一

資本市場(chǎng)上最近有一句玩笑話：上海國(guó)資“賺翻了”。

這句玩笑，源于短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，一批上海AI企業(yè)輪番上市。

2025年12月，聚焦高性能GPU的沐曦股份登陸科創(chuàng)板，不久主攻AI藥物研發(fā)的英矽智能在港股上市。2026年1月，同樣深耕GPU的壁仞科技在香港交易所敲響銅鑼，隨后國(guó)產(chǎn)通用GPU量產(chǎn)破局者天數(shù)智芯、AI大模型企業(yè)MiniMax（稀宇科技）也相繼在港股上市。

人們?cè)谑崂磉@些AI企業(yè)信息時(shí)發(fā)現(xiàn)，他們背后，竟然都有上海國(guó)資的身影。

上海國(guó)投、上海國(guó)際、上海國(guó)盛、臨港集團(tuán)、浦東創(chuàng)投……市場(chǎng)恍然大悟，原來上海國(guó)資已經(jīng)在這條賽道上布局如此之深，如此之廣——

上海國(guó)際旗下國(guó)方創(chuàng)新于2023年11月完成對(duì)MiniMax的戰(zhàn)略投資，2024年完成交割，成為首個(gè)“入局”稀宇科技的上海國(guó)資系人民幣基金投資者。上海國(guó)投旗下國(guó)投先導(dǎo)與孚騰資本也深度參與MiniMax的早期及中期融資，并領(lǐng)投了Pre-B+和Pre-B++輪融資。

壁仞科技是上海國(guó)投先導(dǎo)人工智能產(chǎn)業(yè)母基金的首個(gè)直投項(xiàng)目。2025年3月，上海國(guó)投先導(dǎo)人工智能產(chǎn)業(yè)母基金聯(lián)合領(lǐng)投壁仞科技，數(shù)家知名投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本跟投，金額達(dá)到數(shù)億規(guī)模。此外，從壁仞創(chuàng)立到上市，臨港集團(tuán)旗下也有多只基金多次領(lǐng)投跟投，成為其重要股東之一。

上海國(guó)際旗下國(guó)際科創(chuàng)管理的科創(chuàng)系列母基金，通過子基金投資，從2020年沐曦科技成立起持續(xù)支持其發(fā)展，投資了其天使輪、pre-A輪、B輪、pre-IPO輪。同時(shí)，科創(chuàng)一期母基金在2021年直投了沐曦科技的A輪5000萬；科創(chuàng)二期母基金聯(lián)合上海國(guó)際子公司國(guó)際投資，在2024年直投沐曦科技B輪1.3億元。

在這些上市光環(huán)企業(yè)之后，還有一批躍躍欲試的獨(dú)角獸——云端AI芯片領(lǐng)域的燧原科技已完成IPO輔導(dǎo)，正在沖刺上市。光電混合算力提供商曦智科技，具身智能雙管齊下的智元機(jī)器人，在多模態(tài)基礎(chǔ)模型方向持續(xù)迭代的階躍星辰，都在謀劃上市的路上。這些企業(yè)，上海國(guó)資也早有動(dòng)作。

一系列投資不勝枚舉，細(xì)細(xì)看來，似乎每一家公司都有上海國(guó)資的助力。

從財(cái)務(wù)角度而言，這些企業(yè)的上市，確實(shí)將為上海國(guó)資帶來不少回報(bào)。

但，為什么是上海國(guó)資？

MiniMax創(chuàng)始人在港交所敲響上市銅鑼。

二

有人說，這些年，上海國(guó)資在支持科創(chuàng)方面，是動(dòng)了真格、下了功夫。

2024年，當(dāng)上海啟動(dòng)總規(guī)模1000億元的三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金和未來產(chǎn)業(yè)基金時(shí)，整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)為之一振。

震撼之后，上海速度又讓人驚訝。三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金在2024設(shè)立當(dāng)年，就實(shí)現(xiàn)了遴選、投資的全過程，著名市場(chǎng)基金紛紛踴躍參與其中。2025年，上海國(guó)投出資金額更是接近400億元。

立體化的打法，讓上海國(guó)資在科技賽道上愈發(fā)從容。

通過母基金布局子基金，上海國(guó)資把觸角伸展得更為廣闊。來看看國(guó)投先導(dǎo)人工智能母基金的數(shù)據(jù)：子基金矩陣合計(jì)22只，總規(guī)模達(dá)到346億元，國(guó)投先導(dǎo)投決金額達(dá)70億元。各子基金共計(jì)成功招引落地項(xiàng)目37個(gè)，推動(dòng)了包括它石智航、Hillbot、松應(yīng)科技、清程極智、Z Pilot等一批明星企業(yè)落戶上海。

