我們本就是觀察產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的，所以說(shuō)新三板的公司發(fā)布了年報(bào)，也可以看一看。廣東華匯智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華匯智能）成立于2010年，2024年6月在新三板創(chuàng)新層掛牌，主要從事高端智能裝備及其關(guān)鍵部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品涵蓋納米砂磨機(jī)、研磨系統(tǒng)和數(shù)控工具磨床等。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，華匯智能形成了涵蓋鋰電智能裝備、數(shù)控機(jī)床智能裝備和精密機(jī)械部件的產(chǎn)品體系，具備定制化智能裝備一體化解決方案能力，為客戶提供從研發(fā)設(shè)計(jì)到生產(chǎn)交付、售后維保的一站式服務(wù)。

華匯智能2025年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)44.3%，延續(xù)了前兩年高速增長(zhǎng)的節(jié)奏，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)看起來(lái)不錯(cuò)。

僅僅是一年時(shí)間，華匯智能的營(yíng)收結(jié)構(gòu)就發(fā)生了較大變化，其中“研磨系統(tǒng)”和“智能機(jī)床”的大幅增長(zhǎng)是2025年?duì)I收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，但“納米砂磨機(jī)”卻出現(xiàn)了近半的下跌，第一和第二大業(yè)務(wù)發(fā)生了大換位。除了這三大業(yè)務(wù)之外，還有少量的“其他設(shè)備”、“機(jī)械密封”和其他業(yè)務(wù)。

華匯智能的“納米砂磨機(jī)”是單臺(tái)研磨主機(jī)，“研磨系統(tǒng)”是包含砂磨機(jī)在內(nèi)的全流程自動(dòng)化產(chǎn)線。2025年的主要變化是系統(tǒng)級(jí)的產(chǎn)線銷量上升，買單機(jī)的客戶減少，這應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)力提升的表現(xiàn)。

“研磨系統(tǒng)”雖然并不局限于鋰電池正極材料的加工，但從相關(guān)資料看，好像主要的應(yīng)用場(chǎng)景就在這些方面。

2025年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.4%，增速不僅較上年有所下降，還是連續(xù)兩年低于營(yíng)收增速，這個(gè)原因我們當(dāng)然要在后來(lái)去找出來(lái)。

華匯智能的毛利率在持續(xù)下滑，2025年大幅下跌3.8個(gè)百分點(diǎn)，跌破了30%。毛利率下滑一般都是導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速不及同期營(yíng)收增速的主要原因，具體情況我們還要看成本費(fèi)用構(gòu)成后再說(shuō)，畢竟“規(guī)模效應(yīng)”也有較大的影響。

銷售凈利率在2023年達(dá)到15.5個(gè)百分點(diǎn)的峰值后，連續(xù)兩年下降。與此類似的還有凈資產(chǎn)收益率，雖然還有“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，但其威力有所下降，這既有銷售凈利率下滑的影響，也有凈資產(chǎn)增長(zhǎng)的影響。

我們一般認(rèn)為賣“研磨系統(tǒng)”會(huì)比單賣“納米砂磨機(jī)”賺錢，而實(shí)際情況并不是這樣，“研磨系統(tǒng)”不僅毛利率更低，2025年還在大幅下降，相反，“納米砂磨機(jī)”不僅毛利率原就較高，2025年還在提升。這就好理解，為何兩大業(yè)務(wù)會(huì)交換位置了，這一般是廠家的銷售策略，成套買更優(yōu)惠，以便通過(guò)這種方式來(lái)鎖定客戶，這樣就可以大幅提升市場(chǎng)占有率。

“智能機(jī)床”不僅收入規(guī)模增長(zhǎng)很快，毛利率也在提升，但仍低于平均毛利率，還是在一定程度上拉低了2025年的平均毛利率。

華匯智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在2023年達(dá)到了16.8個(gè)百分點(diǎn)的峰值，這是其下滑的毛利率與同樣在下降的期間費(fèi)用占營(yíng)收比，共同促成的這一變化。之前的毛利率更高，但期間費(fèi)用占營(yíng)收比也高，抵消掉了這些影響；之后的期間費(fèi)用占營(yíng)收比還在下降，但毛利率下滑更快。

2024年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下滑不大，只算是小幅波動(dòng)；2025年的下滑就要嚴(yán)重得多，主要還是毛利率下跌過(guò)猛。雖然最近四年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都相當(dāng)優(yōu)秀，但如何平衡擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利方面的平衡，對(duì)任何一家企業(yè)都是一道不好做的選擇題。

其他收益方面的影響也是存在的，雖然其金額并不是特別大，但對(duì)增長(zhǎng)率方面的影響就不小了，2025年以來(lái)的兩大減值損失都有所增長(zhǎng)，這當(dāng)然主要是營(yíng)收增長(zhǎng)所帶來(lái)的很難避免的損失。

總結(jié)一下，最近兩年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于同期營(yíng)收，特別是2025年慢得比較多，主要是毛利率下滑，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下降，其次是減值損失等方面也有所影響。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)并不算穩(wěn)定，2025年總算扭轉(zhuǎn)了前兩年連續(xù)凈流出的狀態(tài)，考慮到其營(yíng)收增長(zhǎng)更快，營(yíng)運(yùn)資金也會(huì)增加，這一般是正?，F(xiàn)象。這一行的固定資產(chǎn)類投資并不會(huì)太大，2025年融資后，加大了這方面的投入。

存貨的規(guī)模在2023年末穩(wěn)定，2024年末有所增長(zhǎng)，2025年末大幅下降。存貨周轉(zhuǎn)率一直都在下降，也就是說(shuō)，增長(zhǎng)的期間是合理的，下降的期間就更牛了。但增長(zhǎng)的2022年末和2024年末都會(huì)多占用資金，影響華匯智能的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)；2025年末的下降，也是“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”能夠轉(zhuǎn)正的重要影響因素。

多占用供應(yīng)鏈款項(xiàng)的情況，在持續(xù)變化后，2025年末已經(jīng)成了應(yīng)收和應(yīng)付持平的狀態(tài)了，這當(dāng)然會(huì)影響到“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”。主要的變化體現(xiàn)在幾個(gè)方面，“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”都在持續(xù)增長(zhǎng)，主要是營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的影響，但2025年末的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”似乎增長(zhǎng)過(guò)快。

另一個(gè)變化就是預(yù)收性質(zhì)的款項(xiàng)在2022年末大幅增長(zhǎng)后，持續(xù)下降，特別是2025年末的下降幅度極大；結(jié)合著存貨的下降，這似乎是高速增長(zhǎng)階段，接近尾聲的跡象。

連續(xù)幾年都是應(yīng)收項(xiàng)目增加占用，通過(guò)應(yīng)付項(xiàng)目來(lái)抵消，存貨的波動(dòng)的影響有過(guò)起伏，最終就體現(xiàn)出了凈利潤(rùn)與“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”的差異。

華匯智能前幾年的長(zhǎng)短期償債能力都比較成問(wèn)題，雖然風(fēng)險(xiǎn)偏高，但也借此取得了極高的凈資產(chǎn)收益率。2025年末已經(jīng)成為正常水平了，但也會(huì)影響到凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)，關(guān)于這方面的情況，在前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)了。

華匯智能是首家發(fā)布經(jīng)審閱的2025年年報(bào)的公眾公司，主要還是有喜悅想快速和投資者分享。至于說(shuō)其后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)變慢？我個(gè)人判斷，應(yīng)該會(huì)。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

歡迎關(guān)注看更多文章，如需解讀個(gè)股財(cái)報(bào)，請(qǐng)留言注明股票簡(jiǎn)稱或代碼。