Vietnam’s growth is fast—but fragile

經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴少數(shù)幾家企業(yè)集團(tuán)

越南河內(nèi) Vincom 中心，前景中有人和摩托車。

圖片來(lái)源：Getty Images

2026年1月8日

在河內(nèi)，規(guī)模似乎至關(guān)重要。12月19日，工人們?yōu)榭扇菁{13.5萬(wàn)人的東山銅鼓體育場(chǎng)舉行了奠基儀式。這座體育場(chǎng)以公元前1000年起居住在越南的史前青銅鑄造者東山銅鼓命名。負(fù)責(zé)開發(fā)該項(xiàng)目的Vingroup集團(tuán)表示，該體育場(chǎng)將擁有世界第二大的座位容量和最大的可伸縮屋頂系統(tǒng)。這座體育場(chǎng)將成為一項(xiàng)耗資350億美元的體育主題超級(jí)項(xiàng)目的核心，預(yù)計(jì)將于2035年竣工。其宏偉的規(guī)模似乎與越南所宣稱的“國(guó)家崛起時(shí)代”相得益彰。

事實(shí)上，這并非唯一在建的大型項(xiàng)目。該綜合體是越南在去年12月批準(zhǔn)的數(shù)百個(gè)項(xiàng)目之一。其他項(xiàng)目包括沿北部紅河耗資320億美元的公路建設(shè)工程，以及連接越南與柬埔寨的新高速公路。一些較早的項(xiàng)目也正在陸續(xù)完工。胡志明市附近的一座新國(guó)際機(jī)場(chǎng)于12月19日迎來(lái)了首航?？偠灾?，今年越南國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施支出增長(zhǎng)了27%，達(dá)到845萬(wàn)億越南盾（約合320億美元，占GDP的7% ），而2026年的預(yù)算顯示，明年還將增長(zhǎng)34%。這樣的支出規(guī)模與中國(guó)在2000年代和2010年代初發(fā)展鼎盛時(shí)期的公共投資水平相當(dāng)。

這項(xiàng)慷慨的支出是為實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的增長(zhǎng)目標(biāo)而制定的計(jì)劃的一部分，也是雄心勃勃的改革舉措的一大亮點(diǎn)。資金來(lái)源于快速增長(zhǎng)的稅收，僅去年一年就增長(zhǎng)了30%，因此不會(huì)損害越南的財(cái)政狀況。得益于出口激增，越南經(jīng)濟(jì)在2025年增長(zhǎng)了8%——速度很快，但略低于今年設(shè)定的8.3%至8.5%的目標(biāo)。盡管今年10%的目標(biāo)看起來(lái)更難實(shí)現(xiàn)，但仍有理由保持樂觀。最重要的改革措施尚未完全生效，其中包括第68號(hào)決議，該決議旨在通過(guò)稅收優(yōu)惠和簡(jiǎn)化官僚程序來(lái)促進(jìn)私營(yíng)部門發(fā)展。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已被告知在審批項(xiàng)目時(shí)要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

投資者正積極響應(yīng)這些變化。在經(jīng)歷了數(shù)年的低迷之后，越南基準(zhǔn)股指去年以美元計(jì)價(jià)上漲了37%，遙遙領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其中一個(gè)原因是技術(shù)層面的：去年10月，指數(shù)發(fā)布機(jī)構(gòu)富時(shí)羅素將越南的市場(chǎng)評(píng)級(jí)從前沿市場(chǎng)升級(jí)為新興市場(chǎng)。高盛銀行估計(jì)，這一將于今年晚些時(shí)候生效的評(píng)級(jí)調(diào)整，可能會(huì)吸引來(lái)自新興市場(chǎng)基金被動(dòng)投資者的14億美元資金。但越南股市成功的更重要原因是基本面因素。在出口增長(zhǎng)、工業(yè)生產(chǎn)增加以及一度謹(jǐn)慎的越南消費(fèi)者消費(fèi)意愿回升的支撐下，越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

然而，事情并非就此結(jié)束。三只“Vin”股——Vingroup集團(tuán)、集團(tuán)旗下的房地產(chǎn)公司Vinhomes以及經(jīng)營(yíng)購(gòu)物中心的Vincom Retail——貢獻(xiàn)了去年股市漲幅的近四分之三。若不計(jì)這三家公司，指數(shù)漲幅僅為11%?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)也存在明顯的“頭重腳輕”現(xiàn)象，主要由少數(shù)幾家關(guān)系密切的集團(tuán)主導(dǎo)。這并非偶然。越南領(lǐng)導(dǎo)人似乎將韓國(guó)財(cái)閥視為效仿對(duì)象。第68號(hào)決議明確指出，越南的目標(biāo)是到2030年培育20家國(guó)家冠軍企業(yè)。

目前尚不清楚，如果越南的大型企業(yè)集團(tuán)未能履行重要項(xiàng)目，將如何追究其責(zé)任。一些企業(yè)在沒有國(guó)家支持的情況下，不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。例如，12月25日，盡管此前曾承諾不會(huì)退出，但越南的Vingroup集團(tuán)還是退出了價(jià)值670億美元的橫貫越南鐵路項(xiàng)目。該公司曾要求國(guó)家提供80%的項(xiàng)目資金，但遭到拒絕。其他企業(yè)集團(tuán)可能會(huì)填補(bǔ)這一空白，但同樣的局面仍將持續(xù)。越南的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然令人矚目，但卻極易受到少數(shù)企業(yè)決策的影響。

本文出處：https://www.economist.com/finance-and-economics/2026/01/08/vietnams-growth-is-fast-but-fragile