通過子基金的觸角，上海國(guó)資也有機(jī)會(huì)接觸到更多項(xiàng)目，從而果斷出手直投，更為直接地參與到科技革命之中。比如國(guó)投先導(dǎo)接觸到智元時(shí)，投資團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，這一企業(yè)無論從技術(shù)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈管理方面，都滿足他們正在尋找的企業(yè)畫像，很快就把直接投資敲定了下來。

正如上海國(guó)投董事長(zhǎng)袁國(guó)華所言：“國(guó)資要投早投小，也要投硬投重，目前國(guó)投一線投資人近200人，馬不停蹄在產(chǎn)業(yè)一線。而有子基金的幫助，我們是幾百雙眼睛一起在找項(xiàng)目、看項(xiàng)目，一旦捕捉到好的企業(yè)，看準(zhǔn)了就可以出手?！?/p>

更為重要的是，上海國(guó)資的多次出手，并不是錦上添花，而是關(guān)鍵時(shí)刻的力挺。

2023年，ChatGPT掀起的“百模大戰(zhàn)”正酣，行業(yè)進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)階段，整體面臨融資收緊、盈利模式不明朗。此時(shí)哪一個(gè)企業(yè)會(huì)殺出重圍，很難判斷。

聚焦MiniMax，國(guó)方創(chuàng)新進(jìn)行了多輪深入盡調(diào)，但最后打動(dòng)他們的，只是一個(gè)普通的細(xì)節(jié)。國(guó)方投資副總監(jiān)張辰回憶，在最后一次盡調(diào)時(shí)，他們看到研發(fā)團(tuán)隊(duì)深夜仍在不知疲倦地優(yōu)化模型參數(shù)，于是堅(jiān)定了判斷——不糾結(jié)于短期賽道爭(zhēng)議與波動(dòng)，而是錨定硬科技突破的長(zhǎng)期價(jià)值，以真金白銀的投入，為上海留住優(yōu)質(zhì)AI創(chuàng)新火種。

2024年以來，受二級(jí)市場(chǎng)回調(diào)影響，創(chuàng)新藥融資環(huán)境持續(xù)承壓。在此背景下，浦東創(chuàng)投集團(tuán)以聯(lián)合領(lǐng)投身份，向英矽智能注資3000萬美元，并圍繞投融資、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、園區(qū)合作等領(lǐng)域簽署多項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，帶動(dòng)后續(xù)香港資金跟投，最終完成1.23億美元的E輪融資。

“這筆投資的意義遠(yuǎn)超資金本身，上海給我們的，是一種確定性?！庇⑽悄苈?lián)合首席執(zhí)行官任峰認(rèn)為，它傳遞了一個(gè)信號(hào)，即使在市場(chǎng)不樂觀的時(shí)候，依然有資本相信AI能改變藥物研發(fā)。

這正是上海國(guó)資基金與其他基金的不同，“戰(zhàn)略”二字是其關(guān)注的重點(diǎn)。

“如果項(xiàng)目對(duì)上海乃至國(guó)家有戰(zhàn)略意義，哪怕風(fēng)險(xiǎn)高一點(diǎn)，也值得嘗試?！鄙虾?guó)投先導(dǎo)基金副總經(jīng)理何苗說：“在很多企業(yè)面臨著融資不確定性和困難的時(shí)候，上海國(guó)資勇于在企業(yè)發(fā)展過程中扮演領(lǐng)投方的角色，來吸引更多社會(huì)資本，共同支持這些硬科技企業(yè)。”

可以說，在這一理念下，上海國(guó)資已經(jīng)逐漸在滬構(gòu)建起覆蓋底層芯片算力、中間層模型工具、上層行業(yè)應(yīng)用的完整AI生態(tài)版圖。

在一張密度足夠的科技投資大網(wǎng)之下，上海國(guó)資對(duì)于更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的布局就顯得水到渠成了。

AI芯片概念圖。

三

市場(chǎng)覺得上海國(guó)資賺了，但被投企業(yè)覺得，自己也賺了。

幾位企業(yè)創(chuàng)始人都表達(dá)了一個(gè)觀點(diǎn)，相對(duì)于資金量，上海國(guó)資的認(rèn)可，更難能可貴，起到了穩(wěn)定投資人信心的作用。國(guó)投先導(dǎo)的基金經(jīng)理就坦言，自己在投后管理時(shí)，經(jīng)常碰到其他有投資意向的基金來詢問他們的意見和看法。

