn)品出現(xiàn)，使得理財(cái)型保險(xiǎn)的賽道擁擠，渠道成本也不可避免地上升。而且，越是理財(cái)型產(chǎn)品，越是利差損的風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

這是遠(yuǎn)慮。在長期，擺脫這樣的困境，險(xiǎn)企需要在供給側(cè)推出差異化的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合產(chǎn)品，也需要借助AI革命將獲客成本和營銷成本降下來，才能迅速駛離紅海。

新供給引領(lǐng)新需求。字越少，需要做的事越多。

撰文：玖亓校長

編輯：一諾

設(shè)計(jì)：小玉

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時(shí)代保險(xiǎn)研究院