作者：財(cái)富情報(bào)局水寒

2026年第二個(gè)交易日，上證指數(shù)高開(kāi)高走，收盤(pán)報(bào)收4083.67點(diǎn)，創(chuàng)下十年新高。同時(shí)，上證指數(shù)也收出13連陽(yáng)，續(xù)創(chuàng)1993年以來(lái)的最長(zhǎng)連陽(yáng)紀(jì)錄。

中國(guó)股市迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。而就在昨日（1月5日），高盛剛剛發(fā)布了《中國(guó)2026年展望：探索新動(dòng)能》的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告，預(yù)測(cè)中國(guó)2026年實(shí)際GDP增速將達(dá)4.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)建議高配中國(guó)股票（A股和港股）。

報(bào)告認(rèn)為，近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)重要領(lǐng)域發(fā)生了重大變化。

貿(mào)易方面，在兩輪中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，中國(guó)在美國(guó)總進(jìn)口中的份額已大幅回落至2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織之前的水平。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，自2020年底政府要求房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商去杠桿以來(lái)，新開(kāi)工面積大幅下降，幾乎抹去了1998年住房制度改革以來(lái)的所有增長(zhǎng)。

在對(duì)美出口受到關(guān)稅限制、房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中占比大幅下降的背景下，中國(guó)未來(lái)幾年面臨著尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的挑戰(zhàn)。

——多元化市場(chǎng)支撐，出口韌性增強(qiáng)。

盡管中國(guó)對(duì)美出口份額已回落至2001年入世前水平，但中國(guó)出口商近幾年已將出口目的地從美國(guó)分散至其他地區(qū)，并保持了整體出口增長(zhǎng)。高盛認(rèn)為，中國(guó)極具優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和被低估的貨幣，讓中國(guó)在新興市場(chǎng)的進(jìn)口份額顯著上升。同時(shí)，伴隨中國(guó)制造型企業(yè)的全球擴(kuò)張和海外建廠(chǎng)，中間品和資本品出口也將大幅增長(zhǎng)。

高盛預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)實(shí)際出口量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)5%，2025年這一數(shù)字為增長(zhǎng)8%。同時(shí)，中國(guó)貿(mào)易順差也將擴(kuò)大，經(jīng)常賬戶(hù)順差將從2025年占GDP的3.6%上升到2026年的4.2%。

中國(guó)出口的韌性來(lái)自三方面的因素。首先，中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出口的快速擴(kuò)張不僅僅是由于轉(zhuǎn)口貿(mào)易，更主要是得益于中國(guó)產(chǎn)品較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和中國(guó)對(duì)外投資所催生的需求。其次，中國(guó)在稀土和其他關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位可能會(huì)制約其他國(guó)家對(duì)中國(guó)大幅增加貿(mào)易壁壘。最后，高科技出口增長(zhǎng)存在上行潛力，這既有政策推動(dòng)的作用，也得益于全球人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的資本支出周期。

——房地產(chǎn)未觸底將繼續(xù)調(diào)整，但拖累減弱。

房地產(chǎn)行業(yè)已下行5年，但房地產(chǎn)庫(kù)存尤其在三四線(xiàn)城市仍然高企、新開(kāi)工面積大幅下降對(duì)房地產(chǎn)施工和投資的傳導(dǎo)影響仍在持續(xù)、一些大型開(kāi)發(fā)商（如萬(wàn)科）仍面臨嚴(yán)峻的融資狀況等，高盛認(rèn)為，尚未看到房地產(chǎn)行業(yè)短期觸底跡象，且全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)際房?jī)r(jià)觸底最早也要到2027年。

不過(guò)，高盛也表示，隨著新開(kāi)工面積較峰值下降80%、房地產(chǎn)投資減少55%，近年來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)占GDP的比重已顯著下降。即使房地產(chǎn)投資的下降速度保持不變，其通過(guò)建筑渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也應(yīng)會(huì)變小。

