編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

1月7日，焦煤、焦炭盤面多個合約漲停，焦煤主力05合約收于1164元/噸，日內(nèi)上漲7.98%；焦炭主力05合約收于1773元/噸，日內(nèi)上漲7.98%。

市場分析指出，今日焦煤、焦炭期貨多個合約漲停，主要由消息、宏觀情緒和資金驅(qū)動。

首先，消息面上：

1）今天上午榆林市政府電煤保供視頻會上通報：根據(jù)國家發(fā)改委等6部委聯(lián)合印發(fā)的文件要求，因2024-2025年電煤保供落實不力，52處核增產(chǎn)能煤礦中，有26處煤礦被調(diào)出保供名單、核減產(chǎn)能1900萬噸；剩余26處煤礦核增產(chǎn)能暫予保留，國家將根據(jù)2026年度電煤中長期合同簽訂履約情況，視情調(diào)整出保供煤礦名單并核減其產(chǎn)能。

2）有消息稱，蒙古國撤銷4個礦產(chǎn)特別許可證。從邏輯上說，蒙古國有較強的擴大煤炭出口意愿，蒙古國總理在莫斯科與中國國務(wù)院總理李強會晤時提出計劃將其對中國的煤炭出口量提升至1億噸。故即使蒙古國撤銷部分礦產(chǎn)特別許可證，也更多是其內(nèi)部煤炭反腐工作的一部分，而非意在煤炭減產(chǎn)。此前蒙古國總理就于2025年8月27日發(fā)布命令，并成立專項工作組，負責開展礦產(chǎn)資源許可證統(tǒng)一普查，同時核查礦產(chǎn)資源使用費的繳納情況。后續(xù)可通過跟蹤動力煤現(xiàn)貨價格判斷該信息的真實性。

其次，宏觀面來看，近期有明顯回暖，1月5日至6日的中國人民銀行工作會議方面明確繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活運用降準降息等工具，市場對降準降息的預期提升，整個大宗市場氛圍偏強。

最后，情緒面來看，近期大宗商品整體表現(xiàn)強勢，板塊輪動視角來看，從貴金屬到有色大幅上漲后，部分品種已經(jīng)處在估值偏高水平，而黑色系仍在估值相對低位，從盈虧比角度考量，更具備配置吸引力。

02

基本面數(shù)據(jù)概覽

供給端，進口端壓力出現(xiàn)分化，年末蒙古焦煤沖量周期正式結(jié)束，但口岸監(jiān)管區(qū)庫存高企的壓力仍未緩解；澳煤價格指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有漲走勢，內(nèi)外價差深度倒掛導致海運煤進口窗口持續(xù)收窄，預計后續(xù)焦煤到港量或?qū)⒂兴芈洹?/p>

煤炭進口通關(guān)量甘其毛都口岸（變頻周平均值）

精煤：523家樣本礦山：日均產(chǎn)量（周）

需求端，上周，247家鋼廠鋼廠盈利率回升至38.1%，為7周最高，開工率及產(chǎn)能利用率同環(huán)比均有不同增幅，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比上周增加0.85萬噸至227.43萬噸，同比去年增加2.23萬噸。

247家鋼鐵企業(yè)：鐵水：日均產(chǎn)量：中國（周）

庫存端，本期庫存數(shù)據(jù)累庫明顯，礦山精煤庫存累庫 3.58%，焦廠焦炭庫存去庫 0.69%，煤焦整體供需有所好轉(zhuǎn)，累庫趨勢預期持續(xù)有限。焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)處于近三年同期中等偏上水平，上游煤礦和中游港口的累庫壓力尚未得到有效緩解。

03

市場觀點匯總

信達期貨指出，黑色板塊中焦煤歷來是情緒的風向標，波動幅度最大。復盤焦煤25年11月以來的走勢，可以發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)歷了從極度悲觀到利空出盡再到當下的極度亢奮，其背后也反映了焦煤從產(chǎn)業(yè)定價到宏觀定價的轉(zhuǎn)變。JM01合約從11月初的1300左右跌至12月中旬的930，跌幅高達30%，在此期間更多是產(chǎn)業(yè)邏輯主導。究其背后原因，一方面是蒙煤進口持續(xù)處于高位，另一方面則是1月合約交割臨近，多頭接貨意愿不足。空頭在12月重要會議的窗口期借著政策不及預期的利空順勢將盤面價格打至蒙煤四季度長協(xié)倉單價附近。隨著會議結(jié)束，利空兌現(xiàn)，盤面觸底反彈。由于焦煤供需并未發(fā)生實質(zhì)性改變，故此次反彈僅僅是空頭止盈帶來的超跌修復，反彈也只維持了短短一周，隨后即進入橫盤整理。今日的反彈則標志著隨著交割邏輯淡去，宏觀資金重新奪回定價權(quán)。

