本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

來源|時代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

尚水智能（全稱“深圳市尚水智能股份有限公司”）的上市之路可謂曲折。

2020年，尚水智能曾嘗試借殼科恒股份（300340.SZ）重組上市，未果后于2023年申報科創(chuàng)板IPO，最終又轉而于2025年申報創(chuàng)業(yè)板IPO。

深交所官網(wǎng)顯示，尚水智能已于2025年12月18日提交注冊。該公司以新能源電池極片制造智能裝備為核心主營產(chǎn)品，超93%營收來自該產(chǎn)品。

在三次謀求A股上市背后，尚水智能除了經(jīng)歷兩輪業(yè)績對賭失敗，也經(jīng)歷了兩名創(chuàng)始人股東在業(yè)績對賭失敗后清倉退股，更經(jīng)歷了流水席般的高管人事變動。

可即便如此，尚水智能的控股權自成立至今一直穩(wěn)穩(wěn)掌握在實控人金旭東手中。

此外，2022年9—11月，大客戶比亞迪（002594.SZ）通過接盤高管退股和增資入股，成為尚水智能的第四大股東。

事實上，比亞迪不僅為尚水智能貢獻了2022—2024年期間的絕大部分增量業(yè)務訂單，更讓實控人金旭東以翻倍價格高位減持，成功套現(xiàn)約4300萬元。

2025年12月19日、2026年1月9日，就關聯(lián)銷售情況、歷史股權交易情況、最新業(yè)績狀況等相關問題，時代商業(yè)研究院向尚水智能發(fā)郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復相關問題。

對賭失敗后兩位創(chuàng)始人退股，先后7名董監(jiān)高離任

招股書（注冊稿，下同）顯示，尚水智能的前身尚水有限（以下均稱為“尚水智能”）由金旭東、閆擁軍、張曙波三人共同發(fā)起設立。

前次IPO申報的審核問詢函回復文件顯示，2020年，因未完成B輪增資時與外部股東約定的業(yè)績對賭目標，尚水智能的三名創(chuàng)始股東須履行股權回購及其他業(yè)績補償義務。

由于資金實力有限且不看好該公司后續(xù)發(fā)展前景，閆擁軍、張曙波兩位創(chuàng)始人于該年9月將全部所持尚水智能股權按1.28元/注冊資本轉讓給吳娟、李群華和株洲聚時代私募股權基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“株洲聚時代”），并由后者替代閆擁軍、張曙波按12.17元/注冊資本履行股權回購義務。

次月（2020年10月），閆擁軍、張曙波分別辭任尚水智能董事兼總經(jīng)理、董事職務，徹底與尚水智能分道揚鑣。

而接盤方中，吳娟于2021年12月成為尚水智能的董事兼總經(jīng)理，李群華則是彼時受股東湖南弘高高技術服務創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“湖南弘高”）、湖南高科發(fā)創(chuàng)智能制造裝備創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“湖南高科”）的共同委派在該公司擔任監(jiān)事。

前次IPO申報的審核問詢函回復文件還顯示，2022年4月，湖南高科、湖南弘高、株洲聚時代、李群華均按13.14元/注冊資本對外轉讓全部所持尚水智能股權。

隨著上述外部股東成為歷史股東，李群華于2022年3月辭任尚水智能監(jiān)事職務，龍晟（株洲聚時代委派董事）、栗林（湖南弘高、湖南高科委派董事）亦于2022年4月從尚水智能辭職。

本次IPO申報的第一輪審核問詢回復文件則顯示，2022年5月，因與實控人金旭東就尚水智能經(jīng)營發(fā)展理念存在分歧，吳娟亦按13.14元/注冊資本對外轉讓全部所持尚水智能股權，并辭任該公司董事兼總經(jīng)理職務。

招股書則顯示，2023年年初，尚水智能增補閆龍英為董事會秘書，增補楊敦凱為副總經(jīng)理并負責該公司市場營銷。

該年，尚水智能申報科創(chuàng)板IPO并獲受理。不過，隨著該公司于2024年6月撤回了科創(chuàng)板IPO申請，當月，上任僅一年多的董事會秘書閆龍英、副總經(jīng)理楊敦凱則均因個人原因從尚水智能離職。

