來源:Wind

01

高波動(dòng)資產(chǎn)：“極端收益”與“黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)”的雙生體

以比特幣為代表的高波動(dòng)資產(chǎn)，呈現(xiàn)“收益天花板極高、風(fēng)險(xiǎn)地板極低”的特征：2020年收益率達(dá)305.27%、2019年97.81%，是同期傳統(tǒng)資產(chǎn)的數(shù)倍；但2018年暴跌-74.81%、2022年跌-68.99%，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超權(quán)益類資產(chǎn)。

這背后是這類資產(chǎn)“無基本面錨定、依賴情緒與流動(dòng)性”的屬性——在寬松周期里能吃到極致紅利，但在流動(dòng)性收縮、風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫時(shí)，會(huì)成為最先被拋售的標(biāo)的，對(duì)普通投資者而言，這類資產(chǎn)更適合“小倉(cāng)位博弈”而非核心配置。

02

傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)：“避險(xiǎn)屬性”的階段性異化

黃金、國(guó)債等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，其“安全墊”并非絕對(duì)：

黃金在2018年錄得-1.88%的負(fù)收益（同期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍下跌），2021年也跌-3.41%；但2025年收益率飆升至55.51%，成為年度TOP1。

國(guó)債在2022年（全球通脹高企）僅漲3.44%，2025年甚至跌-0.32%。

這說明“避險(xiǎn)”是“相對(duì)場(chǎng)景下的結(jié)果”：當(dāng)通脹、利率波動(dòng)主導(dǎo)市場(chǎng)時(shí)，黃金的抗通脹屬性會(huì)被利率上行對(duì)沖；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫時(shí)，國(guó)債的“避險(xiǎn)+收益”才會(huì)同步兌現(xiàn)，避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需錨定具體宏觀周期，而非盲目長(zhǎng)期持有。

03

權(quán)益類資產(chǎn)：區(qū)域分化下的“周期錯(cuò)位”

不同區(qū)域股市的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的“本地經(jīng)濟(jì)周期綁定”特征：

日股在2023、2025年分別以28.21%、26.18%躋身TOP3，對(duì)應(yīng)日本“低利率+企業(yè)盈利修復(fù)”的周期；

A股在2020、2019年位列TOP2，但2023年跌-11.28%、2022年跌-21.55%，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、政策周期高度關(guān)聯(lián)；

美股（標(biāo)普500）則呈現(xiàn)“弱周期穩(wěn)定性”，近十年多數(shù)年份保持正收益（僅2018年跌-6.24%），是全球權(quán)益類資產(chǎn)的“基礎(chǔ)盤”。

這意味著全球權(quán)益配置需“區(qū)域分散”，而非押注單一市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

04

傳統(tǒng)穩(wěn)健資產(chǎn)：“收益錨定”的邏輯瓦解

以房?jī)r(jià)、定存為代表的傳統(tǒng)穩(wěn)健資產(chǎn)，其“長(zhǎng)期穩(wěn)定增值”的屬性正在弱化：

房?jī)r(jià)在2016年收益率達(dá)31.58%，但2022年后連續(xù)多年負(fù)收益（2025年跌-8.55%），背后是“房地產(chǎn)從‘增量擴(kuò)張’轉(zhuǎn)向‘存量調(diào)整’”的行業(yè)邏輯變化；

定存近十年多數(shù)年份收益率鎖定在1.50%左右，在2021-2022年高通脹周期中，實(shí)際收益已處于“隱性虧損”狀態(tài)。

這說明傳統(tǒng)“穩(wěn)資產(chǎn)”的配置價(jià)值，需從“收益依賴”轉(zhuǎn)向“流動(dòng)性+風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”，核心是降低對(duì)其“增值能力”的預(yù)期。

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