2025年6月20日，朱雀三號(hào)可重復(fù)使用火箭一級(jí)動(dòng)力系統(tǒng)試車點(diǎn)火現(xiàn)場(chǎng)?！⌒氯A社發(fā)

“我們用十年的時(shí)間，從一份PPT到一枚枚火箭矗立在發(fā)射臺(tái)；從被質(zhì)疑是‘騙局’，到成為中國(guó)商業(yè)航天的拓荒者?！痹陂L(zhǎng)達(dá)數(shù)百頁(yè)的招股書(shū)中，藍(lán)箭航天用一段感性文字，回顧了其自2015年成立以來(lái)的十年征途。

2025年的最后一天，這段征途迎來(lái)一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。上交所官網(wǎng)顯示，藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)正式獲受理。這家身披“中國(guó)版SpaceX”光環(huán)的企業(yè)，擬募資75億元，但在臨門一腳之際，藍(lán)箭航天迎來(lái)新的考驗(yàn)。

2026年1月5日晚，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布了“2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽查名單”，藍(lán)箭航天在列。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查的企業(yè)，其財(cái)務(wù)真實(shí)性、內(nèi)控規(guī)范性以及信息披露質(zhì)量將接受監(jiān)管層更為嚴(yán)格的核查。

對(duì)此，正悅投資的投資副總監(jiān)何藝娟在接受南都灣財(cái)社記者采訪時(shí)表示，被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查最大的影響可能是上市進(jìn)程會(huì)延后，但大概率不會(huì)影響最終的上市結(jié)果。

　　股東

　　“80后”金融人跨界掌舵　　

作為一家硬核科技企業(yè)，藍(lán)箭航天的掌舵者張昌武卻擁有一份金融履歷，這在以技術(shù)派為主導(dǎo)的航天創(chuàng)業(yè)圈中顯得十分獨(dú)特。

招股書(shū)披露，張昌武出生于1983年，擁有清華大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。在創(chuàng)辦藍(lán)箭航天之前，他曾任職于匯豐銀行及西班牙桑坦德銀行，并無(wú)航天科研院所的任職經(jīng)歷。

不過(guò)，雖然張昌武沒(méi)有航天背景，但其岳父王建蒙，卻是資深航天專家，曾任西昌衛(wèi)星發(fā)射中心調(diào)度指揮員。

2015年，在商業(yè)航天政策剛剛破冰的背景下，張昌武負(fù)責(zé)資本運(yùn)作與戰(zhàn)略搭建，王建蒙負(fù)責(zé)技術(shù)資源引入與團(tuán)隊(duì)組建，這種“金融+航天”的組合基因，幫助藍(lán)箭航天迅速完成了從0到1的積累。

目前，張昌武已確立了對(duì)公司的控制。招股書(shū)顯示，張昌武通過(guò)特別表決權(quán)安排，合計(jì)控制公司75.20%的表決權(quán)。

在股東層面，藍(lán)箭航天匯聚了從美元VC到國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金的豪華陣容。早期，經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)紛紛入局，支撐了藍(lán)箭早期的研發(fā)試錯(cuò)。而隨著行業(yè)進(jìn)入深水區(qū)，特別是朱雀二號(hào)首飛成功后，國(guó)資背景的資金開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。

2024年，國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金(SS)與國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金分別向藍(lán)箭航天增資4.5億元和9億元，合計(jì)注入13.5億元?！皣?guó)字頭”基金的重倉(cāng)，不僅為藍(lán)箭補(bǔ)充了關(guān)鍵的現(xiàn)金流，更被市場(chǎng)解讀為政策層面對(duì)“液氧甲烷+可回收”技術(shù)路徑的認(rèn)可。此外，無(wú)錫產(chǎn)發(fā)、廣東建工等地方國(guó)資也位列股東之中，顯示出地方國(guó)資對(duì)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)落地的渴求。

針對(duì)股東結(jié)構(gòu)的“國(guó)資化”趨勢(shì)，何藝娟指出，這是行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。一方面，承接特定航天項(xiàng)目的企業(yè)需要獲得保密資質(zhì)，其股東結(jié)構(gòu)對(duì)純外資成分有限制；另一方面，“只要國(guó)資股東不對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策過(guò)多干預(yù)，就不會(huì)影響靈活性，反而國(guó)資背景在某種程度上能提高資金對(duì)該標(biāo)的的認(rèn)可度?！薄　?/p>

　　資金

　　募資75億，競(jìng)逐可復(fù)用火箭賽道　　

招股書(shū)顯示，藍(lán)箭航天本次擬發(fā)行不超過(guò)5億股，募集資金總額高達(dá)75億元。這一募資規(guī)模在近期申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)中位居前列。

根據(jù)募資使用計(jì)劃，47.3億元將用于“可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項(xiàng)目”，占比高達(dá)63%；27.7億元將用于“可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項(xiàng)目”。這兩項(xiàng)合計(jì)占據(jù)了募資總額的絕大部分，其對(duì)應(yīng)的核心產(chǎn)品之一是藍(lán)箭航天的下一代主力運(yùn)載火箭——朱雀三號(hào)。

不同于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化交付的朱雀二號(hào)，朱雀三號(hào)定位為大型液氧甲烷可重復(fù)使用運(yùn)載火箭，其設(shè)計(jì)目標(biāo)直接對(duì)標(biāo)SpaceX的獵鷹9號(hào)。

在商業(yè)航天成本競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，能否實(shí)現(xiàn)火箭的一級(jí)回收與重復(fù)使用，已成為關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，藍(lán)箭航天在這一技術(shù)路徑上已開(kāi)始加速?zèng)_刺。2025年12月3日，朱雀三號(hào)遙一運(yùn)載火箭在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)完成首飛。此次飛行成功驗(yàn)證了火箭二子級(jí)的入軌能力，并同步開(kāi)展了一級(jí)火箭的回收試驗(yàn)。

