高盛認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)雖歷經(jīng)震蕩，卻尚未觸發(fā)真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)。

本周，高盛對(duì)沖基金業(yè)務(wù)主管Tony Pasquariello在最新周度市場(chǎng)觀察中強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看似尚在掌控之中，但潛在的下行沖擊卻遠(yuǎn)未充分釋放。相較于歷史上的歷次市場(chǎng)震蕩，此輪調(diào)整中股票交易者尚未真正面臨考驗(yàn)

Pasquariello認(rèn)為，當(dāng)前最能概括市場(chǎng)狀況的，是Arnold Ventures聯(lián)合主席John Arnold發(fā)在社交媒體上的一句話：

大宗商品市場(chǎng)的魅力在于，最終起決定作用的不是誰(shuí)說(shuō)了什么，而是供需本身。

此外Pasquariello指出，高盛的數(shù)據(jù)顯示，3月份客戶減倉(cāng)規(guī)模為13年來(lái)最大，進(jìn)入4月份時(shí)市場(chǎng)整體處于較大規(guī)模的空頭凈頭寸狀態(tài)。

盡管如此，他依然明確建議：當(dāng)前首要任務(wù)是保全資本，等待下一個(gè)明確的入場(chǎng)信號(hào)。他表示：

在危機(jī)中賺大錢的機(jī)會(huì)，往往出現(xiàn)在危機(jī)之后。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)溫和，但"最壞時(shí)刻"或尚未到來(lái)

Pasquariello指出，從多項(xiàng)量化指標(biāo)來(lái)看，此輪市場(chǎng)動(dòng)蕩的"烈度"低于預(yù)期。

遠(yuǎn)期波動(dòng)率、周期股對(duì)防御股的相對(duì)表現(xiàn)，以及投資級(jí)信用利差，均未出現(xiàn)與歷史危機(jī)時(shí)期相當(dāng)?shù)拇蠓唛煛?/strong>

Pasquariello表示：

我并不是說(shuō)三月份不亂。我的意思是，股票交易員們還沒(méi)有真正經(jīng)歷過(guò)一次全面的考驗(yàn)。

圍繞市場(chǎng)當(dāng)前的韌性，Pasquariello梳理出兩種對(duì)立的解讀。

樂(lè)觀一方認(rèn)為，市場(chǎng)并未喪失對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性的信心。

高盛策略師Ben Snider的數(shù)據(jù)提供了佐證，標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)12個(gè)月的每股盈利預(yù)期，自高點(diǎn)以來(lái)累計(jì)上調(diào)6%，自沖突爆發(fā)以來(lái)亦上升3%，盈利預(yù)期的持續(xù)改善為市場(chǎng)提供了基本面支撐。

擔(dān)憂一方則認(rèn)為，市場(chǎng)不過(guò)是過(guò)度自滿，而真正的沖擊尚未到來(lái)。

高盛的Tony Kim指出，2月底最后一批經(jīng)由霍爾木茲海峽通行的油輪，如今剛剛抵達(dá)東亞和西歐的目的地。實(shí)物能源供應(yīng)短缺的沖擊正在從現(xiàn)在開(kāi)始真正發(fā)酵，能源價(jià)格上行中最具爆發(fā)力的凸性區(qū)間尚未釋放。

Pasquariello坦言對(duì)多空兩種觀點(diǎn)均無(wú)充分把握。本周標(biāo)普500在油價(jià)再度走高的背景下仍錄得強(qiáng)勁反彈，這一組合本身就折射出市場(chǎng)內(nèi)部的深層矛盾。

實(shí)物能源短缺沖擊或即將集中顯現(xiàn)

在主觀判斷之外，Pasquariello援引了高盛來(lái)自自身業(yè)務(wù)的客觀數(shù)據(jù)。

高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，3月份對(duì)沖基金客戶的賣出規(guī)模為近13年之最。這意味著，交易社區(qū)在3月已大幅削減多頭敞口，并攜帶可觀空頭倉(cāng)位進(jìn)入4月。

Pasquariello認(rèn)為，盡管這一數(shù)據(jù)并不能保證任何方向的結(jié)論，且僅能代表特定類型的市場(chǎng)參與者，但它說(shuō)明當(dāng)前戰(zhàn)術(shù)層面的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)結(jié)構(gòu)較一個(gè)月前已相對(duì)更為均衡。

他將當(dāng)前的核心矛盾歸結(jié)為：市場(chǎng)正面臨史上規(guī)模最大的石油供應(yīng)擾動(dòng)，但與此同時(shí)，僅需一個(gè)重大標(biāo)題性消息，即可觸發(fā)猛烈的空頭回補(bǔ)。他將這一狀態(tài)稱為"戰(zhàn)略模糊"。

在波動(dòng)率層面，Pasquariello認(rèn)為即便VIX已見(jiàn)頂，上下行尾部風(fēng)險(xiǎn)依然同步存在：

• 一方面，危機(jī)若持續(xù)演變?yōu)槿娴慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊，下行風(fēng)險(xiǎn)不可低估；
• 另一方面，一旦出現(xiàn)"下臺(tái)階"式的外交或政策轉(zhuǎn)機(jī)，上行尾部同樣不可忽視。

基于這一判斷，他維持保守立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的優(yōu)先級(jí)是保全資本，為下一階段的機(jī)會(huì)預(yù)留應(yīng)對(duì)能力。

保全資本優(yōu)先，靜待危機(jī)后的布局窗口

展望后市，Pasquariello判斷三大主題將在風(fēng)險(xiǎn)化解后持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)：

其一，AI投資熱潮不會(huì)退散。識(shí)別方向容易，執(zhí)行難度更大。Pasquariello表示將堅(jiān)守AI領(lǐng)先者對(duì)陣落后者的配對(duì)交易策略。

其二，電力與基礎(chǔ)設(shè)施融資需求將超越此前預(yù)期。類似2022年的格局再度顯現(xiàn)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期投資不足與供應(yīng)鏈缺乏多元化的結(jié)構(gòu)性代價(jià)正在兌現(xiàn)，能源基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

其三，日本股市的韌性值得重視。日本股市既是周期性資產(chǎn)，又高度依賴能源進(jìn)口，且為交易員普遍重倉(cāng)。多重不利因素疊加下，過(guò)去一個(gè)月的表現(xiàn)依然令人印象深刻。Pasquariello認(rèn)為，吸引資本流入日本的AI與國(guó)防兩大主題在下一階段仍將延續(xù)。

以達(dá)爾文的進(jìn)化論作結(jié)，Pasquariello為本周的市場(chǎng)觀察畫上句號(hào)：

能夠存活的，不是最強(qiáng)壯的，也不是最聰明的，而是最能適應(yīng)變化的。