一、長鑫存儲，是中國最接近“打進(jìn)DRAM決賽圈”的那家公司

長鑫存儲不是“能不能做成”的問題，而是“什么時(shí)候跑通盈利、能吃下多少份額”的問題。

在DRAM這個(gè)全球只剩三家巨頭長期壟斷的行業(yè)里，中國大陸第一次，真正站出來了一家量產(chǎn)、迭代、放量都已經(jīng)發(fā)生的玩家，而且不是PPT公司，是已經(jīng)燒了幾千億、趟過行業(yè)最低谷、還活下來的那種。

二、為什么DRAM這么難？也正因?yàn)殡y，長鑫才有戰(zhàn)略價(jià)值

DRAM是半導(dǎo)體里最難的賽道之一：

• 投入極大（12英寸廠、設(shè)備、良率、工藝）

• 技術(shù)迭代快（DDR4 → DDR5 → LPDDR5/5X）

• 周期性極強(qiáng)（價(jià)格一年能腰斬，也能翻倍）

• 行業(yè)高度集中（三星 / 海力士 / 美光 合計(jì)90%+）

過去二十年，中國大陸幾乎在DRAM上被“鎖死”。

而長鑫，已經(jīng)做到三件事：

1. 真正量產(chǎn)DRAM（不是實(shí)驗(yàn)線）

2. 產(chǎn)品覆蓋主流代際（DDR4 / DDR5 / LPDDR5/5X）

3. 產(chǎn)能做到全球第四，中國第一

這不是講故事，這是事實(shí)寫進(jìn)招股書的。
按照 Omdia 數(shù)據(jù)，長鑫已是全球第四大DRAM廠商，市占率接近4%，并仍在提升 。

三、它已經(jīng)穿越了一輪行業(yè)“死亡周期”

很多人盯著長鑫的虧損說事，但真正懂周期的人，反而要盯這一點(diǎn)。

DRAM行業(yè)在 2022–2023 年發(fā)生了什么？

• 行業(yè)庫存爆炸

• 價(jià)格同比暴跌40%+

• 三星、海力士、美光 全行業(yè)巨虧

2025年二季度以來，受數(shù)據(jù)中心和AI算力需求暴漲影響，DRAM供不應(yīng)求，價(jià)格爆發(fā)式增長。

而長鑫在干什么？

• 擴(kuò)產(chǎn)

• 升級工藝

• 持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)

• 硬扛折舊和現(xiàn)金流壓力

結(jié)果是：

• 2024年起，行業(yè)復(fù)蘇

• 2025年，DRAM價(jià)格快速回升

• 長鑫 EBITDA已轉(zhuǎn)正，虧損顯著收窄

• 經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善

招股書里明確寫了：公司預(yù)計(jì) 2026 或 2027 年有望實(shí)現(xiàn)盈利，核心變量是出貨量與價(jià)格 。最難的時(shí)候它沒死，現(xiàn)在行業(yè)回暖，它還在場上。

四、長鑫的“護(hù)城河”不是單點(diǎn)技術(shù)，而是一整套系統(tǒng)能力

很多人誤以為，做存儲就是“工藝追趕”。但真正的護(hù)城河在于：

1、IDM一體化能力（設(shè)計(jì) + 制造 + 測試 + 模組）

長鑫是完整IDM，不是只畫圖的Fabless，也不是純代工：

• 自主設(shè)計(jì)

• 自建12英寸DRAM晶圓廠（3座）

• 自主測試 + 外協(xié)封測

• 模組能力齊全

這意味著什么？

它不是“能不能做”，而是“規(guī)模上來后，成本能不能壓下去”。

而DRAM，本質(zhì)就是規(guī)模游戲。

2、跳代式技術(shù)路線，而不是一代代慢慢磨

招股書里一個(gè)關(guān)鍵詞：“跳代研發(fā)”。

• 不是在DDR3上耗死

• 直接對標(biāo) DDR4 / DDR5 / LPDDR5

• 工藝平臺已經(jīng)推進(jìn)到第四代

這背后，是每年幾百億的研發(fā)投入。
過去三年，研發(fā)投入累計(jì)超 1500億元，研發(fā)人員占比接近30% 。

這是靠“喊口號”不可能實(shí)現(xiàn)的。

五、一個(gè)被忽略但極重要的點(diǎn)：它的股權(quán)結(jié)構(gòu)，反而是優(yōu)勢

很多人擔(dān)心：“無實(shí)控人，會不會亂？”

結(jié)論是：

• 無單一股東能控制公司

• 國資、市場化資本、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)三方制衡

• 決策靠董事會，不靠一個(gè)老板拍腦袋

• 國資明確承諾“不謀求控制權(quán)”

這在一個(gè)極度重資產(chǎn)、長周期、需要耐心資本的行業(yè)里，反而是好事。這是一個(gè)“為了把事做成而設(shè)計(jì)的股權(quán)結(jié)構(gòu)”，不是為了短期套現(xiàn)。

六、為什么很多人會看好它

長鑫不是一家“性感”的公司。

• 不輕資產(chǎn)

• 不快回報(bào)

• 不講顛覆式故事

但它干的是一件國家層面長期缺失、卻必須有人干的事。

在DRAM這個(gè)賽道：

• 只要活下來，就有價(jià)值

• 只要能擴(kuò)產(chǎn)，就有籌碼

• 只要站在周期右側(cè)，盈利會來得很快

它已經(jīng)熬過最黑的夜，
現(xiàn)在站在行業(yè)復(fù)蘇 + 國產(chǎn)替代 + 規(guī)模放量的交匯點(diǎn)上。

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