不過(guò)，招股書(shū)披露，一級(jí)火箭在最后著陸階段發(fā)生異常燃燒，未能實(shí)現(xiàn)回收?qǐng)銎很浿?，但此次試?yàn)驗(yàn)證了不銹鋼箭體與液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)在復(fù)用場(chǎng)景下的技術(shù)可行性。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，75億元募資的背后，是藍(lán)箭航天試圖解決“產(chǎn)能瓶頸”的迫切需求。航天工業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，隨著下游衛(wèi)星組網(wǎng)需求的爆發(fā)，傳統(tǒng)的單枚定制、手工裝配模式已無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。

此外，藍(lán)箭航天還計(jì)劃在嘉興、無(wú)錫等地建設(shè)智能制造基地，建立脈動(dòng)式生產(chǎn)線，試圖將火箭制造推向工業(yè)化批量生產(chǎn)階段，以應(yīng)對(duì)未來(lái)每年的發(fā)射高頻次。

　　財(cái)務(wù)

　　“高投入、高虧損”，三年半虧損近35億　　

不過(guò)，藍(lán)箭航天的財(cái)務(wù)報(bào)表顯露出硬科技企業(yè)典型的“高投入、高虧損”特征。

2022年，藍(lán)箭航天的營(yíng)收僅為78.29萬(wàn)元；到了2025年上半年，隨著朱雀二號(hào)開(kāi)始執(zhí)行商業(yè)發(fā)射任務(wù)，營(yíng)收增至3643.19萬(wàn)元。

但這3600多萬(wàn)元的收入，在成本面前顯得杯水車薪。報(bào)告期內(nèi)(2022年至2025年上半年)，藍(lán)箭航天歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損約34.6億元。其中，僅2023年一年，虧損額就高達(dá)11.87億元。

錢都燒哪兒了?答案是研發(fā)。

作為技術(shù)密集型行業(yè)，藍(lán)箭在報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)投入累計(jì)超過(guò)22億元。2023年，研發(fā)費(fèi)用更是高達(dá)8.3億元。這種高額投入，雖然換來(lái)了朱雀系列的快速迭代，但也讓公司的現(xiàn)金流處于“緊繃”狀態(tài)。

三年半時(shí)間里，藍(lán)箭航天經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出累計(jì)約32.8億元。截至2025年6月末，公司合并報(bào)表未分配利潤(rùn)為-48.4億元。招股書(shū)坦承，即便成功上市，公司在短期內(nèi)也無(wú)法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅。對(duì)于投資者而言，這注定是一場(chǎng)需要極強(qiáng)耐心的長(zhǎng)跑。

在何藝娟看來(lái)，大中型可回收液體火箭企業(yè)目前仍需大量資金研發(fā)，現(xiàn)階段最關(guān)鍵的是引入融資活水。“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只要是卡脖子的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于非盈利企業(yè)還是有足夠的耐心和溢價(jià)認(rèn)可的。當(dāng)有一家民營(yíng)火箭企業(yè)進(jìn)入訂單常態(tài)化發(fā)射階段，跑通盈利閉環(huán)的時(shí)點(diǎn)會(huì)到來(lái)?！薄　?/p>

預(yù)期

　　多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)M今年首飛，行業(yè)或迎并購(gòu)潮　　

不過(guò)，支撐藍(lán)箭百億估值底氣的，還有未來(lái)的訂單預(yù)期。

招股書(shū)透露了一個(gè)關(guān)鍵信息:藍(lán)箭航天已進(jìn)入“中國(guó)星網(wǎng)”核心供應(yīng)商名單，并中標(biāo)垣信衛(wèi)星“千帆星座”一箭18星的發(fā)射服務(wù)。在國(guó)家“萬(wàn)億星云”計(jì)劃加速組網(wǎng)的背景下，誰(shuí)能提供大運(yùn)力、低成本的發(fā)射服務(wù)，誰(shuí)就能拿下衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)基建的入場(chǎng)券。

不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)依然懸在頭頂。招股書(shū)在“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)中，將“產(chǎn)品研制及發(fā)射失利風(fēng)險(xiǎn)”列在顯要位置。航天工業(yè)容錯(cuò)率極低，2022年朱雀二號(hào)遙一的發(fā)射失利曾引發(fā)不少關(guān)注。

如今，IPO發(fā)令槍已響。藍(lán)箭航天身后，多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同類產(chǎn)品也計(jì)劃在2026年首飛。在75億元資金注入后，藍(lán)箭必須在資本耐心耗盡之前，證明自己不僅能把火箭送上天，還能把真金白銀賺回來(lái)。

值得注意的是，除藍(lán)箭外，星河動(dòng)力、天兵科技等多家商業(yè)航天企業(yè)也在近期密集沖刺IPO。何藝娟預(yù)判，2026年關(guān)鍵的細(xì)分脫穎而出者會(huì)迎來(lái)一波上市潮，藍(lán)箭IPO及SpaceX的高關(guān)注度，都點(diǎn)燃了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)航天板塊的關(guān)注度。

“特別是SpaceX　1.5萬(wàn)億美元的估值打開(kāi)了國(guó)內(nèi)標(biāo)的的想象空間，個(gè)人認(rèn)為2026年二級(jí)商業(yè)航天行情可能會(huì)比2025年的機(jī)器人行情更值得期待，比如太空能源、激光通信等，不排除會(huì)迎來(lái)航天產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)潮?！薄　?/p>

采寫:南都記者 嚴(yán)兆鑫