——消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化：政府消費(fèi)成重要支撐，服務(wù)消費(fèi)增速快于商品消費(fèi)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟抑制了居民消費(fèi)能力，而房?jī)r(jià)持續(xù)下跌對(duì)消費(fèi)者信心造成了負(fù)面沖擊。高盛預(yù)計(jì)，實(shí)際居民消費(fèi)同比增速將從2025年的4.8%降至2026年的4.5%。而中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率目前仍處于高位，從2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%。消費(fèi)意愿顯示不足。

在2024年底出臺(tái)的總規(guī)模10萬(wàn)億元地方政府化債方案的支持下，高盛預(yù)計(jì)，2026年政府消費(fèi)將占總消費(fèi)的30%，增速將提升至5%，成為消費(fèi)增長(zhǎng)的重要支撐，而2024年、2025年這一增速分別為0.8%和4%。同時(shí)，消費(fèi)政策也將轉(zhuǎn)向“投資于人”（教育、醫(yī)療），而非“投資于物”（傳統(tǒng)基建）。

為避免零售額急劇下滑，決策層在12月底公布了2026年消費(fèi)品以舊換新實(shí)施細(xì)則。新政策對(duì)補(bǔ)貼品類(lèi)和補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整，以維持政策效果并對(duì)民生、安全、養(yǎng)老、綠色產(chǎn)品和人工智能等政策重點(diǎn)領(lǐng)域提供支持。全年消費(fèi)品補(bǔ)貼總額由2025年的3000億元降至2026年的2500億元。受補(bǔ)貼總額減少及效果減弱影響，2026年名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速將從3.8%降至2.7%。

高盛認(rèn)為，2026年服務(wù)消費(fèi)增速仍將領(lǐng)先于商品消費(fèi)增速。最新數(shù)據(jù)（2024年）顯示，中國(guó)居民支出中服務(wù)消費(fèi)占比為46%，遠(yuǎn)低于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家60%的水平。近期的政策溝通表明，決策層對(duì)服務(wù)消費(fèi)更加重視，并要求取消部分服務(wù)供給的監(jiān)管限制、增加對(duì)服務(wù)企業(yè)的金融支持，鼓勵(lì)增加假期和帶薪休假等。

——投資迎來(lái)政策驅(qū)動(dòng)，低基數(shù)下或?qū)⒎磸棥?/strong>

受房地產(chǎn)下行、“反內(nèi)卷” 政策抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、地方政府融資約束等因素影響，2025年中國(guó)固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)疲軟。

2025年前11個(gè)月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%（2024年全年同比增長(zhǎng)3.2%），下半年在基本面和技術(shù)性因素的雙重影響下加速放緩。2025年固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將收縮，這將是該數(shù)據(jù)自1992年發(fā)布以來(lái)首次錄得年度收縮。

不過(guò)，基于持續(xù)的政策寬松和較低的可比基數(shù)，高盛預(yù)計(jì)，中國(guó)固定資產(chǎn)投資將迎來(lái)反彈，增速將從2025年預(yù)期的-3.2%反彈至2026年的+2%。剔除價(jià)格因素后，固定資本形成總額增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。主要投資領(lǐng)域包括基礎(chǔ)設(shè)施投資和以服務(wù)、農(nóng)業(yè)相關(guān)的其他投資，增長(zhǎng)動(dòng)能集中于制造業(yè)（尤其人工智能相關(guān)）、城市更新與民生基建等，但房地產(chǎn)投資仍將保持兩位數(shù)收縮。

高盛最后還預(yù)測(cè)，中國(guó)2026年實(shí)際GDP將增長(zhǎng)4.8%，高于4.5%的市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)。

股市方面，2026年，高盛股票策略團(tuán)隊(duì)建議高配A股和港股。高盛股票策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年中國(guó)股市將每年上漲15-20%，支撐因素包括14%和12%的盈利增長(zhǎng)以及約10%的估值修復(fù)。

盈利增長(zhǎng)潛在再加速的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素包括Ai應(yīng)用、“出海”趨勢(shì)和“反內(nèi)卷”政策。中國(guó)股市當(dāng)前估值相比全球同業(yè)存在顯著折價(jià)。中國(guó)股市對(duì)于國(guó)內(nèi)外投資者顯著的分散化配置價(jià)值會(huì)鼓勵(lì)更多資本流入市場(chǎng)。