同時(shí)，上海國(guó)資的支持從未局限于資金注入，更以產(chǎn)業(yè)賦能者的身份，在技術(shù)攻關(guān)、產(chǎn)業(yè)對(duì)接、生態(tài)協(xié)同等方面發(fā)力，為AI企業(yè)搭建一個(gè)完備的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

比如，投資MiniMax后，國(guó)方創(chuàng)新帶著企業(yè)團(tuán)隊(duì)逐一對(duì)接上海各級(jí)國(guó)資機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)本土化表達(dá)，幫助MiniMax成功獲得后續(xù)多家上海國(guó)資加持。

投資智元后，上海國(guó)投跟智元一起設(shè)計(jì)，計(jì)劃圍繞他們來布局具身智能上下游，在長(zhǎng)三角打造一條全產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，圍繞產(chǎn)業(yè)訂單及業(yè)務(wù)場(chǎng)景落地需求，幫助智元開拓農(nóng)行等金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)廳業(yè)務(wù)場(chǎng)景、光明集團(tuán)康養(yǎng)業(yè)務(wù)落地場(chǎng)景、上海博物館觀光旅游場(chǎng)景等。

在臨港新片區(qū)智算中心建設(shè)中，壁仞科技的芯片作為核心基礎(chǔ)設(shè)施被應(yīng)用，與園區(qū)內(nèi)其他企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，構(gòu)建AI硬科技生態(tài)集群。

不僅為企業(yè)生態(tài)著想，上海國(guó)資還在為投資生態(tài)補(bǔ)上缺口。

在投資鏈條的更早期，全國(guó)首個(gè)由國(guó)資體系發(fā)起設(shè)立的基礎(chǔ)研究公益基金會(huì)——啟源公益基金在上海成立。這一基金是在上海市國(guó)資委指導(dǎo)支持下，上海16家市屬國(guó)企共同捐贈(zèng)成立，旨在捐贈(zèng)資助在集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能以及未來產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究。第一批24位“啟源青年學(xué)者項(xiàng)目”負(fù)責(zé)人以及8位“啟源國(guó)資先鋒項(xiàng)目”負(fù)責(zé)人已經(jīng)獲得了資金支持，每個(gè)項(xiàng)目有不超過100萬元的資助，最年輕的獲資助學(xué)者才28歲。

在天使投資生態(tài)方面，上海國(guó)資也在頻頻發(fā)力。作為上海天使會(huì)的發(fā)起人和戰(zhàn)略合作伙伴，上海國(guó)投合作共建了早期科創(chuàng)孵化生態(tài)，旗下基金管理人深度參與培育早期投資人的科創(chuàng)天使計(jì)劃，并舉辦孚騰資本科創(chuàng)營(yíng)等專場(chǎng)活動(dòng)。

在投資鏈條的后端，上海國(guó)際牽頭設(shè)立了上海國(guó)資體系第一支創(chuàng)投類S基金——科創(chuàng)接力一期基金，募集規(guī)模15億元，探索科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的資本接力機(jī)制，未來努力打造百億規(guī)?？苿?chuàng)接力基金。該舉措將為市場(chǎng)釋放百億級(jí)體量的資本流動(dòng)性，有效緩解私募股權(quán)領(lǐng)域“退出難”問題，通過“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)，吸引更多社會(huì)資本參與科創(chuàng)投資。

為了免去國(guó)資投早、投小、投硬科技的后顧之憂，上海市國(guó)資委還聯(lián)合市委金融辦共同印發(fā)了《市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)試行辦法》，規(guī)定五種情形適用盡職免責(zé)，還將管理人的年度考核與基金的全生命周期評(píng)價(jià)有機(jī)結(jié)合。

這一系列產(chǎn)業(yè)生態(tài)、投資生態(tài)的落子布局，讓人不得不佩服上海國(guó)資的高明。很多人看到的，是上海國(guó)資的短期財(cái)務(wù)回報(bào)，但這座城市的眼光，從來不在一時(shí)一地。

所以，與其說上海國(guó)資“賺翻了”，不如說是上海贏得了先機(jī)，中國(guó)科技贏得了更有想象力的未來。

原標(biāo)題：《這波AI企業(yè)上市潮背后，真正要關(guān)注的是上海國(guó)資》

本文作者：解放日?qǐng)?bào) 張楊 俱鶴飛

題圖來源：上觀題圖