招股書還顯示，2025年5月，尚水智能再次增補劉珊紅為副總經(jīng)理，增補梁偉杰為董事會秘書，并于該月申報創(chuàng)業(yè)板IPO并獲受理。然而，上任不到兩個月，劉珊紅亦因個人原因離職。

不難發(fā)現(xiàn)，自2020年兩位創(chuàng)始股東退股至今，尚水智能的董監(jiān)高人事變動較為頻繁。而與上述頻繁變動形成鮮明對比的是，該公司的控股權自成立至今一直穩(wěn)定掌控在金旭東手里。

比亞迪入股不到兩個月股價翻倍，實控人高位套現(xiàn)

作為尚水智能的實控人、董事長兼總經(jīng)理，即便歷經(jīng)兩輪對賭失敗、創(chuàng)業(yè)合伙人退場和管理團隊頻繁變動，金旭東亦從未放棄過該公司的上市計劃。

2022年，隨著新增股東受讓上述歷史股東的股權，尚水智能的上市計劃也由此迎來轉機。

招股書顯示，2022年3月，江蘇博眾智能科技集團有限公司（下稱“江蘇博眾”）以1.34億元受讓李群華、株洲聚時代、湖南弘高等歷史股東所持的29.24%股份，成為尚水智能的第二大股東。

江蘇博眾為博眾精工（688097.SH）實控人呂紹林、程彩霞夫妻二人全資持股的企業(yè)。除了擔任博眾精工董事長兼總經(jīng)理，呂紹林于2022年3月成為尚水智能董事，目前擔任該公司副董事長。

招股書還顯示，2022年4月，大客戶比亞迪受讓了吳娟所持140萬元注冊資本的尚水智能股權。2022年9月26日，比亞迪再次以2000萬元認購尚水智能140萬元注冊資本。由此計算，比亞迪此次增資價格為14.29元/注冊資本。上述交易完成后，比亞迪為尚水智能的第四大股東。

或因比亞迪的青睞，尚水智能的身價迅速翻倍，而實控人金旭東成了直接受益方。

招股書顯示，2022年11月4日，實控人金旭東將其持有的對應130.53萬元注冊資本的尚水智能股權，以32.94元/注冊資本的價格對外轉讓，成功套現(xiàn)約4300萬元。雖然僅相隔不到兩個月，該次減持的出售價格較比亞迪增資價格上漲130.51%。

除了估值上漲，2022—2024年，比亞迪還為尚水智能貢獻了主要的增量業(yè)務訂單。

招股書顯示，2022—2024年，尚水智能來自第一大客戶比亞迪的關聯(lián)銷售收入分別為1.94億元、2.91億元、4.19億元，對應的銷售收入占比分別為49.04%、48.39%、65.78%。

要知道，2022—2024年，尚水智能主營業(yè)務收入從3.96億元增長至6.37億元，對應增長額為2.40億元。同期，該公司來自比亞迪的銷售收入增長額為2.25億元，占主營業(yè)務收入增長額的比例為93.75%。

對此，尚水智能在招股書中坦言，公司對關聯(lián)方客戶比亞迪構成重大依賴，且關聯(lián)交易占比較高。

需注意的是，2025年上半年，比亞迪對尚水智能的采購金額出現(xiàn)下滑趨勢。

招股書顯示，2025年上半年，比亞迪退居為尚水智能的第二大客戶，僅貢獻了1.44億元的關聯(lián)銷售額，對應的銷售收入占比下滑至36.29%。

令人深思的是，若比亞迪不再為尚水智能的經(jīng)營業(yè)績、估值保駕護航，尚水智能的業(yè)務規(guī)模是否實現(xiàn)持續(xù)增長？此外，頻繁變動的董監(jiān)高團隊，又是否將給尚水智能的內(nèi)控管理帶來蝴蝶效應般的影響？上述問題有待時間的驗證。

（全文2380字)

尚水智能對賭之殤：實控人借分紅款代償占資，兩名創(chuàng)始股東退股后拒絕訪談|讀懂IPO

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