展望后市，目前處于庫存周期的重要拐點處，大概率于26年年中見到新一輪庫存周期的啟動，屆時有望帶動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。黑色板塊作為國內(nèi)定價的品種，此前一直受地產(chǎn)疲弱的拖累，按照發(fā)達國家的歷史統(tǒng)計規(guī)律，地產(chǎn)調(diào)整最快的階段即前6年，后續(xù)或橫盤磨底或觸底回升。在此背景下，26年黑色板塊可能會有意想不到的驚喜，趨勢行情或也由此誕生。聚焦短期抉擇，當下核心邏輯在宏觀，故需要密切關(guān)注股票市場順周期板塊特別是建材、地產(chǎn)鏈股票能否和期貨市場聯(lián)動。若后續(xù)期股聯(lián)袂上漲，期貨端可擇機逢低加倉。

金瑞期貨表示，煤礦供應收緊的傳言是今日雙焦?jié)q停的核心驅(qū)動。今上午榆林市政府電煤保供視頻會上通報：根據(jù)國家發(fā)改委等6部委聯(lián)合印發(fā)的文件要求，因2024-2025年電煤保供落實不力，52處核增產(chǎn)能煤礦中，有26處煤礦被調(diào)出保供名單、核減產(chǎn)能1900萬噸；剩余26處煤礦核增產(chǎn)能暫予保留，國家將根據(jù)2026年度電煤中長期合同簽訂履約情況，視情調(diào)整出保供煤礦名單并核減其產(chǎn)能。

基本面來看，在鋼廠利潤支撐下，元旦節(jié)前鐵水加速復產(chǎn)，雙焦供需雙增，庫存壘積，基本面相對寬松。根據(jù)平衡表推算，1月份煉焦煤庫存溫和壘積，壓力不及去年同期。若煤礦產(chǎn)能收緊預期兌現(xiàn)，那么煉焦煤平衡表存在由寬松走向平衡甚至偏緊的可能。

估值方面，當前唐山蒙5#精煤倉單1063元/噸，山西安澤低硫優(yōu)質(zhì)主焦沒煤倉單1273元/噸，澳洲中等揮發(fā)主焦煤FOB折算到港倉單約1350元/噸。預計短期受平衡表趨緊預期驅(qū)動，盤面焦煤存在向高價倉單靠攏的可能。風險點在于煤礦產(chǎn)能收緊預期證偽，鐵水產(chǎn)量下降。

紫金天風期貨表示，目前從估值來看，黑色系商品仍在低位，盈虧比角度更具備吸引力，因此在市場新進資金流入的背景下出現(xiàn)較大的彈性。

基本面來看，供應端仍面臨一定壓力。元旦之后煤炭市場整體進入復產(chǎn)，預計產(chǎn)地整個1月將陸續(xù)增產(chǎn)；而蒙煤方面，節(jié)后通關(guān)雖較12月環(huán)比下降但仍處在偏高水平，昨日甘其毛都通關(guān)1179車，口岸累庫速度放緩但整體庫存壓力仍大。庫存結(jié)構(gòu)來看，下游焦鋼企仍維持剛需采購，預計冬儲驅(qū)動力比較有限，焦煤自身基本面并無大的矛盾。

隨著期貨盤面的快速上漲，現(xiàn)貨市場流動性有望同步改善，投機及貿(mào)易環(huán)節(jié)拿貨意愿增強，或?qū)⒃诙唐趦?nèi)帶動基本面邊際回暖。未來一個月內(nèi)，下游也將維持剛需拿貨，關(guān)注其采購節(jié)奏與持續(xù)性。

當前期貨市場情緒持續(xù)升溫，但也需注意市場風險。從資金情緒來看，目前正在逐步接近過熱區(qū)間，建議在順勢而為的同時，警惕基本面的潛在風險。

華聞期貨認為，綜合來看，短期市場偏強情緒占據(jù)主導，盤面大概率繼續(xù)震蕩上行。在蒙煤年末沖量周期落幕、海運煤到港預期同步回落的雙重因素共振下，1月份焦煤市場的進口端壓力有望得到實質(zhì)性緩和。市場核心關(guān)注點將轉(zhuǎn)向國內(nèi)礦山在年初“開門紅”政策導向下的復產(chǎn)節(jié)奏及實際釋放彈性——若礦山復產(chǎn)進度不及預期，疊加下游冬儲補庫需求集中釋放，有望為焦煤價格提供強勁反彈動力；反之，若國內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能恢復節(jié)奏超預期，市場供應端壓力驟增，將對焦煤價格的反彈形成顯著壓制。